USDC 驚魂甫定，數據告訴你究竟發生了什麼？

作者：Kaiko

編譯：Peng SUN，Foresight News

3 月 11 日，在矽谷銀行倒閉後的幾個小時內，穩定幣 USDC 發行方 Circle 宣稱 33 億美元的儲備存放在矽谷銀行，引發市場恐慌，中心化與去中心化市場均陷入大規模混亂。13 日上午，Circle 首席執行官 Jeremy Allaire 宣布 USDC 儲備 100% 安全，美聯儲等機構也表示儲戶可以提取矽谷銀行內所有現金，市場恐慌情緒漸漸消逝。

像是又一次坐了過山車，加密市場在一夜之間陷入極端恐慌，一夜之間又恢復如常。那么，USDC 到底發生了什麼？究竟是什麼導致了 USDC 脫鉤，產生了哪些連帶影響，危機期間加密市場流動性情況如何，市場又是如何復甦的？這篇文章對此次 USDC 危機做了一次復盤，用數據告訴你當時到底發生了什麼。

一、引發大規模市場混亂的 USDC 脫鉤

（一）CEX 的巨大影響

USDC 主要用於 DeFi 生態系統中，因此在 CEX 上的流動性相對較低。截至上週，USDC 占 CEX 總交易量不到 0.5%。然而，CEX 在引爆上週末的市場混亂中影響巨大。

這是因為在未知情況下，交易員只會想一件事：在哪裡清算自己持有的 USDC。

今天，CEX 上只有 8 個 USDC-USD 活躍交易對，它們有效成為 USDC 兌換成美元的實時匯率。上週末，在 Circle 和 Coinbase 暫停 USDC 與美元轉換的情況下，這些交易對是唯一的出金渠道。

但問題是，這些 USD 交易對的流動性相對較差：在 3 月第一週，日均交易量僅為 2000-4000 萬美元。上週六，這些貨幣對的交易量達到歷史新高的 6 億美元，其中以 Kraken 為主，它提供了流動性最好的 USDC-USD 交易對。

果不其然，訂單簿無法支持大量的賣單，導致 USDC 匯率暴跌。在 USDC 脫鉤前，USDC-USD 訂單簿上只有 2000 萬不到的出價，而這無法支持數以億計的賣單量。

雖然 USDC-USD 交易對出現前所未有的交易量，但大多數加密市場活動實際上並未通過美元進行的。大多數交易者使用離岸交易所，這些交易所不為 USDC 提供直接的美元轉換，但是提供 USDC-USDT 交易對。這裡的問題是，世界上最大的交易所 Binance 早在去年 9 月就下架了所有的 USDC 交易對。

到週六中午，Binance 終於重新上架 USDC-USDT 交易對，但那時 USDC 已經在流動性較差的 CEX 上以大幅折價交易。此後不久，USDC-USDT 交易對的交易量達到 99 億美元，創下歷史新高，因為交易者以脫鉤價輪流賣出或買入 USDC。

總的來說，賣盤多於買盤，導致 Tether 對美元和 USDC 的交易溢價很高。

隨著 Binance 重新上架大量 USDC 交易對，衍生品交易所也試圖利用這種波動性。直到本週末，交易者只能在交易活動較低的 Bybit 上交易。上週末，未平倉合約飆升至 2.56 億美元的歷史高位。資金利率仍然處於波動狀態，在 -0.13% 到 1.08% 之間震盪，因為交易者同時做空做多，但截至 13 日上午已經恢復到了正常水平。

其他幾個衍生品交易所在週末相繼推出 USDC 永續合約，其槓桿率從 Bitmex 的 10 倍、OKX 的 20 倍到 Binance 的 30 倍不等。

那麼，如果這些交易所並不經常使用 USDC，為什麼 CEX 上的交易活動在更廣泛的市場動盪中產生如此巨大的影響？最直接的原因在於穩定幣的 DeFi 喂價不能提供真實的美元匯率，因為你無法在 DEX 上交易法幣。這就是為什麼許多協議使用去中心化價格預言機來決定清算水平，而數據通常直接來自於 CEX。

原因還在於 CoinGecko、Coinmarketcap 等網站是計算其喂價的方式，它們在很大程度上依賴中心化市場。值得注意的是，儘管 Curve 是流動性最好的市場之一，但並未在 CoinGecko 或 CMC 的 USDC 市場頁面上列出。

總的來說，流動性差的中心化現貨市場、幾個 USDC 衍生品合約的出現以及迅速傳播的幣價與匯率網站截圖加劇了脫鉤事件。就像銀行擠兌一樣，敘事成為現實，湮沒 DeFi 生態系統。

（二）DeFi 承受了 USDC 脫鉤的主要衝擊

DeFi 實際上是建立在 USDC 上的。該穩定幣為借貸協議提供了至關重要的穩定性，占去中心化穩定幣（如 DAI）儲備的很大一部分。許多 DeFi 協議都是在 USDC 永遠不會脫鉤的假設下構建的。

上週末，Uniswap 與 Curve 創造了歷史最高的交易量，因為交易者將 USDC 兌換成 ETH 或 USDT 等穩定幣。自 3 月 10 日以來，Curve 與 Uniswap V3 上的 USDC-USDT 交易量幾近相同，分別為 59.1 億美元與 59.6 億美元。在 Uniswap V3 上，USDC-USDT 匯率達到 0.6188:1 低點；在 Curve 上則達到 0.6911:1。

兌換 USDC 熱潮使 Curve 3pool 嚴重失衡，USDT 在池中的占比達到 2% 左右低點。3 月 13 日，3pool 總價值不到 4 億美元，其中近 95% 是 USDC 和 DAI，再次反映了市場對 USDT 的強烈需求。

借貸池也受到影響。3 月 11 日，Aave 和 Compound 收到超過 20 億美元的還款，其中大部分是 USDC，因為借款人能夠因其脫鉤而以低價償還貸款。

從 Compound 撤出 4 億美元，從 Aave 撤出 131 億美元，其中 119 億美元是 ETH。請注意，這並不意味著 TVL 下降了 131 億美元；那天 Aave 上有 136 億美元存款，因為機器人在該協議上特別活躍。

總的來說，DeFi 市場經歷了兩天巨大的價格錯位，整個生態系統產生了無數的套利機會，並凸顯了 USDC 的重要性。

二、市场流动性情况

現在，讓我們把視野打開，看看這幾家銀行倒閉對市場究竟造成了多大的衝擊。

美元支付渠道的中斷意味著美國的做市商一直在從交易所中撤出流動性，因為他們決定如何能夠安全地恢復在加密市場提供流動性。

因此，美國交易所在流動性方面受到的打擊最大，Gemini 市場深度在 3 月下降 74%，Coinbase 下降 50%，Binance.US 下降 29%。另一方面，得益於其更多的全球市場風險敞口，本月迄今為止，幣安的流動性僅下降 13%。

當流動性全面下降時，我們可以看到價格的劇烈波動，缺乏流動性無疑在對救助消息的反應中產生影響。在市值前十的加密資產中，3 月迄今至矽谷銀行儲戶將得到補償的消息傳出之前，加密市場的流動性下降 52%，加劇了緊隨其後的價格波動。

然而，由於價格效應促進了交易所 USD 流動性的恢復，市場深度一夜之間增加了超過 1.25 億美元，占比 30%。

雖然價格會影響交易所 USD 流動性數據，但仔細看看交易對層面的流動性，會發現很大一部分增長實際上來自於 USDC 流動性的恢復。很明顯，Circle 將於週一上午獲得其在矽谷銀行中的 33 億美元，USDC 會更接近於錨定匯率，做市商很樂意再次開始為 USDC 對提供流動性。

以 USDC 為基礎資產，一夜之間提供的額外流動性超過 1 億美元，其中超過 6000 萬美元屬於 Binance 上重新上架的 USDC-USDT 交易對，而 Kraken 上的 USDC-USD 交易對也注入了 2000 萬美元的流動性。

三、牛市反轉：幣安行業復甦基金

與此同時，幣安宣布將把其 10 億美元行業復甦基金的剩餘資產從 BUSD 兌換為 BTC、ETH 與 BNB。該公告是在穩定幣波動之後發布的，其中 BUSD 受到牽連，因為其 2.5 億美元的儲備存放在已關閉的 Signature Bank 中。雖然美國政府官員表示所有儲戶將得到補償，但從波動性和流動性的角度來看，幣安顯然認為 BTC、ETH 與 BNB 是更安全的短期選擇。

儘管在矽谷銀行儲戶將得到補償的消息傳出後市場出現反彈，但 BTC、ETH 與 BNB 可能會流入更多積極的資金，因為幣安似乎尚未將 BUSD 兌換成上述資產。我們的交易數據顯示，在過去 24 小時內，交易所 BUSD 對的賣單仍然超過了買單，沒有超額的買單。

考慮到這一兌換還沒完成，BTC、ETH 與 BNB 將有可能在短期內跑贏大盤。本月以來，這三種加密貨幣的表現優於一籃子山寨幣 7.5%，儘管受到最近市場波動的影響，但僅下跌了 2.9%。自 3 月 11 日市場觸底以來，這三種加密貨幣上漲 11.5%，而山寨幣的回報率為 7.8%。

四、後果

雖然 Silvergate 與 Signature 倒閉的全部後果尚未可知，但我想到了以下幾個潛在後果：

首先，對市場流動性的影響將是廣泛的。隨著 Silvergate 與 Signature 的關閉，加密市場基礎設施已經倒退，因為加密行業與傳統銀行系統的關係更加割裂。

諸如 Silvergate 交易網絡（SEN）、SigNet 等即時支付網絡對於管理隔夜和週末的流動性至關重要------促進 OTC 交易、交易所之間的套利以及正常開放時間之外的穩定幣兌現。隨著這些解決方案的消失，並且暫時沒有替代方案，法幣入金可能會惡化，更有可能導致價格波動。

儘管美聯儲通過新設立的銀行定期融資計劃（BTFP）改善了市場流動性，但貨幣政策的不確定性已經上升，可能會進一步助長機構交易者的避險情緒。根據美國利率期貨，市場對美聯儲終端利率的預期從上週的近 6% 降至週一上午的 5% 左右。根據 CME FedWatch 工具，對下週美聯儲會議上加息 50bps 的預期在幾天內從 40% 降至零。

總的來說，加密行業再次度過一次重大的市場危機，截至週一上午，市場已處於比較穩定的狀態。