近 2 億美元巨額負債，THORChain 會不會暴雷？

原文作者：1984 is today，thorchain 核心成員 原文編譯：zhouzhou，BlockBeats

以下為原文內容（為便於閱讀理解，原內容有所整編）：

THORChain 破產，如果發生大額債務贖回或儲戶與合成資產去槓桿化，TC 無法履行其以比特幣和以太坊計價的債務。

驗證者決定暫停網絡，期間他們將投票決定重組計劃。我不會拐彎抹角，假裝一切都好，因為事實並非如此。

Thorchain 的負債：

• 9700 萬美元的借貸負債（eth btc）
• 約 1.02 億美元的儲戶和合成資產負債（eth btc）

Thorchain 的資產為 1.07 億美元的外部流動性注入流動性池。如果出現恐慌，LP 可以隨時提取這些資產，或者 rune 持有者也可以將其出售。借貸義務通過鑄造 RUNE 並將其出售到流動性池中來滿足，這使得設計變得高度反向，情況比看起來還要糟糕。昨天償還 400 萬美元的 RUNE 負債後，協議還欠了幾百萬 RUNE。

從設計上看，協議是做空比特幣和以太坊的。自從我加入這個社區（從 ILP 開始），我就一直在警告隱藏槓桿的危險。自從流媒體交換啟動以來，我一直主張去槓桿化，協議只需要更少的資本來填充，因為現在活躍的流動性可以參與填充它們。

我寫這篇文章時並不高興，請不要責怪傳話人，我之所以站出來，是因為 Thorchain 已經變得如此複雜，只有少數人能完全理解槓桿特性和流動性是如何相互作用並影響基礎資產的。如果不採取行動，這將變成一場逃離競賽，整個協議的價值將消失。

Thorchain 有兩個選擇：

1. 讓事情繼續發展，大約 5-7% 的價值將被少數人先行提取，RUNE 將進入下行螺旋，THORChain 將被摧毀。

2. 違約、破產，搶救有價值的部分，儘量發展它以便償還債務，同時不影響協議的可行性。

選項 1：最先退出的 7500 萬美元的人得到全額償還，15 億美元的價值將被抹去。

選項 2：網絡的價值得以保留，所有人共同努力將那 2 億美元的資本恢復。

要使選項 2 成為可能，我們需要以拯救網絡並增加其價值為指導原則。這首先從合夥人開始，我稍後會詳細說明。我只希望合夥人閱讀這篇內容，知道如果這個提案被接受，他們將再次成為優先階層。

Thorchain 是有價值的，它去年產生了超過 3000 萬美元的手續費，目前的運行速度更高，完全有能力從這個困境中走出來。我一直在與那些真正理解 Thorchain 經濟設計的少數人一起工作，提出這個方案。Steve 會將其發布在開發者 Discord，他寫得比我更好。

目前的提案相當於第 11 章破產保護，Bitfinex 做過類似的事情，最終成功讓用戶得到了全額賠償。

生態系統中有兩類流動性是交換繼續進行所必需的：

• 首先需要保護的是 LPs。
• 使用交易賬戶的套利者不受此次凍結的影響。

Thorchain 過於複雜，必須回歸基本原則才能夠增長。在那之前，任何聰明的資本都無法購買 RUNE 或 LP，因為風險太大。一個公開的巨額債務會成為清算的誘餌，正如我們在 DEFI 中多次看到的那樣。

這是我們認為 thorchain 需要做的，如果它要度過這場危機並在危機過後蓬勃發展：

• 所有借貸和儲戶的倉位將永久凍結。
• 拍攝債務快照（儲戶的價值，借貸者的 BTC/ETH 債務）。

將所有借貸和儲戶的債權進行代幣化。

• 創建一個「解除模塊」，該模塊將自動接收系統收入的 10%。
• 創建一個由買家決定的拍賣，在該拍賣中，代幣化的債權持有者可以隨時將他們的債權出售給解除模塊中的可用流動性，任何賣方獲得該流動性後將燒毀他們的債權。
• 創建一個二級市場，用於代幣化債權的 P2P 交易。
• 實施一個殺開關並激勵 RUNE 池的提取，在一個月內關閉 RUNE 池。
• 銷毀所有 POL 錢包的密鑰，從而防止中央規劃者進一步干預 POL。

Thorchain 的價值一直被壓制，因為它長時間無法被購買。聰明的資本不會參與 LP，一旦他們分析了其複雜性，就發現出了問題。該產品本身不僅在成功運作，甚至在蓬勃發展，每天大約產生 20 萬美元的手續費。

如果 Thorchain 要增長並有機會讓用戶得到全額賠償，它需要一個全新的開始。任何不可持續的債務負擔都必須消除。

CRV 的 Mitch Will 曾經擁有看似相對合理的槓桿，儘管獲得了採用，CRV 價格卻一路下跌，直到他被清算。我認為我們離 Thorchain 也達成類似的共識已經很近了。

在 Thorchain 的情況下，債務是在協議層面，並且比 CRV 更加反向，因為協議做空比特幣，並且在出售未流通的 RUNE。在儀表盤上顯示的「抵押物」是由未流通的 RUNE 支持的，而不是流動性。

不僅貸款贖回會機械性地出售 RUNE，而且協議實際上做空了 1.75 億美元的 BTC/ETH/其他資產。對於借款人來說，這些抵押物已經被兌換為 RUNE，以減少 RUNE 的供應。

在退出時，Thorchain 必須鑄造 RUNE 並將其出售為 BTC/ETH 進行償還。由於自貸款開始以來的價格波動，我們已經面臨來自貸款活動的 3000 萬個 RUNE 短缺，如果所有贖回都以混亂的方式進行，可能會觸發殺開關。那時 RUNE 的價格將跌破 1 美元。儲戶仍然有 1 億美元的贖回需求。

這種未來的賣壓將進入流動性越來越差的池子。而且隨著市場反應的蔓延，我們根本不能冒險讓 RUNE 價格崩盤，並無法償還這些人。

再次強調，Thorchain 的救命稻草是每年超過 3000 萬美元的交換手續費和不斷增長的收入運行速度，它仍然擁有一個出色的業務，只需要擺脫資產負債表上的有毒債務。ThorFI 需要被視為一個錯誤，我們需要回歸 Thorchain 最初的理念：回歸基本原則。

情況仍然可以得到糾正，我們可以在接下來的一周內清理所有問題。如果讓市場恐慌蔓延，大家紛紛拋售 RUNE 並贖回資產，那將會導致破產。每一天都至關重要，在這種情況下，一旦市場理解並陷入恐慌，已經為時太晚。

這將起到將 Thorchain 帶回基本原則的作用：LPs 和交易賬戶將為交換提供流動性。沒有任何一種情況是每個人都能立即得到全額償還的。這個方案保留了那些對協議的安全運行至關重要的人，確保協議能夠繼續安全運作。

所有這些激勵的目標是將流動性增長到不理性的水平。流動性池中的流動性需要基於基本原則。它是收益和預期波動性的一个因素。每個池子的交易量與債務/手續費相關，流動性池會自然吸引更多的流動性加入。所有這些激勵措施都創造了額外的無常損失，LPs 因此受到了最糟糕的待遇。他們坐在最差的位置。從現在開始，他們將坐在最好的位置。

原始創始團隊設計並推動了這些反向槓桿特性的實施，請不要責怪傳話人或當前的開發團隊，他們正在收拾殘局。兩位創始人已經不再參與日常運營。

在這一切完成後，我將提議成立一個經濟設計委員會，幫助確保 thorchain 能夠成功，具體方法如下：

• 提高資本效率
• 永遠不再在其中構建槓桿特性
• 確保 Rujira 不會危及 L1 生態系統

我已經有三個人選，他們是 DEFI 領域最聰明的頭腦。

我寫了一些關於資本效率優化的內容，但我會將這些保留到另一個 ADR 中。這很重要，因為如果我們要將一定比例的收入分配給債務，LPs 仍然需要克服無常損失。我們需要以更少的資源做更多的事情。

這是我和其他開發者參與過的最糟糕的情況，其中一些人都快吐了。如果有任何其他方式，我會建議的。這是生死攸關的局面。我一直反對借貸/儲戶/ILP/POL。在整個過程中，我曾建議我的委託人投票反對這些，有些人確實投了，但還不夠。

如果我學到的唯一教訓是，有時提前預見到某個結果時，開始一場內戰比站在一旁觀望更好。我很抱歉事情發展成這樣，過去幾天我幾乎沒怎麼睡，知道這場結局是不可避免的。1200 萬美元的貸款贖回加速了這一時間表。