SignalPlus 宏觀分析特別版：Too Much of a Good Thing

對市場而言，好消息又再度成了壞消息。

市場在新年因強勁的非農就業數據而開局不利， 12 月就業人口增長高達 25.6 萬（市場預期為 + 16.5 萬），失業率則下降至 4.1% （預期為 4.2% ），美債收益率一度上漲約 10 個基點，長天期收益率觸及 5% 左右的水平，而美股則下跌 1.5% ，美元走強，油價上漲 3% ，加密貨幣在前幾個交易日修正 5% 左右後持平。

12 月的就業報告超出了所有投行的預期，報告顯示家庭調查就業人數大增 47.8 萬，從事兼職工作的年輕就業人口激增，平均每小時工資同比增長 3.9% ，遠高於 7 月的低點 3.6% ，暗示價格壓力可能卷土重來，而這正是近期困擾美聯儲的一大問題。

債券收益率出現熊陡走勢， 10 年期收益率觸及 4.74% ， 30 年期收益率接近 5% ，達到近 12 個月高點。此外，經濟依然保持強勁，交易員對 2025 年的降息預期從近 3 次迅速降至僅 1 次，這使得美聯儲去年 9 月的鴿派轉向看起來像是一個政策失誤。

股市因此承壓，美國、英國、日本和中國股市均出現跌幅，儘管原因各不相同。美國和英國市場因債券收益率和融資成本快速上升而受挫，日本因央行在加息及控制通脹方面過於遲滯而受到懲罰，中國則面臨著相反的問題，因通貨緊縮經濟放緩及缺乏具體刺激措施而令市場感到失望。

中國方面，CSI 300 指數在交易首周下跌超過 5% ，創下自 2016 年以來最差的年度開局。因對關稅和制裁風險的擔憂增加（騰訊成為最新目標），再加上對政策感到失望，中國股市已自 10 月高點下跌 20% 。此外，境內收益率跌至歷史低點，人民幣匯率隨之走弱，進一步打擊風險情緒，目前看不到明顯的結束跡象。

本周焦點將放在 CPI 和財報上，目前市場對這兩方面的預期都相對良好。整體 CPI 預計將維持在 3% 以下，盈虧平衡通脹率保持穩定。然而，密大的通脹預期初步上升，加上工資增長強勁，可能使風險平衡向上傾斜，這對當前市場情緒極為不利。

CPI 公布後，財報季將正式開始，金融和大型科技股可能將面臨額外壓力。政策方面，接下來將有中國人民銀行和國家外匯管理局的新聞發布會，美聯儲官員的發言，以及日本央行行長 Himino 的談話，市場將據此來確定貨幣和財政政策的未來路徑。

在加密貨幣領域，價格周跌幅約為 5-10% ，BTC 表現較為突出。上周有消息指出美國司法部獲准清算 Silk Road 案中扣押的 BTC （總價值 65 億美元），給市場提供了拋售理由，同時也引發了一個疑問：如果政府對加密貨幣是認真的，為何不直接將這筆 BTC 納入"BTC 儲備"？

ETF 上周一開始為資金淨流入，但下半周出現大幅拋售，自周三以來流出超過 7 億美元。期貨多頭清算總額達 10 億美元左右，接近 11 至 12 月期間的規模。

花旗集團近期（針對其 TradFi 客戶）的一項調查顯示，受訪者普遍預期 2025 年 BTC 價格將走高，大多數人預計年底價格將在 10 萬至 20 萬美元區間。是價格隨著情緒走，還是情緒隨著價格變動？我們很快就能知道答案！