穩定幣總市值超 2050 億美元，USDT 市佔率持續回落，一文看懂多樣化的穩定幣

傳統穩定幣

USDT (Tether) 、 USDC (USD Coin) 是目前市面上最主流的兩種傳統穩定幣。

USDT (Tether)

發行方：Tether 公司

推出時間：2014年

價值錨定：USDT與美元1:1掛鉤，由Tether公司通過儲備資產（如現金、國債等）背書。

市場地位：全球最早推出的穩定幣，也是交易量最大、流通性最強的穩定幣之一。廣泛用於加密貨幣交易、跨境支付以及DeFi生態中的流動性提供。

爭議：透明性一直是外界關注的焦點，Tether的儲備金審計問題曾引發廣泛討論。

USDC (USD Coin)

發行方：由Circle與Coinbase共同創立，受中心財團（Centre Consortium）監管。

推出時間：2018年

合規性強：嚴格遵守美國的監管要求，儲備資產透明度高，每月接受審計並公開報告。

價值錨定：與美元1:1掛鉤，儲備金由現金和短期政府債券組成。在DeFi、支付解決方案以及企業交易中使用廣泛。

市場地位：以其合規性和透明度深受機構用戶青睞，是僅次於USDT的第二大穩定幣。

FDUSD（First Digital USD）

發行方：First Digital Labs

推出時間：2023年

錨定機制：以 100% 的美元或等值現金等價物（如短期國債）作為儲備支持，與美元保持 1:1 的價值掛鉤。

區塊鏈支持：兼容以太坊（Ethereum）和幣安智能鏈（BNB Chain），主要是幣安交易所支持它的交易、借貸、挖礦等，所以市場接受程度高。

DAI

DAI 是一種去中心化、超額抵押的穩定幣，由以太坊區塊鏈上的智能合約平台 MakerDAO 推出。與傳統法幣支持的穩定幣不同，DAI 是由加密資產（如ETH）抵押生成的，其價值與美元（USD）保持 1:1 的錨定關係。

發行方： MakerDAO

推出時間：2017年

價值錨定：通過智能合約和抵押機制，與美元保持 1:1 的穩定價值。

運行網絡：以太坊及其他兼容 EVM 的區塊鏈（如 Polygon、Optimism 等）。是目前市值最高的算法穩定幣。

新型穩定幣

與傳統穩定幣不同，新型穩定幣不僅能夠保持價格的相對穩定，還通過創新的收益模式為持有者提供額外的投資回報。

新型穩定幣的主要特點：

1、通過投資於低風險資產（如國債）、質押原生代幣或結構化金融策略，為用戶提供回報。

2、通過國債等資產作為抵押品，能保持價格的相對穩定以及高流動性，可隨時用於交易或兌換。

3、將鏈上資產與鏈下的基金、債券等結合起來。

1. USDe

USDe 是由 Ethena Labs 開發的一種新型合成美元穩定幣，旨在提供去中心化、可擴展且抗審查的穩定幣解決方案。目前市值排名穩定幣市場第三，算法穩定幣中排名第一。

運作機制

USDe 的核心機制是通過 Delta 中性策略來維持與美元的 1:1 掛鉤。對於白名單使用者（通常是機構、交易所和大戶），可以使用 ETH、BTC、USDT 和 stETH 等加密資產作為抵押品來鑄造 USDe。Ethena Labs 將這些抵押品用於開設相應的空頭永續合約或期貨頭寸，以對沖價格波動，確保 USDe 的價值穩定。這種策略使得 USDe 無需超額抵押即可實現穩定性和可擴展性。

目前普通用戶無法直接存入 ETH 或 BTC 來鑄造USDe，可以通過穩定幣資產（如USDT、USDC、DAI、crvUSD等）來購買 USDe，這樣可以避免清算風險。

USDe 的收益主要來源於以下兩個方面

質押收益： 當用戶使用流動性質押代幣（如 stETH）作為抵押品時，這些代幣會產生質押收益，包括共識層的通脹獎勵、執行層的交易費用以及最大可提取價值（MEV）。這些收益會隨著時間累積，提升 USDe 的價值。

資金費率和基差收益： 在永續合約和期貨市場中，持有多頭倉位的交易者通常需要向持有空頭倉位的交易者支付資金費率。此外，期貨合約的基差（即期貨價格與現貨價格的差異）也可以帶來收益。Ethena Labs 利用這些機制，為 USDe 持有者提供額外的收益來源。

質押USDe可以得到sUSDe享受質押收益，USDe 的收益率根據市場波動和對沖頭寸的資金費率變化而波動。曾達到 80% 的年化收益率（APY），目前sUSDe的收益率約為8.64%。

https://app.ethena.fi/dashboards/apy

近期 Ethena 與貝萊德合作推出由 RWA 提供收益的 USDtb 穩定幣，該產品規避資金費率轉向為負的風險，無論牛市或熊市期間皆能穩定收息，補足整體產品線，使得 Ethena 為市場關注的焦點。

其中ENA 是Ethena的治理代幣和礦幣，和Usual 協議裡面的usual 一樣，沒有什麼實質的價值，大戶都是挖賣提。這個通過K 線也能看出來，本來近乎歸零，近期因為RWA 概念炒作才又上漲。

2、USD0

USD0 是Usual Protocol 穩定幣協議的穩定幣，以 RWA 資產作為準備金 1:1 發行的穩定幣。

當用戶存入資產的時候，會收到 Liquid Deposit Token （LDT） 的合成資產，LDT 代表他們在 Usual 協議中的存款初始值。LDT 可以以無需許可的方式自由交易，並由存入協議的原始資產 1：1 支持。LDT 為持有人提供永久提款權，允許他們在正常情況下隨時贖回標的資產。為了提高平台的流動性和安全性，Usual Protocol 引入了以政府債券為代表的多種RWA 資產為穩定幣提供抵押。

由於Usual 價格的穩定，所以USD0 的市值和Usual Protocol 一直保持在相對穩定的狀態，但Usual作為Usual Protocol 的礦幣和治理代幣，並沒有太實質的作用，當市場開始轉移注意力，注定這個token 會和諸多的礦幣一樣被拋棄。

3、Sky Dollar (USDS)

https://sky.money/

MakerDAO宣布已正式更名為 Sky，Sky 在 9 月 18 日推出新的穩定幣 USDS 和治理代幣 SKY，現有的 DAI 穩定幣和 MKR 治理代幣將繼續存在，用戶可以自願將其代幣升級。

按照規則，DAI可以按照1比1的比例換成USDS，而每一個MKR代幣則可以換取24000個SKY代幣；每年，治理代幣SKY會按照6億枚SKY的速度，分配給參與到USDS的持有者。

4、USDD (USDD)

USDD（Decentralized USD）是波場聯合儲備（TRON DAO Reserve）與區塊鏈主流機構發起的去中心化超抵押穩定幣，當前在 TRON、Ethereum、BNB Chain、BTTC 等 11 條主流公鏈流通。USDD 由多種主流數字資產超額抵押背書，包括 TRX、BTC、USDT 等，並於 USDD 官網（usdd.io) 以及波聯儲 TRON DAO Reserve 官網 (tdr.org) 提供 質押率的實時公開查詢，高度透明。

5、BlackRock USD (BUIDL)

https://www.blackrock.com/hk

BUIDL 是全球資產管理巨頭貝萊德（BlackRock） 於 2024 年 3 月在以太坊網絡推出的首個代幣化基金，正式名稱為 BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund。該基金旨在為機構和合格投資者提供一種與美元掛鉤的數字資產投資工具，結合傳統金融的穩定性與區塊鏈技術的高效性。

運作機制

BUIDL 基金通過以太坊發行代幣化份額，投資者可以以數字方式持有和交易基金份額。基金資產主要投資於現金、美國國債和回購協議等高流動性、低風險金融工具，確保每個 BUIDL 代幣有真實資產支撐，維持每個代幣 1 美元的穩定價值。

除以太坊外，BUIDL 已擴展到包括 Polygon、Optimism（OP Mainnet）、Avalanche、Arbitrum 和 Aptos 在內多個區塊鏈網絡。

收益來源

持有 BUIDL 代幣的投資者每日可享應計收益，並以新代幣的形式按月分配到投資者錢包中。當前收益率與同期美國短期國債收益率相近，約為 4.5%。BUIDL 代幣可全天候轉讓給預先批准的投資者，提供高流動性。也會和其他的defi 類的穩定幣合作，作為算法穩定幣的儲備資金，從而獲得額外的收益。

6、Ondo US Dollar Yield (USDY)

https://ondo.finance/

運作機制

USDY（Ondo U.S. Dollar Yield）是由 Ondo Finance 推出的收益型美元代幣，旨在為投資者提供與美元掛鉤且具備收益的數字資產。

USDY 的價值由短期美國國債和銀行活期存款等高流動性、低風險的金融工具支持。投資者可以使用 USDC 等穩定幣購買 USDY，持有 USDY 即相當於間接持有這些基礎資產。USDY 的收益通過基礎資產的利息收入實現，並以複利形式每日計息，每月分配給持有者。需要注意的是，USDY 僅面向非美國的個人和機構投資者，且在購買後有 40 天的鎖定期，期間不可轉讓。

收益來源

基礎資產收益： USDY 所代表的短期美國國債和銀行存款會產生利息收入，這些收益在扣除管理費用後，直接分配給投資者。

複利收益： USDY 的收益以複利形式每日計息，每月分配，投資者的持倉價值會隨著時間的推移而增長。

USDY 提供的年化收益率（APY）由 Ondo 每月根據實際情況調整。截至 2024 年 1 月 23 日，USDY 的 APY 為 4.65 %。

Ondo 除了通過上述利差收取費用外，還會對贖回行為收取 0.2% 的費用。USDY 作為銀行活期存款和短期美國國債擔保的優先債務，Ondo 對其進行了超額抵押，提供了 3% 的首次虧損頭寸，每發行價值 100 美元的 USDY，至少有價值 103 美元的銀行存款和美國國債作為擔保。此外，Ankura Trust 作為擔保代理人也會提供每日透明度報告，包含詳細的資產持有量。

Ondo 表示對於 USDY 的抵押品，其目標是維持 65% 的銀行存款和 35% 的短期國債配置，除此以外不投資其他任何資產。

Ondo Token 是 Ondo Finance 平台的原生代幣，支持平台的運行、治理和激勵機制。

7、USDX Money (USDX)

https://app.usdx.money

usdx.money是 Stables Labs （Stables Labs 是由一群 DeFi OG 創建的項目）推出的穩定幣發行協議，近期，該協議宣布完成 4500 萬美元融資，投資方包括 Dragonfly Capital、Jeneration Capital、NGC、BAI Capital、Generative Ventures 和 UOB Venture Management 等，估值高達 2.75 億美元。

與Ethena 類似，usdx.money通過 Delta 中性投資組合策略獲得收入，主要通過「多幣種套利」和「永續合約對沖機制」實現，即在現貨市場和衍生品市場之間建立對沖頭寸，確保資產組合的整體價值對價格波動保持中立，進而降低市場波動風險。與Ethena 相比，usdx.money 提供了更廣泛的幣種選擇，而不僅僅局限於 BTC 和 ETH。這種靈活性帶來的直接優勢是更高的收益。但也意味著更高的風險。

8、Frax (FRAX)

Frax Finance於2019年5月啟動，最初是一個算法穩定的協議，後來發展為一個全面的DeFi技術棧。運營多個業務部門，包括穩定幣、DEX、貨幣市場、流動性質押，RWA。

FRAX 穩定幣協議，屬於 Frax Finance 協議一部分，通過部分抵押和算法機制的結合，保持與美元的 1:1 掛鉤。

運行機制：FRAX 采用部分抵押（Fractional Reserve） 和 算法穩定性的混合機制。具體來說，每個 FRAX 穩定幣的鑄造需要一定比例的抵押品（如 USDC）和治理代幣（FXS）。例如，當抵押率（Collateral Ratio, CR）為 90% 時，鑄造一個 FRAX 需要 0.9 USDC 和 0.1 FXS。當市場需求增加時，系統會鑄造更多的 FRAX，以滿足需求；反之，當需求減少時，系統會減少 FRAX 的供應。這種動態調整機制有助於維持 FRAX 對美元的錨定。

Frax Finance 引入了 算法市場操作控制器（AMO），使得 FRAX 的貨幣政策可以通過公開市場操作進行管理，而不僅僅依賴於抵押品。這種靈活性使得 FRAX 能夠更有效地應對市場波動。

收益來源：

利息收入：用戶可以通過質押 USDC 或 FXS 來獲得利息。質押的資產會被用於支持 FRAX 的流動性和穩定性，同時用戶也能獲得相應的收益。

流動性挖礦：用戶通過提供流動性（如在去中心化交易所中提供 FRAX 的流動性）可以獲得額外的獎勵。這些獎勵通常以 FXS 或其他代幣的形式發放。

治理代幣 FXS：持有 FXS 的用戶可以參與協議治理，並通過鑄幣稅、鑄造/贖回費等方式獲取收益。此外，FXS 的價值也可能隨著協議的成功而上漲，為持有者提供資本增值的機會。

目前USDY 的年化收益率約為 10%。近期，Frax Finance 社區發起關於採用貝萊德的美元機構數字流動性基金有限公司（BUIDL）作為穩定幣 Frax USD（frxUSD）儲備資產的投票已經上線。作為利好，FXS拉了一波盤，其實也不算什麼利好。

9、Resolv USD (USR)

https://resolv.xyz/

Resolv USD (USR) 和Ethena 類似，通過以 ETH 和衍生品為抵押，通過對沖操作保護資產免受市場波動影響，從而實現穩定的價值支撐，也可以通過USDT ,USDC 來買入USR.

收益來源：

ETH 抵押產生的收益

對沖操作中獲利的差價

這些收益會每日分配給持有 stUSR 的用戶。

10、M By M⁰ (M)

https://www.m0.org/

M⁰ 是一種去中心化穩定幣協議，獲得許可的參與者能夠根據協議批准的抵押品鑄造 M 代幣。M⁰ 的用戶可以在使用美元穩定幣的同時從持有的抵押品中獲得收益。 M⁰ 團隊核心成員來自 MakerDAO 和 Circle 等項目，該協議最初在以太坊上推出，之後將擴展到其他 L1 和 L2 網絡上。

運行機制：

1、抵押與鑄造：

鑄幣者需要存入協議批准的鏈下抵押品（如國庫券等），並通過驗證者的驗證獲得批准後生成 M 穩定幣。抵押率由協議設定，確保每枚 M 的價值與 1 美元掛鉤。協議通過套利機制保持 M 的穩定性。如果 M 的市場價格偏離掛鉤，套利者會買入或賣出 M，使其價格回歸。

2、托管與鏈上驗證：

托管機構獨立運作，存儲抵押品，並定期通過鏈上驗證資產價值。驗證者負責監督鑄幣者的行為，並在違規情況下採取措施限制活動。

3、通過延遲鑄幣和罰金機制避免鑄幣者的不當行為。

收益來源：

1、鑄幣者存入的抵押品，如國庫券或其他低波動性資產，會產生被動收益。

2、鑄幣者為生成 M 支付的鑄幣費用。

3、對未按時更新抵押品價值或維持合規的鑄幣者收取一次性罰金，用於協議的穩定性維護。

11、yala

https://yala.org/

yala 是一個基於比特幣生態系統的穩定幣協議。目前還是測試網，可以通過做任務博一個空投機會！

Yala 完成 800 萬美元種子輪融資，Polychain Capital 和 Ethereal Ventures 共同領投，Galaxy、Anagram、ABCDE、Amber Group、HashKey Capital、Satoshi Lab 和 UTXO Management 等參投。

運行機制

用戶連接 BTC 錢包，將 BTC 或 UTXO 資產存入 Yala Finance，借出穩定幣 $YU。

選擇與 Yala 合作的 DeFi 協議產品，例如質押、再質押或流動性挖礦協議，進行資產增值操作。

提取最初存入的 BTC，同時將額外收益轉換為 BTC 並返回用戶的 BTC 錢包。

收益來源

用戶通過將借入的 $YU 投入合作的 DeFi 協議（如質押和流動性挖礦）獲得額外收益，最終這些收益以 BTC 的形式返還。

穩定幣總結

穩定幣的市場是巨大的，是defi 的基石，也是後續payfi 的基石，穩定幣很長一段時間應該還是以USDT/USDC 這些以法定幣為儲備金的穩定幣優先。一些算法穩定幣可能短時間因為算法或者平台token 很火爆，但是長遠來看還是看平台的BD 能力，能否讓交易所認可，能否讓更多的defi 協議認可。現在的新型穩定幣主要分兩種，一個是以國債之類的傳統金融資產做儲備，有收益但不多，像usual 這類高收益都是以平台幣作為激勵補貼，每日排放，如果市場能持續接盤，才能維持穩定，不然最後都是歸零。另一種就是以套利維持穩定幣的平衡，但這個背後是不透明不受監管也不夠安全，注定還是只能圍繞著鏈上defi 來發展。

不過穩定幣這個市值泡沫可以吹的很大，比如BUILD 這種，將鏈下資產映射到鏈上，然後能夠被作為儲備金生成FRAX的穩定幣，FRAX 的穩定幣又能作為穩定幣成為其他新型穩定幣的儲備金，但其實背後只有一份儲備金。面對穩定幣，我們能做的就是尋找新的穩定幣協議，提前佈局，博取空投以及質押獲得獎勵，切忌接盤平台幣！