變革性增長：Coinbase 2025 比特幣加密市場展望研報全文

原文標題：2025 Crypto Market Outlook
編譯：白話區塊鏈

僅在過去一年，美國批准了比特幣、以太坊現貨ETF，金融產品Token化、穩定幣增長以及全球支付框架整合也取得了顯著進展。這些成就並非一蹴而就，雖然看似是多年努力的成果，但更多跡象表明，這只是更大變革的開始。

從市場角度看，2024年的上漲趨勢與以往牛市不同。表面上，"web3"逐漸被更貼切的"onchain"取代；更深層次的是，基本面需求逐漸取代敘事驅動型投資，這與機構投資者的加深參與密切相關。

比特幣的市場主導地位顯著增強，去中心化金融（DeFi）打破了區塊鏈技術的邊界，推動了新型金融生態系統的形成。全球央行和主要金融機構也在探討如何通過Crypto提升資產發行、交易和記錄效率。

展望2025年，加密市場正迎來變革性增長。Coinbase從山寨幣、ETF、質押到遊戲等多個領域，涵蓋了加密生態的各個方面，為2025年加密市場展望提供了全面深入的分析，以下為重點節選。

2025年宏觀經濟走勢

1）美聯儲的需求與目標

唐納德·特朗普在2024年美國總統選舉中的勝利，成為2024年第四季度加密市場的最大催化劑，推動比特幣價格大幅上漲，比三個月的平均水平高出4-5個標準差。

展望未來，我們認為短期內財政策的影響可能不如貨幣政策的長期趨勢的影響大，尤其是在美聯儲即將迎來關鍵決策時刻的時候。預計到2025年，美聯儲可能會繼續放鬆貨幣政策，但放鬆的步伐可能會受到未來財政擴張的影響，比如減稅和關稅可能推高通脹。雖然整體CPI（消費者指數）已經降至2.7%，但核心CPI仍在3.3%左右，高於美聯儲的目標。

美聯儲希望通過"去通脹"實現價格增速放緩，同時最大化就業，即控制價格上漲的節奏。然而，美國家庭更希望看到價格下跌，但通縮可能導致經濟衰退，帶來更大風險。

目前最可能的情景是軟著陸，這得益於長期利率下降和美國的獨特優勢。 美聯儲降息幾乎已成定局，信用條件放鬆也將支持未來1-2個季度的Crypto表現。此外，如果下一屆政府推行預算赤字支出，隨著更多美元在經濟中流通，風險偏好（包括購買Crypto）可能會進一步上升。

2）史上最親加密的一屆美國國會

在經歷了多年的政治模糊之後，我們認為下一屆立法會議可能是美國終於為加密行業確立監管明確性的關鍵時刻。 這次選舉向華盛頓發出了強烈的信號：公眾對現有金融體系不滿，渴望改變。從市場角度看，眾議院和參議院的兩黨支持加密多數派意味著，美國的監管有望從加密市場的阻力轉變為推動力，成為2025年Crypto表現的利好因素。

新討論焦點是建立戰略比特幣儲備。 2024年7月，比特幣納什維爾大會後，懷俄明州參議員辛西婭·盧米斯提出《比特幣法案》，賓夕法尼亞州也推出類似法案，允許將州一般基金的最多10%投資於比特幣或加密資產。密歇根州和威斯康星州已將Crypto納入養老金投資，而佛羅里達州也在跟進。然而，創建戰略比特幣儲備可能面臨一些挑戰，比如美聯儲在資產負債表上持有加密資產的法律限制。

與此同時，美國並不是唯一一個在監管上取得進展的地區。全球加密需求的上升也正在改變國際上監管競爭的格局。看向海外，歐盟的《加密資產市場法規》（MiCA）正在分階段實施，為行業提供清晰的監管框架。許多G20國家和主要金融中心，如英國、阿聯酋、香港和新加坡，也在積極制定適應數字資產的監管規則，為創新和增長創造更加有利的環境。

3）Crypto ETF 2.0

美國批准現貨比特幣和以太坊ETF是加密市場的重要里程碑。從推出至今，這些產品的淨流入資金已經達到307億美元（約11個月），遠超2004年SPDR黃金ETF首年48億美元的表現。彭博社數據顯示，這讓加密ETF跻身過去30年推出的約5500個ETF的前0.1%。

這些ETF為比特幣和以太坊創造了新的需求支點，將比特幣市場佔有率從年初的52%提升至2024年11月的62%。13-F最新報告顯示，幾乎所有類型的機構投資者------如捐贈基金、養老金、對沖基金和家族辦公室------都參與了這些產品。與此同時，2024年推出的美國期權產品，為投資者提供了更低成本的風險管理工具。

展望未來，行業的關注點集中在發行人可能會擴展ETF的資產範圍，加入像XRP、SOL、LTC和HBAR等更多Token， 但我們認為這些潛在批准可能僅對有限的資產群體有益。更值得關注的是，如果美國證券交易委員會（SEC）允許ETF使用質押功能，或者放寬限制，讓ETF份額可以通過實物而不僅僅是現金來創建和贖回，將會帶來哪些影響？現行的現金模式導致結算延遲，份額價格與淨資產價值（NAV）偏差，以及更高的交易成本。而實物模式則有望改善價格對齊，縮小買賣價差，降低交易成本，並減少價格波動和稅務影響，從而提升市場效率。

4）穩定幣：Crypto的"殺手級應用"

在2024年，穩定幣市場迎來了大幅增長，截至12月1日，其總市值增長了48%，達到了1930億美元。一些市場分析師認為，按照當前的發展趨勢，穩定幣市場在未來五年內有望增長至接近3萬億美元。 儘管這一預測看起來太激進，幾乎與目前整個加密市場的規模相當，但它僅占美國21萬億美元貨幣供應量、流動量的14%左右，這意味著也不是不可能。

我們越來越認為，Crypto的真正普及下一波浪潮可能來自穩定幣和支付領域，這也有助於解釋為什麼過去18個月裡，穩定幣受到了如此熱烈的關注。與傳統支付方式相比，穩定幣能夠提供更快速、更低成本的交易，這使得它們在數字支付和匯款中的使用越來越廣泛，許多支付公司也在加緊建設穩定幣基礎設施。事實上，我們可能已經接近一個時刻，穩定幣的主要用途將不再僅限於交易，而是擴展到全球資本流動和商業往來。此外，穩定幣的廣泛金融應用還引發了政治關注，尤其是在幫助解決美國債務問題方面的潛力。

截至2024年11月30日，穩定幣市場的交易總額已達到27.1萬億美元，幾乎是2023年同一時期（11個月）9.3萬億美元的三倍。這其中包括大量的點對點（P2P）轉賬和跨境企業間（B2B）支付。越來越多的企業和個人開始使用像USDC這樣的穩定幣，以滿足合規要求，並與Visa、Stripe等支付平台深度整合。事實上，Stripe在2024年10月以11億美元收購了穩定幣基礎設施公司Bridge，這也是迄今為止加密行業最大的一筆交易。

5）Token化革命

Token化在2024年取得了顯著進展。 根據rwa.xyz的數據，Token化的現實世界資產（RWA）從2023年底的84億美元增長至2024年12月1日的135億美元，增長超過60%（不包括穩定幣）。各方分析師的預測表明，未來五年這一市場可能從最低2萬億美元增長到最高30萬億美元，增幅將達到近50倍 。資產管理公司和傳統金融機構，如貝萊德（BlackRock）和富蘭克林邓普頓（Franklin Templeton），越來越多地採用公鏈和許可鏈上的政府債券等傳統資產的Token化，使得跨境結算幾乎可以即時完成，且全天候交易成為可能。

一些公司正在嘗試將Token化資產作為其他金融交易（如衍生品交易）的抵押物，這不僅可以簡化操作（例如保證金調用），還能夠降低風險 。此外，RWA Token化的趨勢已經從美國國債和貨幣市場基金擴展到私募信用、商品、公司債券、房地產和保險等領域。最終，Token化有望將投資組合構建和投資過程轉移到區塊鏈上，從而進一步簡化整個投資流程，不過這一目標可能還需要幾年時間才能實現。

當然，這些努力也面臨一些獨特的挑戰，包括跨多個區塊鏈的流動性碎片化以及不斷變化的監管環境，好在這兩個方面已有顯著進展。

總體來看，我們預計Token化將是一個漸進且持續的過程，但它帶來的好處已得到廣泛認可。當前正是企業進行實驗的最佳時機，確保它們能在技術發展浪潮中保持領先地位。

6）DeFi的復興

"DeFi死了，DeFi萬歲。" 去中心化金融（DeFi）在上一輪市場周期中遭受了重大打擊，因為一些應用依靠Token激勵來吸引流動性，收益高但不可持續。然而，隨著時間的推移，一個更加可持續的金融系統逐漸浮現，這個系統不僅包括現實世界的應用案例，還具備透明的治理結構。

在我們看來，美國監管環境的變化可能會成為重新激發DeFi前景的關鍵。具體而言，這可能包括為穩定幣建立監管框架，以及為傳統機構投資者進入DeFi市場提供途徑，特別是隨著鏈下和鏈上資本市場之間的協同效應不斷加深。事實上，DEX目前已經佔據了CEX交易量的約14%，相比2023年1月的8%有所上升。甚至，去中心化應用（dApp）與Token持有者分享協議收入的可能性也在變得越來越大，這在更加友好的監管環境下成為了現實。

此外，Crypto在金融服務領域的顛覆作用正得到越來越多關鍵人物的認可。2024年10月，聯邦儲備委員會（Federal Reserve）理事克里斯托弗·沃勒（Christoper Waller）就如何讓DeFi與中心化金融（CeFi）互補發表了講話，他認為分佈式賬本技術（DLT）能夠讓CeFi的記錄保持變得更加高效和快速，而智能合約則能夠增強CeFi的能力。他還表示，穩定幣在支付和作為交易平台上的"安全資產"方面可能會帶來益處，儘管它們需要採取相應措施來應對諸如擠兌和非法金融等風險。

所有這些都表明，DeFi很可能不再局限於加密用戶群體，而是會向傳統金融（TradFi）領域延伸。

顛覆性範式

1）Telegram交易機器人：加密領域的隱形利潤中心

在穩定幣和原生L1交易費用之後，Telegram交易機器人已經成為2024 Crypto領域最賺錢的部分， 甚至超過了像Aave和MakerDAO（現名Sky）這樣的主要DeFi協議的淨協議收入。這一趨勢主要受益於交易和Memecoin活動的增加。事實上，Memecoin已經成為2024年表現最強勁的加密領域（按市值增長衡量），而Memecoin的交易活動（在Solana DEX平台上）也在2024年四季度急劇上升。

Telegram交易機器人是一種基於聊天的交易工具。用戶可以在聊天窗口內直接創建托管錢包，並通過按鈕和文本命令進行充值和管理。截至2024年12月1日，Telegram交易機器人的用戶主要集中在Solana（佔87%），其次是以太坊（佔8%），然後是Base（佔4%）。(注：大多數Telegram交易機器人與Telegram本地錢包集成的The Open Network（TON）並無關聯。) 也就是說，這些機器人所服務的用戶傾向於使用Solana區塊鏈進行交易或其他操作。

與大多數交易平台一樣，Telegram交易機器人通常會收取每筆交易1%左右的費用。然而，由於交易資產的波動性較大，用戶對於這些較高的費用並不會感到不滿。到2024年12月1日，最高收入的Photon機器人的累計費用已經達到2.1億美元，接近Solana最大Memecoin發射平台Pump所收取的2.27億美元。此外，像Trojan和BONKbot這樣的其他主要機器人，也分別獲得了1.05億美元和9900萬美元的收入。相比之下，Aave在2024年全年的協議收入為7400萬美元（扣除費用後的淨收入）。

我們認為，這些機器人的吸引力主要來自於它們在DEX交易中的便利性，尤其是對於那些尚未在CEX上市的Token。許多機器人還提供額外的功能，如Token上線時的"狙擊"功能和集成的價格提醒。Telegram交易體驗對於用戶來說非常友好，Trojan機器人的近50%的用戶使用超過四天（而僅有29%的用戶在使用一天後停止使用），這也使得每個用戶的平均收入達到了188美元。

雖然Telegram交易機器人之間日益激烈的競爭可能最終會導致交易費用降低，但我們認為Telegram機器人（以及以下討論的其他核心接口）將在2025年繼續保持領先的利潤中心地位。

2）預測市場：明牌賭注

預測市場可能是2024年美國選舉周期的最大贏家之一，像Polymarket這樣的平台表現超越了那些預測選舉結果的傳統民調數據。我們認為，這是Crypto的勝利，因為基於區塊鏈的預測市場展現了相較於傳統民調數據的顯著優勢，體現了區塊鏈技術的獨特應用潛力。預測市場不僅展示了加密技術帶來的透明性、速度和全球訪問優勢，而且其區塊鏈基礎使得去中心化的爭議解決和基於結果的自動支付結算成為可能，從而區別於傳統的非區塊鏈預測平台。

儘管許多人認為這些去中心化應用（dApps）在選舉結束後可能會失去熱度，但我們已經看到它們在體育、娛樂等其他領域的應用正在拓展。在金融領域，它們被證明比傳統調查更能準確反映經濟數據，如通脹和非農就業數據，這也意味著它們可能在選舉後繼續保持發展。

3）遊戲：有争议才有关注

遊戲一直是Crypto領域的核心主題之一，原因在於鏈上資產和市場的潛在變革性影響。然而，吸引忠實的用戶群體，特別是那些傳統遊戲所擁有的忠實玩家，一直是加密遊戲面臨的挑戰。許多加密遊戲的玩家更注重盈利，而非單純為了娛樂，這使得吸引更多非加密用戶變得困難。此外，很多加密遊戲依賴Web瀏覽器分發，並要求使用自托管錢包，這限制了它們的受眾，主要吸引的是加密愛好者，而非大眾遊戲玩家。

不過，與上一周期相比，集成加密技術的遊戲已經有了顯著改善。關鍵變化在於，從最初的"完全鏈上擁有遊戲"理念轉變為有選擇性地將資產放在鏈上，這樣既能解鎖新功能，又不會影響整體遊戲體驗。事實上，我們發現，許多知名遊戲開發者現在將區塊鏈技術視為輔助工具，而非核心的營銷賣點。

《Off the Grid》正是這一趨勢的代表。雖然遊戲發布時其核心區塊鏈組件------Avalanche子網仍處於測試階段，但它仍然成為Epic Games平台上排名第一的免費遊戲。遊戲的核心吸引力在於其獨特的玩法，而非區塊鏈Token或物品交易市場。更重要的是，我們認為這款遊戲為加密集成遊戲進入更廣泛市場鋪平了道路，現在它已經可以在Xbox、PlayStation和PC（通過Epic Games商店）上玩。

移動端也成為了加密集成遊戲的重要分發渠道，包括本地應用和嵌入式應用（如Telegram迷你遊戲）。許多移動遊戲同樣有選擇性地集成區塊鏈功能，但大多數活動實際上是在集中式伺服器上運行的。通常，這些遊戲可以在不需要外部錢包的情況下進行，減少了進入門檻，使得對加密不熟悉的用戶也能參與其中。

在我們看來，加密遊戲和傳統遊戲之間的界限可能會繼續模糊。即將發布的"加密遊戲"很可能是加密集成的遊戲，而不是完全專注於加密的遊戲，我們認為，它們將更注重遊戲玩法的精緻度和分發渠道，而不是以"玩賺"機制為核心，這可能會推動加密技術的更廣泛採用， 但我們不確定它如何直接帶動流動性Token的需求。遊戲內Token很可能會在各個遊戲之間隔離開來，我們認為，非加密愛好者的遊戲玩家可能並不希望外部投資者影響遊戲內經濟。

4）DePIN

去中心化物理基礎設施網絡（DePIN）有潛力通過引導資源網絡的建設，解決"現實世界"中的分配問題。簡單來說，DePIN可以理論上克服這類項目常見的初期規模經濟問題。DePIN的項目範圍涵蓋了從計算能力、通信塔到能源等多個領域，旨在提供一種更加高效且成本低廉的方式來聚合這些資源。

其中最典型的例子是Helium，它通過向提供本地蜂窩熱點的個人分發Token來運作。通過向熱點提供者發放Token，Helium成功構建了覆蓋美國、歐洲和亞洲大部分城市的網絡，而無需承擔建設和部署通信塔的高昂成本，也不需要投入大量的前期資本。相反，早期用戶通過Token獲得了對網絡的早期接觸和權益，從而激勵他們參與進來。

不過，這些網絡的長期收入和可持續性需要根據具體情況逐一評估。也就是說，我們並不認為DePIN是資源分配的萬能解決方案，因為不同行業的痛點可能差異很大。例如，去中心化策略可能並不適用於某些行業，或者它可能只能解決某個行業中的一小部分問題。該領域的網絡採用、Token使用和收入來源差異，更多取決於所面向的行業，而非依賴的技術網絡。

5）人工智能與真實價值

人工智能（AI）已成為傳統市場和加密市場的投資焦點，而它在加密領域的影響多種多樣，且其敘事也在不斷演變。最初，區塊鏈技術被認為能解決AI生成內容和用戶數據的追蹤問題，確保數據真實性。同時，AI驅動的意圖架構被提出，旨在提升加密市場的用戶體驗。隨後，重點轉向了去中心化的AI模型訓練和計算網絡，以及加密驅動的數據生成與收集。最近，關注點轉向了能夠控制加密錢包並通過社交媒體互動的自主AI代理。

AI對加密市場的全面影響仍不明確，這從不斷變化的敘事中可見一斑。然而，不是說這種不確定性會削弱AI給加密市場帶來的潛在變革，畢竟AI技術會不斷突破，帶來新的發展，AI應用程序也變得越來越容易為非技術用戶所使用，我們認為這將進一步加速創意應用的出現。

最大的问题是如何将这些变革转化为流动性Token与公司股权之间的持久价值积累。 例如，许多AI代理运行在传统技术框架上，而近期的"价值积累"（即市场关注度）更多地流向了Memecoin，而非任何底层基础设施。尽管与基础设施层相关的流动性Token也出现了价格上涨，但它们的使用增长通常滞后于价格的上涨。我们认为，价格超越网络指标的这种趋势，加上AI memecoin的轮转关注，反映了投资者对于如何在加密市场中捕捉AI增长存在的共识缺失。

區塊鏈生態遊戲

1）多鏈未來還是零和博弈？

在上一輪牛市中，一個重要的回歸主題是替代層Layer1網絡的普及。新興網絡越來越多地通過降低交易成本、重新設計執行環境和減少延遲來競爭。我們認為Layer1領域已經發展到一個新高，現在，儘管高價值的區塊空間依然稀缺，但整體的通用區塊空間已經過剩。

也就是說，額外的區塊空間本身並不一定具有更大的價值。然而，一個充滿活力的協議生態系統，結合活躍的社區和動態的加密資產，仍然能使某些區塊鏈收取溢價。例如，儘管自2021年以來以太坊的主網執行能力沒有提升，但它依然是高價值DeFi活動的中心。而且投資者依然被這些新網絡上潛在的差異化生態系統所吸引，即使差異化的門檻在逐漸上升。像Sui、Aptos和Sei這樣的高性能鏈正與Solana爭奪市場份額，而Monad的即將推出被視為對開發者具有強大吸引力的競爭者。

從歷史經驗來看，DEX一直是鏈上收費的主要來源。要實現這一點，需要強大的用戶引導、錢包、界面和資本支持，以建立一個不斷增強的活動和流動性循環。這種活動的集中通常會導致某些鏈在競爭中勝出。

然而，我們相信未來仍將是多鏈的，因為不同的區塊鏈架構具有獨特的優勢，可以滿足不同需求。儘管應用鏈和二層解決方案可以為特定用例提供定制化的優化和成本降低，但多鏈生態系統可以在專業化的同時享受整個區塊鏈領域的網絡效應和創新。

2）提升二層網絡（Layer2）

儘管Layer2具備顯著的擴展能力，關於以太坊"Rollup中心化"路線圖的爭議依然存在。批評的聲音主要集中在L2對L1活動的"抽取性"，以及其流動性和用戶體驗的碎片化問題。特別是，L2被認為是以太坊網絡費用下降的原因。隨著討論的深入，新的爭議點也浮現，包括去中心化的權衡、不同虛擬機環境（可能導致EVM碎片化）以及"基於"與"原生"Rollup的區別等。

從增加區塊空間和降低成本的角度來看，Layer2已經取得了巨大的成功。2024年3月，以太坊的Dencun（Deneb+Cancun）升級引入了二進制大對象（blob）交易，Layer2的平均成本下降了超過90%，同時也促進了以太坊L2活動量的十倍增長。更重要的是，幾個執行環境和架構在以太坊基礎上進行實驗的能力，是L2路線圖的一項長期優勢。

然而，這一發展也帶來了短期弊端。跨Rollup的互操作性和整體用戶體驗變得更加複雜，特別是對於那些不完全了解不同Layer2之間差異的用戶，或者不知道如何進行橋接的用戶。儘管橋接速度和成本已有所改善，我們認為，用戶仍然需要與橋接交互，這一過程本身就影響了整體的鏈上體驗。

雖然這是一個亟待解決的問題，但社區正在積極探索多種解決方案，如
（1）Optimism生態系統中的超級鏈互操作性，
（2）zkRollup的實時證明和超級交易，
（3）基於排序的模型，
（4）資源鎖定，
（5）排序器網絡等。

儘管這些問題多在基礎設施和網絡層面進行解決，但可能需要一段時間才能在用戶界面層面得到體現。

與此同時，比特幣Layer2生態系統的複雜性增加，因為缺乏統一的Rollup安全標準和路線圖。相比之下，Solana的"網絡擴展"更多側重於應用場景，可能對現有用戶工作流程的干擾較小。

總的來說，儘管它們的形式各異，L2正在多個主流加密生態系統中逐步落地。

3）每個人都擁有自己的區塊鏈

隨著定制化網絡部署的難度不斷降低，越來越多的應用和公司開始構建自己可以控制的區塊鏈。像Aave和Sky（前身為MakerDAO）這樣的主要DeFi協議，已經明確表示將在其長期發展規劃中推出自有鏈，而Uniswap團隊也宣布計劃推出聚焦DeFi的Layer2鏈。甚至一些傳統企業也開始參與其中。比如，索尼宣布了計劃推出一條名為Soneium的新鏈。

隨著區塊鏈基礎設施逐漸成熟並變得越來越商品化，擁有區塊空間變得越來越具有吸引力，尤其是對於監管機構或那些有特定用例的應用程序。實現這一目標的技術棧也在發生變化。在過去的周期中，應用中心化的鏈主要依賴於Cosmos或Polkadot的Substrate SDK。此外，像Caldera和Conduit這樣的公司代表了正在快速發展的"Rollup即服務"（RaaS）行業，它們使更多項目能夠推出自己的Layer2。這些平台通過市場便捷地與其他服務集成。同樣，Avalanche的子網也有可能因其管理型區塊鏈服務AvaCloud而獲得更多採用，該服務簡化了定制子網的啟動。

模塊化鏈的增長可能會對以太坊的blob空間需求產生相應影響，此外，像Celestia、EigenDA或Avail這樣的數據可用性解決方案也可能會得到推動。自11月初以來，以太坊的blob使用已達到饱和（每個區塊3個blob），相比9月中旬增長了超過50%。而且，需求似乎沒有放緩，現有的Layer2如Base繼續擴展吞吐量，而新Layer2也在主網上推出。預計2025年第一季度的Pectra升級可能會將目標blob數量從3個增加到6個。

用戶體驗

1）用戶體驗（UX）的改進

我們認為，簡化用戶體驗是推動大眾採用的最重要因素之一。儘管加密行業歷來重視技術接入，這主要源於其密碼朋克的根基，現在的關注點正在迅速轉向簡化用戶體驗。特別是，整個行業正在推動將加密技術的複雜性隱藏到應用程序的後台。近期的一些技術突破使這一轉變成為可能，例如採用賬戶抽象來簡化用戶接入，以及使用會話密鑰減少簽名摩擦。

這些技術的採用將使加密錢包中的安全組件（如助記詞和恢復密鑰）對大多數最終用戶來說變得不可見，類似於今天互聯網的無縫安全體驗（如https、OAuth和密碼鑰匙）。我們預計2025年會看到更多的密碼鑰匙接入和應用內錢包集成。早期跡象包括Coinbase Smart Wallet的密碼鑰匙接入和Tiplink與Sui Wallet的Google集成登錄。

儘管如此，跨鏈架構的抽象化可能仍然是近期加密體驗面臨的最大挑戰。雖然跨鏈抽象仍然是網絡和基礎設施層面的研究重點（如ERC-7683），但在我們看來，它們離前端應用仍然相距甚遠。在這個領域的改進需要在智能合約應用層面和錢包層面都做出提升。協議升級對於統一流動性至關重要，而錢包的改進則有助於為用戶提供更簡潔的體驗。後者最終對擴展採用至關重要，儘管目前研究和行業辯論的焦點主要集中在前者。

2）掌控界面

對加密用戶體驗的最關鍵轉變將來自於通過更好的界面來"掌控"用戶關係。我们认为，这将通过两种方式实现：

首先是前述的独立钱包体验的改进， 用户接入流程正在变得越来越简化，以适应用户的需求，应用程序直接集成到钱包中（如交换和借代）也可能让用户更容易留在一个熟悉的生态系统中。

其次，應用程序也在競爭"掌控"用戶關係，通過將區塊鏈技術組件抽象到後台來實現集成錢包。這包括交易工具、遊戲、鏈上社交和會員應用等，其中用戶通過熟悉的方式（如Google或Apple OAuth）註冊後自動獲得錢包。完成接入後，鏈上交易通過支付商資助，費用最終由應用程序所有者承擔。這帶來了一個獨特的動態：每個用戶的收入需要與支付其鏈上行為的成本相匹配。隨著區塊鏈擴展，這部分成本不斷下降，但它也迫使加密應用考慮要在鏈上提交哪些數據組件。

總體而言，未來加密空間將面臨激烈的競爭，吸引並留住用戶是關鍵。 正如前面提到的Telegram交易機器人用戶的平均收入（ARPU）所示，許多零售加密交易者相比傳統金融領域的機構，往往對價格變化不那麼敏感。預計在未來的一年裡，掌控用戶關係將成為除了交易領域以外的協議關注的更大焦點。

3）去中心化身份

隨著監管透明度的提高和更多資產實現鏈外Token化，簡化客戶身份識別（KYC）和反洗錢（AML）流程變得越來越重要。例如，一些資產只對特定地區的認證投資者開放，這使得身份驗證和資質認證在未來的鏈上操作中成為關鍵要素。

在我們看來，去中心化身份的構建可以分為兩個關鍵部分。 首先是創建鏈上身份。以太坊命名服務（ENS）提供了一種標準，將可讀的".eth"名稱映射到多個跨鏈錢包上。類似的服務也在其他網絡中出現，比如Basenames和Solana Name Service。隨著PayPal和Venmo等主流支付平台也開始支持ENS地址解析，鏈上身份服務的普及速度加快。

第二個核心部分是為鏈上身份構建屬性。 這包括確認KYC驗證和地區信息，其他協議可以查看這些信息，以確保符合相關監管要求。技術的核心是以太坊認證服務（Ethereum Attestation Service），這是一項靈活的服務，允許不同實體為其他錢包提供驗證。這些驗證不僅限於KYC，還可以根據認證方的需求進行擴展。例如，Coinbase利用該服務進行鏈上驗證，確認錢包與擁有Coinbase賬戶的用戶關聯，並位於特定的司法管轄區。一些基於Base的新許可借代市場，也將通過這些認證限制用戶的使用權限。

小結

回顧過去一年，儘管加密市場受加息、監管壓力和前景不明的影響，波動不定，但如今的進展標誌著轉機的到來，這也證明了Crypto的韌性：它在面對種種挑戰時依舊穩步成長，逐漸成為一種成熟且具有持久力的替代資產。

展望未來，加密市場呈現多個充滿潛力的發展方向。從點對點DEX、去中心化預測市場，到配備加密錢包的人工智能（AI）代理，這些前沿技術正逐步嶄露頭角。同時，穩定幣與支付的融合、無擔保鏈上借代以及合規鏈上資本的形成等領域，也展現出巨大的發展空間。

雖然加密行業的知名度顯著提升，由於其新穎的技術結構，許多人對其仍然了解不深。 但隨著越來越多的項目在優化用戶體驗、簡化區塊鏈技術複雜性和增強智能合約功能方面取得進展，局面有望發生改變，這將有助於吸引更多新用戶加入，加速Crypto的普及。

而且2024年美國為明確的監管框架打下了基礎，預計2025年將帶來更多進展，進一步鞏固加密資產在主流金融中的地位。我們預見2025年，將是Crypto行業的關鍵一年，突破性進展可能會為未來幾十年的發展奠定基礎。