FOMC 會議反直覺現象解析，降息後債券收益率為何反彈？

作者：Dr_Gingerballs，加密 Kol

來源：Dr_Gingerballs X 帳號

編譯：zhouzhou，BlockBeats

編者按：本文分析了美聯儲降息對債券收益率的反常影響，核心觀點是：當前環境下，美聯儲降息會導致短期利率下降，但由於債務和赤字規模龐大，市場要求長期國債有更高收益率，以維持投資組合的平衡。此外，美聯儲和財政部的操作無形中將公眾財富轉移給資產持有者，經濟衰退會使這一問題更加嚴重。

以下為原文內容（為便於閱讀理解，原內容有所整編）：

明天是美聯儲的關鍵日，許多人預計將降息 25 個基點。上次降息 50 個基點後，債券收益率大幅上升，這並不令我意外。那么，為什麼在 2024 年，美聯儲降息反而會導致債券收益率上升呢？

為了簡潔明瞭，我設計了一張圖表來最直觀地闡述我的觀點。圖中展示了美國年度赤字增長率和現有國債支付的總利息（數據直接來自財政部網站）。請注意，在 2008 年之前，美國債務占 GDP 的比重維持在 40-60%，這意味著私營部門（銀行）相對公共部門而言可以大量增發貨幣，且資金可用於購買新債務，而無需擔心投資組合中國債比例過高。事實上，發行國債以供市場持有高質量資產是有利的。

但在 2008 年，美聯儲的「原罪」發生了，潘多拉魔盒被打開。面對劇烈的稅收下降，政府花費了大量資金，美聯儲通過量化寬鬆（QE）將其貨幣化。人們擔心這會引發通脹，但出乎意料的是，通脹並未出現。這為政府的無後果大規模支出奠定了基礎。於是，美聯儲可以購買我們的債務，保持低利率，而且沒有通脹懲罰？「免費資金」！

政府果然不遺餘力地支出。從 2009 年到 2013 年，債務從名義 GDP 的 60% 上升到 100%，並一直保持到 2020 年。許多人忘記了在疫情前我們其實已經出現了些許通脹問題，美聯儲當時正在加息。通過將通脹輸出海外，我們獲得的好處逐漸消失。回頭看，我們已經在一步步走向危險的境地。

2020 年，新的印鈔計劃開始了，進一步確認了我們免費資金時代的終結。當美聯儲將這些支出貨幣化後，通脹迅速飆升。沒有更多的 QE 而不引發通脹了。

那麼，美聯儲做了什麼？他們停止印鈔，而財政部繼續發行債務。即美聯儲不再購買這些國債，這意味著必須由私營部門來吸收。

略去一些細節，本質上，美聯儲和財政部創造了一個環境，在這個環境中，它們通過提高短期利率並將所有債務集中在短端來獎勵債務持有者。對於國債持有者來說，這很好，因為他們可以購買這些額外的債務，獲得現金流，並承受較低的期限風險。這等於「更多的免費資金」。

值得一提的是，這種免費資金是從公眾向資產持有者（富人）轉移財富的過程。美聯儲提高利率和財政部降低期限風險是有意將資金從窮人引向富人。赤字由所有人承擔，而國債利息卻只有少數人受益。

但這存在一個問題。財政部必須發行大量債務，這意味著必須由私營部門來購買（因為美聯儲不會通過購買它來冒通脹風險）。但私營部門希望保持其投資組合中的特定債券比例。要避免國債逐漸佔據整個投資組合的唯一方法就是利息支付。

這引出了我的圖表的重點。在一個投資組合配置決定估值的環境中，投資組合配置相對剛性，總體來說，債券持有者只有在獲得現金流補償的情況下才會購買更多債券。這一結果是，現有債務的利息支付必須與新債務發行的速度相平衡。

結論很簡單：國債利息支付必須等於新債務發行率。目前赤字增長約占名義 GDP 的 6%-7%，因此債券利率必須上升到 6%-7% 以實現平衡。但請記住，如果私營部門增長足夠快，那麼其中的一部分貨幣創造可以用來降低債券利率。

好了，回到美聯儲。一個利息現金流為王的環境下，美聯儲降低財政部集中於的短期國債利率會發生什麼？短期利息支付大幅下降。那么，為了保持投資組合配置，市場會做什麼？會要求長期利率上升。

因此，美聯儲降息的第一層效果必然是推動其他地方的利率上升，以滿足債券持有者的現金流需求。所以我們處於一個奇怪的世界，降息會讓經濟冷卻（經濟依賴長期期限），而加息則會刺激經濟。

我完全預計美聯儲將在明天降息，同時我也預期收益率曲線的長期端會繼續上升，債券持有者會要求從投資組合中獲得回報。反直覺地，經濟衰退只會讓這個問題更嚴重，因為私營部門無法自然地吸收這些債券發行。相反，一個繁榮的經濟會讓利率保持在合理水平。

我不羨慕那些剛剛當選進入這個困局的人，因為我幾乎可以肯定他們對這些情況一無所知。一切看起來都會很好，直到突然變得非常糟糕。