英偉達重挫 9.5%，市值蒸發 2789 億美元創美股之最，發生了什麼？

作者：杜玉，華爾街見聞

9 月 3 日週二，在美股長週末回來的 9 月份首個交易日，「慘烈」成為對其頗為貼切的形容詞，「暴跌」又可以引述全天領跌的英偉達及背後一眾芯片股。

英偉達跳空低開 2.8%，此後一路走低、收跌 9.5%，股價下逼 108 美元至 8 月 9 日以來的三週最低，市值縮水 2790 億美元，總市值進一步遠離 3 萬億關口，英偉達兩倍做多 ETF 跌約 19%。

作為行業基準的費城半導體指數大跌 7.8%，接連跌穿 5100 至 4800 點數道整數位，至 8 月 12 日以來的三週低位，追蹤該基準的 ETF SMH 跌 7.5%，創四年多最大單日跌幅。

其他芯片股都不好過。與英偉達直接競爭的英特爾跌近 9% 遠離一個月高位、AMD 跌近 8% 至三週新低；全球最大芯片代工廠台積電的美股跌 6.5%，另一大晶圓代工龍頭格芯跌 8.6%；芯片設備製造商科磊 KLA 跌 9.5%、應用材料跌 7%、阿斯麥（ASML）跌 6.5%；高通跌 6.9%，將於週四發布三季報的博通跌超 6%，美光科技跌約 8%；上週四英偉達跌時曾逆市上漲的 ARM 也跌近 7%。

芯片股暴跌原因之一：製造業不佳，重磅就業出爐前，追隨美股大盤一同殺跌

市場分析指出，首先，芯片股今日大跌是在追隨美股大盤重挫的態勢。

美股指數齊創 8 月 5 日以來的最大跌幅，當時是 7 月非農就業引發了對美國經濟衰退的強烈擔憂，而本週二則是美國兩份 8 月製造業數據均繼續陷於萎縮困境，投資者對美國經濟放緩的擔憂再度升溫，引發股市拋售。

科技股匯聚的納斯達克 100 指數跌幅擴大至 3%，納指也跌超 3% 至 8 月 12 日以來最低。標普 500 指數大盤跌超 2% 至 8 月 14 日以來最低，藍籌股匯聚的道指跌 1.5% 或跌超 620 點，失守 4.1 萬點至 8 月 22 日來低位。衡量標普短期波動性的「恐慌指數」VIX 一度漲超 40% 上逼 22。

瑞穗證券交易櫃台分析師 Jordan Klein 表示，在經濟「硬著陸」風險日益增加的情況下，投資者可能希望降低對半導體股票的投資。

巴倫週刊援引道瓊斯市場數據稱，「美股科技七姐妹」週二盤中一度跌 7.6%，已創下自 4 月 19 日以來的最大百分比跌幅：

「此次拋售看起來是板塊輪動的一部分，而不是由芯片行業的特定消息推動。9 月份對股市來說往往是一個艱難的月份，投資者似乎有意在一系列經濟數據公布之前拋售股票。」

其次，英偉達在上週三盤後發布財報以後便不斷下挫，突顯出人們對該公司估值過高、收入增速的指引放緩，以及對整體 AI 芯片投資狂潮可持續性等多重因素的擔憂，進而拖累芯片與 AI 股。

Wind Shift Capital 創始人、資深策略師 Bill Blain 稱，英偉達股價下跌正在向美股投資者發出「賣出」的強烈信號，其過去的大幅上漲和巨額估值也可能預示著四十年市場周期已見頂：

「我剛剛找到了拋售英偉達的最佳理由，證實我們處於市場頂端。接下來會發生什麼？隨著各國爭奪戰略資源，未來二十年的通脹上升、利率上升和全球大宗商品超級周期即將打壓股市。」

芯片股暴跌原因之二：芯片銷售數據疲軟，打壓行業前景

加劇芯片股拋壓的另一重原因在於，半導體行業協會（SIA）當日發布的 7 月芯片銷售數據低於季節性趨勢，顯示行業疲軟跡象。

瑞銀分析師 Timothy Arcuri 分析稱，6-7 月芯片銷量下降 11.1%，低於 5 年和 10 年平均水平。

Arcuri 指出：

「內存是主要的下行因素，包括 MCU（微控制器）、DSP（數字信號處理器）和模擬芯片在內，主要細分市場的跌幅都比過去 5 年和 10 年各自的季節性趨勢要差。」

摩根士丹利分析表示，這份報告「幾乎所有產品線均弱於我們的預期」，並表示：

「整體市場看上去依然疲軟，雖然我們仍認為二季度模擬芯片、分立器件和 MCU 芯片等領域銷量已經見底，但後續復甦幅度有限。」

英偉達為何拖累芯片股重挫：其財報令市場懷疑 AI 硬件巨額投資的可持續性

一方面，儘管英偉達在上年同期高基數的基礎上，截至 7 月末的 2025 財年第二財季仍取得了營收和 EPS 翻倍增長、且營收創歷史新高的扎實業績，但其對下季度的營收指引為 325 億美元。

這代表收入同比增速會從連續多個季度的三位數百分比驟然放緩至近 80%，被一些人解讀成對其 AI 芯片的需求降溫跡象，財報後便打擊了為英偉達提供內存和其他零部件的芯片製造商股價。

過去一年，以英偉達為首的芯片股強勢領跑，主要原因便是人們樂觀地認為，人工智能的新風口將要求企業購買更多的半導體和內存，以滿足 AI 應用不斷增長的計算需求。

但 Murphy & Sylvest Wealth Management 的市場策略師兼高級財富經理 Paul Nolte 指出，英偉達和熱門 AI 股票等「市場明星」暫時退居二線不令人意外，畢竟「所有這些支出的投資回報率仍是個大問題」。芯片股下跌，說明人們對在 AI 計算硬件上投入巨額資金的可持續性存疑：

「在微軟和 Alphabet 等公司大舉投資（AI 及芯片）的推動下，英偉達和其他芯片製造商的收入激增。但這些買家從（AI）支出中獲得的營收增長仍相對較小，人們擔心這種情況還能持續多久。」

這也令博通在週四盤後的財報備受關注，可借此觀察市場對人工智能趨勢的熱情是否正在減弱。

英偉達二季報穩健為何多日下跌：分析稱其正在「消化成長的煩惱」

同時，對英偉達自身來說，從 8 月 28 日財報發布前的收盤價算起，至今不到一週裡已跌去 14%，主要是由於其財報雖然穩健，但「並不出色」，至少對抱有超高預期的華爾街來說不夠好。

資管機構 Mahoney Asset Management 的 CEO Ken Mahoney 表示，人們對英偉達財報的「憤怒反應」說明在見證其股價自 2023 年初以來飆升超過 700% 之後，投資者已經習慣了英偉達的財報不僅會超出市場預期，而且會「完全摧毀」預期，這令英偉達股票「定價完美」，試錯空間太有限。

美股研投網站 Seeking Alpha 的專欄作家 Bill Maurer 認為，英偉達在財報後跌價是在「消化一些成長的煩惱」。由於其股價過去一年翻倍，令投資者和分析師抱有的預期過高，導致該公司最新財報中營收和盈利超出市場預期的幅度為五個季度裡最小，反映出滿足不斷飆升預期的巨大挑戰。

而且英偉達股價目前遠高於 200 日均線水平，「從長遠來看該股價格相當高」，再加上美聯儲如期在 9 月份降息後可能會出現「買傳言、賣事實」的市場動態，都對估值頗高的英偉達不利：

「未來幾個季度投資者和分析師將更關注的一個問題是毛利率。第二財季非 GAAP 毛利率環比下降超過 3 個百分點，預計下半財年還會進一步下降。目前利潤率受到 Blackwell 開始量產的壓力。

隨著我們繼續前進，英偉達的整體營收增長將開始略有放緩，因為每個後續季度的營收同比挑戰都很大，要長期保持 100% 或以上的收入增長是極其困難的。

英偉達能否達到這些目標將取決於 Blackwell 的量產增長，該超級芯片的量產提速被推遲了一個季度到今年第四財季開始，並持續到 2026 財年。

在電話會議上，管理層預計 Blackwell 在第四財季的收入將達到數十億美元，明年這一數字應該會大幅增長，但分析師沒有得到他們所希望的那麼多信息，這可能是該股承壓的原因之一。」

主流分析師仍看好英偉達的長期前景，馬斯克暗示還會繼續買入大量 AI 芯片

不過，別看英偉達近期股價下挫，大多數分析師仍對其持有「買入」評級，目標股價代表還有一定上漲空間，而且大部分人仍看好英偉達「長期的良好前景」。

例如，特斯拉 CEO 馬斯克就在本週提醒稱，儘管投資者最近感到擔憂，但對英偉達現有產品線的芯片需求依然強勁，他旗下的人工智能初創公司 xAI 僅用 122 天就成功將 Colossus AI 訓練基礎設施上線，由 10 萬個英偉達 H100 GPU 驅動，將成為「世界上最強大的 AI 訓練系統」，未來還將整合入英偉達 H200 芯片，實現在幾個月內「規模翻倍」。

美股研投網站 The Motley Fool 認為，拋售的投資者似乎忽視了英偉達在數據中心之外，每條業務線都實現了同比增長，甚至是一度步履維艱的遊戲部門。相比之下，AMD 的第二季度遊戲芯片銷售額同比暴跌近六成，這表明即使在競爭對手陷入困境的市場中，英偉達也能保持強勁需求：

「此外，從市盈率（P/E 比率）來看，與主要競爭對手 AMD 和英特爾相比，英偉達的估值似乎並不算太高。

其財報展現的業務實力也令人相信，英偉達將占據人工智能 GPU 市場 70% 至 95% 的份額。預計人工智能行業規模將從去年的 1360 億美元增長至 2030 年的 8260 億美元，長期投資者可以享受行業多年的增長，並從持有英偉達股票中獲得回報。」