DeFi 迎來價值“復興”時刻？多項數據回暖，業務面破解估值困局

作者：Nancy，PANews

「黑週一」衰退恐慌情緒支配全球市場，一場波瀾壯闊的「綠色浪潮」再度襲來，加密市場被暴力去槓桿。在本輪壓力測試中，作為流動性基石的 DeFi 領域因未出現嚴重的脫鉤和壞帳風險，較以往展現出更強的抗壓能力。

與此同時，當前 DeFi 數據展示出向好態勢，且主打分紅回購的經濟敘事也備受認可，市場似乎正再次掀起新一輪 DeFi 價值發現。然而，DeFi 代幣的市場表現卻不盡如意，且近一段時間 Uniswap 和 MakerDAO 等 DeFi 協議大量拋售手中籌碼也引發市場擔憂。

多項數據印證復甦態勢，逆風行情凸顯 DeFi 韌性

數據表明低迷許久的 DeFi 領域正在復興。DeFiLlama 數據顯示，DeFi 的 TVL 在 2023 年跌至約 360 億美元低點後，在今年一度突破 1090 億美元，復甦到 2022 年年中的 TVL 水平。同時，Token Terminal 最近發文也指出，DeFi 的活躍貸款額已經回到了自 2022 年初以來高點，約為 133 億美元。

另外，DEX 的市場份額也在快速增長。The Block 數據顯示，截至 8 月 7 日，DEX 相對於中心化交易所（CEX）的月交易量達到 14.4%，創下歷史新高。特別是 Solana 上的 DEX 交易量在近期暴漲，更在 7 月以 558.76 億美元的月交易量首次超越以太坊。

而在價值回暖的同時，DeFi 的抗風險力也有所提升。眾所周知，每一次極端環境，都是對 DeFi 賽道的一次考驗，大額清算、大幅脫鉤以及大量壞帳…..以往 DeFi 在極端行情中的流動性狀況往往不容樂觀，也導致市場對該賽道長遠發展的擔憂和質疑。

而在本輪市場流動性又亮紅燈之際，雖然 DeFi 領域仍出現了大規模清算，Parsec Finance 數據，以太坊 DeFi 協議在 8 月 5 日當天創下年內清算記錄，清算金額超過 3.5 億美元，但並未出現恐慌性的踩踏事件。

「雖然市場經歷了劇烈震盪，但 DeFi 領域依然穩健。」DeFi 研究員 Ignas 多方面解讀了 DeFi 市場在暴跌壓力下的現狀，包括 Lido 的 stETH 提款隊列並未顯著增加、主要的 LST 代幣脫鉤現象不明顯、主要穩定幣沒有出現重大脫鉤現象等。例如，Aave 創始人在 X 平台發文表示，該協議經受住了 14 個活躍市場各種 L1 和 L2 的市場壓力，確保了 210 億美元的價值，並在一夜之間通過清算獲得 600 萬美元的收入，「這證明了 DeFi 建設的價值所在」。

當前 DeFi 賽道展示出的韌性也引起社區的共鳴，均表示這一領域的抗壓表現正變得更強。比如，加密 KOL 陳默表示，目前 DeFi 是唯一已經確定的需求，真正從 0 到 1 穿越周期，其身位與中心化交易所基本等同；@Cody_DeFi 也同樣表示，相比於之前，DeFi 更加有條不紊的處理了一批鏈上高槓桿，尤其是 LST 基本沒脫鉤，說明 Leveraged Staking（槓桿抵押）依然很安全，圈子內的生態越發熟練處理這類「事故」。

穿越泡沫開啟新周期敘事，業務數據向好

儘管 DeFi 市場復甦，但不可否認的是高收益不再後，DeFi 似乎已不再成為敘事中心，在本輪牛市周期中更是體現得淋漓盡致。CoinGecko 數據顯示，截至 8 月 7 日，DeFi 板塊的市值約為 675.4 億美元，在諸多加密細分領域中排名第十七位，低於排名第四 Solana 單個項目的市值。同時，The Block 數據顯示，截至 8 月 8 日，DeFi 的主導地位已下滑至 3.16%，為 2021 年 1 月以來低點。

而根據 PANews 統計的市值 Top10 DeFi 代幣的市場表現來看，這些代幣在今年的平均跌幅為 6.4%，但在去掉 MKR 和 JUP 這兩個極值後，跌幅平均達到 19.5%。項目的解鎖和流通情況是影響投資者情緒面的重要因素，特別是部分 DeFi 協議的大額拋售更讓投資者有所顧慮。例如，UniswapLabs 相關地址在近一個月時間裡陸續拋售了價值約 8659.9 萬美元的 UNI、MakerDAO 團隊相關地址在持續 4 個月時間裡轉出了價值約 9208 萬美元的 MKR 等。

PANews 統計數據顯示，這十個 DeFi 代幣的整體解鎖進度過半，平均解鎖量達 67.3%，其中 MKR、LDO、RUNE 和 AAVE 已接近或處於全流通狀態，即意味著這些代幣不具備過大的拋壓，從而對幣價產生壓力。同時，MC（市值）/FDV（完全稀釋估值）也是當前評估幣價潛力的重要指標之一，尤其是低流通高 FDV 被抵制的當下，比率越小越意味著長期持有風險越高，從以上統計的這十個 DeFi 的 MC/FDV 比例來看，平均比率超 67.2%，且在去除 JUP 這一極值後高達 73.3%。

另外，除了以上基本面外，DeFi 也是少數有著真實收入支撐的價值敘事。事實上，DeFi 賽道已有著較為清晰的盈利模式，例如交易手續費、質押佣金、借貸利息、資產管理費等，特別是頭部項目擁有極高的護城河。根據 Token Terminal 數據顯示，過去一年收入 Top20 協議中，有 11 個均來自 DeFi 賽道，主要涉及 DEX、借貸、衍生品和穩定幣等細分板塊。

不僅如此，當前不少主流 DeFi 協議還將分紅回購機制作為流行策略，將進一步提升自身的價值回捕。例如，老牌 DeFi 協議 MakerDAO 在去年部署智能銷毀引擎升級回購銷毀機制、Aevo 已啟動 6 個月的 AEVO 代幣回購流程、GMX 社區在近期發起「將收入分配模式改為回購並分發 GMX」提案投票、Aave 新提案考慮啟動費用轉換將返還部分淨超額收入等。

總的來說，隨著加密投資趨於理性，虛假繁榮的泡沫已被流動性緊缺戳破，有經濟價值敘事、PMF（產品市場契合）能力且有韌性的加密應用或將更易迎來主升浪。