一文理清加密風險投資 15 年的演變

原標題：《The Evolution of Crypto Venture Capital: A 15-Year Review》

作者：insights4.vc

編譯：Felix, PANews

本文將介紹過去 15 年來區塊鏈相關實體的風險投資動態演變，重點介紹一些公司向流動性投資的轉變。在這些投資中，VC 沒有收購股權，而是收購了具有歸屬計劃的代幣。此外，將列出像 a16z 這樣的著名投資機構在加密領域進行首次投資，如 2013 年 4 月他們投資了 OpenCoin（後來的 Ripple Labs）。

在比特幣發展的早期，即 2009 年至 2012 年，風投對加密領域的興趣不大。因此，本文將從 2012 年開始分析。同樣值得注意的是，比特幣價格與融資金額之間的長期相關性直到 2023 年才消失。

風險投資與比特幣價格

2009 - 2018：比特幣的第一個 10 年以及 VC 開始在區塊鏈領域投資

比特幣和區塊鏈獨立投資者（CBINSIGHTS ）

比特幣和加密項目的風投格局在 2010 年代初開始形成。Fred Wilson 領導的 Union Square Ventures（USV）和 Andreessen Horowitz（a16z）是最早投資區塊鏈項目的公司之一，兩家公司都在 2013 年投資了 Coinbase。

Ribbit Capital 由 Meyer 「Micky」Malka 於 2012 年創立，專注於顛覆性金融技術，也是 Coinbase 等比特幣相關公司的早期投資者。Boost VC 由 Adam Draper 於 2012 年創立，最初是一家新興技術的加速器和風投基金，包括比特幣和區塊鏈初創公司。Lightspeed Venture Partners 於 2013 年投資了 Blockchain.info（現為 Blockchain.com）。

其他值得注意的早期基金包括 Barry Silbert 於 2013 年創立的 Bitcoin Opportunity Corp，以及 2013 年將重點轉向比特幣和區塊鏈的 Pantera Capital。Blockchain Capital 由 Bart Stephens、Brad Stephens 和 Brock Pierce 於 2013 年創立，是首批專注於區塊鏈和加密貨幣投資的公司之一。

按年度劃分的區塊鏈和比特幣交易份額（2011 年 - 2015 年）

2012 年

比特幣初創企業只獲得了 210 萬美元的投資。

2013 年

重要的里程碑包括：

• Coinbase：單筆融資最大，由 Andreessen Horowitz、Union Square Ventures 和 Ribbit Capital 支持。Coinbase 現在是一家上市公司，是比特幣領域的關鍵參與者。
• 比特幣中國：中國最大、最早的比特幣交易所，從光速中國（Lightspeed China）獲得 500 萬美元融資。儘管這項投資最終失敗了，但其仍然是中國早期加密歷史的重要組成部分。
• Circle Internet Financial：Circle 最初是一家比特幣應用公司，從 Breyer Capital 和 Accel Capital 籌集了 900 萬美元。Jeremy Allaire 的目標是推廣比特幣的使用，類似於 Skype 或電子郵件。Circle 後來因在 2018 年發行 USDC 而聞名。

投資和重大突破：

2013 年風投總額：8800 萬美元，較上年大幅增長。

2013 年的重大突破：

• 11 月份，比特幣價格首次突破 1000 美元大關。
• 首台比特幣 ATM 機在溫哥華的 Waves 咖啡店推出。
• 比特幣的挖礦算力從 20 Th/s 飆升至 9000 Th/s。

值得關注的風投公司和項目：

• Union Square Ventures：投資了 Protocol Labs、Dapper Labs、Arweave、Polygon、zkSync、Polychain 和 Multicoin Capital 等重大項目。
• Ribbit Capital：活躍於早期行業投資，支持以太坊、AAVE 和 Arbitrum 等項目。

2013 年最大的 5 筆區塊鏈初創企業融資

2014 年

2014 年 6 月，區塊鏈行業融資額超過了 2013 年全年的總額，達到了 3.14 億美元，比 2013 年的 9,380 萬美元增長了 3.3 倍。

500 Startups 成為最活躍的投資機構，與 Boost VC、Plug and Play Technology Center 和 CrossCoin Ventures 一起支持比特幣應用公司。500 Startups 最初專注於加密行業，後來轉向早期投資。

對比特幣應用的重大投資包括：

• Blockchain：3050 萬美元
• BitPay：3000 萬美元
• Blockstream：2100 萬美元
• Bitfury：2000 萬美元

比特幣支付平台 BitPay 融資 3000 萬美元，由 Index Ventures 領投，AME Cloud Ventures、Horizons Ventures 和 Felicis Ventures 參與。

Blockstream 專注於閃電網絡，這是比特幣支付的一項重大創新，並開發了 c-lightning 客戶端和比特幣側鏈 Liquid。

OKcoin（現為 OKX）獲得了 1000 萬美元融資，投資者包括策源資本、Mandra Capital 和 venturelab。值得注意的是，策源的聯合創始人馮波於 2018 年創立了 Dragonfly Capital，該機構在隨後的幾年裡推出了大量加密基金。

總體而言，2014 年加密風險投資穩步增長。

2015 年

儘管 2015 年比特幣的價格從 2013 年的峰值回落，但區塊鏈技術吸引了越來越多的資本和創業者興趣。比特幣初創公司的總融資額達到 3.8 億美元。

主要融資包括：

• Coinbase：7500 萬美元 C 輪融資
• Circle：5000 萬美元 C 輪融資
• BitFury：2000 萬美元 B 輪融資
• Chain：3000 萬美元 B 輪融資 ，包括 Visa 和納斯達克等戰略投資者

Ripple Labs（前身為 OpenCoin）在 A 輪融資中籌集了 2800 萬美元，而 21 Inc.從 a16z、高通、思科和 PayPal 那裡獲得了 1.16 億美元。

來自加拿大的 OMERS Ventures 宣布了投資區塊鏈的計劃，展現出機構的興趣日益濃厚。值得注意的活躍風投公司包括 a16z、Union Square Ventures、Ribbit Capital、Boost VC 和 DCG。

2015 年的投資活動突顯出，儘管市場處於熊市，但資本市場的參與度仍在繼續。

2016 年

隨著金融科技投資的減少，加密市場的風險投資有所下降。根據 CB Insights 數據，比特幣和區塊鏈初創公司的融資活動比 2015 年下降了 27%，回到了 2014 年的水平。

儘管投資活動有所減少，但總融資額達到 5.5 億美元，主要投資於較為成熟的公司。重大融資包括：

• Circle：6000 萬美元 D 輪融資
• Digital Asset Holdings：6000 萬美元 A 輪融資
• Ripple：5500 萬美元 B 輪融資
• Blockstream：5500 萬美元 A 輪融資

Circle 從比特幣交易服務轉向匯款和支付服務，為其穩定幣鋪平了道路。由 Coinbase 前員工 Carlson-Wee 創立的 Polychain Capital，在 a16z、Union Square Ventures 和紅杉資本的支持下，為其第三只風險基金籌集了 7.5 億美元。

2016 年，基於 ICO 的項目融資開始增長，The DAO 籌集了 1.5 億美元，標誌著 ICO 熱潮的開始。

2017 年

流動性投資

在 ICO 熱潮和對代幣化資產的興趣的推動下，2017-2018 年左右，流動性投資的風投格局開始形成。由 Olaf Carlson-Wee 於 2016 年創立的 Polychain Capital 和由 Naval Ravikant 共同創立的 MetaStable Capital 等先鋒基金，專注於代幣而非股權。Pantera Capital 於 2017 年推出了 ICO 基金，目標是 ICO 和代幣項目，而 Blockchain Capital 推出了 BCAP 代幣，這是一種代表其基金份額的證券代幣。由 Kyle Samani 和 Tushar Jain 於 2017 年創立的 Multicoin Capital 和由前 Coinbase 員工 Nick Tomaino 領導的 1confirmation 也強調了代幣投資。Amentum Investment Management 於 2017 年加入，專注於通過區塊鏈和代幣經濟投資進行長期資本增值。這些基金認識到代幣化資產的潛力，從傳統的股權模式轉向流動性強的代幣策略。

2017 年，區塊鏈行業經歷了狂熱與監管並存的時期，以太坊 ERC-20 協議引發 ICO 熱潮，但監管導致加密行業進入長期熊市。

ICO 與 VC 的表現：

• 2017 年第一季度：19 個 ICO 籌集了 2100 萬美元。
• 2017 年第四季度：超過 500 個 ICO 籌集了近 30 億美元。
• 2017 年全年：ICO 在近 800 個項目中籌集了 50 億美元，是 215 筆交易中 10 億美元 VC 投資的 5 倍。

值得關注的 ICO 項目：

• Filecoin：2.57 億美元
• Tezos：2.32 億美元
• Bancor：1.523 億美元
• Polkadot：1.4 億美元
• Quoine：1.05 億美元

Union Square Ventures 和 Blockchain Capital 等機構被快速回報所吸引，也參與了 ICO。

地理分布：

• 歐盟：占 ICO 的 40%，融資 17.6 億美元。
• 北美：融資 10.76 億美元。
• 監管政策出台後，中國的風投公司轉移到了香港和新加坡等地區。由於監管壓力和不可持續的商業模式，ICO 泡沫破裂。

2018 年

ICO 活動持續到 2018 年，第一季度有 400 多個項目籌集了 33 億美元。CoinSchedule 報告稱，2018 年全球有 1253 個 ICO 項目，籌集了 78 億美元。

最大的 ICO 項目：

• EOS：融資超 40 億美元。
• Telegram：兩輪融資 17 億美元，但該項目後來被放棄。
• Petro：委內瑞拉政府籌集了 7.4 億美元，但最終未能成功。
• Basis：籌集了 1.3 億美元，不過該項目後來陷入了困境。

VC 股權融資：

• 比特大陸：B 輪融資 4 億美元，獲紅衫資本投資；Pre-IPO 融資 10 億美元，獲騰訊、軟銀和中金公司投資。
• 風險投資總額：42.6 億美元。

主要進展：

• Coinbase 推出了 Coinbase Ventures。
• Paradigm 由 Coinbase 聯合創始人 Fred Ehrsam 和 Matt Huang 創立。
• A16z 為其加密基金籌集了 3 億美元，投資於 CryptoKitties 和 Dfinity 等項目。
• 富達推出了加密貨幣機構平台。

2018 年出現了各種「區塊鏈 +」應用，其中許多仍處於概念階段，為未來的創新奠定了基礎。

2013-2018 年 ICO 的演變

進行 ICO 還是不進行 ICO 的實證分析

• 總樣本 (N=316)：14.9% - 在分析的 316 個 ICO 中，14.9% 在推出之前就獲得了 VC 支持，這意味著大約七分之一的 ICO 在代幣銷售之前獲得了 VC 支持。
• 資金不足（未達到最低融資目標）（N=43）：0.0% - 所有資金不足的 ICO 均未獲得過 VC 支持，這表明缺乏 VC 支持與未能達到最低融資目標之間可能存在聯繫。
• 資金充足（達到最低融資目標）（N=89）：9.7% - 在資金充足的 ICO 中，9.7% 獲得了過 VC 支持，這表明近十分之一的成功 ICO 得到了 VC 的支持。
• 均值差異（平均融資目標 - 最低融資目標）：9.7% - 與資金不足的 ICO 相比，獲得 VC 支持的資金充足的 ICO 比例顯著更高，這凸顯了 VC 支持對融資成功的積極影響。

2013 年至 2018 年期間，Union Square Ventures 和 Andreessen Horowitz 的股權投資

2014 - 2019 年最活躍的投資者名單

2019 年：後 ICO 的繁榮時代

2019 年，區塊鏈交易環境在 2018 年激增之後趨於穩定，共有 622 筆交易，總額為 27.5 億美元，高於 2017 年的 322 筆交易，總額 12.8 億美元。區塊鏈在 VC 交易中的份額從 2017 年的 1.5% 上升至 2.8%，而種子輪和早期區塊鏈交易從 1.8% 上升至 3.6%。區塊鏈交易的早期估值中位數為 1250 萬美元，比所有投資的中位數 1600 萬美元低 22%。

區塊鏈交易的重點發生了變化，2019 年有 68% 的投資被歸類為金融科技，低於 2017 年的 76%，表明除了「加密貨幣」之外還有更廣泛的應用。北美占區塊鏈交易的 45.3%，亞洲占 26.8%，反映出全球分布更加廣泛。

2019 年，區塊鏈占全球創業投資的 2.8%，占總資本的 1.1%，而 2018 年這一比例分別為 3.6% 和 2.7%。交易估值中位數從 2018 年的 1660 萬美元降至 2019 年的 1300 萬美元。值得注意的非加密區塊鏈公司包括 Securitize、Figure、PeerNova 和 Spring Labs。

CB Insights 報告稱，2019 年全球區塊鏈投資交易為 806 筆，而 2018 年為 822 筆，投資規模下降 27.9%，至 42.6 億美元。Zeroone Finance 認為，Digital Currency Group 是 2019 年最活躍的區塊鏈投資者，共進行了 14 次投資，其次是 Collins Capital、Coinbase Ventures 和 Fenbushi Capital。

2019 年的投資機構專注於數字貨幣交易所、遊戲、數字錢包、數字資產管理、智能合約和 DeFi。在澳大利亞證券交易所上市的香港手機遊戲開發商 Animoca Brands 在區塊鏈遊戲領域佔據了重要地位。FTX 是在 Alameda Research 的大力支持下成立的。

2019 年，全球區塊鏈投資熱情大幅下降，傳統機構變得更加謹慎。投資機構在熊市中的表現表明了其嚴謹的態度。

2020 年 - 2021 年：融資額再度增長並激增

2020 年，受高回報潛力的推動，區塊鏈風險資本成為全球私募股權市場的重要組成部分。自 2012 年以來，942 名風險投資家投資了 2700 多筆涉及區塊鏈創業公司的交易。頂級區塊鏈 VC 基金的表現一直優於傳統 VC 基金和更廣泛的科技行業。

區塊鏈私募股權表現優於傳統私募股權（自 2013 - 2020 年 IRR 基金成立以來）

儘管區塊鏈私募股權很重要，但它在全球風險投資市場中所占的比例不到 1%，在 2017 年加密牛市期間，約達到了 2%。

總體而言，區塊鏈風投表現出韌性，在市場低迷時期表現良好。其高回報潛力和多元化優勢使其成為投資者的一個有吸引力的選擇。

2020 年，DeFi 開始受到廣泛關注。根據 PANews 旗下 PAData 數據，加密行業的總投資和融資額約為 35.66 億美元，與 2019 年的數字相當。DeFi 項目獲得 2.78 億美元，占總額的 7.8%。儘管數額相對較小，但 DeFi 的融資數量最多，在披露的 407 個項目中，超過四分之一與 DeFi 相關。這表明人們對這種新型加密原生項目的興趣越來越大。

突出的 DeFi 應用在 2020 年吸引了大量投資。Uniswap 完成了 1100 萬美元的 A 輪融資，1inch 獲得了 280 萬美元的種子資金，借貸平台 AAVE 在 A 輪融資中籌集了 2500 萬美元。全年，DeFi 鎖倉規模增長了近 2100%，獨立地址數增長了 10 倍。雖然與未來的數據相比，這些數字似乎並不大，但「DeFi 之夏」標誌著一個重要的轉折點。

值得注意的是，原生區塊鏈 VC 機構對行業應用項目（尤其是 DeFi）表現出了偏好，採用了更激進、風險更高的方法。各機構的投資策略各不相同。PAData 報告稱，2020 年有 700 多家機構和個人投資了區塊鏈項目，其中 NGC Ventures 是最活躍的投資者，其次是 Coinbase Ventures 和 Alameda Research。

2021 年

隨著區塊鏈技術的進步，全球 VC 機構越來越認識到區塊鏈的重要性，特別是隨著 Metaverse 和 Web3 等概念的出現。2021 年，區塊鏈初創公司獲得了大約 330 億美元的融資，這是有史以來最高的一年。根據普華永道數據，2021 年加密行業的項目平均融資額達 2630 萬美元。

區塊鏈風險投資交易數量在 2021 年也創下歷史新高，超過 2000 筆交易，是 2020 年的兩倍。後期融資的頻率增加，導致 65 家初創公司的估值達到或超過 10 億美元，反映了加密市場從小眾市場向主流市場的轉變。

VC 投資於加密 / 區塊鏈 vs 總投資

Galaxy 統計顯示，2021 年全球區塊鏈 VC 機構近 500 家，基金數量和規模均達到歷史最高水平。摩根士丹利（Morgan Stanley）、老虎環球（Tiger Global）、紅杉資本（Sequoia Capital）、三星（Samsung）和高盛（Goldman Sachs）等主要機構通過後期股權投資進入區塊鏈市場，為市場帶來了充足的資金。

2021 年，加密領域經歷了大量新用戶和投資的湧入：

據 Gemini 數據，主要加密地區近一半的用戶於 2021 年開始投資。

新用戶占比：

• 拉丁美洲占 46%
• 亞太地區占 45%
• 歐洲占 40%
• 美國占 44%

這種湧入為加密應用程序的增長和發展奠定了堅實的用戶基礎。

主要投資：

2021 年 7 月，FTX 宣布以 180 億美元的估值完成 9 億美元的 B 輪融資，這是加密歷史上最大的私募股權融資。本輪融資涉及 60 家投資機構，包括軟銀集團、紅杉資本、Lightspeed Venture Capital 等。

活躍投資者：

Coinbase Ventures 是 2021 年最活躍的區塊鏈投資機構。4 月在美國上市後，該機構投資了 68 家區塊鏈初創公司。在上市之前，Coinbase 在 13 輪融資中籌集了近 5.47 億美元。其他值得注意的投資者包括：AU21 Capital（總部位於中國），投資了 51 家公司，a16z 投資了 48 家公司。

風險投資：

在 2021 年第四季度，投資額超過 105 億美元，使加密貨幣和區塊鏈領域的風險資本投資總額達到 338 億美元的歷史新高，占當年風險資本投資總額的 4.7%。這一年的交易數量也是最多的，總計 2018 筆，幾乎是 2020 年的兩倍，超過了 2019 年 1698 筆的前紀錄。

2021 年 VC 資金在加密貨幣 / 區塊鏈領域的投資情況（按類別）

在 VC 對加密貨幣和區塊鏈創業生態系統的 338 億美元投資中，最大的一部分流向了提供交易、投資、兌換和借貸服務的公司，獲得了超過 138 億美元 (41.83%)。越來越多的 VC 投資於 Web3 公司，包括那些開發 NFT、DAO 和元宇宙工具、基礎設施和遊戲的公司，占總投資的 17%。

2022 年和 2023 年：VC 投資大幅下降

2022 年

投資概況：

• VC 向加密貨幣和區塊鏈初創公司投資了超 300 億美元，幾乎與 2021 年的 310 億美元持平。
• 投資在上半年達到頂峰，第三季度和第四季度大幅下降。
• 2022 年第四季度的交易數量和資本投資是兩年來最低的。
• 投資 FTX 的知名風投公司面臨重大損失。紅杉資本將其 2 億美元的投資減記為零，淡馬錫持有的價值 3.2 億美元的 FTX 股份也變得「一文不值」。

趨勢：

• 後期階段的公司獲得了更大的資本份額，而種子前的投資繼續減少。
• Web3 在交易數量上領先，但交易和投資平台籌集的資金最多。
• 交易規模和估值中位數處於 2021 年第一季度以來的最低水平。

VC 融資：

• 2022 年是加密 VC 融資額最高的一年，超 330 億美元，儘管第四季度籌集的金額是 2021 年第一季度以來最小的。
• 平均基金規模有所增加，募集的基金超過 200 只，平均每只基金規模超 1.6 億美元。

2023 年

投資概況：

• 加密 VC 投資大幅下滑，與前兩年相比，投資額僅占三分之一。
• 交易數量和投資資本每個季度都持續創下新低。

趨勢：

• 早期階段的公司佔據了交易的大多數，下半年種子前交易的份額有所下降。
• 估值和交易規模跌至 2020 年第四季度以來的最低水平。
• 交易公司籌集的資金最多，其次是 Layer2 和互操作性以及 Web3。

VC 融資：

由於宏觀經濟狀況和加密市場的動盪，融資面臨挑戰。

加密 VC 籌款基金規模

2023 年新加密 VC 基金成立數量是 2020 年以來最少的，平均基金規模下降了 30%，基金規模中位數下降了 45%。

2022 年和 2023 年興趣和投資明顯下降，2023 年下降尤其顯著。儘管如此，Web3 在交易數量上仍然領先，而交易平台在融資方面佔據主導地位。儘管面臨監管挑戰，但美國仍然是加密初創企業生態系統的主導者。此外，宏觀經濟和市場動盪給創始人和投資者創造了一個艱難的環境，融資面臨重大挑戰。

2024 年：VC 現狀

2024 年第一季度和第二季度的風險投資格局已在之前的文章中詳細介紹。此處僅重點介紹下圖中可見的內容，這是自 2021 年第一季度末以來的持續趨勢，早期投資明顯超過後期投資。