全新視角解讀，被誤解的 SEC 主席 Gary Gensler

作者：夫如何，Odaily 星球日報

提到加密世界的「公敵」，不少人第一反應會想到美國證券交易委員會（SEC），每一次部分項目或知名人士被 SEC 盯上，都会導致一輪行情下跌，SEC 主席 Gary Gensler 更是「臭名昭著」。

從 2021 年 4 月擔任 SEC 主席至今，Gary Gensler 任期已過大半。在其任期內，他頻繁向加密行業「開炮」，發表了諸如「加密市場的代幣絕大多數都屬於證券，所以發布和銷售這些證券型加密代幣會受到證券法的監管」等監管言論，他還主導了針對幣安、Coinbase、Kraken 以及 FTX 等眾多知名加密企業的案件。

種種跡象表明，Gary Gensler 似乎對加密行業充滿了偏見，但事實真如大家「眼見」的那樣嗎？Odaily 星球日報將從一個全新的視角，帶大家重新認識 SEC 主席 Gary Gensler。

高盛出身的 MIT 教書匠，轉身成為加密「鐵腕教官」

Gary Gensler 的工作經歷：鐵腕是他的辦事風格

Gensler 出生在一個猶太家庭，從小對金融耳濡目染，畢業後按部就班進入了華爾街巨鱷高盛工作，並在 30 歲時成為當時高盛最年輕的合夥人之一，最終在高盛耕耘了 18 年青春。

1995 年，高盛首席執行官 Robert Rubin 出任美國財政部部長，Gensler 追隨 Rubin 加入美國財政部出任金融市場助理部長，正式開啟仕途。

Gensler 一直是堅定的民主黨人士，在 2008 年為奧巴馬的競選總統活動提供建議，後在奧巴馬擔任總統期間，出任美國商品期貨交易委員會（CFTO）主席。當時正值金融危機過後，衍生品市場正處於百廢待興的階段，Gensler 從監管入手，不斷推出監管新規，幫助美國衍生品市場重建市場秩序。由此，Gensler 被稱為「金融危機後的主要改革者之一」

在奧巴馬任期後，Gensler 還擔任希拉里 2016 年總統競選的首席財務官。隨著特朗普的勝選，仕途無望的 Gensler 前往麻省理工學院（MIT）任職，教授《區塊鏈和貨幣》課程。

在任課期間，Gensler 鼓勵學生參與區塊鏈行業，並以 Algorand 為例讚揚區塊鏈可以改變生活。「或許 5 年之後，你可以在區塊鏈上打造 Uber 或 Lyft……屆時區塊鏈在性能上會有一定的強度，如 Silvio Micali 的 Algorand，他是麻省理工學院圖靈獎得主，我們曾一同工作，Silvio 具備偉大技術及性能，你能在（Algorand）之上開發 Uber。」

2020 年拜登奪得當年大選勝利，Gensler 也被拜登提名為 SEC 主席，開啟了他與加密行業的糾葛。

從 Gensler 的工作經歷中不難發現，如今他強硬的監管風格來源於擔任 CFTO 主席期間。或許在他心中，目前的加密行業和金融危機過後的衍生品市場有著相似之處。但作者相信從他在 MIT 任課階段中對加密行業的熱愛並不是偽裝的。如此矛盾的經歷出現在 Gensler 身上，想必也造成了大眾對他的誤判。

細數 Gensler 任職期間對加密行業的執法行動

從 2021 年到 2024 年，Gensler 率領的 SEC 對加密貨幣行業採取了許多重要的執法行動。以下是一些詳細案例：

Ripple Labs：

• 案件概要：SEC 在 2020 年 12 月對 Ripple Labs 提起訴訟，指控其通過出售 XRP 代幣進行未註冊證券發行。該案件在 2021 年繼續推進，Ripple 抗辯稱 XRP 不是證券。

• 結果： 2023 年 7 月的法院判決中，Ripple 獲得一定的勝利，部分行為被認定不屬於證券，但仍存在違規之處；而後 SEC 要求 Ripple 要求支付近 20 億美元罰款，目前仍在等待最終判決。

Coinbase：

• 案件概要： 2021 年 9 月，SEC 警告 Coinbase 其計劃推出的借貸產品可能構成未註冊證券，並威脅要起訴 Coinbase。

• 結果：Coinbase 取消了借貸產品的推出，並繼續與 SEC 合作以確保其其他產品的合規性。

BitConnect：

• 案件概要：SEC 對 BitConnect 及其創始人提起訴訟，指控其進行價值超過 20 億美元的龐氏騙局。

• 結果：BitConnect 的多個高層被起訴，案件仍在處理中。

BlockFi：

• 案件概要：SEC 指控 BlockFi 提供未註冊的加密借貸產品，該產品構成證券。

• 結果：BlockFi 同意支付 1 億美元的罰款以達成和解，其中 5000 萬美元支付給 SEC，另 5000 萬美元支付給各州監管機構。

Kraken：

• 案件概要：SEC 指控 Kraken 的質押計劃構成未註冊的證券。

• 結果：Kraken 同意支付 3000 萬美元的罰款以達成和解。

FTX 和 SBF（Sam Bankman-Fried）：

• 案件概要： 2022 年 11 月，FTX 因流動性危機破產，暴露出財務管理和風險控制問題。2023 年，SBF 被指控欺詐和挪用資金。

• 結果：SBF 面臨多項法律訴訟，案件仍在處理中。

幣安（Binance）和 CZ（Changpeng Zhao）：

• 案件概要：SEC 對幣安及其創始人 CZ 展開調查，指控其涉嫌欺詐投資者，並未註冊其交易所業務。

• 結果：Binance 同意被沒收 25 億美元，並支付 18 億美元的刑事罰款，總計罰款 43 億美元。CZ 被判處 4 個月監禁。

Genesis 和 Gemini：

• 案件概要：SEC 對加密貨幣借貸平台 Genesis 和加密交易所 Gemini 提起訴訟，指控其通過未註冊的加密借貸產品吸引投資者，違反了證券法。

• 結果：案件仍在進行中。

Terraform Labs 和 Do Kwon：

• 案件概要：SEC 對 Terraform Labs 及其創始人 Do Kwon 提起訴訟，指控其欺詐投資者並誤導公眾，涉及未註冊證券的發行和銷售。

• 結果：案件仍在審理中，Do Kwon 和 Terraform Labs 面臨嚴重的法律後果。

從上述舉例的相關案件來看，Gensler 率領的 SEC 對加密交易所推出的質押和借貸產品幾乎零容忍，其次是相關黑天鵝事件的追責，最後是反欺詐和反洗錢相關的案件。以上三類執法行動更容易為加密行業接受的，也有利於行業的發展。但 SEC 在判斷代幣是否屬於「證券」的問題上引發了大眾的質疑。

目前 SEC 判斷標準來源於豪威測試（Howey Test），它是根據美國最高法院在 1936 年判決的案件《SEC v. W.J. Howey Co.》中制定的。豪威測試的主要原則是，如果交易活動全部滿足以下條件將被認為是證券發行：

• 投資者投資金錢或其他可替代的資產；

• 投資者的投資是在一個共同企業中；

• 投資者預期依賴於第三方（通常是公司或其他實體）的努力來獲得投資回報；

• 投資者的回報主要取決於第三方的努力。

這四點條件通常需要全部滿足，但代幣其實較為複雜的，可能在某些活動中滿足上述條件，但有些活動又不屬於，這就造成「公說公有理，婆說婆有理」的尷尬局面。Gensler 因此招來加密行業的嘲諷。

Gensler 雖身披罵名，但仍促進加密行業向主流金融的融合

加密行業對於 Gensler 的看法大多是貶義的，認為他正在逐漸毀了加密行業等相關言論屢見不鮮，基本上大部分文章也是從這個角度來抨擊 Gensler 及 SEC。

這個角度真的正確嗎？依作者來看，此類看法有失偏頗，縱觀整個加密行業 15 年的歷史，歷屆 SEC 對加密行業的促進作用不如 Gensler 任職的三年。

細數在 Gensler 從 2021 年 4 月到如今對加密行業產生積極影響的重大事件。

• 2021 年 10 月，第一個比特幣期貨 ETF 上市。

• 2024 年 1 月，第一個比特幣現貨 ETF 上市。

• 2024 年 5 月，批准以太坊現貨 ETF 的 19 b-4 文件。（多家機構表示本月以太坊現貨 ETF 產品將上線）

以上三個重大事件對於加密行業來講的意義非同凡響。

作者從親身經歷舉例，之前被周圍人問到從事什麼行業，提到加密、虛擬貨幣以及比特幣等相關字眼，都会告誡我「這個行業有問題，盡早找個正經行業」，作者基本上只能報以微笑。畢竟從此前各方態度和行業現狀來看，確實不好反駁。但今年在提及此類問題時，周圍人都能想到美國上線比特幣現貨 ETF 和香港對 Web3 的積極態度，紛紛向作者詢問行業的相關動態，在談及相關項目時也不用避諱。

從上述經歷來看，SEC 批准加密貨幣的 ETF 是將加密行業正式走進主流世界的背書，使加密行業以一個正式的身份亮相全球。僅憑這一點，Gensler 就足以在加密行業的歷史中佔有一席之地。

或許也有人認為，就算換一個人擔任 SEC 主席，在如今的大勢所趨下，同樣也會批准加密貨幣 ETF。但此類看法難道不是「馬後炮」嗎？如今的大勢如何形成，以及 SEC 在批准加密貨幣 ETF 中的作用是否被低估，這都無法去衡量。但主流世界的資金能進入加密行業，不也是以安全性為前提，相比於此類說法，作者認為這些主流資金會更相信國家級的背書所帶來的安全。

同時大部分人認為 Gensler 率領的 SEC 同樣也對加密行業帶來一定的消極影響，尤其是行情的下跌和相關項目的發展。但看 SEC 的執法活動，其中一部分是黑天鵝事件，比如 FTX、BitConnect 等，這種事件是「紙包不住火」必然會引起行情波動的，剩下的大多是證券類代幣判定問題。從側面反應，這也是主流世界在設法為加密行業形成一個行事框架。雖然目前框架的最終判定依舊沒有定論，但這也是 Gensler 及 SEC 積極嘗試的必經之路。

至於短期所帶來的行情波動會被時間所抹平，終歸只是行情趨勢中一個小小的起伏，但近幾年 SEC 批准的加密貨幣 ETF 卻能在歷史長河中留下光輝。

總的來說，Gensler 或許有陣營、私心、外界壓力甚至利益，但作者更願意相信他是以自己的方式讓加密世界盡快融入主流世界。