採用 DVT 技術、驗證器管理 NFT 化，再質押龍頭 ether.fi 被市場低估了？

作者：Frontier Lab

引言

Ether.fi從致力於以太坊質押和流動性再質押，當前以太坊的質押和再質押領域最大的痛點：用戶質押以太坊之後就失去了對以太坊的控制權，所以Ether.fi旨在通過開發非托管的質押解決方案，幫助用戶在掌握以太坊控制權的情況下享受質押和再質押收益。

項目實力

核心團隊

Mike Silagadze:創始人\&CEO。畢業於滑鐵盧大學，Mike Silagadze於2010年開始從事加密貨幣行業的投資，其曾創辦過Gadze Finance並擔任首席執行官，創辦過Top Hat 。

Chuck Morris：總工程師。研究生畢業於芝加哥大學，主要攻讀計算機專業。擁有豐富的加密貨幣開發工程團隊經驗。

合作夥伴

Kiln：為以太坊提供基礎設施服務。

DSRV：一家提供區塊鏈基礎設施支持的公司，包括節點服務和其它技術支持。

Chainnodes：一家區塊鏈服務提供商，專注於節點運維和管理。

Obol：專注於分佈式信任協議或與區塊鏈相關的分散化技術的公司。

從ether.fi披露的團隊和合作夥伴信息中可以看出，其開發團隊具有非常豐富的加密貨幣行業的投資和開發經驗，並且與多家加密貨幣的基礎設施公司建立了合作關係，在基礎設施搭建方面獲得了強大的支持。

融資實力

ether.fi已通過兩輪融資籌集約3230萬美元。

• 種子輪： 2023年2月，Version One Ventures領投，Purpose Investments、 North Island Ventures、Node Capital、Maelstrom、Kommune.one、Chapter One Ventures、Arrington XRP Capital參與此輪投資。金額為530萬美元。

• A輪： 2024年2月，Version One Ventures、OKX Ventures領投，White Star Capital、White Loop Capital、Stani Kulechov、Selini Capital、Sandeep Nailwal、North Island Ventures、Node Capital、Matthew Howells-Barby參投。金額為2700萬美元。

其中Version One Ventures和OKX Ventures是Crypto行業內頂級的投資機構，AAVE的創始人Stani Kulechov 和Polygon的創始人Sandeep Nailwal和Kraken的創始人Matthew Howells-Barby也參與了ether.fi的融資，可以看出業內頂尖人士對Eth.fi的認可程度非常高。

運行模式

根據用戶存入ETH以及其LST代幣的數量可以分為兩種：32個ETH以及其LST的倍數；其他金額的ETH以及其LST代幣。

• 當用戶存入的ETH以及其LST代幣的數量是32的整數倍

節點操作員提交競標，以獲得分配給其運行的驗證器節點。受信任的節點操作員可提交一個名義出價，以被標記為可用。不可信節點操作員參與拍賣機制，並根據中標價格被分配驗證器。儲戶將 32個ETH存入ether.fi存款合約。這將觸發拍賣機制，並分配一個節點操作員來運行驗證器。這也會鑄造一個取款保險箱和兩個NFT（T-NFT、B-NFT），賦予取款保險箱所有權。T-NFT代表30個ETH，這是可隨時轉讓的。B-NFT代表2個ETH，是強制綁定的。收回2個ETH的唯一方法是退出驗證器或完全退出。驗證者使用獲勝節點操作員的公鑰對驗證者密鑰進行加密，然後作為鏈上交易提交。節點操作員利用解密後的驗證器密鑰啟動驗證器。認購者（或節點操作員）可提交退出命令，以退出驗證器，並將所認購的ETH存入取款保險箱。然後，認購者可以燒毀NFT，在扣除手續費後收回ETH。

其中B-NFT用於提供降價保險的免賠額（在發生降價事件的情況下），並代表對驗證器節點性能的監控責任。由於增加了風險和責任，B-NFT的收益率高於T-NFT。

• 當用戶存入的ETH以及其LST代幣的數量是其他金額

當用戶存入的ETH以及其LST代幣的數量是其他金額。當用戶的以太坊數量小於32個，或者不想承擔監控驗證器節點責任時，可以通過在NFT流動性池中鑄造eETH來參與ether.fi的質押。流動性池合約包含由ETH和T-NFT組成的混合資產。當用戶將ETH存入流動池時，流動池會鑄造eETH代幣並將其轉給用戶。持有T-NFT的鑄造者可以將T-NFT存入流動性池，並鑄造與T-NFT價值相等的eETH。持有eETH的做市商可以在流動性充足的前提下，按1:1的比例將其轉換為流動性池中的ETH。如果流動性不足，轉換會觸發驗證退出。使用B-NFT進行質押的用戶將其ETH存入池中，並進入分配B-NFT的隊列。當流動性池中的以太坊數量超過閾值時，隊列中的下一位持有者將被分配。在這個過程中生成私鑰並觸發質押流程，32個ETH將被質押進池子中，同時鑄造兩個NFT：T-NFT入池，B-NFT給債券持有者。當流動池中的ETH數量低於閾值時，鑄造時間最早的T-NFT就會觸發退出請求。該退出請求會記錄一個時間戳，並開始計時。如果計時器過期而驗證器仍未退出，那麼B-NFT持有者的價值就會被逐步削減。節點操作員在退出已過期的驗證器時可獲得獎勵。驗證器退出時，T-NFT和B-NFT將被燒毀，ETH（扣除費用）將存入流動性池。

同時ether.fi為了增加質押者收益，在項目的設計中除了提供質押獎勵外，還設立了一個節點服務市場，允許質押者和節點運營商註冊節點、提供基礎設施服務，並分享服務收入。用戶在ether.fi存入資金並獲得質押獎勵的同時ether.fi會自動將用戶的存款再質押給Eigenlayer以獲取收益。Eigenlayer利用質押的以太坊來支持各種AVS，並通過建立經濟安全層提高質押者的收益。所有質押獎勵的總額將分配給質押者、節點運營商和協議，分別占比90%、5%、5%。用戶可以獲得以太坊質押獎勵、ether.fi忠誠積分、重新質押獎勵（包括EigenLayer積分）以及為Defi協議提供流動性的獎勵。

分散的驗證器技術（DVT）

在ether.fi的白皮書中，介紹了Distributed Validator Technology（分散的驗證器技術），我們簡稱為DVT。DVT的出現主要是為了解決以太坊質押中的驗證器中心化的問題。在傳統的以太坊質押中，一個驗證器通常被設計為由單一的節點運營商管理，在這種模式下會存在兩個比較明顯的問題：

• 如果這個節點出現了故障，就會影響到質押在這個驗證器中的ETH的安全和收益；

• 如果這個節點不可靠或遭到攻擊，就可能會影響驗證器的性能和安全。所以DVT的設計是通過允許多個獨立實體共同管理單個驗證器，分散了單個點的故障風險。

DVT技術的實現主要是通過對兩個方面的升級和改進：

• 首先，在DVT中實行了將密鑰進行了分割，不再是由一個密鑰來掌控，而是通過將驗證器的密鑰分割為多個部分，每個參與管理驗證器的實體只擁有其中的一部分秘鑰，每當一個操作進行時需要得到大多數實體的共識才能夠操作，這樣有效的降低了之前單一節點掌控秘鑰帶來的風險；

• 其次，DVT參與者之間必須有明確的合同和協議來規範每個參與實體的職責和權利，確保整個系統的公正性和透明性。

綜上所述，ether.fi通過引入了DVT技術，將原有節點的中心化風險大幅度的降低，更加的確保質押人和參與者的安全性和公平性。

驗證器管理NFT化

在ether.fi的設計中，在創造每一個驗證器的時候都會去生成兩個NFT，分別為T-NFT、B-NFT。其中T-NFT代表30個ETH，這是可隨時轉讓的。B-NFT代表2個ETH，是強制綁定的，只有在完全退出的時候可以退回其中的2個ETH。其中鑄造的NFT不僅代表了質押在驗證器上的資金所有權，還包含了管理和運行驗證器所需的所有關鍵數據。其中NFT包含的內容有：對這個創建的驗證器的詳細信息，比如驗證器運行的節點、物理位置、節點運營商、以及節點服務的詳細信息；NFT持有者擁有對驗證器的控制權。

ether.fi的NFT設計就是之前各個LSD項目中的LST的一個升級版本。讓質押者通過持有NFT的形式來達到更加靈活和去中心化的方式去管理其驗證器。通過這種方式也減少了之前質押者必須將自己的ETH轉移給第三方的信任問題。

與同賽道項目相比的創新

ether.fi與其他Restaking賽道項目進行對比。

1. 安全性：ether.fi相較於傳統的質押類項目最明顯的優勢就是安全性。在傳統的質押類項目中，用戶都是將自己的ETH直接通過項目質押到節點中，在用戶將ETH質押到節點的同時也會失去對密鑰的掌控權，這樣如果節點作惡或者被攻擊那麼質押者就會收到相應的損失。而ether.fi旨在通過開發一個非托管的質押解決方案，通過DVT技術的引用和驗證器管理NFT化的方式，達到質押者可以控制他們的密鑰並保留其 ETH 的保管權同時將質押委託給節點運營商的效果，並且實現了多個獨立實體共同管理單個驗證器，從而分散了單個點的故障風險。ether.fi將用戶參與以太坊質押的風險降到了最低。

2. 退出機制：在其他的Restaking項目中用戶質押在協議中的ETH或者LST需要贖回的時候，需要等待 7 天才能將其贖回。但是ether.fi 提供了一個獨特的退出機制，即用戶可以通過 Unstake 將 eETH 再解質押回 ETH。這意味著用戶不僅可以通過 DEX Swap 回 ETH，還可以選擇 Unstake 1:1 贖回 ETH，等待時間較短。並且ether.fi 還是唯一一個支持LRT直接退出的協議，而其他協議如Curve、Balancer等則通過LP池兌換退出，但提款時間會根據流動儲備情況變動。

在Crypto行業中，尤其是鏈上活躍的用戶最為關心的問題是其資產的安全性問題，其次才是收益率。ether.fi通過使用DVT技術的引用和驗證器管理NFT化，將用戶的資產安全問題降到了最低。並且同時具有對用戶非常友好的退出質押的機制，使得用戶在參與項目的時候減少了很多的顧慮。

項目模型

業務模型

ether.fi的經濟模型由三個角色組成：節點運營商，質押用戶，主動驗證服務商（AVS）

節點運營商：ether.fi 的節點運營商主要是那些能夠利用ether.fi 的基礎設施，為質押者和網絡其他參與者提供高質量服務的實體。節點運營商在ether.fi的經濟模型起到了非常重要的作用。首先用戶都必須將自己的ETH或者LST通過節點運營商來進行質押，然後節點運營商會給質押者鑄造NFT，其中在鑄造或者銷毀NFT時ether.fi會收取一定的費用，這也是ether.fi收入的來源之一。然後節點運營商會將已經質押的ETH再質押給Eigenlayer以獲取收益，或者為接入到ether.fi的AVS提供服務來獲取收益。

質押用戶：ether.fi的質押用戶將自己的ETH質押到ether.fi之後，除了會獲得以太坊獎勵的節點質押激勵以外，主要還是再質押給Eigenlayer以獲取收益並且同時也可以給AVS提供服務來獲取收益。在質押用戶獲得的收益中，5%會分配給節點，5%會分配給ether.fi項目，這也是ether.fi收入的來源之一。

主動驗證服務商（AVS）：ether.fi是一個Restalking賽道的項目就必然會涉及到AVS，雖然現在大多數Restaking賽道的項目都會將自己項目的質押ETH接入到Eigenlayer中，讓Eigenlayer去完成AVS的對接來獲取超額獎勵，但是ether.fi的規劃中下一步也是建立自己的AVS生態，AVS是ether.fi項目提供給質押用戶超額收益的來源。

從以上分析可以看出ether.fi的收入是：

• 鑄造或者銷毀NFT時，ether.fi會收取一定比例的費用

• 質押用戶獲得收入的5%

代幣模型

根據白皮書顯示：ETHFI總量是10億枚，代幣的初始供應量是1.152億枚，現代幣的流通率是11.52%。

ETHFI的分配如下：

|--------------------|----------------------------| | 投資者和顧問 | 3.25億枚，32.5%，鎖倉2年，線性解鎖 | | 團隊核心貢獻者 | 2.326億枚，占比23.26%，鎖倉3年，線性解鎖 | | DAO 金庫 | 2.724億枚，占比27.24% | | 空投 | 1.1億枚，占比11% | | 提供流動性 | 3000萬枚，占比3% | | Binance Launchpool | 2000萬枚，占比2% | | 協議公會 | 1000萬枚，占比1% |

代幣的賦能

根據白皮書顯示，ETHFI在ether.fi中的用途如下：

1. 支付協議費用：用戶在ether.fi中進行操作和交易需要使用ETHFI進行付費。

2. 項目激勵：獎勵那些參與質押以及運行節點的用戶。

3. 參與治理：持有ETHFI代幣可以參與項目的治理。

ETHFI的價值判定

根據白皮書介紹，在ether.fi項目中，ETHFI不存在集中銷毀或者定期銷毀的場景。

對ETHFI的賦能較少是ether.fi項目的一个显著缺点，在其设计中并没有加入质押机制，从而减少了对ETHFI代币锁定来增加项目价值这个关键点。但是根据白皮书中对ETHFI的分配来看，代币影响市场最主要的部分是投资者和顾问、团队核心贡献者这两部分，这两部分分配的代币达到了总量的55.76%，虽然占比比较高，但是根据其锁仓时间来判断，需要在2026年3月之后才会将大部分代币释放，所以暂时不会影响到代币的流通率。

ETHFI之后的走势还是更多的是取决于ETH在通过现货ETF之后，ETH的币价是否能持续的上涨以及ether.fi在日后能否接入更多的AVS来给ether.fi项目的质押者带来更多的ETH质押额外收益。

TVL

由圖可以看出，ether.fi的TVL已經達到了58.8億美元，現在其TVL在Restaking賽道中排名第一。並且可以看出ether.fi的TVL從2024年開始一直保持著迅速上升的態勢。

APY

我們可以從ether.fi的官網上看到ether.fi的APY已經達到了14.4%，對質押用戶非常具有吸引力。

前十持有者

在前十的持幣地址中，包括了ether.fi的DAO金庫、幣安和OKEX的官方地址，其餘的持幣占比為7.07%，ETHFI數量為7707萬枚，現在流通量是1.152億枚，占據了流通量的66.91%，說明大部分代幣集中在鯨魚手中。

項目風險

1. ETHFI代幣除作為ether.fi的治理代幣外，最主要的作用就是用戶在使用項目時繳納費用以及分發給質押者和節點運營商的獎勵。雖然現階段ETHFI代幣的解鎖量並不高，並且ether.fi的分配機制中對占比最大的投資者和顧問、團隊核心貢獻者這兩部分的鎖倉時間還算合理，在本輪牛市中不會有太大的解鎖，但是ETHFI缺乏回購和質押機制，從而導致了ETHFI的流通量是在不斷增加的，並沒有一個機制能夠達成通縮的效果，從而在一定程度上影響幣價的上漲。

2. 雖然ether.fi較其他Restaking項目解決了質押者對自身資產所有權始終持有以及能夠及時解押的優勢，但是作為一個Restaking賽道的項目最主要的還是要去增加質押用戶的額外真實收益，現在ether.fi與其他Restaking項目一樣都是依靠Eigenlayer，將質押的代幣接入Eigenlayer來提供AVS主動驗證服務，雖然在其規劃圖中計劃今年要開啟自己的AVS主動驗證服務，但是是否能夠讓其它的項目使用ether.fi現在來看不確定性比較大，如果沒有實現的話，對幣價的打擊比較大。

總結

ether.fi的發展方向致力於以太坊質押和流動性再質押，通過引用DVT技術和驗證器管理NFT化，解決了現在以太坊的質押和流動性再質押賽道中普遍存在用戶質押以太坊之後就失去了對以太坊的控制權的問題，並且實現了質押用戶的密鑰掌控權和實現了多個獨立實體共同管理單個驗證器，使得質押用戶在節點的中心化風險得到了很好的解決，同時ether.fi也是在Restaking賽道唯一能夠做到讓用戶做到LRT直接退出的協議。從而ether.fi在Restaking賽道占有非常大的優勢，現在TVL位居Restaking賽道第一。

但是ether.fi本身的代幣經濟學過於簡單，沒有一套質押機制和銷毀機制，導致了代幣的流通量不斷增加，從而間接造成了對代幣價格上漲的不利影響。雖然ether.fi在規劃中計劃開啟自己的AVS主動驗證服務，但是否能夠讓其他項目使用仍存在較大的不確定性。如果未能實現，將對幣價造成較大打擊。其具體效果有待觀察。

總而言之，ether.fi項目通過其獨特的DVT技術和驗證器管理NFT化機制，解決了傳統質押中質押後失去對以太坊控制權的問題。同時其LRT的退出機制也非常合理，受到了用戶們的認同。其從鏈上用戶最關注的安全性的兩個方面解決了用戶們的擔憂和行業普遍存在問題。再加上以太坊的現貨ETF已經基本批准，如果ETH在後續的牛市中能夠有不錯的漲幅，那麼基於以太坊的ether.fi必然會有非常亮眼的表現。