解析孫宇晨套利法:3.3 萬枚 ETH 買入 PT 代幣,收益如何?

動區動趨BlockTempo
2024-06-06 15:26:59
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本文將解釋這波操作的利益從何而來,並探討相關風險,同時提供風險規避策略,供讀者參考。

作者: DaFi Weaver ,動區動趨 BlockTempo

4 日波場創辦人孫哥( Justin Sun )大手筆購買 Pendle PT 代幣,享受低風險近 20% 年化報酬率的套利操作,成為社群關注焦點。本文將解釋這波操作的利益從何而來,並探討相關風險,同時提供風險規避策略,供讀者參考。

孫哥套利法

首先,據鏈上分析師余燼及 Ai 姨監測鏈上地址指出,孫哥這兩天的操作如下(下圖是孫哥在 Pendle 的部位):

總投入 3,3000 枚 ETH ,皆投資於 6 月 27 日到期的以太坊再質押項目,分別為:

· Ether . fi :20,000 ETH 買入 20,208.93 PT -we ETH ;

· Puffer :10,000 ETH 買入 10,114.11 PT -puf ETH ;

· Kelp :3,000 ETH 買入 3,025.91 PT -rs ETH

孫哥在 Pendle 的部位|Source : Ai 姨

以 Ether . fi 為例,這意味著孫哥若持有至到期,可贖回價值 20,208.93 ETH 等值的 we ETH (注意:這不等同於 20,208.93 枚 we ETH ,we ETH 與 ETH 的兌換率並非 1:1,如下圖),而 we ETH 可兌換為多少 ETH 取決於市場狀況。這裡為簡單計算,假設 we ETH 與 ETH 的兌換率是 1:1,因此孫哥若持有至到期,可在 22 天內賺到 1% 的報酬率,即年化 17.33%。

以此類推, Puffer 投資的年化報酬率為 18.93%; Kelp 的為 14.33%。總投資年化報酬率高達 17.54%。

Pendle 中文社區大使 ViNc 就形容道, Pendle 的 PT 就形同鏈上的短債,能享受流動性好、贖回時接近現金值(如果以 ETH 本位看)、時長短、風險報酬比優良的特性。所以, PT 的收益是從何而來呢?這就需要理解 Pendle 協議的基本運作。

weETH 與 ETH 的兌換率並非 1:1|Source : 1inch

PT 收益來源

Pendle 是一個無需許可的收益交易( yield - trading )協議,通過將生息代幣( yield - bearing token s )包裝成標準化生息代幣( SY , standardized yield token s ,例如 weETH → SY - weETH ,這封裝版本是為了能與 Pendle AMM 兼容),並將 SY 拆分為 PT ( principal token , 本金代幣)和 YT ( yield token , 收益代幣)兩個部份。

PT 代表生息代幣到期日前的本金部份,而在此期間獲得收益的權利由 YT 表示並出售給其他買家。由於 YT 的貨幣價值被分離,所以本金部份(即 PT )可以以更低的價格出售。

Pendle 主要有三種參與方式:

· 購買 PT : PT 讓持有者可以在到期後贖回標的資產,並可以隨時出售。例如期初以 0.9 ETH 購買的 1 PT -we ETH 可以在到期日後贖回價值 1 ETH 等值的 we ETH 。0.9 ETH → 1.0 ETH 之間 11% 的增值就是 Pendle 的固定收益( Fixed Yield )策略。而這就是孫哥採取的策略。

· 購買 YT :讓持有者獲得標的資產在到期日前產生的所有收益與空投積分,同樣可以隨時出售。例如持有 1 YT - weETH 意味著有權力領取 1 weETH 直至到期日產生的所有收益與積分。

· 當流動性提供者( LP ): LP 的收益包含: PT 收益 + SY 收益 + ($ PENDLE 排放 + 池子交易手續費)。

規避價格風險方法:借幣與做空

在亮眼報酬率下,使用 Pendle 的風險主要是智能合約風險、操作上的人為風險,以及價格風險(以 U 本位而言。若以幣本位來看,購買 PT 的策略是稳赚的)。

為進一步規避價格風險,亦即價格「下跌」產生的損失,可以試著在交易所開做空合約作為應對,但這需要考量爆倉風險與資金費率,順利的話可以固定收益,舉例如下:

在 3,800 美元進場買入 1 ETH ,在 Ether . fi 6 月 27 日到期的市場上可以換到 1.01 PT e ETH ,亦即到期後可以得到約 0.01 ETH 的淨利。

但為了規避 ETH 價格的下跌,因此在交易所開 1 ETH 價值的空單,在到期後同時將空單與 1 ETH 平倉及賣出,如此一來,除了能取回 3,800 美元的成本外,也收穫了 0.01 ETH 的穩定收益。

另一個方法是,引用自 Alvin 的保本策略(該策略在近期獲 Pendle 官方轉發),可以試圖借錢買 PT ,以同樣的例子為例,作法如下:

1.在 CEX / DEX 借出 1 顆 ETH

2.將借來的 ETH 拿去買 1.01 PT e ETH

3.到期後贖回價值 1.01 ETH 等值的 e ETH ,並償還 1 ETH

4.剩下的 ETH 就是穩定收益,估計約是 0.01 ETH ,如上述說明,這取決於 e ETH 與 ETH 的市場狀況。

該策略需要考量該穩定收益是否能超過借款成本,否則還是可能虧損。

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