以太坊 ETF 何以通過？市場真正應該關注的是……

作者：比推 Asher Zhang

5 月 24 日，美國證交會（SEC）文件顯示，SEC 批准包含貝萊德、富達和灰度的在內的多家發行方的現貨以太坊 ETF 19B-4 表格。前美國證券交易委員會主席 Jay Clayton 就此表示，以太坊 ETF 的批准分兩步進行（注：美 SEC 還需批准 S-1 表格），已獲得上市批准，但產品本身的批准仍待定，儘管還有一些問題需要解決，但此類批准是必然的。

從某種意義上看，以太坊 ETF 實質上已經獲批通過。這一觀點，我們在以太坊 ETF 獲批前的《以太坊 ETF 呼之欲出？圍觀華爾街與 SEC 的博弈》文中曾做出準確預測，並深入分析了其背後原因。但是市場中很多人對以太坊獲批還是感到費解，而且過多沉浸在以太坊 ETF 獲批這件事上而忽視一件更重要的事，本文將進一步深度解讀這背後的複雜關係；並基於此進一步深入探討以太坊後市行情發展和影響。

從以太坊獲批的根本原因說起

一件對加密行業真正重要的大事因為以太坊 ETF 獲批而有些被忽略了，很多人對以太坊獲批還感到困惑，卻不知正是因為這件大事的忽略。所以，還是讓我們從以太坊獲批的根本原因說起。

我們在《以太坊 ETF 呼之欲出？圍觀華爾街與 SEC 的博弈》一文之所以認為以太坊會獲批的兩個原因在於：1）美 SEC 和華爾街就以太坊獲批找到了「平衡點」------以太坊 ETF 中沒有質押條款；2）但是第一點原因並不完美，本質上是政治原因促美 SEC 最終接納了這一折衷方案。

FIT21 法案全名是《21 世紀金融創新與技術法案》，5 月 23 日，美國眾議院以 279 票贊成、136 票反對的結果通過了《21 世紀金融創新與技術法案》，其中眾議院民主黨表現強勁。FIT21 法案本質上是在眾議院金融服務委員會（負責監管證券交易委員會）和眾議院農業委員會（負責監管商品期貨交易委員會）的聯合努力下推動的。這個法案將為美國的加密監管建立一個監管框架，這很重要，下面我們講的更具體點。

FIT21 監管法案涉及很多方面，我們這裡先選和本文所要闡述問題相關的一個點來談------加密監管界限。在美國，美國證券交易委員會（SEC）和商品期貨交易委員會（CFTC）之間關於誰監管加密貨幣的界限一直模糊不清，其中爭議最大的就是以太坊。CFTC 認為以太坊和比特幣都是商品，所以早早就上線了比特幣和以太坊期貨。對於比特幣，SEC 對比特幣的資產屬性異議不大，只是認為其涉嫌操縱，這是之前一直遲遲不願上線比特幣現貨 ETF 的原因；但是，對於以太坊，SEC 官員在很長時間內認為其轉為 POS 機制後就是證券，這是以太坊現貨 ETF 不上線的原因。

但是，FIT21 法案 /HR 4763 明確了哪些數字資產受商品期貨交易委員會（CFTC）監管，哪些受美國證券交易委員會（SEC）監管。美國商品期貨交易委員會（CFTC）將把數字資產作為一種商品進行監管，「如果它運行的區塊鏈或數字賬本是功能性的和去中心化的」。美國證券交易委員會將把數字資產作為一種證券進行監管，「如果其相關的區塊鏈是功能性的，但不是去中心化的」。該法案將去中心化定義為，「除其他要求外，沒有人擁有單方面控制區塊鏈或其使用的權力，並且沒有發行人或關聯人控制數字資產的 20% 或更多或數字資產的投票權」。從這個定義上看，以太坊就是商品，那麼，SEC 之前關於以太坊是證券的定義就不成立。5 月 23 日，FIT21 法案在眾議院通過；5 月 24 日，以太坊 ETF 獲批，其間因果已然一目了然。

以太坊 ETF 獲批後的深遠影響

以太坊 ETF 獲批後，不僅僅影響以太坊的發展，而且將對加密行業產生深遠影響。這裡我們簡單先來談下 SEC 和華爾街達成的潛在平衡。

今年 2 月，VanEck 向 SEC 提交了不包含質押條款的修正版 S-1A 文件；最近幾天富達和灰度相繼將 S-1 註冊聲明中關於質押部分去掉，並重新向 SEC 遞交文件。因此，我們推測這個「平衡點」為：如果 ETF 中 ETH 不拿去質押，那麼以太坊就不屬於證券；反之，用於質押的以太坊就會被定義為「證券」。基於這個原因，市場認為其他加密主流貨幣大概率也將有機會上線現貨 ETF，其中市場最看好的便是 SOL，也就是說同樣是 PoS 機制，為什麼以太坊可以，SOL 等不可以。市場中這個觀點，乍聽起來很有道理，但 SEC 完全有很多理由，比如操縱和交易欺詐？比如，以太坊的足夠去中心化（畢竟以太坊存在時間很長）。僅從以太坊獲批來推測其他主流加密貨幣，那麼，其實其他加密主流資產確實短期不應該這麼快上線新的現貨 ETF。

但是，本文其實保持相對積極的態度。這主要還是因為 FIT21 法案，因為這才是真正影響加密主流資產未來方向的法案。FIT21 法案在眾議院能順利通過，這主要和民主黨大力支持有關，如果民主黨在美國今年大選中獲勝，那麼美 SEC 主席大概率被換為民主黨派的人，那麼其很有可能大舉推動加密行業的向前發展。除此之外，本文認為，美國其實在 AI 領域的優勢其實相對明顯，這使得其整體國家政策對科技創新也更為包容和開放，從而保證其科技整體領先水平，這無疑也會使得屬於高新科技的加密行業受益。

以太坊後市行情將如何發展？

5 月 24 日，加密大 V 神魚表示，根據 BTC ETF 的經驗和市場公開信息，刻舟求劍下 ETH ETF 的時間線：5 月 23 日：ETH 19B4 意外通過，做市商開始購買 ETH 現貨，為提供流動性做準備；6 月初：S1 可能通過。參考 BTC ETF，最快需要 2 週，但正常節奏可能需要 3 個月；6 月中：S1 通過後，可能立即開始交易，或在幾日內啟動；6 月至 12 月：上市初期主要資金流入可能來自散戶，占總資金的 80-90%；機構用戶參與較少。考慮到 ETHE 類似 GBTC，市場可能會面臨部分套利和出售壓力，能否承受這種拋售壓力尚待觀察；12 月後：隨著時間推移，機構投資者可能逐漸進入市場。

本文認為，以太坊受以太坊 ETF 獲批後走勢更強毋庸置疑，這主要是因為需求端增加所致，但並不會簡單複刻比特幣獲批比特幣 ETF 之路，其中最主要的不同在於宏觀因素。在年初，比特幣 ETF 獲批時，市場其實預期美聯儲將在 6 月開始降息，加之比特幣減半後牛市開啟的強烈預期，這無疑大幅推動了比特幣的行情上漲。儘管以太坊今年來表現的不那麼強勢，但其實漲幅也已相對較高。未來，其走勢更多還是會跟隨比特幣的趨勢，而比特幣的趨勢又需要重點關注美聯儲的政策變化。

不過，目前市場整體對以太坊後市持有樂觀態度。渣打銀行外匯研究和數字資產研究主管 Geoff Kendrick 表示：預計以太坊現貨 ETF 獲得批准後的前 12 個月內將推動 239 至 915 萬枚以太坊流入。以美元計算，大約相當於 150 億至 450 億美元。以太坊年終目標價格為 8000 美元，2025 年底以太坊價格將達到 14000 美元。

Bernstein 分析師估計：現貨以太坊 ETF 的批准將推動其價格飆升 75% 至 6600 美元。SEC 在 1 月份批准了類似的比特幣產品，刺激了接下來幾週比特幣價格上漲 75%，預計 ETH 的價格走勢也會類似。Lyra 創始人、前華爾街期權交易員 Nick Forster 表示：「根據 Lyra 期權市場的暗示，以太坊在 6 月 28 日前達到 5000 美元的概率約為 20%，在 7 月 26 日前超過 5500 美元的概率也為 20%。

總結

本文認為，以太坊 ETF 獲批在於：美 SEC 和華爾街尋找到了平衡點；而這又是由於美國政策的轉向，其中最主要的 FIT21 法案。FIT21 法案之所以獲批儘管主要是民主党的推動，但本文認為這主要與美國的國家政策轉向有關。伴隨，OpenAI、谷歌以及英偉達等在 AI 領域的持續領先，這使得美國經濟保持了韌性，這雖然使得美聯儲不再著急降息；但也使得美國政策制定者對高新科技（特別是與 AI 關係密切的區塊鏈行業）開始變得更加開放、包容以及鼓勵創新。這無疑將加快區塊鏈行業的快速發展，加密行業的繁榮或即將到來。