SignalPlus宏觀分析特別版：Et tu, ETH?

在過去 48 小時內，加密貨幣市場和 TradFi 的遊說團體都被突如其來的變化搞得措手不及，美國 SEC 對 ETH ETF 的批准突然改變了立場，突然要求各 ETF 發行商更新其最新的" 19 b-4 "文件，並通知 NYSE 以及 CBOE 這些基金將在交易所上市，表明 ETH ETF 獲得批准的可能性相當高。

作為回應， 5 家申請發行 ETF 的機構（Ark 21、Fidelity、Franklin Templeton、Invesco/Galaxy、VanEck）在過去 24 小時內更新了其 19 b-4 文件，其中 VanEck 的產品甚至已經在 DTCC 以 $ETHV 的名稱列出，這個進度實在是太快了！

那麼更新後的文件有什麼變化呢？ETF 分析師報告稱，毫不意外，SEC 要求所有發行商刪除所有提及 ETH 質押的內容，因為這是該機構主張 ETH 是一種證券的主要論點，因此，最終 ETH ETF 的標的資產可能不能"質押獲利"，但如果是通過中心化交易所包裝，或者通過願意支付存款利息的第三方平台來完成，又該怎麼處理？最終的 S-1 文件將如何描述？這個行業果然還是律師最有優勢！

ETH 當然隨著消息大漲，在不到 2 天內從 3100 飆升 25% 至 3750 美元。ETH 在過去 2 年的表現相對不佳，過去 1 年中的表現大幅落後於 BTC，面臨手續費下降、來自 L1-EVM 的競爭以及過度關注複雜的流動性質押和再質押等問題，奪走了 POS 前 Ethereum 最初的"穩健貨幣"的敘事。如今，與 BTC ETF 的批准類似，"TradFi 大佬"的加入再次有望成為 Ethereum 擺脫低谷所需的催化劑。

與 1 月份不同的是，市場現在已經有了關於這些 ETF 發行如何進行的"劇本"，或至少有一個先例可供參考：

• 自 1 月 BTC ETF 獲准以來，Bitcoin 價格越來越受到 TradFi ETF 資金流入速度的推動

• BTC 與宏觀因素甚至 Nasdaq 的相關性都遠高於先前周期的水平

• BTC 在 1 月份經歷了一場快速的利多兌現，從 5.7 萬左右跌至約 5 萬美元，隨後累積的資金流入迅速將價格推至 7.2 萬美元以上的新高，這次市場參與者是否還會有同樣的行為？

• 鑒於 ETH 如此不受歡迎，原生用戶是否累積了足夠的 ETH？與 BTC ETF 的情況不同，原先 ETH ETF 批准的可能性長期處於"微乎其微"的狀態。

• Grayscale 賣出積壓與 ETF 資金流入共同作用最終會對價格產生什麼影響？

• ETH 的流通量比 BTC 小得多，我們是否應該預期 ETH 未來的淨流入/流出會造成更大幅度的價格波動？

• Larry Fink 和華爾街這次對 ETH 的推廣會有多積極？

• 隨著交易量持續向美國時區轉移，美國市場的影響力（年初至今創歷史新高）是否會持續增長？

• 從時程上看，距離最終 S-1 批准日期還有很長的路要走，到 ETF 推出時，宏觀環境（經濟和利率）是否已經發生很大變化？

說到不斷變化的宏觀因素，在市場等待今天 Nvidia 財報的同時，一眾美聯儲發言人已經悄然但堅決地再次改變了他們的利率敘事，這一次又回到了鷹派立場。僅在本週和過去一週：

• 美聯儲理事 Waller："在就業市場沒有顯著疲軟的情況下，我需要再看到幾個月的良好通脹數據，才能放心支持貨幣政策立場的放鬆。"

• 副主席 Jefferson："現在判斷近期通脹減速過程是否會持續下去還為時過早"

• 副主席 Michael Barr："今年第一季度的通脹數據令人失望。這些結果並沒有給我帶來支持放鬆貨幣政策的信心"

• 亞特蘭大聯儲 Bostic："我不急於降息……我的預測是今年通脹將繼續下滑，直到 2025 年"，然而他補充說，價格下降的速度將比許多人預期的更慢。

• 克利夫蘭聯儲 Mester："我之前的預測是三次（降息），但根據我現在看到的經濟發展，我不認為這仍然合適……我需要再看到幾個月的通脹數據顯示出通脹在下降"

• 旧金山聯儲 Daly：目前尚不清楚通脹是否確實在減退，且不存在降息的"緊迫性"

SPX 單日跌幅不超過 2% 的時間已經來到 313 天，上一次這樣的情況出現在 2016 至 2018 年，當時的紀錄是連續 351 天，而最長的紀錄則是 2003 至 2007 年期間，大約有 3 年的時間沒有出現超過 2% 的下跌，難怪每個人都在賣出波動率。