導語

本月，BTC減半行情並未如人們預期那樣到來，反而從月初開始一直呈現震蕩下行趨勢，同時基於美國降息預期的推遲和BTC現貨ETF的持續流出，讓人們對後市行情表現出更多的消極情緒，加密資產的市值和交易額均出現明顯下滑。同時，BTC礦工收入降低的影響在月底開始顯現，上市礦企的股價出現不同程度下跌，部分礦機已經臨近關機價，讓後續行情反彈上漲的動力進一步減弱，預期時間延後。

1 、宏觀視角

1.1 美國降息預期推遲，加密行情受影響走低

2024年4月10日，美國CPI數據出爐，美國核心CPI不論是同比還是環比，已經連續三個月超預期：

• 3月未季調CPI年率3.5%（前值3.2%，預測值3.4%），3月季調後CPI月率0.4%（前值0.4%，預測值0.3%）；
• 3月未季調核心CPI年率3.8%（前值3.8%，預測值3.7%），3月核心CPI月率0.4%（前值0.4%，預測值0.3%）；

數據公布後，美股三大指數期貨聞聲下跌，美元指數短線拉升。CPI數據是美聯儲今年何時降息的重要參考，從去年末到今年初，市場一直對美聯儲今年早些時候降息表示樂觀，但美國經濟持續穩定及走強的態勢一次次讓分析師們的降息預測落空。

年初，有觀點認為：BTC四次減半，疊加BTC現貨ETF和美聯儲降息預期，將大概率鑄就加密市場新一輪牛市周期。但美國經濟通脹的"頑固性"也在一定程度上讓整個市場冷靜下來。伴隨著美國4月份CPI數據成績單，加密市場已經對5月降息的可能性不抱期待，而這也成為4月行情持續震蕩走低的間接性因素。

1.2 香港ETF批准落地，實物申贖或成競爭優勢

4月15日，華夏基金（香港）、博時基金（國際）有限公司、嘉實投資發布公告，稱已獲得香港證監會（SFC）有條件批准發行比特幣與以太坊現貨ETF，至此香港成為繼美國之後第二個通過比特幣現貨ETF的地區，同時也是第一個通過以太坊現貨ETF的地區。

香港明晰的監管框架，讓快速通過BTC和ETH ETF成為了現實，這是香港相較於美國在監管政策上的優勢。更重要的是，香港證監會的態度和行動體現了其在加密市場領域大展身手的決心和行動力，為香港重新贏得全球資本的信心提供了重要支撐。

儘管香港6支ETF上市首日數據與美國比特幣現貨ETF首日交易量相比數據存在較大差距，市場依然表示樂觀，認為ETF作為老錢進場的新通道，將會吸引更多的傳統機構投資者入場。同時，香港比特幣和以太坊現貨ETF支持實物申贖，也會推動市場規模的整體增長，有可能出其不意的實現彎道超車。

1.3 BTC礦工收入明顯下降，連帶影響開始顯現

CoinShares最新報告：BTC減半後，礦工面臨成本大幅增加，電力和總體成本幾乎翻倍，以0.06美金/度電計算，減半後螞蟻礦機S19、T19、神马M33S+、M30S+以及能效比更低的礦機均已接近關機價，預計BTC平均生產成本約5.3萬美元。

另外，據Glassnode數據，雖然減半後Runes交易累計產生了約1.17億美元的Bitcoin網絡費用收入，然而隨著時間的推移，Bitcoin費用收入明顯下滑，4月28日Runes交易費用為103萬美元。隨著Runes熱度降低，礦工收益減少，當下最高級的比特幣礦機電費占比也超過50%。

為了應對減產後的收入下降：

• Bitfarms宣布投資2.4億美元升級其比特幣挖礦設備，目標是在2024年比特幣減半後保持盈利；
• 比特大陸發推表示，螞蟻礦機L9將於5月發布，支持LTC、DOGE、BEL挖礦，功耗比為0.21 J/M；
• Hut 8新任CEO Asher Genoot則表示，Hut 8戰略基石基於多元化的收入來源和龐大的比特幣持有量，準備收購那些陷入困境的礦商；
• 礦企開始轉攻人工智能領域，嘗試通過優化能源成本和挖礦效率等來降低成本，BitDigital、Hive和Hut 8等礦企已從AI領域獲得收入；

從礦企表現看，他們依然看好市場並積極應對，通過成本運營管控、更高效的設備以及資產類別擴充等手段，提升收益率，改善收益結構並鞏固其市場地位，雖然減半影響並未退去，但正在被對沖消化。

2、 行業數據

2.1 市值\&排名數據

本月的震蕩行情下，TOP10代幣的市值均有不同幅度的下降，排名也發生了一些變化，USDC超越STETH和XRP躍升至第6位，TON則躍升至第10位。從30天漲跌幅看，DOGE下跌37.6%，幅度最大，其次是SOL的36.6%和XRP的21.6%，BTC則以14.1%位列下跌幅度第6位。

本月的下跌行情從月初開始，期間偶有反彈（約5天一個周期），主要是BTC帶動下的大盤行情下行，尤其美國降息預期延後的消息公布後，下跌斜率和速度都有明顯增加。其中TON雖然有所下行，但隨著TON生態的頻繁動作好賦能，它在Top10代幣中是除USDT和USDC外表現最好的代幣，受到市場一致看好。

在市值排名前100的代幣中，3月漲幅最高的代幣分別為XT（+33.1%），WBT（+19.7%），BGB（+7.3%）。ZT、WBT和BGB均為CEX的平台幣，目前ZT和WBT仍然維持上行趨勢，其中WBT的走向尤其強勁，而BGB正呈現下行趨勢，預計其增幅和走向在5月將會趨近整體的市場行情。

從整體的漲跌幅看市值排名前100代幣，APT50.8%的跌幅占據下跌幅度的榜首，主要原因是本月APT迎來約3.3億美元的大額代幣解鎖，在市場行情震蕩下行的同時，叠加大量代幣流入市場的預期，導致從月初開始幣價和TVL一路下跌，截至4月30日報價$8.22，且反彈力量約等於無。建議投資者重點關注代幣解鎖動態，在震蕩和下行行情中，大額解鎖可能迎來短期的大比例虧損，尤其需要謹慎。

2.2 穩定幣流入流出

4月份穩定幣總量接近$160B，月3月相比增加約$10B。從曲線斜率看，這種增長正在逐漸放緩，結合目前市場交易活躍度看，在中短期的增長上已經乏力，如果沒有特別的利好信息，增長疲軟的態勢將會持續，且不排除在5月份發生負增長的可能。

市值排名Top10穩定幣種，本月增長最快的穩定幣是FDUSD，上漲幅度73.00%；其次是USDe，上漲幅度51.87%。FDUSD經過上月小幅下降之後，在本月重奪增幅榜首位，USDe也繼續上月表現，表現出強勁態勢；在穩定幣賽道競爭中快速崛起。另外，PYUSD作為傳統支付機構Paypal推出的穩定幣，目前排名第12位，結合Paypal在跨境匯款服務的賦能和支持下，PYUSD的增發一直穩定增長，並有望在5月份進入穩定幣市值Top10排名。

據PayPal官方網站披露：旗下跨境匯款服務Xoom金融現允許美國Xoom用戶將其持有的PayPal穩定幣PYUSD轉換為美元，並使用它作為資金來源，並向全球約160個國家/地區的收款人匯款。

在USD流入方面，與整體穩定幣增長趨勢相同，其中單日淨流入最高為4月18日的$3.24B。其中，在4月17日至21日，流入流出的變化極其明顯，該時間段正是BTC四次減半前後，側面反應了市場多空力量的換手和博弈，但淨流出的額度和頻次依然低於淨流入。另外，從消息面看，美國BTC現貨ETF的持續流出正對USD的流入產生關聯影響，USD流向和力度有可能會發生反轉。

2.3 鏈上TVL排名

整體鏈上的TVL在4月出現了明顯的波動，尤其在4月12至14日出現大幅下降，之後開始緩慢上升，第三周開始緩慢回升，但震蕩趨勢明顯且回升力度表現不足。在當前震蕩行情下，鏈上活躍度與上月比有明顯下降，各生態發展也受到影響，預計鏈上TVL在5月份的走勢將於市場行情趨勢強相關，但幣本位的增長趨勢將隨著生態發展緩慢上行。

本月最受矚目的是Renzo項目，雖然期間Renzo有因為代幣模型受到社區質疑而出現ezETH價格與市場脫鉤，但其TVL增長幅度依然占據TOP1位置（37.8%），領先其他TVL排名TOP10的其他項目，並遠超出EigenLayer19.25%的增幅。另外EigenLayer的增長開始趨近平穩，並開始出現較大規模的質押撤出，後續表現需要重點關注。

DeFiLlama數據：截至4月30日，ETH流動性再質押協議TVL達到$269.1億，其中EigenLayer以接近$150億的TVL位列第一；其次是ether.fi，TVL超過$37億；以及Renzo，TVL超過$30億。

在當前TVL高於1億美元的138個項目中（上個月為142個），本月TVL增幅最多的項目為SubseaProtocol（+1071352%），另外，HiveSwap（+2562%）和Connext（+1339%）分列第2和第3位。SubseaProtocol的TVL於4月8日突然爆發增長，目前公開信息中並未看到SubseaProtocol有任何動作，可能為異常數據，我們正在關注和跟蹤。

Subsea是一個數字資產的風險管理市場，它開創了一種完全自動化、透明和公正的不變檢測機制，以保護用戶免受數字資產風險、黑客攻擊和攻擊。

Hiveswap是BTC生態系統中的一個SWAP，利用可互操作的比特幣層MAP協議為比特幣生態系統中的資產提供流動性服務，包括BTC L1上的資產、MAP協議互操作層以及各種比特幣L2上的資產。

Connext是一種信任最小化的跨鏈通信協議，使區塊鏈可組合。開發者可以使用Connext構建跨鏈應用。Connext是在EVM兼容鏈之間進行快速、完全非托管傳輸和合約調用的領先協議。任何人都可以使用Connext跨鏈和匯總發送價值交易或調用數據。

按DeFi類別劃分，本月TVL總計排名TOP10的賽道中，排名第一的仍然是LSD$453.29億，較上月（$514.4億）有較大幅度下降，考慮到整體行情下行變化，事實上是金本位規模縮水，但總量仍在增長。

另外，其他賽道中，只有Restaking和RWA分別正向增長，尤其Restaking賽道增長約$35億，這說明了在現階段的市場正進入冷靜期，除了Restaking人們沒有更清晰的投資方向，也側面說明了人們對Restaking的進一步認同。但Restaking屬於新興產品，未知風險仍然較大，更多用戶表現是偏謹慎對待。

按鏈類別劃分，4月份BTC生態的TVL漲幅表現最為亮眼，其中Merlin的TVL漲幅達到1012%，而Btcoin的TVL漲幅也達到45.33%，其次是Base的21.15%（上月漲幅116%），其餘公鏈均呈現負增長（Solana增長也未能保持）。

在當前行情下，Merlin的高漲幅和BitCoin的的持續增幅，主要得益於BTC四次減半後，市場對BTC生態尤其是L2的關注和投入，隨著更多項目的落地，BTC生態正開始變得活躍起來。如果在5月份，行情和市場熱度沒有明顯改善，預計BTC生態的表現仍然會大概率超過其他公鏈，而Base的增長力度將進一步減弱。

2.4 礦池數據

BTC：

目前全網POW總算力已達到617.86 EH/s，較上月（596.81 EH/s）增加了約3.52%，較上月增幅（3.78%）有些許下降但不明顯。伴隨著BTC四次減半，礦工每TH/s算力的收入，經過10天時間後下降約50%，與減半後產出一致。

礦工收入的明顯降低，導致市場中每日流入的BTC相應縮水，而BTC價格的下跌可能會驅動礦工手中更多的BTC流入市場，一旦BTC達到部分中小礦工關機價（承受不住成本壓力），將有可能批量退出，並引發市場的連鎖反應，乃至局部新一輪的洗牌。

其中，Top3的礦池依然是Foundry USA、AntPool和ViaBTC，而F2Pool則掉到了第四位，與ViaBTC相比少了約140 EH/s，在增幅方面依舊是Foundry USA表現最為穩定。

ETH：

ETH的供應趨勢依舊保持平緩，自上2022年6月至今沒有產生大幅波動，基本維持在1.22億上下，這說明POS機制在穩定ETH生態方面確實起到了非常積極的作用，ETH的市值與生態價值已經強相關。

我們看到，ETH作為當下行業最大的生態體系，正在專注其內部生態的建設和拓展，並推動整個行業在底層設施和服務上的持續探索，這種穩中求進的態勢讓它的勢能在不斷累積，等待新的契機爆發。

同時，ETH的POS總質押數繼續上漲，截至4月30日，活躍驗證者1,000,766個，全網質押ETH 32,024,157枚，占ETH總供應量的26.28%。其中，4月份新增質押692.898枚，流動性質押協議Lido的質押份額占總量29.15%，較上月的30.11%有所下降。

4月27日，Lido發推稱SSV Simple DVT測試網已結束，即將推出主網，接下來的幾周內選定的參與者將使用SSV的技術加入主網Lido Simple DVT模塊。這雖然不會讓Lido的絕對占比變得更去中心，但卻讓質押者的安全性得到進一步保障，並讓更多的服務商參與進來。

3、行情趨勢

3.1 BTC價格震蕩下行

https://www.binance.com/en/trade/BTCUSDT?from=markets\&type=spot

在經歷3月份16.6%的漲幅之後，BTC價格在4月開始回調並呈現震蕩下行的趨勢。Binance數據，截至4月30日11:00（UTC+8），BTC 4月最高價格72797.99美元，最低價格59600.01美元，30日價格跌幅10.51%。

對於該月BTC震蕩下行的走勢，市場的主流觀點認為有三個可能性原因：

• BTC價格創新高後的止盈和拋壓，Binance交易數據顯示，BTC價格在2024年的3月14日創下歷史新高，達到73777美元/枚，考慮到BTC階段性目標達成，市場中有不少投資者實行獲利了結，從而導致價格下跌。
• 伊朗和以色列的衝突引發了加密市場的恐慌，當地時間4月13日，伊朗使用無人機襲擊了以色列，直接影響了BTC價格的走勢。Binance交易數據顯示，4月13日，比特幣價格出現下插針，最低價格60660.57美元。地區衝突的不確定性加劇了包括比特幣在內的加密資產的價格下行。
• BTC現貨ETF的淨流出也影響了BTC價格的走勢，根據sosovalue數據，4月1日-4月26日，BTC現貨ETF淨流出8361萬美元，同樣引發了BTC價格的下行。

就BTC價格來說：從2023年9月1日開始，比特幣已經走出月線7連陽的勢頭。其中，2024年2月的漲幅為43.57%左右，3月漲幅16.6%左右； 4月，最大的節點性事件就是比特幣第四次減半，基於BTC減半前後回撤的歷史經驗，本月BTC整體跌幅10.51%在預期之內。

3.2 各板塊大幅度普跌

https://sosovalue.xyz/assets/cryptoIndex

伴隨著BTC價格的震蕩下行，加密行業其他板塊也出現了普跌的跡象。根據sosovalue跟蹤數據，Layer2、Defi、NFT、Gamefi板塊ROI下跌幅度最大。

除以上四個板塊，近期火熱的MemeCoin板塊和AI板塊等，也出現了大幅回調：

• MemeCoin板塊的Doge30日跌幅32.71%，Shib30日跌幅21.25%（CoinMarketCap數據）；
• AI板塊除Near Protocol外，RNDR、TAO、GRT等代表項目都產生了20%以上的跌幅；

考慮到前期加密資產的普漲行情叠加BTC減半導致不少浮動籌碼止盈，目前的震蕩下行和其他板塊的普跌，大概率屬於正常的市場調整。

4、投融資觀察

4.1 投融資概要

2024年4月份加密市場共完成總金額為10.04億美元，環比下降了7.55%。公開數據如下：

• 158起融資事件，環比下降了12.15%；
• 4起收購事件，環比上升了33.33%；
• 平均融資額為880.92萬美元，環比下降了8.37%；
• 融資中位數為335萬美元，環比下降了33%。

種子輪融資事件仍舊是最多的，其次是戰略融資和其他類型的融資，Pre種子輪的融資事件增長迅猛：

• 子輪44起（環比上月-6.3%）；
• 戰略融資15起（環比上月-50%）；
• A輪0起（環比上月-100%）；
• Pre種子輪12起（環比上月+120%）；
• 其他類型13起（環比上月+23.5%）；

雖然收購事件有所上升，但融資事件、平均融資額及融資中位數均大幅下降，市場短期偏消極，熱錢湧入速度減緩，說明4月市場的行情趨勢對投融的影響比較明顯，投資機構開始謹慎並放慢進度，但收購和並購正成為賽道競爭的趨勢，在未來，賽道頭部的競爭態勢將會越加清晰。

雖然收購事件有所上升，但融資事件、平均融資額及融資中位數均大幅下降，市場短期偏消極，熱錢湧入速度減緩。

4月規模最大的5輪融資：

• Monad完成2.25億美元融資，估值未披露；
• Berachain完成1億美元B輪融資，估值15億美元；
• Auradine完成8000萬美元B輪融資，估值未披露；
• Movement完成3800萬美元A輪融資，估值未披露；
• Burnt (XION)完成2500萬美元融資，估值未披露。

4.2 投融資機構簡析

從VC機構角度：Animoca Brands在GameFi領域的投資動作居多，其次是OKX、Big Brain和Polychain，這三家在基礎設施、GameFi領域的投資數量較多，而其他VC公司的投資則專注在基礎設施和DeFi領域。

這反映了現在階段行業建設和應用的分布和格局，基礎設施仍然是當前的建設重心，而GameFi在應用側的占比正變得越來越重，市場正在GameFi把作為DeFi之後新的應用焦點，建議投資者密切關注。

4.3 投融資趨勢判斷

隨著比特幣減半後區塊獎勵減少，礦工收益和算力面臨更大的下行壓力，加上美聯儲本年度僅有一次的降息預期蔓延市場，讓VC機構和TradFi的資金或變得更加謹小慎微，預計5月份的投資機構將更加謹慎布局。

但是，市場恐懼時往往應該"貪婪"向前，這是尋找價值低估的最佳投資機會。隨著比特幣生態、AI長期敘事、GameFi鏈遊、並行EVM的不斷創新發展，預計會成為5月份投融資市場會穩中求進，繼續圍繞基礎設施和GameFi展開，並且結合目前鏈上數據，BTC生態將會有更好表現。

關於Movement

4月末，模塊化區塊鏈Movement宣布完成3800萬美元A輪融資，成為4月第4大融資項目。此次融資由Polychain Capital領投，Hack VC、Foresight Ventures、Placeholder、Archetype、Maven 11、Robot Ventures、Figment Capital、Nomad Capital、Bankless Ventures、OKX Ventures、dao5和Aptos Labs等參投。這筆資金將支持Movement把Facebook的Move虛擬機引入以太坊，以解決智能合約漏洞並提高交易吞吐量。

Movement作為一個模塊化框架，可用於在任何分佈式環境中構建和部署基於Move的基礎設施、應用程序和區塊鏈。該框架與Solidity兼容，連接EVM和Move流動性，並允許構建者自定義具有不同用戶基礎和流動性的模塊化和可互操作的應用程序鏈開箱即用。

5、 結語

2024年4月的數據和行情動態，讓我們看到了多個重要趨勢：

• 美國降息預期推遲，叠加加密行情達到新高後回調走低，幅度依然在預期範圍內，後市反彈上行依然可期；
• BTC減半後，隨著Runes熱度退卻，礦工和礦企開始積極行動，拓展業務組合和收益組合；
• 穩定幣增長態勢開始減緩，但這並未影響巨鯨交易買入，巨鯨的增持數據讓人們對行情走向有了更多預期；
• 鏈上TVL隨行情下行，但Restaking和BTC生態依然保持增長態勢，預期這種趨勢將會在6月份持續；
• Pre種子輪的投融資事件增長迅猛，其中GameFi占比凸顯，可見VC布局雖受行情影響，但依然正穩中求進；

雖然行情正繼續震蕩下行且波動明顯，市場的主線依然是傳統資本和ETF。在各版塊大幅普跌的趨勢下，Restaking和BTC生態表現格外亮眼，展現出極強的逆市能力和後市潛力。一旦行情調整完成後開始反彈上行，Restaking和BTC生態有可能成為這輪周期的核心敘事。

另外，模塊化和GameFi板塊，在投融資和落地進展方面都開始展露出較強的勢頭，尤其GameFi在投融資項目中的優勢占比，以及Avail即將到來的主網上線，讓它們有可能成為影響行業和行情的關鍵變量，讓我們繼續密關注。

備註：以上所有觀點僅供參考，不作為投資建議。如果異議，歡迎聯繫指正。

關注並加入MIIX Captial社區，了解更多前沿信息：

Twitter CN：https://twitter.com/MIIXCapital_CN；

Telegram CN：https://t.me/MIIXCapitalcn；

加入MIIX Capital團隊：hr@miixcapital.com：

在招崗位：投研分析師 /運營經理 /視覺設計師。