Coinbase 週報: 未來兩週分析，ETH，BTC，Solana 生態，Meme 回歸

原文標題：Weekly: Bitcoin's Big Rally

發佈日期：March 8, 2024

作者：David Duong (機構研究主管)、David Han (機構研究分析師)

重點速覽

• 比特幣本週突破了其歷史最高點。起初促使上漲的空頭回補走勢現在似乎已經耗盡，美國現貨比特幣 ETF 繼續成為比特幣需求的重要支撐。
• 也就是說，我們認為在未來幾週內，Crypto 市場可能會遇到一些重要的宏觀經濟逆風和負面的技術性因素，在此之後，我們可能會見證下一輪上漲。
• 我們認為，新採出的比特幣和 ETF 流入之間的比較無法完整捕捉到長期周期性供應趨勢的全貌。

市場觀察

比特幣本週突破了 69,338 美元的歷史（盤中）高點，然後從該水平回落並再次反彈。促成最初上漲的空頭回補走勢現在似乎已經耗盡，但美國現貨比特幣 ETF 仍然是比特幣需求的重要支持，過去兩週的日均 4 億美元的淨流入反映了這一點。此外，在之前的周期中，流動性已經是價格動能的主要阻礙，但現在看來似乎並非如此。儘管如此，我們認為這些支撐性驅動因素可能會在未來幾週內遇到一些重要的宏觀和技術阻力。

例如，預計美聯儲將讓為支持美國區域銀行而設立的銀行定期融資計劃（BTFP）於 3 月 11 日到期。這可能會為銀行帶來套利機會，但其代價是可能會將脆弱性重新引入金融體系。在經濟數據方面，美國 2 月份 CPI 數據將於 3 月 12 日公布（彭博預測中值為同比 3.1%），任何負面意外都可能導致加密貨幣與其他風險資產一起回落。與此同時，基金經理現金儲備下降（基於美國銀行全球研究部的月度基金經理調查）加上季度末的再平衡可能會束縛流動性。

鑒於這些相互抵消的動態因素，我們認為最有可能的情況是，比特幣價格可能會在未來幾週內在窄幅區間內震盪，直到我們接近下一個重大事件之前 (4 月比特幣減半)，然後才能達到真正的價格發現區域。然而，ETF 已經改變了比特幣的市場動態，使得對之前減半周期的研究變得有些無關緊要。事實上，ETF 持有的 BTC 累計淨增長速度是礦工的近三倍（見圖1）。也就是說，我們認為新開採的比特幣和 ETF 流入之間的不平衡只是長期周期性供應趨勢背後的小插曲。

現實情況是，流動性流通供應量的增長（我們將其定義為過去 3 個月內比特幣的流動）速度大大超過了 ETF 的累計流入量（見圖 2）。事實上，雖然自 2023 第四季度以來已經開採了 15 萬新的 BTC，但流動性 BTC 供應量增加了 120 萬。我們懷疑，在最近的 3 月 3 日至 6 日期間，BTC 的流動性流通供應量增加了 20 萬，有一種可能性是中期持有者準備在牛市中拋售。這讓人想起 1 月 3 日至 5 日期間，當現貨 ETF 批准期間，流動性流通供應量也出現了類似的增長。

為了說明這一點，在之前的周期中，流動性流通供應的增長超過了比特幣開採增速的 5 倍之多。在 2017 年和 2021 年的周期中，流動性流通供應量幾乎翻了一番，分別從 290 萬增長到 610 萬（增加了 320 萬），以及從 310 萬增長到 540 萬（增加了 230 萬）。相比之下，在同樣的時間範圍內，新開採的 BTC 大約是 60 萬和 20 萬。

展望未來

除了 BTC 之外，我們預計未來一週裡，以太坊（ETH）將受到更多關注，因為預計 Deneb/Cancun（Dencun）分叉將於 3 月 13 日在以太坊主網啟動。接下來的 Prague/Electra（Pectra）計劃在今年晚些時候進行。正如我們在《2024 年加密市場展望》中所討論的，我們認為此次升級主要有利於 Layer2，因為該分叉專注於 Proto-Danksharding （EIP-4844），它將二進制大型對象 （blob） 整合到區塊中，這可能會讓 L2 的費用降低 2-10 倍。

降低 L2 的區塊空間成本引發了人們對 Dencun 是否會在短期內稀釋 ETH 收入的擔憂。但我們認為，目前 L2 活動平均僅占交易費用的 10% 左右，這意味著我們認為 Dencun 的影響可能相對較小。另外，Dencun 升級中一個相對被低估的變化是 EIP-7514，它將最大驗證者變更限制從目前的 14 個減少到每個 epoch 8 個，這將減慢驗證者集的增長速度，從而影響質押獎勵的絕對水平。

與此同時，在本週的美國眾議院農業委員會聽證會上，商品期貨交易委員會（CFTC）主席 Rostin Benham 重申了他的觀點，即 ETH 是一種商品，暗示 Prometheum 托管 ETH 的計劃是一項 "獨立決定"，與美國證券交易委員會（SEC）無關。隨著美國證券交易委員會（SEC）批准美國第一批現貨 ETH 的最終決定截止日期臨近，圍繞 ETH ETF 的討論可能會在未來兩個半月內升溫。

鏈上：Meme 回歸

另外，鏈上交易量也大幅增加，部分原因是圍繞 Meme 幣交易的狂熱。其交易量從 3 月 2 日的 48 億美元增加到 3 月 5 日的峰值 115 億美元，翻了一番多（見圖表 3）。實際上，超過三分之一的活動集中在 Solana 上，自 2023 年 11 月初以來，Solana 的去中心化交易所 （DEX） 市場份額增長了五倍以上（從 ~6% 增加到 ~30%）。

我們認為有兩個主要因素推動了這一增長。首先是 Solana 上最大的 DEX 聚合器 Jupiter 未来空投的預期，因為其四次空投計劃目前僅實施了一次。由於較高的交易量與較大的空投量成正比，因此用戶會因為激勵預期而更頻繁地交易。其次是平台上的 gas 成本降低，這降低了用戶門檻，並且（大部分）消除了 gas 費用侵占散戶盈利收入的問題。

與此同時，我們還認為 Solana（和其他較新的生態）中的 Meme 文化可能將特別活躍，因為新的空投、資本流入以及（重要的是）缺乏來自舊周期的持有者將促使一個新的文化圈的形成。Meme 幣的興起通常是增加 DEX 使用率的基本驅動力，尤其是那些尚未廣泛上市的代幣。

Crypto 和傳統領域表現

截至美國東部時間 3 月 7 日下午 4 點

| Asset | Price | Mkt Cap | 24 hour change | 7 day change | BTC correlation | |-------------|-----------|---------|----------------|--------------|-----------------| | BTC | $67,980 | $1.33T | +1.15% | +10.99% | 100% | | ETH | $3,935 | $467B | +0.32% | +15.97% | 63% | | Gold (Spot) | $2,159.98 | - | +0.55% | +5.66% | -5% | | S\&P 500 | 5,157.36 | - | +1.03% | +1.20% | 29% | | USDT | $1.00 | $101B | - | - | - | | USDC | $1.00 | $29.2B | - | - | - |

Coinbase 交易所和 CES Insights

本週加密貨幣的看漲勢頭仍在繼續。BTC 突破其歷史高點後立即回撤走低，這似乎主要是由現貨市場拋售導致的。當價格下跌時，永續期貨未平倉合約和資金費率保持相對穩定。同樣，CME 的定期期貨基差也沒有像我們在 1 月初推出 ETF 後的拋售中看到的那樣壓縮。雖然我們在弱勢中確實看到了一些小的去風險操作，但對抗交易似乎更高，因此下跌很快就被更多的買入吃掉了。

隨著 Dencun 分叉預計將於下週（在以太坊上）進行，交易者的注意力正在轉向 ETH。雖然該代幣本週確實表現相對較好，但 ETH/BTC 交易對仍比 2023 年 8 月的水平低 10%，那時比特幣現貨 ETF 的敘述正開始真正起飛。本週，當一家大型知名加密貨幣管理機構宣布計劃啟動一個 Solana 基金時，SOL（Solana）也得到了提振。

Coinbase 平台交易量（美元）

Coinbase 平台交易量（按資產比例）

資金費率

| 3/7/2024 | TradFi | CeFi | DeFi | |-----------|--------|----------------|--------| | Overnight | 5.35% | 5.00% - 10.75% | 10.75% | | USD - 1m | 5.50% | 5.25% - 11.00% | | | USD - 6m | 5.75% | 5.50% - 11.50% | | | BTC | | 1.50% - 5.00% | | | ETH | | 3.00% - 8.00% | 1.49% |

值得注意的加密新聞

機構

• BlackRock 的 IBIT 現貨比特幣 ETF 達到創紀錄的 7.88 億美元日流入量（The Block）
• Michael Saylor 的 MicroStrategy 籌集 6 億美元購買更多比特幣 （Coindesk）

監管

• 美國最高法院的案件可能會改變加密行業監管（CoinTelegraph）
• 由於美國證券交易委員會（SEC）訴訟後收入暴跌，Binance.US 削減了三分之二的員工（Coindesk）

常規

• Arbitrum、Polygon、Starknet、Base 的費用將下降，但會降多少呢？（Coindesk）

Coinbase

• 我們如何確保數字資產的安全（Coinbase 博客）
• 錢包狀態 - 第 2 部分：智能賬戶（賬戶抽象 - 從理論到實踐）（Coinbase 博客）

全球視野

歐洲

• 英國執法部門將很快擁有更多權力來扣押加密資產 （Coindesk）
• 國際清算銀行（BIS）發布了一份題為《全球穩定幣監管、監督和監督建議》的文件。（國際清算二）

亞洲

• 香港、新加坡、日本監管機構歡迎隨著採用率的增長而推動代幣化（SCMP）
• 未獲虛擬資產交易平台牌照的實體將於五月底前在香港停止營運 （SFC）
• 由於國內對比特幣反彈的興趣激增，中國官方媒體警告不要進行加密貨幣交易（SCMP）
• 匯豐香港將於 2024 年允許投資虛擬資產 （Cryptonews）
• 韓國執政黨撤回對現貨比特幣 ETF 的選舉承諾（The Block）
• 台灣金融監管機構探索監管加密貨幣的特別法案 （The Block）
• 印尼加密貨幣監管機構官員敦促財政部調整數字資產稅率 （Coindesk）

未來一週大事件

| | March 11 | March 12 | March 13 | March 14 | March 15 | |-----------------------|-------------|----------|--------------------|----------|----------| | Notable Macro | | US CPI | UK GDP | US PPI | | | US Retail Sales | US IP | | | | | | US Consumer Sentiment | | | | | | | Notable Earnings | Oracle Corp | | | | | | Crypto | | | ETH Dencun Upgrade | | |