Coinbase 周報: DeFi 做市商被 SEC 納入證券交易商

原文標題：Weekly: Framing the Narrative

發佈日期：February 9, 2024

摘要：現貨比特幣 ETF 又是積極的一週；Farcaster 上的 Frames；Sui 跻身 TVL 前 10 名鏈。

作者：David Duong (機構研究主管)，David Han (機構研究分析師)

重點速覽

• 加密市場已經開始反彈上漲，這與我們對未來幾週的看好預測一致。
• 最近將 Frames 的引入讓去中心化社交協議 Farcaster 的日活躍用戶增長了 9-12 倍。
• Sui 最近進入了 TVL 前 10 的鏈，這也是 Top 10 中除 Solana 之外唯一一個非 EVM 鏈。

市場

加密市場已開始反彈，這與我們對未來幾週的看好預測一致。我們認為下跌的季節性因素要到 3 月初才會出現。這一觀點也反映了我們對今年 1 月反彈後美元走弱趨勢的看法。這一判斷基於我們對美聯儲降息預期以及我們上週報導中提到的 2024 年上半年經濟放緩的因素。

在美國現貨比特幣 ETF 中，在前一週（截至2月2日）吸引 8.19 億美元之後，資金流入有望連續第二週錄得淨正值。導致該趨勢的一個重要原因是，灰度比特幣信託（GBTC）的 "強制" 贖回壓力已從前兩週的 49400 萬美元大幅放緩至日均 8700 萬美元左右。

彭博社（Bloomberg）的數據顯示，在全球範圍內，從一些司法管轄區的高收費產品轉向美國的低收費產品的情況有所緩解。在過去的五個工作日（截至 2 月 7 日），全球比特幣交易所交易產品的淨流入為 3.14 億美元，年初至今的總量為 13.4 億美元。這意味著其他地方的 4.84 億美元的淨流出使得美國的 ETF 受益，這些 ETF 年初至今吸引了 18.3 億美元的淨流出。

這與我們在四個平台上比特幣交易量的盤中熱圖一致（見表1）。這表明，在過去四個月中，大多數交易活動都發生在美國工作日，且集中在美國東部時間上午 9 點至 11 點和下午 3 點至 4 點之間，是其他時間段的 2-3 倍。

然而我們之前曾說過，市場參與者不應該關注短期資金流動，因為當更多大型證券經銷商獲得批准並將這些資金納入其典型投資組合時，新資本的更大釋放將在稍後到來。這需要時間，因為資產管理公司仍在對這些產品進行盡職調查。此外，再平衡資金尚未完成，Genesis Global Holdco 在 2 月 2 日申報文件中提出尋求美國紐約南區破產法院的授權進行銷售證明了這一點：

• 35.9M 股 GBTC （截至 1 月底價值 14 億美元），
• 8.7M 股灰度以太坊信託（ETHE，1.7億美元）以及
• 3.0M 股灰度以太坊經典信託（ETCG，3800 萬美元）。

儘管如此，我們認為市場參與者可能會錯過與現貨比特幣 ETF 相關的其他機會和主題，包括 (1) DeFi 活動的復甦，(2) ETH 後來居上的市場空間，以及 (3) 減半後來自比特幣礦工的新增拋壓。我們在最新的月度展望：後 ETF 交易主題中討論了這些主題。其他一些值得注意的新聞：

• 以太坊上即將到來的 Dencun 分叉可能會在 2024 年 3 月 13 日發生，並在區塊號 8626176 激活。
• EigenLayer（以太坊上的再質押協議）暫時取消了流動性質押池上限，直到 2 月 9 日

鏈上：社交運動

最近引入了 Frames 的去中心化社交協議 Farcaster（想想 Twitter + Reddit 之間的交叉）造就了日活躍用戶 9-12 倍的增長，這讓人想起 2023 年 9 月和 10 月 Friend.tech 等 SocialFi 協議的當時的盛況。Frames 使可編程話的 Casts（即類似於推文的社交帖子）具有互動性，允許用戶鑄造 NFT、玩視頻遊戲、註冊訂閱服務等等，所有這些都可以在用戶的 Feed 中實現而無需任何跳轉。我們認為，這代表了去中心化社交媒體中可能的 0 到 1 新用例，而這在傳統社交平台上目前是不可能的。目前，大多數 Frame 都建立在 Base 上，即在 Coinbase 孵化的以太坊 L2。

也就是說，留住和發展用戶網絡是許多去中心化社交協議過去面臨的一個挑戰，即便是現有的 Web 2 公司（例如 Threads）也是如此。目前，圍繞該行業的長期業務和創收模式仍在探索中。Farcaster 的區別在於它目前並沒有將原生代幣或積分系統作為工作重點，而是專注於用戶體驗和參與度。這表明平台上的增長是有機的，而不是由金融投機驅動的（我們認為這是淨收益）。此外，要註冊 Farcaster，用戶需要提供電話號碼或支付註冊費，以儘量避免機器人充斥活躍數據。

可替代的 Layer1 網絡

根據 DeFiLlama 的數據，Sui 最近進入了鎖定總價值排名前 10 位的鏈，使其成為除 Solana 之外唯一一個非 EVM（以太坊虛擬機）鏈。Sui 與其他區塊鏈（除了共識機制）的部分區別在於它對 Move 編程語言和以對象為中心的模型（與 UTXO 或賬戶模型相比）的核心關注。

Move 是一種為區塊鏈量身定制的特定語言。它獲得了開發者社區的好評。Solana 不僅計劃在 Move 中實現智能合約開發，而且還有以太坊 L2 也計劃以 Move 為中心。Move 旨在為創建智能合約提供更安全、更簡潔的方法，同時通過形式驗證實現更強大的安全測試。

儘管許多智能合約平台正在轉向支持不同的開發者語言（例如，Solidity 和 Rust 都可以在 Solana 上使用），但 Sui 似乎沒有任何擴展計劃來集成其他語言。雖然這似乎會帶來限制性，但這也意味著用戶只能在一個完整的端到端 Move 生態系統中進行互動。這可以提高跨合約調用的安全性，並可能獲得更好的端到端測試和驗證。這也有可能縮短開發時間，同時降低 Bug 率。

Crypto 和傳統領域的市場表現

（截至美國東部時間2月8日下午4點）

| Asset | Price | Mkt CapMkt | 24 hour change | 7 day change | BTC correlation | |-------------|----------|------------|----------------|--------------|-----------------| | BTC | $45,420 | $870B | +3.21% | +5.60% | 100% | | ETH | $2,425 | $291B | -0.27% | +5.44% | 67% | | Gold (Spot) | $2,033 | - | -0.07% | -1.07% | -25% | | S\&P 500 | 4,997.91 | - | +0.06% | +1.87% | 23% | | USDT | $1.00 | $96.2B | - | - | - | | USDC | $1.00 | $27.1B | - | - | - |

Coinbase 交易所和 CES 洞見

儘管成交量較低，但本週市場繼續走高。"謹慎樂觀" 是我們不斷從交易者那裡聽到的一句話。儘管似乎對整體市場方向達成了一些共識，但爭論的焦點是市場參與者應該在哪裡增持投資組合。一些人認為，隨著比特幣減半的臨近，BTC 將繼續跑贏大盤，ETF 將變得更加廣泛。其他人則為 ETH 後來居上的表現做好準備，指望 Dencun 分叉作為可能的催化劑和潛在的現貨 ETH ETF 來創造出色的表現。還有一些人押注 SOL 的未來持續走高的表現。

供應問題是熊市的重要因素。例如，Mt. Gox 還款、各種實體在破產中工作以及持續的代幣解鎖流可能會給任何出價帶來壓力。儘管每個人似乎都知道這些風險的存在，但據我們觀察，似乎很少有人因此抑制他們多頭頭寸的情緒。

資金利率

| 2/8/2024 | TradFi | CeFi | DeFi | |-----------|--------|----------------|-------| | Overnight | 5.35% | 5.00% - 10.75% | 4.96% | | USD - 1m | 5.50% | 5.25% - 11.00% | | | USD - 6m | 5.70% | 5.50% - 11.50% | | | BTC | | 1.50% - 5.00% | | | ETH | | 3.00% - 8.00% | 1.25% |

值得注意的 Crypto 新聞

機構

• 法官批准了 BlockFi 和 3AC 的和解協議，但細節仍保密 （The Block）
• BitGo 希望通過收購啟動 RWA 代幣化領域 (Blockworks)

監管

• 美國證券交易委員會擴大了 "證券交易商" 的定義，將 DeFi 做市商納入其中 （The Defiant）。

綜合

• 以太坊開發人員在 Holesky 測試網上部署 Dencun 升級（The Block）
• Dencun 升級預計將於 3 月 13 日將 "blob" 引入以太坊主網 （The Block）
• 當前，25% 的 ETH 供應量質押在鏈上 （The Block）

Coinbase

• 節省 740+ 億美元：Crypto 如何讓日常金融更公平、更便宜、更輕鬆（Coinbase 博客）

全球視野

歐洲

• DZ Bank（德國第三大銀行）今年開始比特幣交易試點階段（彭博社）
• 17 家俄羅斯銀行正式加入數字盧布試點的 "第二階段"（Cryptonews）
• 德國警方在打擊侵權行動中查獲了價值 21 億 美元的比特幣（雅虎財經）

亞洲

• 中國反洗錢法框架將針對加密貨幣交易進行重大更新（bitcoin.com）
• 香港金融公司 VSFG 計劃在第二季度申請現貨以太坊 ETF（The Block）
• 香港將發布有關監管場外交易加密貨幣場所的意見 （The Block）
• 香港將加密貨幣交易所許可申請的最後期限定為 2 月 29 日，否則將面臨關閉（CryptoSlate）
• 印度在選舉年公布了臨時預算，對加密貨幣徵收高額稅 （CoinDesk）

未來一週大事件

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