Metrics Ventures 市場觀察：加密牛市已來

來源：Metrics Ventures

加密市場二級基金 Metrics Ventures 市場觀察導讀：

1、ETF正式批准後，比特幣出現低幅震盪。中長期多頭結構穩固，仍可期待新一輪牛市。4萬美元以下是逢低佈局區。

2、以太坊成功突破1年半壓力區，啟動牛市技術形態。情緒釋放充分，後續表現可期。2,855美元為下一目標。

3、2023最大感悟是"別想太多"，跟隨大流即可。2024牛市已來，關注籌碼情緒，持續通過社會實驗與市場保持高度契合。

這次市場觀察發布的時間相對較晚，因為筆者自ETF通過之時才開始動筆。

在ETF塵埃落定之前，即便我們都知道ETF大概率會獲批，但是在真正得到結果之前，市場預期比較混亂，有預期利好落地引發大型拋售的，也有預期利好落地新增資金跑步入場的，眾說紛紜，我們在ETF真正落地之前也並不想去預判會出現什麼結果，因為一切皆有可能，更不想提前寫了報告還要撕了重寫（哈哈），不如乾脆等待塵埃落定之後，根據市場給出真實的反應後再做應對。

本篇報告專注於市場趨勢和交易層面，就不對ETF通過的重大意義進行評價了，只重點闡述一下我們對於後續一段時間市場大趨勢走勢的大概研判。

ETF落地之後，BTC經歷了兩天交易量巨大但是振幅相對很小的走勢，沒有發生大家定義中暴漲暴跌的走勢，反倒是ETH走出了揚眉吐氣的陽線。這種走勢並非超出預期，而是市場在之前預期的眾多場景中普遍認為發生概率最小的一種情形，即便是體會了很多關於加密市場的反身性，我們時常也會因為市場最終給出這種有趣而反共識的走勢而感到驚喜。

無論如何，相較於在ETF通過前的無腦亂猜，從交易的層面，我們認為當前中期行情趨勢已經相對清晰，我們也有了更加胸有成竹的應對策略。

我們在月報中時常強調，相對於預判價格的漲跌，我們更應該注重於識別當下市場所處的周期的位置和籌碼結構的分佈情況。

對於市場當下所處的周期的位置，我們認為處於本輪行情發展節奏較快，我們目前已經運行到接近2020年9月左右的位置，即主升浪啟動前的蓄勢階段。

從籌碼分佈的角度來看，本輪BTC啟動以來，市場長期主要成本區間在30,000美元左右，而短中期成本已經上升至39,000-40,000美元左右。從下圖清晰可見，自2022年11月21日至今，BTC已經走出了非常明確的，時長超一年的長期上升平行通道，這個平行通道振幅較大，但斜率較緩慢，這意味著過去一年以來，BTC的籌碼結構非常穩定，主力資金的做多趨勢非常堅決，從而形成了強度遠勝於2019-2020年的長期上升趨勢。當然，之所以出現這樣堅決的走勢，也是與ETF通過的最強預期有關。

至於市場普遍預期ETF通過後可能暴漲或暴跌，我不敢提前預判的原因在於：

即便沒有ETF這件事的干擾，BTC價格已經運行到了48000美元一線，這裡既是長期上升趨勢的上軌，同時也是21年-22年4月的密集成交區，兩股阻力相交，即便有天大的利好，直接衝上去的難度本身也非常大；同時，類似這種長期寬幅震蕩的通道，在沒有充分（長達幾個月）的蓄勢準備下，突破一般都是假突破，大概率會被拉回通道的中軌（目前價位在40600美元）左右，我們看到ETF開始交易之後，BTC價格短暫上衝到48000美元突破了上軌，但是迅速被劇烈的拋壓壓回這個交易區間，就是因為這樣籌碼分佈的原因。

反之我不敢預判大幅下跌，也是因為在1月初，市場暴力清洗了槓桿，讓合約費率，借貸利率，持倉量等情緒指標迅速回落至負值，在大利好落地之前就完成了情緒的降溫，而且多頭大面積爆倉讓燃料變少，這也極大地減少了大幅下跌的可能性。

現在既然最大的石塊已經落地，對於未來走勢的預判和應對則更加重要。我仍然強調，從2022年底至今的多頭趨勢已經被證明非常強大，即便利好落地也不會改變這一點，牛市趨勢确信無疑並仍將持續。

從籌碼分佈的角度，48,000美元一線阻力較大，且獲利盤積累豐厚，震蕩回調在情理之中，應對震蕩或回調的心理前提在於，未來一兩個月的震蕩回調將是市場進入主升浪之前的最後準備，情形類似於2020年9月後DeFi情緒崩潰的休整階段，不必恐慌。

至於回調的走勢，可能是按上圖黃色曲線走出收斂三角，或是回撤至於大型平行通道的中軌（綠色虛線），價位在38,000-40,000美元左右，無論具體走哪種走勢，只要BTC價格運行接近周線MA30，將是最佳買點。BTC一旦突破48,000-49,000美元，在67,000美元的歷史前高之下將沒有任何顯著阻力，屆時將是一切氣勢如虹的起點，這個時間點目前看起來要等到減半之後再說了。

既然ETH走出了揚眉吐氣的勁頭，在這裡就拿出來單獨寫一下，ETH的長期成本密集區在2,140美元左右，是21年6月，22年1月，和23年4月共同形成的超長線成本密集區，這個成本密集區在23年的12月中旬被突破，這意味著ETH的牛市在當時已經啟動了，這是一場接近對一年零七個月阻力的突破，已經足夠認為是發動全面牛市行情的時間窗口。

在2020年8月，ETH也是突破了長達一年半的新高，從385美元的價格直接啟動了牛市行情，但是在接下來的10月遭遇了DeFi情緒崩潰的調整。當下ETH所處的歷史周期和BTC的位置也基本接近，並無明顯的錯位。

既然說ETH在2023年的12月已經啟動了全面牛市，接下來的一個月持續倒地不起說到底只有一個原因，從下圖也可以發現，就是2450一線的拋壓非常嚴重，需要持續震蕩消化。市場同時也發生了Celsius賣幣的說法，但我並不關心誰賣ETH賣了多少ETH，市場走勢自然會回答這個問題。經過一個月的沉澱消化，ETH終於在1月10日突破了新高。

我認為即便沒有BTC ETF落地或任何事情的發生，ETH本來也會自行走出突破的走勢，但是ETF落地，讓資金快速驅動了ETH突破，也算是一個良好的契機，也因此本次ETH的突破非常真實強勁，以後無論漲漲跌跌，2,450美元以下的ETH大概率很難看到了。

從上圖也可以看到，目前ETH走出了一个效率較高的平行通道，我認為接下來ETH會在這個通道中震蕩運行一段時間，上面還有2,855美元一線的強阻力，所以我認為即便ETH目前可以一枝獨秀吸引資金，但是在2,855美元以下還是要持續震蕩蓄勢，一旦突破2,855美元，那麼我們將很快見到3,500美元一線的ETH。放心ETH Holder們，你們也會有像去年持有Sol一樣的（久違的）流暢體驗的。

我們並未在月報中對2023年進行過任何回顧，在2023-2024新年之交，我們看到很多朋友產生了不小的迷茫，對猝不及防的市場節奏，對熊市思維的難分難捨，對新事物的傲慢與偏見和踏空的悔恨，包括每次周期轉換間的meme橫飛和價值投資幻滅，這一切都並不重要，一切都still early。但是作為一家專注於二級投資與交易的基金，在2023年，我們收穫的最重要的一課就是"別想太多"，價格是籌碼結構，題材，敘事，情緒等一系列因子的輸出結果，我們在過去的一年也因為"這團隊腦子有包""基本面不行""這也太iq50了"等等錯過了不少機會，2023年教會了我們let it ride，希望我們在2024年能投資得更加絲滑。

照理此處應該對2024年有一些展望，但我們是一家秉持著"貝葉斯原則"的基金，所謂貝葉斯原則就是我們的投資行為都是概率分佈的後驗，不太相信所謂的前瞻預判，想來很多人回看自己2023年outlook會發現錯的離譜，我們認為到了2024年年底，很多人打開此刻字字珠璣的outlook又回發現錯的更加離譜。是的，AI，多鏈，BTC生態，遊戲，等等等等都是我們認可的題材，重要嗎？2024年百倍幣預測？能被貼上百倍幣標籤的基本都不是百倍幣。我們應當持續專注於對籌碼分佈/題材/敘事/情緒等多因子輸入和輸出的管理，這也是我們"歸零基金"社會實驗中最有趣的一個部分。

最後祝大家新年快樂，因為今年將會是牛市的開始，也預祝大家，全年快樂。