GRVT 混合交易所（HybridEX）：新一代交易所的“三巫日”黎明時刻

作者：Kit ，CatcherVC

黑天鵝事件一直是對個人和機構投資者過度自信數據解讀和統計概率的一種盲目自信的照妖鏡。從比特幣白皮書發布至今，加密市場經歷了Mt Gox，The DAO，禁令，清退交易所，FTX資不抵債等多個黑天鵝事件。2022年發生的FTX暴雷事件，讓"Not your keys, not your coins"這句警語再次在所有人耳邊響起。因此，CEXs聯合頒布了名義上的存款金證明PoR，MPC以及同態加密錢包和零知識證明等技術重新引起了加密社區對於DEXs和自托管的關注。

在這個時機下，GRVT應運而生。GRVT是一款提供跨資產對沖永續合約和期權的Layer3交易所，構建在ZKSync的Layer 2數據可用性基礎上，並計劃使用Validium方案為用戶提供可信的高性能交易體驗。由Hong Gyu Yea、Matthew Quek 和 Aaron Ong聯合創立，他們的初衷是利用現有的ZK加密、區塊鏈技術和高性能交易系統創建新一代的混合交易所Hybrid Exchange (HEX)，以解決中心化交易所在高性能交易和用戶資金安全之間的兩難困境。據GRVT創始人Hongyea所述，GRVT將於2023年第四季度開發測試網，並計劃在2024年第一季度上線主網。

關鍵節點一：CEX/DEX現狀

( Source: TheBlock)

• 現貨交易: 從2017年至2023年，CEXs的加密貨幣現貨7日均交易量從500億美元增長到5000億美元。在2019年至2023年期間，Uniswap等鏈上流動性交易所的誕生使DEXs從中心交易所中脫穎而出。DEXs從無到有，現在佔據了15%的現貨市場交易比率，而Uniswap, Curve等原生以太坊應用在EVM為核心的鏈上建立了寡頭效應。

( Source: TheBlock)

• 永續合約 ：自Bitmex從2016年推出永續合約交易以來，各大交易所也推出了槓桿合約交易系統。中心化交易系統的交易成本和高性能體驗，為投資者提供了便捷的托管服務，為交易所帶來了豐厚的收益。同時，中心化服務也因其不透明的"插針"對手交易、單點故障黑客攻擊和非法挪用用戶資產的風險而受到詬病。據TheBlock數據顯示，2022年間，BTC和ETH的永續合約月均交易量已超過所有加密貨幣的總月均交易量，這恰恰說明了如果Old Money機構和做市商入場，他們最大的擔憂應當是在中心化交易所的對手交易風險。槓桿交易應當是市場資金的雙面刃，而不是對手方空手套白狼的黑洞。

( Source: TheBlock)

• 期權： 加密貨幣經歷了兩個周期的野蠻生長，我們看到了一个新的趨勢："專業投資者和成熟的衍生品交易工具的出現，使得市場的波動率收益下降(分佈圖價格波動123Sigma)，而期權市場的活躍度和交易量卻在快速增長。" 這不僅反映了期權作為對沖工具的重要性，也揭示了其巨大的增長潛力。截止2023年3月，TheBlock數據顯示，BTC和ETH的期權市場交易量在2020年到2021年的牛市中達到了450億美元的月交易量，且在2023年第一季度已經恢復到上一輪周期牛市的高點，並保持強勢的交易量。這份低調的數據也充分體現了專業交易者入場給期權市場帶來的活躍度和增長潛力。對於市場宏觀環境的變化和下一輪減半的不確定性，專業交易者對對沖工具的需求也在增加。

• 傳統期權市場： 與傳統的Nasdaq、CBOE期權市場相比，雖然當前加密貨幣期權市場的對沖程度還相對較低，但其增長速度和潛力不容忽視。特別是在現貨和永續合約交易量萎縮的情況下，期權交易量的上升顯示了其在市場中的重要地位。加密期權主要寡頭Deribit從2020年開始正式上線抵押資產期權同平台對沖交易所，並迅速搶占大宗交易市場。其後，OKX開展了內部客戶期權市場，占比僅在1%-5%。2021年發布的Delta Exchange市場佔有率最高峰達到10%-15%。實際上，Binance的雙幣贏，Amber的鯊魚鰭，OKX的期權等產品已經推出很久，但由於加密貨幣本身的波動收益率正相關以及上述的對手盤風險，這些在傳統交易量巨大的且建立在香草、異構期權固定收益類的結構化產品，在行業初期並沒有得到足夠的關注。而在2023年第二季度，Binance正式開放的單邊期權交易板塊和OKX上線的雪球產品板塊也證明了中心交易所也感受到市場微妙變化，以及他們決心去搶占高確定性增長衍生品賽道的決心。

解決方案: RFQ+跨資產全倉保證金對沖

GRVT團隊認為，沒有期貨或合約全倉抵押交易選擇的期權交易市場是無法提供複雜交易策略和資金利用率低下的。反之，沒有期權交易的衍生品交易所無法為專業交易者提供足夠的對沖工具。因此，他們在產品設計的初衷就設計了全倉對沖的選項。此外，Telegram和API的RFQ詢價系統可以幫助交易者和機構方便快速地查詢複雜結構化策略的定制和執行。保證金系統和同平台內的對沖功能，是極大提高抵押品利用率的關鍵設計之一。因此，鏈上衍生品接口的開放生態和鏈下的撮合交割，能在加密底層技術不斷發展的同時，為大宗交易者提供安全、豐富和強大的綜合交易平台。

關鍵節點二：托管服務信任危機

(Source: Vitalik, https://vitalik.ca/general/2022/11/19/proofofsolvency.html)

2022年，FTX暴雷使得價值400億美元的公司在一周內因資不抵債而灰飛煙滅，拖欠了80億美元的用戶資產。至此，投資者深刻認識到了中心化交易所的內部記帳混亂和集權，也迫使交易所如Binance領頭聯合其他交易所推出熱錢包存款證明(Proof of Reserve, "PoR")。實際上，PoR最早是由Kraken在2014年提出的，而後Vitalik Buterin呼籲使用零知識證明(ZKP)的多項式承諾(KZG)，以代替目前由默克爾樹Merkle生成的存款憑證，以保證更高的安全性和提高隱私性。

然而，存款憑證不能證明一個CEX是否有償付能力。客戶的資產只代表了部分負債，並不包括交易所的信貸和其他業務。雖然公開資產和地址讓投資者可以追蹤和分析可疑行為，但是當發生資不抵債擠兌的時候，用戶的資產依舊無法對CEX的資產償付能力提出數據審查，或是在恢復訴訟階段凍結的用戶資產。實際上，Mt Gox的清算第三方一直以延遲申請來無賴謀取投資者的利益。

解決方案: 高性能引擎+ZK完全體

HongYea創立GRVT的初心在於保護用戶資產，讓用戶在自托管賬戶下實現無異於中心化交易所的一鍵交易和低延遲體驗。據悉，GRVT的鏈下訂單薄匹配引擎有高達600,000TPS和低於2毫秒的延遲。當其交易執行和Validum ZK證明結合後，用戶不僅可以像DYDX (StarEx版本)通過Validum的數據委員會確保自身資產的安全，還能確保倉位信息，清算線等交易執行的隱私性，極大地降低了目前CEXs方案的對手方風險。

GRVT的系統從設計開始就兼容ZK證明，並架設在ZKSync Era Rollup上。按照目前ZKSync的證明遞交速度，所有交易者的資產到賬和結算在2小時到24小時之內就能在以太坊主鏈上確權和流通。確權速度對於TradeFi天然的大體量資金虹吸效應是非常重要的，假設這些流向了ZKRollup的巨量資金需要向"第三方中心化跨鏈橋"或"等待7天的樂觀解決方案挑戰期"，這些大資金所承受的被盜、市場不穩定、時間維度和結算費率等等的風險都是巨大的，而ZKRollup更快的結算速度恰好是TradeFi Layer2所需要的重要因素之一。因此，相對於建立在樂觀解決方案上的衍生品應用如GMX 和 Lyra等，用戶使用ZK擴容方案上的GRVT不需要承擔7天挑戰期和第三方跨鏈橋確權更加安全和損耗更少，而未來零知識拓展潛力也更高。

雖然，Validum證明還無法保全所有歷史交易執行記錄，但是隨著ZK證明算法的演化。據Scroll Tech的Zhang Ye所說，ZK擴容方案可以實現強制證明恢復，在市場發生黑天鵝事件時或數據被非法篡改時，用戶可以通過強制應用遞交ZK證明質疑資金的安全性，從而恢復凍結或丟失的資金。與PoR的"保證資金總額正確"相比，GRVT則是堅守Vitalik Buterin提倡的利用ZK證明保證用戶"絕對提款"權力。

關鍵節點三：合規及審查及合規性

隨著SBF和FTX的垮塌，美國舉步進入加密行業的決定也被緊急叫停。不確定因素促進了A16Z宣布成立歐洲辦公室，Coinbase的Brian Armstrong宣布大力發展南美區Coinbase的衍生品交易平台，美國數字資產出入金渠道Silvergate窒息，Binance被SEC傳召等。這些拼湊的線索組成了美國對於加密行業的地域性，文化差異，種族面孔和離岸資金的全面打壓。因為監管壓力和對巨頭的打壓，新一代生中心化交易所的起步將比上一周期更加困難，而未來鏈上的監管和限制也會愈發嚴厲和中心化混合。Tornado開發者被抓，Consensys Metamask默認IP監視RPC，Uniswap集成中心化購買渠道等也預示著鏈上加密原住民對於大規模用戶潛在的AML/KYC的妥協。實際上，Vitalik Buterin也曾呼籲通過ZK證明提供部分可審查性給執法機構來實現Tornado項目無法實現的AML缺失來面臨日益嚴峻的鏈上審查制度。

(Source: Vitalik, Blockchain Privacy and Regulatory Compliance: Towards a Practical Equilibrium, https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstractid=4563364)

解決方案三: 團隊經驗+AML/KYC

GRVT的團隊擁有豐富的隱私數據開發和傳統金融合規化實戰、運營經驗。創始人HongYea來自韓國並常駐於香港，是經驗豐富的交易員，在香港瑞士信貸和高盛從事金融高管長達9年。Matthew擔任首席運行官，曾帶領新加坡星展銀行的區塊鏈和支付團隊研究區塊鏈傳統金融應用場景。Aaron 是 GRVT 的首席技術官，曾擔任 Meta 兩個數據隱私框架的技術主管。據GRVT團隊描述，項目將會圍繞AML/KYC合規、安全和高性能為全球數字資產衍生品交易用戶提供新一代一站式的交易平台。

根據同時披露的種子輪和預種子輪融資，種子輪由跨領域風投經驗的Matrix Partner和擁有數字資產交易所創始背景ABCDE領投，其他種子輪和預種子輪投資的機構有包括來自美國的數字資產研究驅動媒體Delphi Digital，Deribit的種子投資者QCP Capital，SIG, HackVC, Folius Ventures, Metalpha, CMS Holdings, Appworks, Fisher8 Capital, Kronos Research, 500 Global, Token Metrics Ventures, Primal Capital, CatcherVC。

結語

總的來說，GRVT團隊的創新之處在於他們致力於創造一個全新且獨特的數字資產衍生品交易平台，這個平台將為目前存在的交易所、去中心化交易平台（DEX）以及投資者之間，以及現貨、期貨和期權之間，建立一個全新的混合交易標準。他們利用現有的鏈上加密區塊鏈技術，並結合鏈下高性能撮合引擎和場外RFQ詢價機器人，為受到監管壓力、面臨中心化不透明風險和信任度低下問題的加密行業，提供了一種新的混合型交易平台（HEX）。