LSDfi 的演變：揭秘 DeFi 新篇章

撰文：ValHolla

編譯：Block unicorn

每個人都知道以太坊合併會對 DeFi 產生積極的影響，但不到一年的時間，它已經超越了最瘋狂的看漲預期。我們最能看到這一點的地方就是 LSDfi------基於流動性質押衍生品的 DeFi 世界正在不斷發展。這個敘事在此刻已經存在一段時間了，所以值得我們去探究它從何而來，更重要的是，它將走向何方。

在這篇文章中，我將把 LSDfi 的演變分為 3 個階段，然後看一看一些處於 LSDs 可能應用的前沿的項目。可以肯定的是，我們的視野中有很多東西，我們所看到的只是開始。

階段一：流動性質押協議

進入 2023 年，加密貨幣的熱門領域之一是像 Lido 和 Rocket Pool 這樣的 LSD 提供商。你可能知道，這些協議讓用戶在智能合約上質押他們的 ETH，然後質押 ETH 以幫助保護網絡。作為回報，用戶會獲得像 stETH 或 rETH 這樣的 LSD------代表他們已經質押的 ETH 的流動性代幣。結果就是一個可以被交易、借貸的流動性代幣，它仍然會累積 ETH 本身的質押收益。

今年早些時候，許多人認為這些協議會因為質押需求的增加而受益，特別是在以太坊網絡質押提現被開啟後。我認為可以肯定地說，這個趨勢以極其看漲的方式發展。只需看一下驗證者數量的增加：

同樣，質押的 ETH 數量也在迅速增加：

通過保持質押代幣的流動性，LSD 提供商在鼓勵用戶感到舒適質押他們的以太坊方面發揮了重要作用。話雖如此，發行這第一波 LSD 的協議並不是唯一從中受益的。如果你認為這些質押協議是 LSDfi 的一級受益者，我們可以再繼續深入的了解真相。

一旦 LSD 被釋放出來，邏輯上就有必要找到一種方法來保持它們與其基礎資產的掛鉤。我們最不需要的就是重複去年夏天的情況，當時最大的 ETH LSD，stETH，由於 3AC 等人的強制賣出而脫鉤。因此，像 Curve 和 Balancer 這樣的協議看到了大量流入 ETH LSD 相關池的資金，放大了他們的 TVL。

現在，Curve 的 stETH/ETH 池是 DeFi 中最突出的 LSD 池，TVL 約為 7.4 億美元。他們在 frxETH/ETH 池中也有超過 1.64 億美元，這是他們在主網上的第五大資金池。

Balancer------他們在主網上的前 4 個池中有 3 個與 LSD 有關，他們的 TVL 超過 1.36 億美元，占他們總 TVL 的 13% 以上。

放眼看去，我們可以看到 LSD 實際上已經成為 DeFi 中所有 TVL 的最大來源：

當你把這個放在上下文中，它更加令人印象深刻：現在，大約有 1000 萬 ETH 存入流動性質押協議。這個數字自 2022 年初以來已經增長了 5 倍以上！

在同一時間段內，DeFi 和更廣泛的加密貨幣宇宙中的幾乎所有其他東西都已經崩潰，所以如果 LSDfi 經歷了這種增長，顯然它必須提供一些真正的創新。有了這個想法，讓我們進入第二階段。

階段二：LSD 作為抵押品

LSDfi 的第二階段是一系列具有類似基本概念的項目：用戶在 CDP（抵押債務倉位，當抵押品價格下跌，抵押品就會被清算）中鎖定 LSD，然後鑄造和借用穩定幣。

你可能已經厭倦了看關於新的 LSD 支持的穩定幣產品，但不要讓使用這種模型的協議數量過多而使其重要性減弱。就我個人而言，我認為這麼多協議正在做這件事是因為它是一個可以產生驚人作用的產品。

它不僅進一步擴展了 LSD 的利用，而且還為現有的穩定幣市場貢獻了急需的去中心化水平。除此之外，LSD 按定義賺取其基礎資產通過執行某些任務（例如，為 PoS 區塊鏈提供安全）所產生的收益。質押 APR 通常高於大多數貨幣市場為存款支付的利率（除非有高額激勵），所以你已經在那里佔據了優勢。本質上，使用產生收益的代幣作為抵押品將每個 CDP 位置轉變為自我償還的貸款。

到目前為止，Lybra、Curve、Raft 是第二階段的最大受益者。

Lybra

Lybra 現在已經在 CT 上出現了幾個月，當然是有充分的理由。它的 eUSD 穩定幣，由 ETH 和 stETH 支持，已經達到了 1.77 億美元的市值。在去中心化穩定幣中，只有 DAI、FRAX 和 LUSD 的市值最高。

而且在不到 3 個月的時間裡，根據 defillama 數據顯示，Lybra 已經積累了 3.45 億美元的 TVL，使其成為以太坊上僅次於 MakerDAO、Liquity 的第三大 CDP 協議------這是一個非常優秀的 LSD 協議！

Curve

Curve 的 CRVUSD 穩定幣由 wstETH、WBTC、sfrxETH 和 ETH 支持。

總的來說，這些資產已經有超過 1.2 億美元被存入作為抵押，但其中超過 80% 來自於列表中的兩個 LSD（wstETH 和 sfrxETH）。

因此，現在已經有近 8000 萬美元的 crvUSD 在流通，自 6 月 7 日以來已經增長了 7 倍以上。

Raft

與前兩個協議相比，相比於其他的協議，Raft 和它的穩定幣 R 並沒有被廣泛地討論和關注，但到目前為止，它們仍然取得了令人印象深刻的進展。在幾周內，Raft 的 TVL 從 100 萬美元增加到 5500-6000 萬美元，當前數據是 5770 萬美元。

到目前為止，超過 99% 的 R 穩定幣的支持都來自 stETH 抵押。然而，他們也接受 Rocket Pool 的 rETH 作為抵押，未來可能會有更多形式的抵押品。

現在，Lido 的 stETH 占了這些第二階段協議的絕大多數抵押品。我認為這種情況會發生變化的兩種方式是：一種方式是，較小的 LSD 將占據更多的抵押市場份額。

這將以 CDP 協議提供不同的抵押選項的形式出現，以及 DeFi 用戶更願意購買較小的 LSD 並將它們用作抵押。我們最近看到一些這樣的項目在這個領域獲得了關注（除了 crvUSD），比如 Gravita，它除了接受 stETH 外，還接受 rETH。到目前為止，Gravita 是一個例外，因為他們的穩定幣（GRAI）相比 stETH，有大量是通過 rETH 鑄造的。

另一種方式是 LSD 提供商最常見的路徑。到目前為止，Lido 的 stETH 已經占據了市場的近 75%。

我認為隨著 LSDfi 的發展，更多的 LSD 選擇將獲得市場份額。實際上，到 2024 年底，我不會驚訝於看到 stETH 的市場佔有率下降到 50% 以下。畢竟，到目前為止，只有 17% 的 ETH 供應量已經被質押，而且其中不到一半是通過 LSD 提供者。所以，這場遊戲遠未結束。

階段三：抵押品多樣化

那麼，如果階段一是 LSD，階段二是基於 LSD 的借貸，那麼階段三有什麼呢？

由於這整個過程的基礎趨勢一直是加密貨幣中第二大資產 ETH 的 LSD，自然的發展方向將是通過其他可組合資產進一步擴展。這可以通過使用 LP 代幣、穩定幣、貨幣市場存款（如 Aave 的 aUSDC）等來實現。想想看：如果你能做所有像 Lybra 這樣的階段二協議用 ETH 做的事情，你可以使用你持有的其他類型的加密貨幣代幣，或者你在其他項目中的投資位置（也就是你在其他項目中的投資份額或者權益）來進行操作，那會怎樣？

一個正在尋求實施這種策略的新興 DeFi 項目的很好例子是 Seneca。雖然他們的產品還沒有公開，但他們正在構建一個協議，將能夠為各種不同的 DeFi 用戶解鎖信貸。

雖然你可以通過 LP 代幣、LSD、存款收據等獲得相當不錯的收益，但總是有尋求更高和更高的資本效率的方法。Seneca 將使這些代幣能夠作為他們的本地穩定幣：senUSD 的貸款抵押品。這樣，流動性就被釋放出來，而抵押品持有者仍然可以在他們的資產上獲得收益。

另一個在這方面開創前進道路的項目是 EraLend，它是 zkSync 貨幣市場的先行者。

EraLend 有幾個特點使其脫穎而出。首先，他們已經在執行階段三的過程，通過接受 SyncSwap 的 USDC/WETH LP 代幣作為抵押品。這可能是 EraLend 上用作抵押品的許多替代資產的第一個 - 擴張的催化劑是他們即將推出的 P2P 借貸產品。關於這個產品還不太了解，但我相信任何人都可能會將任何類型的代幣（LP 代幣、LSD、債務收據、NFT 等）作為抵押品。

EraLend 在最近幾周內火了起來，因為他們的 TVL 自 6 月 1 日以來已經從 390 萬美元猛增到 2435 萬美元（官網的最新數據，defillama 數據延遲）：

隨著 zkSync 敘事的升溫，這絕對是一個值得關注的項目------事實上，它已經在 zkSync 的 TVL 方面排名第三。

最後，EraLend 的另一個有趣特點是任何代幣都可以用來支付 GAS，這預示著這個年輕協議未來可能會實現帳戶抽象化。

即使你确信 Tether 和 Circle 擁有他們聲稱擁有的資產，最理想的情況也是看到一個擁有可追蹤的鏈上抵押品（沒有過多暴露於傳統穩定幣）的原生 DeFi 穩定幣最終取代他們成為領頭羊。在這一點上，最明顯的方法就是創建一個像 Seneca 那樣的模型。

展望未來，DeFi 中的部分儲備制度是必要的，因為它使得可以用更少的資源做更多的事情。事實上，我會爭辯說，DeFi 可以很容易地為這種系統進行優化。首先，代碼在 DeFi 中是法律，意味著諸如抵押限制之類的參數是固定的，不能在特殊情況下進行調整。此外，與傳統金融不同，DeFi 本質上是可組合的，這使得集成新形式的資產和為這些資產提供用例變得更容易。DeFi 也是本質上透明的，這使得像 LSD- 和 LP-backed 穩定幣這樣的用例比起像 USDT 和 USDC 這樣的傳統穩定幣更具吸引力。