LSDFi 協議 0xAcid 的 90% APR 是真實收益嗎？

作者：Cabin Crew，Cabin VC

以太坊上海升級完成後，ETH 的質押收益率可以看作是以太坊的無風險國債利率，基於這一利率衍生出了多種 LSDFi 協議，在近期都獲得了大量的曝光，包括：利率互換市場 Pendle；LSD 收益聚合器 Yearn、unshETH；LSD 流動性解決方案 Aura、LSDx Finance 等。在眾多的 LSDfi 協議中，0xAcid 提供了最高的收益率，目前以 wETH 發放的質押 APR 約為 90%，遠高於其他協議提供的 5%-20% APR，本文將詳細介紹 0xAcid 是如何做到最高的收益率以及存在哪些風險。

一、0xAcid 機制

0xAcid 是一個旨在最大化 LSD 資產（stETH、rETH、fraxETH 等）回報的協議，目前部署在了 Arbitrum 和 Ethereum 上。國庫策略將 LSD 資產投放在其他 DeFi 協議中以追求最高的收益率，根據區分不同的收益目標將用戶分層，提供了遠高於其他 LSD 協議的收益率。

0xAcid 的機制相對複雜，概括來說就是鎖定 ACID 可以累積更多的國庫中的 ETH 索取份額，質押 ACID 可以獲得更高的 LSD 資產產生的真實收益率。完整的機制如下圖所示：

( 來源：Twitter @0xEvix)

1. ACID \& esACID

ACID 代表了對國庫資產的索取份額，當 ETH 達到 $10k 時，國庫會將所有的 LSD 資產轉換為 wETH 並按比例分配給所有 ACID 持有人，因此 ACID 的價值完全由國庫中的 ETH 支撐。

ACID 有兩種產出途徑：購買 Bonds 以及 esACID 歸屬。

Bond 機制允許用戶以 5% 左右的折扣購買 ACID，目前共有四種 Bonds：wETH、wstETH、ankrETH、Camelot 上的 ACID-ETH 池 LP。購買 Bonds 後會在 1-2 天內歸屬為 ACID，目前 Bonds 的累計銷售額約 1192 枚 ETH。Bonds 銷售獲得的 ETH 和 LSD 資產 90% 將進入國庫收益策略，10% 分紅給 ACID 質押者。

( 來源：0xAcid 官網 )

esACID 是歸屬中或待歸屬的 ACID，僅通過 Locked ACID 產出，且無法進行轉讓或者交易。將 esACID 歸屬為 ACID 需要鎖定至少 2 倍數量的 ACID，會在 60 天內線性轉換為 ACID。

2.Locked ACID \& Staked ACID

ACID 持有者可以選擇質押或鎖定兩種途徑獲得不同類型的收益：

將 ACID 鎖定為 Locked ACID 可以獲得 esACID 排放獎勵，目前 esACID 產量為 500 枚 / 天，可通過社區提案修改 esACID 的排放量。鎖定時間越長，獲得的 esACID 排放獎勵越多。目前鎖定 1-12 個月的 APR 在 220%-2400% 左右。未來隨著 esACID 排放的減少以及 Locked ACID 數量的增加，鎖定 APR 會逐漸下降；

質押 ACID 為 Staked ACID 將獲得兩方面的收益：LSD 資產通過國庫策略取得的全部收益以及 Bonds 銷售額的 10% 分紅，兩者都以 wETH 形式發放。目前 ACID 的質押 APR 約為 90%。質押中的 ACID 隨時可以取消質押進入流通。

目前 ACID 的總供應量為 12861 枚，其中 13.8% 處於流通，14.8% 處於質押，71.3% 被鎖定。

( 來源：0xAcid 官網 )

3.Treasury

通過 Bonds 銷售籌集的 ETH、wstETH 將通過國庫策略在優先保證安全的情況下在 DeFi 協議中追求高回報，90% 將投資於較穩定回報低風險項目（Aura、Frax、Curve、Convex、Balancer 等），10% 將投資於稍高風險穩定回報項目（AAVE、Pendle 等）。

目前國庫中共累積 5184 枚 ETH，包括通過 Launch 獲得的 4000 枚 ETH 以及通過 Bond 銷售累積的 1184 枚 ETH。策略分配的百分比可通過提案修改，項目啟動初期的分配比例如下：

( 來源：0xAcid Docs)

國庫策略獲得的收益將 100% 分配給 Staked ACID。

4.Lending

用戶可以通過抵押 ACID 借出 wstETH，通過類似 AAVE 中的循環借貸獲得槓桿收益。wstETH 的最大可借出價值為抵押物 ACID 價值的 40%，清算閾值為 50%。觸發清算後，協議會直接銷毀作為抵押物的 ACID，並不會造成賣壓，反而會因為流通量的減少而有利於 ACID 的價格提升。

這點與絕大部分的借貸協議不同，因為在 0xAcid 中，用戶借貸的對手方為協議，而協議金庫中的 wstETH 都是通過 Bonds 銷售累積的，因此清算相當於銷毀了 Bonds，並且能減少 ACID 的流通。用戶借貸支付的利息將 100% 分配給 Staked ACID。

5.PCV

0xAcid 機制中設計的比較巧妙的一點是協議自有流動性（PCV），即 Bonds 銷售支持以 ACID-ETH LP 的形式支付，協議收到這些 LP 後會鎖定進流動性池子，通過 Bonds 不斷累積協議自有流動性。另外還能通過提案分配小部分資金注入 ACID-ETH 流動性池，提高 ACID 的流動性。

通過 PCV 機制，0xAcid 協議成為了最大的流動性提供方，能獲取大部分的手續費以及流動性激勵，並且通過鎖定流動性，降低了 Price 下行期間的恐慌踩踏風險。

二、分析

OxAcid 通過 Bonds 銷售，從用戶手中累積了 ETH，用這部分 ETH 參與 LSDFi 獲取真實收益。返回給用戶的 ACID 又分成了 Locked 和 Staked 兩類，Locked 用戶相當於放棄了 LSD 資產的真實收益權，通過類似鎖倉緩釋挖礦的方式積累了 ACID 的數量，來獲取更多比例的國庫資金索取份額；Staked 用戶在獲得 100% 的國庫策略收益以及 10% 的 Bonds 銷售收入的同時，也被動稀釋了 ETH 本金的份額。可以通過簡單的估算來分析兩者的預期收益與風險：

1)Staked ACID 收益 = 國庫 ETH 總額 * 策略平均收益率 + 後續 Bonds 金額 * 10%

按照目前 14.8% 的質押比例以及國庫策略 8% 的平均 APR 估算，若期望在一年時間內能夠收回 100% 的初始 ETH 投入，則需要每天 Bonds 銷售額達到 50 ETH，一年累計約 1.8 萬個 ETH（目前 0xAcid 上線一個月左右時間 Bonds 累積約 1200 ETH，日均 40 個 ETH）。這種情況下約 1/3 的 ETH 收益來自於國庫策略，約 2/3 的收益來自於 Bonds 分紅。剩下的 ACID 則是淨收益，理論上 ACID 的 FDV = 國庫 ETH 總價值，隨著 esACID 的釋放，Staked 用戶的持有份額會被稀釋。預計 Staked 用戶的最終幣本位 APR 約為 19%，仍高於約大部分 LSDFi 協議提供的回報，獲得這個收益的前提是每天新增 50 個 ETH 進入國庫。

再考慮最壞的情況，假設後續沒有新增的 ETH 進入國庫，則按目前的質押比例和國庫收益率計算，則需要約 2 年的時間能夠收回全部的初始 ETH 投入。這種情況下 Staked 用戶最終的幣本位 APR 約為 1.5%，遠低於其他 LSDFi 協議提供的回報。

2）Locked ACID 收益 = （初始 ACID 數 + esACID 累積排放獎勵）/ ACID 總供應 * 國庫 ETH 總數 * 2 - 初始 ETH 投入

按照目前 71.3 % 的 Locked ACID 比例，以及每日 500 枚 esACID 排放獎勵計算，在每日國庫新增 50 枚 ETH 保持一年的情況下， Locked 用戶的幣本位 APR 約為 17%；考慮最壞的情況下，沒有新資金進場，一年後 Locked 用戶甚至會損失 3% 以 ETH 計的本金

注：以上計算建立在 ACID 的總市值與國庫 ETH 的總價值相等的前提下，在項目初期由於存在預期的收益，ACID FDV 會略高於國庫 ETH 價值，隨著 ETH 價格臨近國庫清算值 $10k，這一價差會逐漸消失。

三、總結

0xAcid 是一個比較另类的 LSDFi 協議，有非常精妙的機制設計，首先設定了一個大前提：以太坊會達到 $10k，屆時會將國庫中的所有 ETH 分配給 ACID 持有者，來吸引 ETH 的長期持有者。對於期望獲得更多 ETH 份額的用戶，可以出讓 ETH 的質押收益來參與鎖倉挖礦；對於期望獲得更高質押收益的用戶，需要承擔本金 ETH 被稀釋的風險。

雖然 0xAcid 提供了市場上最高的 LSD 收益率，收益是真實的，但本金會變得「不真實」。兩者的收益率都基於新入場資金的數量，因此帶有了 Ponzi 屬性。參與者相當於同時押注了 0xAcid 能夠吸引更多數量的 ETH 以及 ETH 將在未來達到 $10k，適合風險偏好較高的長期主義者。