解讀 Stader：DVT 混合節點，多鏈低市值 LSD 協議能否迎來春天？

撰文：雨中狂睡，深潮 TechFlow 研究院

一個共識，今年加密市場的核心敘事是 LSD。於是，我們可以看到，很多協議產品都開始向 LSD 靠攏，比如 Frax Finance 推出了 frxETH，MakerDAO 即將推出 ETHD，Yearn 即將推出 yETH 等等。老牌質押協議 Stader Labs 同樣在順應趨勢，推出了以太坊 LSD 相關產品。

在這個競爭激烈的賽道，我們可以大體將該賽道分為三層：

• 最底層就是以 DVT（分佈式驗證器技術）技術為核心的 SSV.Network、Obol Network。
• 第二層就是為我們熟知的 Lido、Rocket Pool 等協議，它們負責幫助用戶以更輕鬆且更高資本效率地質押以太坊。
• 最上層便是 DeFi 層，DeFi 層協議將通過各類 DeFi 手段來提升如 stETH 等相關 LSD 流動性質押憑證的收益率。

Stader Labs 即將推出的 ETHx 屬於第二層。

最初 Stader Labs 的產品構想是為 Terra 提供流動性質押服務，但隨著 Terra 大廈傾頹，Stader 開始轉向多鏈擴展，並為 Polygon、BNB Chain、Near、Fantom、Hedera 和 Terra 2.0 提供流動性質押服務。據 DeFiLlama 數據統計，當前 Stader 的總鎖定價值（TVL）為 1.09 億美元。其原生代幣 $SD 的市值為 2400 萬，FDV 為 1.6 億美元。

即將由 Stader Labs 推出的 ETHx 是否會成為其新的 TVL 助推器？讓我們一探 Stader 的 LSD 產品設計及模式。

混合節點運營商模式

Stader 希望 ETHx 的節點運營商的主要構成是家庭 Staker 和獨立節點運營商，目的是向使用 Stader 的質押者提供無許可節點運營商支持。這在另一層面也加強了 ETHx 的去中心化程度和降低了被以太坊質押懲罰的風險。而在這個過程中，Stader 將採用 DVT 技術以實現產品目標。

除了無許可節點運營商支持外，Stader 還將引入許可節點運營商。許可節點運營商將通過白名單的形式參與到 Stader 的質押生態當中。無許可節點運營商需要抵押資產（保證金），而許可節點運營商則無 / 低資產抵押要求。

通過採用 DVT 技術，Stader 的優勢在於其可以降低無許可節點運營商保證金要求和保證金被罰沒的風險，從而吸引更多的無許可節點運營商來保證以太坊質押的去中心化。目前，Stader 已經在 SSV 測試網進行了測試。

這樣的好處是在生態最初，Stader 通過獲得許可節點運營商來滿足用戶以太坊質押的需求。

流動性質押方案

得益於採用 DVT 技術，Stader 將最低以太坊質押要求降至了 4ETH。而對比 Rocket Pool，其最低質押要求為 16ETH。而運行無許可節點，還需要質押價值 0.4ETH 的 $SD，即 Stader 的原生代幣。同時，節點運營商也可以通過質押的 $SD 參與 Stader 協議的治理。

為了進一步降低節點運營商的門檻，Stader 允許其以無抵押借貸的方式借入價值 0.4ETH 的 $SD。作為交換，$SD 持有者將獲得為節點運營商預留的 $SD 獎勵以及節點運營商佣金的 10%。

而從整體成本來看，Stader 節點運營商的 4.4ETH 成本要求要比其他去中心化以太坊流動性質押協議更低，這也是 Stader 的優勢所在。另外，為了吸引更多的節點運營商加入，Stader 還將提供 80 萬 -150 萬枚 $SD 作為節點運營商的激勵。

同時，伴隨著模塊化的概念開始流行，Stader 的以太坊流動性質押方案也推出了流動性質押模塊化智能合約------任何人可以使用 Stader 預先構建的組件來構建其自己的質押解決方案。

流動性質押憑證

Lido 的優勢在於無以太坊質押門檻和發行 stETH 作為流動性質押憑證。而 Stader 推出的 ETHx 同樣適用在各個 DeFi 場景中。Stader 的底氣來自於其之前在拓展業務時所發展的 DeFi 合作夥伴，比如 AAVE、Balancer 等協議。目前，Stader 已經與 Aura Finance 達成了合作，開啟了 $SD-$ETH 流動性挖礦合作。

關於 ETHx DeFi 的四個應用方向分別為：

1. 流動性挖礦：Stader 的 $ETH-$ETHx LP 已經與 Balancer、Quickswap、BeethovenX、Apeswap、Wombat 等協議達成了合作。
2. 借貸：Stader ETHx 已經與 Aave、0vix、Granary 等借貸協議達成了合作。
3. 穩定幣：QiDAO 將支持 ETHx 作為抵押品鑄造穩定幣。
4. 期權交易和期權金庫：在這方面，Stader 已經與 Olive Finance 和 Delta Theta 達成了合作。

而在 Stader 的合作夥伴分佈中，我們可以清晰地看到 Stader 之前的多鏈穩定合作夥伴和未來 ETHx 的多鏈擴展。多鏈的擴展將推動 ETHx 出現應用場景。同時，不同於其他 LSD 協議專注於在以太坊 Layer2 上的多鏈擴展，ETHx 將擴展到更多非以太坊的 Alt-Layer1 生態當中去。

原生代幣 $SD

除了潛在運營商激勵拋壓外，新產品對於 Stader 原生代幣 $SD 將體現在以下四個方面：

1. 節點運營商需要質押 $SD 來進行節點運營。
2. $SD 持有者可以借出代幣來獲得 $SD 獎勵和 10% 節點運營商的押金。
3. Stader 推出了新的代幣經濟學 $xSD，$SD 持有者質押 $SD 即可獲得 $xSD。$xSD 持有者將獲得協議一定比例的收入分成，同時也將獲得協議治理權。$xSD 持有者可以按實時匯率贖回為 $SD，為期 7 天。
4. 協議一定比例的收入將會回購 $SD，並質押為 $xSD。

但需要注意的是，$SD 同樣存在一定的拋壓，除了上文中提到的給予節點運營商的獎勵外，在解鎖推遲之後，它於今年 1 月開始了團隊份額的解鎖。

最後

不得不提到，Stader 如今推出的 ETHx 模型是對現有市場的流動性質押方案在去中心化程度和成本上的優化，以及對 DVT 技術採用的推動。

從整體的產品設計思路來看，Stader 在當下的流動性質押方案中佔據了一定優勢。但其他流動性質押方案也在針對其現有產品做調整和優化，比如 Lido V2 即將推出 Staking Router 的功能，允許任何人通過模塊化的即插即用模塊成為節點運營商，以推動去中心化；Rocket Pool 也推出了 Mini Pool，將 ETH 門檻降至 8 ETH。

可以預見的是，未來 LSD 賽道的競爭將會越來越激烈。因此，圍繞著諸如 stETH/ETHx 這樣的衍生品構建 DeFi 生態將會是新的戰場。