A&T Talk: Shield 詳解 LSD 生態和應用層的創新機會

作者：A\&T Capital

本期嘉賓介紹：

• @Shield_dao：Blue Wharf, Core Contributor of Shield

• @ANT_Capital

Q1 : LSD賽道的生態構成

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@Shield_dao：以太坊merge肯定是一個關鍵性事件。此前很少有人關注 LSD，直到 9 月 15 號以太坊 merge 發生，又正巧遇上了新加坡 TOKEN 2049 ，大會期間，才開始有大量的人意識到以太坊上海升級後帶來的 LSD 新機會。大部分團隊都是在 10 月中下旬到 11 月初開始籌劃並 Build 相關應用。

圖片來源：Staking Rewards，由 Shield 進行二次編輯

LSD 生態圖大概分為以下五層：

最底層是以太坊 protocol 層。分為共識層，和執行層。

第二層是驗證節點。 分為執行層的客戶端，共識層的客戶端，和分佈式客戶端（DVT）。分佈式客戶端典型的就是當下熱炒的 SSV。SSV 之前的客戶端，是一台機器安裝一個客戶端，做一個 validator 驗證。這個模式存在的問題是，如果客戶端伺服器跑掛了，就會有一系列如 Slash在內的懲罰機制。而分佈式客戶端技術使不同計算機合起來，共同構成驗證者節點，這使得以太坊的節點服務更加分佈式和穩定。

第三層是 Staking infrastructure。包括 Solo Staking 與 Validator-as-a-service (VaaS)。Solo Staking 是質押者有充足的以太坊（通常一萬枚以上），足以支持單獨完成所有質押服務的搭建，覆蓋從客戶端到 DVT 到伺服器購買到團隊搭建的所有開支，自己為自己挖礦。VaaS 又可以分為兩類，只面向機構的服務商，和同時面向機構與個人的服務商。

第四層是質押協議層大家比較熟悉的就是 Rocket Pool 和 Lido，但其實賽道中的競爭非常激烈，僅 DeFi 類協議應該至少有 20 余家。

頂層是一些中心化交易所或錢包，分為托管類和非托管類。托管類如果沒有相應牌照，會有涉嫌發行證券的監管問題；非托管類的，就是拿錢去直接質押到對應的節點裡。

Q2 : LSD賽道的應用新機會

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@Shield_dao：在 Staking Protocol 之下的各層發展較久，競爭格局已經基本穩定，新機會比較難出現；但我們預測，在上海升級完成後，Staking protocol 層必然會發生一次激烈的競爭。上海升級會弱化 Lido 的流動性壁壘，因此會產生新的挑戰者；而相較之下，再往上的應用層，會在上海升級後出現大爆發式的增長。Shield 希望率先來到這一層來做應用，分為兩件事情，一件事情就是替用戶找到最優的以太坊挖礦路徑，這是最旗艦的產品和最核心的機會。第二件事情就是幫用戶找到最優路徑後去進一步增加收益。

Q3 : 上海升級後未來質押機制的預測

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@Shield_dao：在傳統世界裡，銀行售賣三款產品：第一，固收產品 ，固定利息；第二，保本型理財產品（固收+） ，浮動收益比傳統的固收產品的上限高；第三，股票型基金。

傳統世界的保本型理財產品，會首先用存款去買非常安全的資產（國債等）來做第一層收益。在此收益之上，再用利息去投資一個高槓桿的收益性產品，比如期權、二級市場股票型基金、債券等。但這有一個重要的前提條件，是能找到第一層的安全的收益來源。

在加密行業裡，一直缺少一個能夠大規模的，能帶來安全穩定收益的底層資產 。以太坊升級之後 POS 挖礦的收益，成為了整個行業的真正的國債，真正的第一個無風險的超級大類底層資產，能容納至少 1000 億美金以上。而在上海升級後，質押率很可能會翻倍，達到 600 億美金以上。加密行業在上海升級後出現了"國債" ，意味著曾在傳統世界裡，基於國債的金融衍生產品，幾乎全部可以在加密行業裡再做一遍。

但截至目前，大部分傳統金融中加槓桿的方式，在鏈上還未誕生穩定的產品形態。相對來說，現在鏈上有兩類加槓桿的方法：Option s trading 和循環貸。前者可以在鏈上做到完全透明；後者能實現較高的年化收益，但協議存在難以控制的風險，比如解槓桿時面臨的擠兌等。基於種種原因，目前我們認為很難將循環貸安全可控地協議化。

Q4 : Shield 的 Plan A（保守型）和 Plan B （溫和型）理財產品策略

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@Shield_dao：Shield 的 Plan A 選擇相對大家比較共識的穩健策略：先用 Lido 做第一層的 POS 挖礦，進而去 Curve 流動性挖礦。結合起來的收益，根據測算，可以比以太坊官方挖礦多 30% 左右。整個協議的風險完全可控，穩健，且能容納大體量資金。

Shield 的Plan B 是給大家提供的第二種理財協議策略，是將最優挖礦路徑與 options trading 結合。將第一層的穩定收益再加上 Wedding cake 策略來做二次的增收。我們有在德意志銀行和高盛做了 14 年 Options trading 的投資人推薦了 Wedding Cake 的策略來適配當下行情。此產品是一個保本型的浮動收益產品。在策略選擇方面，我們認為當前所選的 Options 勝率比其他策略高，但這並不是絕對的。以上是我們目前對應用層的一些思考。

Q5 : Shield在上海升級之後的規劃

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@Shield_dao：我們會有兩個比較大的動作。其一是我們的 Staking Vault 會在上海升級前上線主網。除了幫大家找到此刻最優的挖礦收益外，我們也會給予所有參與質押的用戶以代幣激勵（頭礦機會），具體方案的社區討論版正在草擬中，會儘快與大家見面。

第二是，在上海升級完成後，我們會做基於 LSD 市場的戰況再做全面的研究和設計，基於新的市場動態幫助大家持續發掘最優挖礦路徑。