從九個方面看以太坊上海升級的拋壓問題

作者：藍狐筆記 （Twitter：@lanhubiji ）

以太坊上海升級計劃於今年3月份進行，其中有一項是信標鏈開放ETH質押解鎖，也就是所謂的EIP-4895。截止到寫稿時，ETH的質押總數大約為1,585萬個ETH，大約占ETH總量的13%，活躍驗證者總數為49.5萬，年化利率4.2%。

不少人因此擔心，開放質押解鎖之後，會不會產生大量拋壓？還有看空者認為之前的ETH美元價格成本低，解鎖之後有不錯的美元本位利潤，所以，選擇拋售的可能性也很大。

如何看這個問題？

按照目前的情況看，大概率不會帶來大量的拋壓（當然，未來價格的變化則取決於更多因素，這裡僅討論潛在拋壓這單一事件）。從九個方面來看：

1.解鎖提現是逐步釋放，不是一下子湧入市場

目前採用的是逐步解鎖的模式，按照目前的情況，理論上，每天提現的上限大約在5.5萬個ETH左右。以太坊大約每個epoch可以激活7.55名驗證者（驗證者總數/65,536），每天有225個epoch。也就是目前大約每天最多可以解鎖5.5萬個ETH左右。

此外，提款速率還會根據質押ETH的總量進行調整，防止瞬間的大量流出等。

2.參與早期質押的用戶大多數是以太坊的長期支持者

早期願意冒較大的風險和不確定性進入ETH質押市場的，都是有較大風險偏好的用戶群體，他們大多數是以太坊較為長期和堅定的支持者，這部分人在目前熊市的狀態下，相對來說，拋售的意願較小。

3.有意願退出的質押用戶好些已經退出

大部分質押參與者使用Lido或通過CEX進行，有些已經完成退出。例如通過Lido協議質押的用戶，可以將其stETH通過Curve兌換成ETH，可以不用等到上海升級後提現解鎖。從數據上看，去年好些時候，stETH都出現了不錯的折扣。也就是，一些想要退出的用戶，賣出了stETH換成了ETH。其中也包括在之前由於一些暴雷事件的影響，一些機構也將其stETH完成退出。

4.解鎖的開放，對於機構或大戶可能反而更有吸引力

隨著質押解鎖的開放，反而有可能會吸引更多的機構或大戶進入，一是，這種功能本身給更多用戶帶來信心；二是，可以為這部分用戶提供更好的退出通道，而不用擔心退出流動性或折扣退出等問題；三是，這部分用戶也有需求在熊市獲得相對穩定的收益（目前ETH幣本位年化收益能達到4.2%，雖然跟牛市時期的DeFi沒法相比，但就目前的市場情況，對於長期支持者來說，這個收益率還是有吸引力的）。拍腦袋預估一下，開放質押之後，可能短期內會略有下跌，但整體趨勢是向上，有可能在1年左右可以突破ETH總量的20%。

5.ETH質押者進入的成本並不低

按照看空者成本論來看，其實進入平均成本也不算低。第一批質押的ETH成本大約在500美元左右，但質押的增加是逐步進行的。按照粗略估計（此處無精確數據），很大比例的質押成本大約在1500美元以上，高於目前的市場價格。

6.ETH在PoS之後資產性質發生了本質變化

一是，ETH目前逐步走向通縮，這對於ETH的影響是巨大的。ETH合併之後，目前為止為112天，從那之後，新增的ETH一共4,248個（寫稿時為止）。如果沒有合併，那麼這112天，將新增發1,332,883個ETH，大約價值16.6億美元，也就是大約每天的潛在拋壓減少了1,500萬美元左右。ETH持有者，即便放在錢包，不參與質押，也不參與DeFI協議的收益活動，也可以捕獲其生態成長的價值。

二是，ETH通過質押可以獲得收益。目前大約是4.2%左右的年化收益。當ETH有了質押收益之後，ETH本身不僅是整個網絡的安全支撐者，也捕獲了其生態成長的收益，ETH從根本上發生了變化。隨著生態的成長，它為L2及其網絡提供更大規模的安全服務，ETH最終也會受益。也就是，ETH變成了生態的真正底層資產。它有越來越多的使用場景支撐，當這些網絡大到一定的程度，ETH還有機會產生貨幣溢價，不僅是生態內部的支付媒介，也會逐步具有價值存儲的屬性。僅從這一點，它對BTC也是有競爭的。

此外，相較於其他的鏈或項目，比如BTC、Solana等，ETH的新增已經非常少。截止到寫稿時，根據MoneyPrinter的統計數據，BTC年新增率為1.8%，Dogecoin為3.58%，Solana為6.43%，ETH目前僅為0.01%左右，其新增率低於BTC180倍左右；低於Dogecoin350多倍，低於Solana 600多倍。BTC和Solana的新增率還不算高的，超過10%的也不少，如Osmosis年新增率為39.2%；Balancer為13%，Curve為10.21%等。

如果不按新增率算，按每日新增價值計算，以太坊也算是最低之列。按照當前情況計算，目前BTC每日新增價值達到1580多萬美元（每月新增超過4.7億美元）；Solana每日新增超過127萬美元（每月新增超過3800萬美元）；Dogecoin每日新增超過95萬美元（每月新增超過2800萬美元）；Avalanche每日新增69萬美元（每月新增超2000萬美元）。截止到寫稿時，以太坊在合併後平均每日新增大約在38個ETH左右，也就是每天新增價值不到5萬美元，一個月新增大約150萬美元。也就是，ETH每日新增的價值低於BTC300多倍；低於Solana25倍多；低於Dogecoin19倍，低於Alalanche13倍多。

目前是熊市，gas消耗比較少，如果未來市場趨於活躍，以太坊每天的通縮量也會是非常可觀。

僅目前情況，ETH不管是新增率還是每天的新增價值都大大低於其他公鏈，也大大低於BTC。

7.以太坊的社區共識

以太坊本身有開發者基礎，生態基礎，用戶基礎，基於此，形成了較為強大的社區共識。這種社區共識，隨著以太坊生態的持續發展，包括L2逐步超越絕大多數公鏈，以太坊作為加密領域最基礎結算層和安全提供者的角色，只會增強其護城河。有足夠護城河這一點，逐步會被更多機構和用戶看到。

8.ETH質押收益率是動態博弈的

ETH質押量越少，其收益率就越高；如果質押數量下降到一定程度，其收益率上升，則會吸引人群進入，這種相對穩定的收益在熊市會顯得更具吸引力。所以，這裡也存在動態的平衡。

當ETH質押量在100萬個時，年化收益可以達到18.1%;當ETH質押量在1,000萬個時，年化收益在5.72%左右;當ETH質押量在1,250萬個時，年化收益在5%;當達到3,000萬個時，年化收益在3.3%左右。

9.上海升級除了ETH質押解鎖還有其他升級

上海升級不僅包括ETH質押解鎖，還有其他的升級，這些也有利於其生態長遠的發展。比如EIP-3651利於礦工節省gas費用，加快礦工交易的速度；比如EIP-3855也可以降低gas消耗；EIP-3860可以支持更大的合約，支持部署更豐富功能的合約，利於開發者推出更有想像力的dAPP；EIP-3540（EVM對象格式EOF）V1支持合約代碼和數據的分離，簡化合約交互等。

結語

總體來說，即便上海升級開放提款功能，對於ETH拋壓的影響也是有限的。而作為上海升級這個事件本身，則有利於以太坊生態長期發展，算是長期利好的事件。

最後需要提醒的是，雖然上海升級不會帶來大的短期拋壓，但它跟ETH本身價格的波動是兩個事情。如果在此期間出現黑天鵝事件，那麼，即便沒有質押解鎖，也會給市場帶來影響。

風險警示：以上所有分析僅是對技術和市場的片面觀察，不一定對，請務必保持自己的判斷並做好風險控制。