ByteTrade Lab：除了 GMX，還有哪些創新的鏈上永續合約協議？
梳理一些著手解決基礎資產波動帶來的挑戰的協議。原文標題：《Innovations of On-Chain Perpetual Protocols Part 2》
作者：Frank Hu、Kester Wu
編譯：倩雯，ChainCatcher
要點速覽
* 鑑於GMX"真實和可持續"的收益率，更多的協議在GMX之上建立，以利用$GLP收益率。
* 一些協議正在GMX的基礎上建立Delta中性策略。
- Rage Trade使用其他協議，如Balancer、Uniswap和Aave為 $GLP持有者提供預包裝的Delta中性策略，並為穩定幣提供收益。
- Umami Finance嘗試利用TracerDAO的永續池為 $GLP持有人提供對沖策略。但該產品被無限期地終止。
在第一部分中我們提到，GMX的 LP面臨著 1）GMX的未平倉合約（OI）和 2）基礎資產的價格波動。
一些協議已著手解決基礎資產波動帶來的挑戰。
相關閱讀：《ByteTrade Lab：以 GMX 為例，詳解鏈上永續合約協議的創新之道》
Rage Trade
和Rage Trade的創始人 @crypto_noodles交談後，我們了解了該協議旨在1）為GMX LP提供預包裝的Delta中性策略2）為穩定幣儲戶提供更強收益。
"Rage Trade的願景是創造真實和可持續的$GLP收益，成為Arbitrum最大的穩定幣收益場。"
為了實現這一目標，Rage Trade計劃提供兩種產品。這些產品是初級層（開風險金庫，Risk-On Vault)和高級層（閉風險金庫，Risk-Off Vault）。
下面的簡單工作流程描述了Rage Trade的金庫如何運作：
參照上面的思維導圖，橙色的數字/文字顯示了有關初級層的信息，藍色的數字/文字顯示了有關高級層的信息。
初級層：
- 參與初級層的用戶在Rage Trade上將$GLP存入開風險金庫。隨後的動作是完全自動化的，由Rage的金庫合同發送。
- 根據$GLP池中$ETH和$BTC的權重，Rage Trade 使用Balancer閃電貸借出相應數量的$ETH和$BTC。
- 將借來的$ETH和 $BTC在Uniswap 上出售，換成 $USDC，創建一個合成空頭頭寸。
- 除了在Uniswap 上賣出 $ETH 和 $BTC獲取收益外，來自高級層的$USDC將被存入Aave，作為抵押借入$ETH和$BTC。
- 從Aave借來的$ETH和 $BTC被用來償還 Balancer閃電貸。
整個過程允許GMX的LP以Delta中性的頭寸享受 $GLP收益，在很大程度上有效減少了基礎資產的波動。
高級層 ：
- 參與高級層的用戶將$USDC存入Rage Trade的閉風險金庫。
- $USDC被借給高級層，以保持Aave上1.5倍的健康系數。
- 高級層參與者通過兩種方式獲得收益。首先，存入Aave的$USDC產生額外收益。
- $GLP的部分收益率根據高級層中$USDC的利用率分配給高級層。利用率的計算方法在圖中顯示：
假設 $ETH收益率為~20%，"開風險金庫"/初級層的淨收益率為~24.8%，其中包括與高級層共享的$GLP收益率。請注意，"開風險金庫"會定期自動將$ETH的回報進行複利。
相反，如果$GLP持有人純粹是HODL（長期持有者），鑑於$GLP池內資產價格的下跌，他們將獲得-3%的回報。
假設$ETH收益率為~20%，"閉風險金庫"/高級層的淨收益率為~8.27%。收益率可以分成兩部分：1）Aave的貸款利息收益率~1.05% 2）$GLP的$ETH收益率~7.22%。
兩種層級的"回報漏斗"如下所示：
關鍵挑戰
該協議面臨2個主要挑戰：1）平衡風險和2）嚴重依賴$GLP收益。
在金庫內的倉位平衡出於兩個原因：1）$GLP池內的權重變化或2）$ETH和$BTC的價格變化。
Aave上的空頭頭寸每12小時進行一次更新。這意味著，每隔12小時，如果 $ETH和 $BTC的價格上漲，將從 $GLP中獲取利潤來償還空頭頭寸。為了提高資本效率，Rage Trade對Aave的空頭頭寸保持1.5倍的健康系數。
如果 $ETH和 $BTC的價格在既定的12小時內飆升，Aave上可能會出現清算的情況。
在這種情況下，高級層的參與者將失去他們借給初級層的所有資金。而初級層的參與者可能不得不減少他們在$GLP中的頭寸以再次實現Delta中性，或者完全失去Delta中性頭寸。
該協議在很大程度上依賴於 $GLP收益率。這不是系統性的風險，但用戶應該注意到收益率的潛在波動性。
該團隊保守地假設 $ETH的恆定借款率為20%。但是參與者應注意到 $ETH的收益率波動很大。過去兩個月，$ETH的平均借款率為26.5%。有44次 $ETH的收益率低於20.0%，最低的借款利率是~9.1%。
Umami Finance
在成立之初，Umami Finance旨在將機構資本引入Web 3.0，並承諾提供"可持續的"20%年利率。
Umami的 $USDC金庫為GMX提供流動性，並將GLP的收益率傳遞給存款人，同時對沖掉不必要的市場風險。
$USDC 金庫（已停用）
Umami的 $USDC金庫向GMX提供流動性產生收益，作為交換，金庫獲得 $GLP收益。
- 用戶將$USDC存入$USDC金庫，收到一個收款代幣，即ERC-4626代幣$glp$USDC。用戶可以在任何時候將 $glp$USDC換成Uniswap上的穩定幣從而離開金庫。
- 金庫使用未披露的存入的流動性來鑄造$GLP並收取GMX交易費。
- 其餘存入的流動性被用來在TracerDAO（現在叫Mycelium）上鑄造$BTC和 $ETH對沖衍生品。
通過購買槓桿代幣（3S-BTC/3S-ETH）作為對沖，金庫建立了 $ETH和$BTC的空頭頭寸。這使金庫能夠賺取GLP收益（來自交易費），同時對沖掉 $BTC和 $ETH的價格波動。
Tracer對沖衍生品
Umami利用Tracer的永續池對沖不必要的 $GLP價格波動。Tracer的永續池是合成衍生品，使用戶能夠對資產採取槓桿式多頭或空頭頭寸。每個池子都有一個預先確定的敞口（例如，3S BTC或3L ETH）。
這些頭寸不可變現，完全用於抵押。
TracerDAO永續池
永續池由一份合同管理，該合同基於基礎價格的反饋規定了抵押池的多頭和空頭之間的價值轉移。
- 池子有兩側：多頭和空頭。用戶在抵押品池的多頭側存入$USDC以鑄造一個多頭代幣，反之亦然。
- 用戶可以通過銷毀任何一種代幣將多頭/空頭代幣轉換成$USD。
- 代幣的價值由抵押品池中每一方持有的抵押品的比例決定。
- 空頭與多頭池中持有的抵押品數量是動態變化的。
- 每隔一小時就會發生一次再平衡，價值從池子的一邊轉移到另一邊。轉移金額根據池子裡的抵押品比率而定，其計算方法如下所示：
以1倍池為例，當標的資產價格上升時，空頭池的抵押品將被轉移到多頭池：
價值轉移的計算有兩步：
- 假設標的物價格上漲5%，價值轉移的計算方法為：
- 從空頭池中轉移的金額被計算為：
TracerDAO 永續池的收益是非線性的
這個功能有效地防止任何一方損失100%的價值。儘管清算風險被有效消除，收益卻被大大抑制。觀察2p Long Spot（綠色虛線）會發現，如果相關資產升值100%，2倍的風險敞口將獲得200%的收益。然而權力槓桿功能導致收益減少到75%左右。
Umami $USDC金庫的"收益漏斗"如下圖所示：
關鍵挑戰
TracerDAO的永續池表現不佳
值得注意的是，$USDC金庫的對沖模式並沒有帶來完全的Delta中性。儘管TracerDAO永續池的設計存在缺陷，但Umami很可能將把它作為一種對沖工具使用，他們在 $USDC金庫推出之前就發起了支持TracerDAO池流動性的活動。事實證明，使用資金池進行對沖的實際成本要比預期高很多。
TracerDAO資金池的 偏斜大大制約了 金庫 的 可擴展性和性能。
與Rage Trade類似，風險平衡在Umami的 $USDC金庫中很普遍。
金庫每隔9個小時對其Tracer對沖進行重新平衡。如果 $BTC或 $ETH在短時間內波動很大，這可能對Delta中性產生不利影響。
金庫 已停用
2022年8月底，Umami暫停了其備受期待的 $USDC金庫，因為他們聲稱的20%年利率是不可持續的。
當公眾收到金庫表現不佳和隨後暫停的消息時，大多數金庫儲戶都從 $glp$USDC中退出。
繼續前進
上述兩個協議都試圖緩解$GLP池LP基礎資產價格波動的挑戰。Umami Finance表示將再次進行嘗試，而Rage Trade的態度還不明確。總之，GMX生態系統所取得的發展是值得期待的。
小結
* 兩個協議已經開始為 $GLP持有人提供Delta中性。Rage Trade的產品值得期待，Umami對Delta中性的嘗試也值得認可。
* 更多的協議最終將利用 $GLP真實和可持續的收益。
