Dopex，探索 DeFi 可能性的期權先鋒

CYCLabs

2022-09-03 10:09:02

Dopex幫你解決了最難的期權定價問題。

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作者：CryptoYC Tech，CYCLabs

TL;DR

Dopex是一個去中心化的歐式期權交易平台。有獨具特色的單幣質押期權庫（SSOV），利率期權，以及大西洋期權。未來會發行抵押型算穩
SSOV：支持質押單種代幣作為流動性的期權庫，如果標的資產價格上漲，SSOV質押者將保留其美元價值；如果標的資產價格下跌，則保留代幣價值。並且在任何一種情況下都會獲得DPX獎勵和期權溢價
利率期權：升級了Curve war玩法，讓參與者有了更多的對沖手段或獲利手段
大西洋期權：傳統期權的質押品在期權到期前都無法被使用。但是大西洋期權支持用戶使用這些抵押品在一些合作的項目方裡進行資產運作，相當於對你的槓桿頭寸買了一份保險，達到類似如下幾個目的：
不會被清算的永續合約
不會被清算的借貸
漲跌都能賺的straddles
兩類代幣：
DPX：veToken類型。引導獎勵分配，治理等
rDPX: 精髓所在，但是目前沒有任何實質作用。補償在Dopex上購買/出售期權的部分損失用的"折損"代幣。目前這個補償對應的"option pool"還沒上線。

為什麼看Dopex

對於沒有接觸過期權的小白，可以不懂期權的很多東西，比如delta, gamma, theta, vega等概念，甚至不需要了解期權是什麼，依舊可以通過SSOV賣出期權，無風險拿到期權溢價分紅和DPX分紅。Dopex幫你解決了最難的期權定價問題。

對於期權玩家，除了提供基於Black-Scholes公允定價的期權外，還利用DeFi本身極強的可組合性提供了提高槓桿率的"大西洋期權"，以及針對Curve本身特性的利率期權。

所以我們今天的重點就是SSOV和大西洋期權，利率期權。然後略微提一下雙代幣裡的rDPX的一個未來效用。

SSOV：Single Staking Option Vaults

如同一池staking類似，Dopex也支持鎖定單個代幣一定時間到對應的SSOV池子中，獲得近乎無風險的代幣收益+DPX收益。不過這裡有幾個點和傳統的staking不太一樣：

因為SSOV是期權池，所以在鎖定代幣的時候需要在給出的四個strike price裡選擇一個，然後鎖定對應的代幣到池子裡。當然，在到期前可以通過轉讓NFT的形式把倉位轉讓出去。
因為Dopex是歐式期權，所以在epoch到期前，你的錢和獎勵都無法取出
獲得的幣本位獎勵是按照你所提供的流動性對應的期權買家付出的premiums（類似於常規二池裡的手續費獎勵）
獲得的DPX代幣獎勵是按照期權到期時的執行價格和ATM的接近程度成正比。這也容易理解，因為到期執行價格越靠近strike price，期權越容易達到ITM，從而使得期權賣家（也就是SSOV的LP）越容易遭受損失，所以需要更多的DPX補償
所謂的近乎無風險是以U本位計算。幣本位計算還是會有風險。
看跌期權的抵押品是Curve的2pool LP token。

這個東西看起來有點複雜，但是如果我們拋開其中的一些術語，而是用一個實際例子來解釋的話，SSOV的原理就會變得非常清晰。

因為SSOV大多數都是看漲期權，所以我們此處以ETH一個月的看漲SSOV來做個示例。

我們可以看到目前這個SSOV的四個strike price為：1700 ，2000，2400，3000。epoch時間為7.29~8.26。支持鎖定的資產是WETH，現在鎖定的有效APY是12.1%。

圖片來源： https://app.dopex.io/ssov-v3/ETH-MONTHLY-CALLS-SSOV-V3-2

現在池子裡的期權分布如下：四個strike price分別大約對應了9.3，50，404，3763個WETH。同時已經被認購的期權數量分別為：8.7，50，379，3762個WETH，同時已經賺到的premiums有了0.7，2.32，3.61，7.7 個WETH

圖片來源： https://app.dopex.io/ssov-v3/ETH-MONTHLY-CALLS-SSOV-V3-2

假設我在7.29把20個ETH按照1，4，8，7的比例，投入到該池的四個檔位裡。如果在8.26的時候ETH價格達到了1800刀，那麼只有第一檔（strike price = 1700）的期權到了ITM的位置，而其他三個檔位的LP就屬於純賺。這裡我們知道第一檔的option buyer能夠賺100*8.756/1700 ≈0.51個ETH，但是，這一檔的LP虧損是多少呢？是不是就是8.756個ETH都沒了？當然不是，這些LP一共只會損失期權買家賺到的錢。我們可以用一張圖來表示：

圖片來源：https://drive.google.com/file/d/1QnNwIwJ6RdlIG_9A6qltTonWcDBF0vqW/view

這裡我們可以發現，按照U本位計算，我們其實是沒虧的，並且加上premiums和DPX獎勵以及rDPX獎勵的話，我們還是賺了。但是，如果按照ETH本位計算，我們的ETH本金可能確實是虧了。

可以看到，和傳統的option writer相比，通過SSOV去賣期權省去了很多事情，尤其是關於期權定價的問題。常規期權賣家需要考慮期權的定價，這就需要去計算對應期權的delta, gamma, theta, vega，進行合理的建模，確保自己權益的最大化，過程繁瑣而且需要的專業化程度很高，所以期權一直是一個門檻較高的事情。但是SSOV就把這種門檻降低了很多，通過自己的BS方法去自動幫助LP進行期權定價。這可以誕生出非常好玩兒的事情。比如最簡單的思路，我持有ETH現貨，同時鎖定ETH到SSOV看漲池，設置最高一檔的strike price，這樣當成一個ETH stake to earn的產品就好用，關鍵還比ETH PoS的鎖定時間短，收益卻不會少。同時，配合上下面要講的大西洋期權，加上DeFi的可組合性，達到最大的資金利用率和收益率（別忘了看跌SSOV的抵押品是Curve 2pool，能還能賺CRV）。

當然，這也嫌麻煩的話，可以直接用dopex生態裡的JonesDAO等項目進行自動化期權投資。

大西洋期權：Atlantic Options

我們都知道，Defi的可組合性本質上都是"資產流動性"的可組合性。 但是對於普通期權產品，在行權或到期前，其期權抵押品都無法被利用。但是在DeFi目前的流動性為王的背景下，這樣做勢必會造成資本效率的低下。於是，在進年5月份，Dopex發布了大西洋期權的白皮書，並且在今年8月初的時候上線了第一個大西洋期權產品：Straddles。

大西洋期權本質上是一種特殊的SSOV。該SSOV的抵押品可以借給期權買家。當然，為了防止買家捐款跑路，大西洋期權借出的抵押品並不能直接通過用戶錢包進行使用，而是直接通過合作項目方以代理合約的形式來使用這些資金。目前合作項目方包括GMX和Vesta（借貸平台）。具體來說：

買入 Atlantic Call (AC) 使你可以使用其標的資產。如果你買入的是 ETH 看漲期權，你就可以借出 ETH。
買入 Atlantic Put (AP) 使你可以使用其標的資產也就是穩定幣。如果買入的是 ETH 看跌期權，你就可以借出穩定幣。

了解基礎原理後，我們就可以看看Dopex自己出的第一個大西洋期權產品：Straddles。具體來說，是Long Straddle。

Long Straddle策略是通過組合具有相同執行價格、相同期限、相同標的資產的一份ITM看漲期權和一份看跌期權來合成，其收益函數為看漲期權和看跌期權的收益函數的疊加。

這個東西看起來很好理解，但是在實際運用的時候涉及到諸如比例，期權價格計算等問題，對專業知識的要求較高。本質上來說吃的是賺高波動的錢，也就是寄希望於Vega的大幅度上升來盈利。不過，需要注意的是Theta是會磨損的。

與Long Straddle對應的是Long Strangle策略，只不過買入的是OTM的看漲和看跌期權，賭的也是高波動性。

而Long Straddle的收益，我們以ETH為例來看的話大概如下：基本上就是波動越高收益越大。

圖片來源： https://blog.dopex.io/zh/articles/dopex-papers/atlantic-strategies-atlantic-straddles

但是我們從它的原理就可以看到，想要採取這種Long Straddle的策略就需要同時買入看漲看跌期權。這時候你需要買兩份期權，除了付兩份premiums外，還要承擔兩份theta損耗。

但是，如果採用Dopex的大西洋期權，你只需要買入一個 Atlantic Put (AP)，然後用借出的穩定幣買入標的資產。購買一個期權的費用肯定比買兩個要少，因此這在商業世界被稱為是特殊交易。

當然，我們依舊舉一個例子來解釋下Dopex的long straddle是怎麼做的。該策略的簡單描述如下：

買入 1 ETH 的價內 AP，行權價格為 $1500。
借出 50% 的抵押品 ($750 USD)。
用借出的抵押品買入 $750 的 ETH。
買入 ETH 的 AP，意味著你需要支付期權費，換來的是如果 ETH 的價格下跌你就獲利的權力。購買 ETH 意味著如果 ETH 價格上漲你就獲利。兩個加在一起的結果就是上面展示的收益圖。

（官方提供了一個google sheet讓你可以輸入任意數據來查看收益結果：

https://docs.google.com/spreadsheets/d/1xRlKbLzsvC9nO1bycoSEnncVuwCMN-Pw4uONqNN3MsQ/edit#gid=0）

收益情況我們可以看下這個表格的結果：可以看到漲跌都會有收益。

同時為了抵消premium，需要ETH的變化要有11.4%才行：

當然，這個過程在Dopex上是全自動化的。

除了直接購買Dopex的產品外，還可以用大西洋期權的抵押品來做借貸提高資金利用率：

假設在借貸平台以1個ETH為抵押品借出U，清算價格是1500。此時，我可以購買一份AP（strike price > liquidation price即可，例如1600）作為保險來保護我的倉位不被清算，在AP有效期內，大概會發生如下幾種情況：

如果ETH跌破1600，因為你買了strike price是1600的AP，所以Dopex會把對應的抵押品，也就是穩定幣移動到你的借貸平台，保護自己的倉位不被清算。
如果ETH回到1600+，則這些穩定幣被移動回AP。

不僅如此，我們甚至壓根連這個ETH都不需要有。你只需要：

購買一份AC（大西洋看漲期權），使用其中的抵押品------ETH。
用這些抵押品ETH解鎖一份AP，使用其抵押品------穩定幣。
這樣就形成了一次不會有清算的借貸。限制只是這個過程必須在Dopex支持的生態內進行才行。

至於其他的，不會被清算的永續合約，基本原理也是類似，例如：

OHM bonding+循環借貸（AC借貸→AP保護清算→bond OHM→vested OHM→還款獲利）
期權價差（2000刀的AP→放到1500刀看跌SSOV，形成價差獲利）
循環借貸
算穩保險
低成本撬動賄賂協議（主要是CVX，CVX鎖定變成的vlCVX一般不具有流動性，但是Dopex可以支持vlCVX Locker以50%的LTV借出穩定幣，同時相當於購買了對應金額的AP。當然這個功能是後面DPXUSD上線後才知道具體是怎麼樣的）

上面的一堆細節我們可以忽略，我需要知道，大西洋期權極大的釋放了期權裡的資金利用率，配合越來越擴大的Dopex生態，勢必會引起一波新的Defi玩兒法。同時還能為我這種對衍生品不熟悉的人提供新的被動收益途徑。

利率期權：IRO

一句話總結：IRO允許用戶猜Curve pool的利率走向和波動。這個產品乍看起來很沒用，因為Curve上的利率都是穩定幣利率，波動變化並不大，但是牛就牛在Dopex支持以500倍槓桿來賣IRO, 並且支持同一個抵押品發行看漲\&看跌雙邊IRO，這樣最大的槓桿理論上能有1000倍。

對於writer來說，IRO就是個特殊的SSOV（但是期權計價是用過的black-76模型，而不是BS模型），將Curve 2pool LP存入進去出售漲跌期權。所以賣家的IRO對應收益也分為兩類：

看漲IRO：浮動收益，固定成本。即允許賣家按照即期利率收取利息，同時支付約定利率給買方。
看跌IRO：固定收益，浮動成本。與看漲IRO相反。

我們用一個例子來看下IRO writer的獲利情況：假設我們有5000刀的資本，以200倍的槓桿，獲得100w刀的名義價值，發行一個strike price = 5%, duration = 14天的看漲期權。那麼到行權日的時候，會出現兩種結果：

即期利率在價外，例如4%：IRO賣方按照100w的名義價值收取保費，並且獲得全額保證金退款。
即期利率在價內，例如6%：IRO買方獲得1,000,0001%/36514≈383.56刀，同時賣方的保證金損失這麼多錢，但是依舊會獲得100w名義價值的保費。

那麼，誰會IRO的買家會是哪些人？因為IRO和Curve息息相關，那麼對應的策略應該有三種：

對沖：假設我是Curve pool的LP，其利率在2%~5%之間浮動，那麼如果我想讓利率保持在4%的話，我可以選擇發行一個利率是4%的看跌IRO，這樣當利率跌到4%以下，我也能獲得4%的收益。簡單舉例來說：
假設我的LP倉位是100w刀，發行了14天到期的4%的看跌IRO。
如果結算時的即期利率是3%，那麼我本身的Curve LP可以獲得 1,000,0000.03%/36514＝1,150,68刀的回報。
同時因為即期利率\<執行利率，那麼該期權屬於OTM，所以我可以獲得1,000,000*(0.04-0.03)/365*14≈383.56刀的額外收益。那麼總收益等於1150.68+383.56 = 1534.24.剛好等於4%的利率收益
投機：比如某人知道某個池子的APY會上漲，就可以買入一個看漲IRO，支付固定利率獲得額外浮動利率，反之亦然。這次就不舉例子了，基本上和上面類似。
賄選投票：巨鯨專屬。諸如FRAX等協議擁有大量CVX/CRV，所以對於Curve利率有很強的控制力。所以他們可以利用這種信息的不對稱來獲得更多收益。舉例來說：
假設Frax正在為自己的Frax-2pool進行賄選投票，現有利率是2%，隨著賄選的進行，利率很有可能大於2%。所以我可以買入該池的看漲IRO期權，以獲得超額收益。
假設你是CRV巨鯨。平時都是給A投票，從而為A帶來高APY，但是你可以利用手中的選票，做空A，做多B，買A的看跌IRO，B的看漲IRO。這樣既可以獲得更高收益，同時還能獲得賄賂獎勵。

所以，IRO這個東西，基本上是各個協議或巨鯨們參與的東西。普通人很難去搞。但是，如果將來的Curve war有協議沒有考慮IRO的存在，那麼其資金利用率將會非常低。反過來，是否會有人反其道而行，根據IRO去影響Curve pool利率，這就是另一個事情了。

代幣經濟

DPX：沒啥好說的，veToken那一套。

rDPX:目前來說真正的效用都是在白皮書裡寫的，還沒正式起效。其作用是補償在未來上線的option pool裡遭受損失的期權賣家。目前暫定的補償份額是損失金額的30%的rDPX。但是，我們都知道這種單純的補償代幣是沒有價值的。所以rDPX的核心就是賦能。根據其白皮書，rDPX的主要效用可能有：

以rDPX為抵押品的算穩
合成資產
作為費用
燃燒機制

其中最複雜的就是關於算穩這一塊兒。根據白皮書裡的說法，Dopex發行的算穩是DPXUSD，該算穩以50%的rDPX/USD LP+50%的美元穩定幣或兩倍的50%的OTM 大西洋rDPX看跌期權。如果rDPX價格為100美元，就是兩倍50美元認沽期權，使得協議可考慮使用100美元的穩定幣用作抵押品。同時這些美元抵押品會在Curve上賺取收益。

這樣來看，DPXUSD是以75%的穩定幣為抵押品的不足額抵押算穩。我們舉個例子來看下這個過程：

假設rDPX=100刀，一個用戶抵押了1個rDPX/USD+200刀的其他美元算穩（或rDPX大西洋看跌期權），這樣總的抵押品價值是400刀，其中300刀是穩定幣。總價值是4個rDPX。
協議會以一個x%的市場折扣率取出抵押品等值的rDPX，銷毀rDPX, mint DPXUSD。如果x=5，那麼這個例子中協議就會從儲備中拿出4*1.05=4.2的rDPX, 燒毀，然後Mint 420刀的DPXUSD
新鑄造的DPXUSD需要在5天後才能取出使用

當然，這裡面會牽扯到一些問題。比如rDPX價格漲跌怎麼辦？比如x%增大減少怎麼辦？

對於第一個問題，因為在這個例子中rDPX和交付的DPXUSD的價值比例始終是4:1，所以rDPX價格變化並不影響DPXUSD的mint數量。例如現在rDPX變成了50刀，那麼你所需要的美元抵押品也就只用150刀，最後Mint 200刀的DPXUSD
對於第二個問題。X會隨著儲備庫裡rDPX的數量變化而變化，數量越多，x越大

另外的一個mint DPXUSD流程涉及到Bond機制。這個流程還涉及到雙債券化的機制，較為複雜。這種機制是否靠譜，有待商榷。所以此處暫時不提。