一文詳解 Morpho：優化資金效率的借貸協議聚合器
Morpho 基於 Compound、AAVE 等現有 PLF 搭建聚合器，致力於優化借貸協議的資金效率，通過對現有 PLF 的“帕累托改進”，吸引更多用戶轉向 morpho 協議。作者： @jokenomicser，Defieye
7月12日，DeFi借貸協議Morpho完成1800萬美元融資，由a16z和Variant領投，投資者包括Nascent、Semantic Ventures、Cherry Crypto、Mechanism Capital、Spark Capital、Standard Crypto 和 Coinbase Ventures。
morpho協議由Paul Frambot，一名巴黎電信和理工學院工程專業的學生，與CNRS研究總監Vincent Danos共同創立，旨在打造更高效的借貸協議。其基於現有的借貸協議，創建了一種新的點對點機制，能夠為投資者帶來更高收益。具體細節是什麼樣子呢？我們一起看一下。
一：點對池協議的現狀
想要了解新型借貸協議，得先了解傳統借貸協議什麼樣，接下來將以AAVE及compound這兩個老牌借貸協議進行介紹。如果您對此十分熟悉，可以跳至第二節。
AAVE或compound的基本原理很簡單，貸方將他們的加密資產供應給協議的借貸池，獲得一個APY的激勵（後文將稱為貸方APY）；這些加密貨幣將發送到池子對應的合約中，池子將返給他們對應的利息憑證（例如compound的cToken、AAVE的aToken）。而借方則需要先提供足夠的抵押品，在一定的抵押率下，他們可以從池子裡借出限制額度內的資產，為此，他們需要支付一定的利息（後文將稱為借方APY）。
可以看出，鏈上借貸協議與傳統貸款是具有兩個顯著不同點的：①鏈上無法核驗信用，因此借方必須首先是貸方（即超額抵押），這降低了資金效率，也限制了使用場景。②借款沒有期限限制（不約定歸還日），只要滿足抵押率要求，借款方只需支付利息便可以無限期使用。
無論是借方還是貸方，他們與協議之間的交互都是**"點對池"**的，借方與貸方無法直接串聯起來。點對池模型是DeFi的一大突破，它具有很多優勢：
①即時流動性。只要池子中有流動性，借方就可以隨時借款，貸方也可以隨時拿回自己的資產。
②穩定的生息場所。貸方只需將資金注入池子，便可以享有一份穩定的利息，而不用去考慮自己的資產是否真的被人借出。
③借貸利率透明。借貸雙方的利率均由池中資產的利用率定義，如果利用率很低，借款利率將變得很低以吸引借款。
④永久借款------無到期日。
⑤允許單人置換流動性。由於借貸協議使用超額抵押，用戶如果同時進行借貸行為，相當於在"看漲"抵押資產的同時置換了流動性。舉例來說，A擁有10個ETH，並且認為三個月後ETH將由1200u上漲為1600u，因此他並不想將自己的ETH花出去；同時，他又急需一些流動性，他可以將這10個ETH存入借貸協議，在120%抵押率下借出10000u以解燃眉之急。
當然，"點對池"模型也存在一些問題：
①資金效率低下。由於"點對池"並未對借貸需求進行匹配，借款需求不足時，大量資金沉澱在池子中，並未得到有效利用；同時，超額抵押本身已經降低了資金的利用率。類似於現實世界基於信用體系的大量借款需求無法被發掘。
AAVE在ETH上的借貸池中，資金利用率不足30%
借貸協議鎖定了超過40%的DeFi流動性，約是DEX的1.5倍，其30d-ROA卻只有DEX的1/4
②借貸利差大。大部分借貸協議的借款APY遠高於貸款APY，這很大部分原因來自於低的資金利用率------由於貸款人面對借貸池子是平等的，無論資金是否閒置，他們都將獲得獎勵，而這些獎勵只能來源於對借款人所支付利息的"平分"。
③利率缺乏市場調節。大部分現有的借貸協議均用已知算法確定利率公式，並通過DAO治理等方式（比如compound）進行調節，使得借貸利率無法正確配合市場供需------貸款人之間不存在競爭，借款人也得不到好處。
二：點對點協議的現狀
在"點對池"模式出現之前，ETHLend早在2017年就嘗試了"點對點"借貸模式，然而其並沒有獲得成功，直到其在2018年被整合入一家新的公司：AAVE（並加入了"點對池"大軍）。
所以"點對點"為何失敗呢？
先來看一下ETHLend的工作流程：
①借款人通過 ETHLend 接口創建智能合約，以在預定的期限和預定的利率內請求 ETH 貸款。然後他們將提供他們選擇的任何 ERC20代幣作為抵押品。抵押金額由借款人定義。
②潛在的貸方可以瀏覽所有待處理的報價並接受他們想要的報價。一旦被接受，借款人將收到請求的 ETH，他的抵押品將被鎖定。
③到期時，借款人將向貸方償還利息並取回抵押品。在違約的情況下，貸方將收到抵押品（而不是 ETH）。
來源: https://github.com/ETHLend/Documentation/blob/master/ETHLendWhitePaper.md
這種模式非常接近於原始的借貸市場：借款人先發出自己的借款需求，並提供抵押品以尋找合適的貸款人。如我們在日常生活裡感知到的那樣，想要借錢的人總是先提出想借多少錢，並且為了讓別人願意借給他，給出自己所能支付的利益，以及所能抵押的物品。
這種方式有什麼好處呢？
①資本效率高。貸方借出去的錢是100%為借方所用的，因此貸方獲得的利率也是較高的。
②未經許可的抵押品。借方可以抵押任意ERC20而不是局限於"點對池"模式中預先被許可的寥寥數種。這是因為貸方擁有主動選擇權，點對點的匹配並不需要平台的許可。
③需求的自由匹配與完全滿足。在這種模式下，借貸雙方一旦匹配，就意味著二者的需求是被完全滿足的。貸方可以自由評估借方，借方也可以根據自己的緊迫程度提供不同利率。
同樣地，ETHLend的"點對點"模式存在很多缺點：
①定期貸款。借方在發布借款需求時，必須限定合理條件以求貸方接受。如果借方要求永久貸款，意味著其必須提供高額利息以吸引貸款者，這並不現實。
②如果借方違約，貸方無法拿回自己的資產，只能以借方的抵押品作為補償。
③缺乏清算機制。抵押品的設置要求貸方能夠預測抵押品的價格波動，如果抵押品跌至借款金額以下，借方有激勵違約，貸方將受到損失。
④匹配的等待期。點對點匹配是一個漫長的過程，而借款人的需求卻往往是即時的。
綜合來說，ETHLend誕生的2017年仍是DeFi初期，當時甚至沒有DEX，以至於很多基礎設施難以跟進，比如提供價格的預言機，比如提供流動性的AMM。這使得ETHLend的失敗成為了不合時宜的必然。直到ETHLend團隊轉向了點對池模式的AAVE，才造就了今日的借貸巨頭。
三：morpho簡介與核心優勢
對比"點對池"與"點對點"模式，我們可以發現二者各有優劣，將其總結如下表：
那麼存在一種模式，能夠有效地結合"點對池"與"點對點"模式的優點嗎？
終於來到主題了------這就是morpho協議所要發揮作用的地方。
morpho實際上是一個基於現有借貸協議的聚合器，其以現有借貸池子為基礎，在提供相同流動性的前提下，通過點對點方式無縫匹配用戶，提高了借貸池頭寸的資本效率，同時也提升了借貸雙方的體驗。
以compound的底層借貸池為例，無論用戶是直接使用morpho，抑或是將資產存入compound後獲得的cToken存入morpho，其都是可以正常獲得貸方APY的。與此同時，morpho將為該用戶進行借方的匹配，當匹配到借款人後，二者都將獲得改進後的P2P APY，該APY高於貸方APY，同時又低於借方APY，這對雙方都是更好的激勵。
morpho協議界面。P2P APY成為一個對借貸雙方皆具吸引力的選項
P2P APY可以視作借方APY與貸方APY的平均
債務跟蹤機制
為了同時跟蹤所有用戶的債務及存款餘額，morpho將存款餘額與借款分為兩個變量：onComp和inP2P。onComp以cToken/aToken等計量，而inP2P則用類似的mToken計量，用以描述債務。
舉例來說，假設1ETH=100cETH，A向morpho存入1ETH，其餘額為：
onComp: 100cETH; inP2P: 0mETH;
現B借了1ETH（與A匹配），假設1ETH=100mETH，則A的餘額將變為：
onComp: 0cETH; inP2P: 100mETH;
一年後，如果P2P APY仍處於1.5%，則mETH彼時的價格將是1ETH=98.5mETH。
匹配引擎
P2P仍然無法完全平衡供需，市場上總會出現存款人數 n 大於借款人數 k 的情況。morpho為此設計了**"匹配引擎"，匹配引擎將在存款人中選擇 k 個享受P2P APY，而剩餘 n-k 個則依舊放在底層借貸池中享受原定利率。也就是說，即使用戶未被匹配，morpho仍能夠保證至少不低於**compound等底層借貸池的利率。
代幣經濟學
協議擁有自己的代幣$MORPHO，目前僅能獲知$MORPHO的用例。$MORPHO可用於參與協議治理，影響匹配引擎，以及用來激勵某些有利於協議的行為，比如流動性挖掘計劃。
以對匹配引擎的影響舉例，一個行為良好的用戶，可以獲得比普通用戶更好的利率體驗；又例如被稱為"頻譜模型"的匹配規則，用戶可以將他們的$MORPHO代幣質押，以擁有與他們質押份額成正比的"頻寬"，而每當借款人發起借款，協議都會按照"頻寬"占比來選擇與其匹配的存款人。
morpho為其代幣規定了眾多用例，以突出其實用性。關於token flow、代幣分配、釋放等，協議尚處早期，官網暫未透露相關信息。
morpho的核心優勢
由此，morpho建立起自己的核心優勢：
①即時流動性。morpho建立在底層借貸池之上，無論借方與貸方是否為點對點匹配，均可以隨時進出協議。
②穩定生息，並且擁有比現有點對池更高的收益期望值。
③借貸利率透明，且由市場決定。為morpho未來版本裡，將引入貸方競爭機制，這一方面會降低借方成本，另一方面也促進資金效率的提高。
④永續借款。這延續了點對池模式的優勢。
⑤便捷。作為一個聚合器，用戶可以完全不接觸底層各種借貸池，只需在morpho中簡單操作。
⑥資本效率高。貸方的資金要麼在借貸池中，要麼被匹配（完全利用）。
⑦充足的流動性支持。伴隨著對更多借貸協議的組合而發生。
四：morpho的現狀與未來
morpho目前僅支持compound底層借貸池。在morpho官網的analytics頁面可以看到，morpho協議自五月底launch以來，吸收的流動性不斷增長，並在近期暴增，貸款人提供的流動性已超過1億美元。借款金額達到6000萬，資金利用率達到60%以上，遠超AAVE的30%。
morpho的匹配引擎也發揮了良好的作用，完成了兩千萬美元額度的點對點匹配，匹配效率超過90%。 
7月14日，morpho的【Epoch1】結束，將向參與用戶分發35萬枚$MORPHO，該 Token 為 ERC-20 形式，目前不可轉讓，治理層將在未來幾個月內投票激活其可轉讓性。同時【Epoch 2】開啟，將有共計 170 萬枚 MORPHO 分配給在 Morpho 上存款和借款的人。
morpho正在積極接入AAVE借貸池。据compound官網顯示，貸方提供的總流動性達到36億，而AAVE則有60億。以目前morpho已經吸收的1億流動性來看，其仍然具有巨大的發展空間（morpho與底層借貸協議並無競爭關係）。
在初版白皮書中，設想了協議演變的三個步驟：
①流動性優化器（Caterpillar）。morpho目前僅支持compound，未來計劃納入AAVE等更多底層借貸池。在聚合流動性後，morpho將為用戶提供更優的即時性體驗。用戶總可以找到對應的底層池子來提出自己的流動性，舉例來說，用戶或許不能在compound上撤回資金，但能在AAVE上做到。
②利率競爭市場（Chrysalis）。morpho對借貸市場帶來的一個重大變化是，貸方將可以在費率上自由競爭，而非被迫享受低效率的現有借貸池利率，或者是中間費率。這其實在ETHLend產品之上已初見雛形，但彼時缺乏基礎條件，morpho依靠流動性聚合，有能力實現這一點。
③理想的訂單簿模式（Butterfly）。Butterfly是morpho協議的長期願景，彼時morpho將擺脫對底層PLF的依賴，以一種更普遍的訂單簿形式出現，借貸雙方分別作為買方及賣方，針對標的資產提議訂單。每一個提議的頭寸都會被morpho以一種即時、自動且有效的方式連接起來。
morpho基於compound、AAVE等現有PLF搭建聚合器，致力於優化借貸協議的資金效率，通過對現有PLF的"帕累托改進"，吸引更多用戶轉向morpho協議。morpho的願景，或許是成為未來DeFi樂高大廈的一個關鍵組件，它能夠走多遠，我們拭目以待。
風險提示：
1、清算風險。已進入點對點匹配的借貸不存在清算風險，同時，即使借款人無法還款，其抵押物將被用於底層借貸池中，貸款人仍能從流動池中獲得保障。因此，morpho的清算風險來自於底層的借貸池。
2、協議風險。目前，協議代碼經過多方審計（以下為官網列出的auditors）：
參考資料
官網：https://compound.morpho.xyz/
其他：
