Messari：Synthetix 生態系統概述

作者：JohnTotalValueLocke

原标题：《Synthetix Ecosystem Overview》

編譯：餅乾，鏈捕手

介紹

流動性是評判加密資產是否優質的重要因素。如果我們不想在 Twitter 上詢問"我應該購買哪個加密貨幣？"，那麼通常會在交易所裡尋找答案。但是，如果某個加密資產沒有鏈上流動性，或者根本在鏈上不存在該怎麼辦？為了滿足這一需求，Synthetix 通過鑄造和交換合成資產，為幾乎所有加密資產提供鏈上流動性解決方案。

Synthetix 合成資產通常是以美元或 ETH 等資產的 1:1 代幣表示。該協議的代幣 SNX 作為合成資產的抵押品，由流動性提供者質押，質押者獲得交易費用和質押獎勵作為激勵。

這種資產發行和交換的綜合模型讓交易過程趨向於零滑點。合成資產不是與交易對手交換資產，而是直接與智能合約交換。在不同的資產之間進行交換僅僅涉及對資產代幣的燃燒和鑄造。因此，用戶無需支付滑點費用也不會影響買賣差價。

該流動性解決方案已成為加密貨幣領域中許多項目的核心機制。許多新興協議正在使用該機制為用戶構建自己的工具和用例。目前 Synthetix 生態系統擁有去中心化的永續期貨交易所、去中心化的期權自動做市商 (AMM)，團隊在此之上已經建立了算法期權庫、預測市場等等。此外，Synthetix 還集成了許多 DeFi 核心原生項目。

Synthetix 的運作機制

打個比方，用戶鎖定 MakerDAO 上的 ETH 或其他抵押品可以收到 DAI 作為貸款。同樣，sUSD 是用戶通過抵押 SNX 而收到的貸款。

SNX 質押池與合成資產構成的債務池相關聯。只要有可靠的價格數據支持，Synthetix 允許交易者將 sUSD 換成任何其他資產的合成版本。為了換取這種靈活性，Synthetix 設置了較高的抵押品要求（目前是 300% 的抵押率）。

當用戶在 Synthetix 上交易合成資產時，一種形式的合成債務代幣被銷毀，另一種等值的代幣被鑄造，這個過程中扣除了協議費用。這種設置消除了用戶對交易對手的需求，因為協議只是以預言機價格轉換債務類型。因此，用戶支付/接收的價格是預言機價格，沒有價差或價格影響。

權衡取捨

Synthetix 資產合成器的執行價格來自預言機。預言機提供透明的交易機制，因此容易產生搶先交易的風險。Synthetix 在對抗這種風險方面有著悠久的歷史，並且已經犧牲了一部分 UX 體驗以將風險最小化。

費用矯正（Fee reclamation）是 Synthetix 團隊為阻止搶先交易而實施的解決方案。交易費用是合成預言機 TWAP 的一個因素，費用矯正可以被認為是增加交易的結算時間。因此，用戶的費用將是一段時間內的平均價格，而不是執行時刻的實時價格。此外，在費用結算之前，合成資產不能交易。

以太坊二層網絡 Optimism 有助於解決這個 UX 問題，因為在二層網絡上更新預言機的費用要低得多，因此可以讓 TWAP 的時間更短從而達到有效防禦風險。

由於交易費用跟交易執行價格和預言機價格相關聯，波動性較大的市場有更多搶先交易的機會。2 月，Synthetix 宣布採用動態交易費用，該費用將隨著價格波動而增加。這將減少套利者在動蕩的市場中搶占先機的機會。從理論上講，Synthetix 這個方案降低其競爭力，因為在波動市場中，中心化交易所的交易成本也會上升。

用戶是否使用這種流動性解決方案的決定通常取決於其交易規模。隨著交易規模的增長，其中一些權衡會減少，因為滑點成本會增加。

由於 Synthetix 交易時需要調用許多的智能合約，此過程會產生更高的 gas 費用。Optimism 可以減輕這種負擔，而且成本不會隨著交易規模的增加而增加。

合成交易的過程也會產生費用，這可能高於某些 DEX，並可能抵消 Synthetix 的低滑點費用。該費用由 DAO 決定，很大程度上取決於標的資產的波動性。例如，外匯交易通常面臨​​ 5 個基點的費用，而波動性更大的資產可能是 30 個基點或更高。重要的是，費用不會隨著交易規模而變化。

另一個需要考慮因素是 Synthetix 生態系統中可交易的流動性受到質押池規模的限制，但是可以借助期貨產品提供槓桿作用。Wrappers 是 Synthetix 用於 ETH/sETH 和 sUSD/lUSD 進行 1:1 資產交換的智能合約，同時也增加了協議的流動性。

債務池的有限規模可以在生態系統中產生反身性。隨著抵押品價值的上升，用戶可以鑄造更多的合成資產，這將會增加協議的交易量和費用，從而進一步提高抵押品的價值。在下降的過程中，反身性同樣會縮小抵押品的價值，從而縮小流動性。

Synthetix 生態系統繼承了這種自反性，包括下降螺旋和正增長反饋循環。隨著新工具增加需求，流動性池應該增加，從而允許來自生態系統的更多需求等等。這種自反性使 Synthetix 成為新興協議的可行擴展解決方案。

Synthetix 生態數據

截至 2022 年 5 月，Synthetix 在以太坊主網上的日均交易量約為 1000 萬美元，比 2021 年的日均 2500 萬美元下降了約 60%。迄今為止，Synthetix 在 Optimism 網絡的日均交易量超過 300 萬美元。這些數據在很大程度上受到市場狀況和加密項目大幅下跌的影響。3 月底的交易量飆升是以太坊和 Optimism 鏈之間債務池合併的結果。

雖然交易金額在下降，但交易數量卻在上升。在以太坊主網上，Synthetix 去年有超過 21,000 筆交易，今年前五個月已經有 12,000 筆。在Optimism 網絡，交易數量一直保持穩步上升趨勢。儘管其中部分數據與 OP 代幣空投有關，但空投不太可能是唯一的原因。

在以太坊主網上，sUSD 是去年交易量最大的底層資產。sETH 位居第二，sEUR 以 10% 的交易量位居第三。

截至 2022 年 6 月 6 日，主網上質押了 1.5 億個 SNX，價值約 4 億美元。在 Optimism 上質押了約 6000 萬個 SNX，價值 1.6 億美元。3 月，債務池合併，因此質押者的債務風險與網絡無關。債務池敞口主要是 sUSD，以及主流加密貨幣（如 sBTC、sETH）和其他加密資產。

去中心化交易所 Kwenta

去中心化交易所 Kwenta 旨在優化 Synthetix 流動性解決方案的用戶體驗。Kwenta 在以太坊和 Optimism 上運行，其中使用 Optimism 可在交易時降低 gas 費用。

通過利用 Synthetix 債務池，Kwenta 提供的用戶體驗類似於中心化交易所，比如沒有交易對限制，也沒有必要的賬戶設置或托管。

Kwenta 在其平台上增加了一個去中心化的永續期貨交易所，目前處於測試階段。

交易所採用傾斜激勵以平衡債務池的風險敞口。這可能對交易者的影響具體取決於他們的市場觀點。在 Synthetix 上，每筆交易都是針對債務池的平衡。因此，如果市場對某種資產過度多頭或空頭，那麼債務池就會獲得非常大的風險敞口。去中心化的 AMM 使用這種傾斜特性來激勵市場參與者通過增加或減少費用來平衡債務池的定向敞口。

運營數據

Kwenta 的 V2 版本推出期貨交易功能，雖然它仍處於測試階段，但 Synthetix 的期貨交易量自 3 月以來已超過 20 億美元。由於永續合約已成為加密貨幣槓桿交易者的首選工具，因此這是 Synthetix 的增長機會。

隨著 V2 Beta 版的推出，Kwenta 的使用量在 3 月開始增加，在 4 月 20 日 Optimism 宣布空投後，達到 600 名用戶的峰值。自 2022 年 3 月以來，該團隊幾乎每週都會更新 DEX 的功能。

期權交易所 Lyra

Lyra 是 Optimism 上原生的歐洲期權 AMM，通過更好的定價和更好的流動性提供者 (LP) 保護來提供去中心化期權 AMM 的解決方案。

期權定價的主要變量是隱含波動率，這需要 AMM 在去中心化的市場中收集。Lyra 通過使用 L2 較低的 gas 費用和利用希臘緩存（greeks cache)）更新波動率價格的獨特流程持續更新整個波動率曲線，為交易者提供更準確的定價。

期權 AMM 的另一個限制因素是交易對流動性提供者（LP）的風險。Lyra 質押者也是 Lyra 的流動性提供者。該協議通過對沖期權頭寸的主要風險敞口來增加對 LP 的保護。Lyra 使用合成器來實現低成本對沖 LP 的現貨價格風險。調整定價參數激勵交易者平衡 LP 的波動風險。

Lyra 還使用合成器來管理交易者的 sUSD 抵押品，以使其與 LP 的風險保持一致。這些對沖和激勵設計可以為交易者提供更多的流動性。

Lyra 圍繞交易創建了一系列核心規則。例如，交易者不能在期權到期前的最後 24 小時內平倉，並且不能交易 delta 參數（\<15 或 \>85）之外的翼型期權（wingy options）。流動性提供者還必須在整個期權周期（即 28 天）內鎖定其流動性。此外，期權交易沒有滑點，但存在使市場在更大交易上移動的傾斜激勵。

Lyra 最近進行了 Avalon 升級，Avalon 為期權 AMM 引入了三個關鍵的新元素。首先，流動性提供者可以隨時進入/退出，這讓 LP 預算變成可以交易且無需鎖定的 ERC-20 代幣。其次，Avalon 允許流動性提供者保持長達 12 週的持有周期。最後，它允許流動性提供者抵押部分期權。雖然這些期權頭寸有清算風險，但它們產生了更高的資本效率，這使套利者能夠更積極地平衡 Lyra 市場。

運營數據

在第一季度緩慢增長之後，過去兩個月 Lyra 的獨立日用戶幾乎翻了一番，到 5 月 15 日達到 176 個。因為期權池被鎖定的單個周期為 28 天，所有我們使用 28 天移動平均線 (MA)來評估其用戶增長情況。

截至 2022 年 6 月 6 日，Lyra 上鎖定了超過 1100 萬美元的期權流動性。自 2021 年 11 月以來，它已促成超過 25,000 筆交易，溢價超過 1500 萬美元。5 月份的交易總額超過 5 億美元。按資產計算，最高的是 ETH 期權交易對，自 2021 年 11 月以來占交易量的 72%。BTC 為 18%，而 LINK 和 SOL 分別為 7% 和 3%。

自動化期權策略 Polynomial

Polynomial 於 2022 年 4 月建立在 Lyra 之上，為用戶提供自動期權策略。目前，該協議為 sETH 和 sBTC 提供了擔保看漲期權策略（Covered Calls）和現金擔保看跌期權策略。用戶可以按照單個周期（七天）將資金鎖定在金庫中，然後提取收益或自動復投。

擔保看漲期權是一種常用的期權策略，比如用戶擁有底層資產 (sBTC)，然後賣出等值的看漲期權。以美元計算，用戶在此交易中的風險等於標的資產的價值（即持有的 sBTC 價值）。如果標的物收盤價高於看漲期權的執行價格，用戶將獲得期權的溢價以及標的物和執行價格之間的收益。最終用戶可以得到更少的 sBTC 和更多的美元。以美元計算的唯一虧損方式是 sBTC 下跌（如果用戶只是持有 sBTC 而沒有擔保看漲期權，情況也是如此）。

現金擔保看跌期權的運作方式略有不同。用戶通過賣出看跌期權，可以在收盤價低於某個價格時買入底層資產。因為這些期權是歐式的，所以結算以美元計價，而不是幣本位。因此，如果底層資產保持在目標價格之上，用戶可以獲得溢價。如果標的資產收盤價低於行權價，金庫則需要以行權價購買資產，然後以較低價格出售。如果該差額大於收到的保費，那麼金庫就會賠錢。
Polynomial 提供 1 週到期且小於 20-delta 的價外期權。目前由獲得許可的經理選擇觸發執行，執行過程將自動進行。

運營數據

鑑於市場的流動性，Polynomial 規定了其金庫上限。BTC 看跌期權的上限為 500,000 美元，而 ETH 看跌期權策略的上限為 150 萬美元。比特幣擔保看漲策略上限為 13 BTC，ETH 擔保看漲策略上限為 450 ETH。ETH 看漲期權和看跌期權策略自推出以來幾乎已被完全認購，比特幣金庫的購買率則始終保持在 50% 以上。Polynomial 的 TVL 目前超過 240 萬美元。

在加密貨幣看跌時期，金庫一直向所有用戶開放，從數據上反映了這一點。擔保看漲期權策略做得非常好（比特幣和以太坊的年化 APY 分別為 30% 和 21%）。看跌期權策略受到影響（年化 APY 均下跌約 60%）。儘管如此，看跌期權策略的保留率仍然相當高，超過 60%，比特幣現金抵押看跌期權策略仍然幾乎完全被認購。

Polynomial 選擇構建在 Optimism 上可以降低交易費用，從而吸引更多的用戶參與。目前 Polynomial 已穩步增長到超過 3,800 名獨立用戶，其存款規模絕大多數低於 1,000 美元。

預測分紅市場 Thales

Thales 是一個獨特的協議，初始構建的目的是成為 Synthetix 的二元期權市場，此後團隊將工作重點轉向了預測分紅市場。二元期權市場允許參與者對未來的某些結果下注，例如"ETH 到期時會超過 2,000 美元嗎？" 該二元期權市場市場類似於賽馬市場，賠率會根據人們對某些馬的賭注而變化。

該團隊已經更新了二元期權市場的想法，轉而創建一個連續的投注市場 Thales Royale。這意味著除非有人存入債券並提出爭議，否則結果被認為是正確的。對於某些事件，例如遊戲結果，該市場將使用預言機提供賠率和結果。

除了使用 SNX 和 sUSD，該項目並不依賴 Synthetix 協議。但是，它為 SNX 質押者提供了額外的獎勵，並使用 SNX 進行激勵。

在過去 6 個月中，Thales 在近 4,000 筆交易中的交易量已超過 200 萬美元。他們稱為"AMM"的二元期權市場包括 BTC、ETH、LINK、SNX、SOL 等期權產品。該團隊專注於從二元期權市場擴展到預測分紅市場。

集成

2021 年 11 月，Synthetix 批准了一項提議，讓用戶在不啟用前端運行預言機的情況下進行合成器的原子交換。該提議促使 Curve 和 1inch 等 DEX 的交易量和集成量大幅增漲。

Curve 上合成資產（即 sEUR、sJPY 等）的 TVL 就是一個很好的例子。固定外匯（Fixed Forex）由 Andre Cronje 於 2021 年 7 月推出，旨在為傳統穩定幣資產創建區塊鏈的入口。通過允許進行外匯資產的原子交易，Synthetix 為這些外匯資產增加了急需的流動性。用戶可以通過 Curve 上的合成器將傳統資產交換為加密合成資產，然後利用其在 Kwenta 上交易任何其他資產。目前 Curve 和 Sushi 的固定外匯池有超過 3000 萬美元的流動性。

收益聚合器 Popcorn Finance 正在利用這種新的合成機制，使單產農民能夠將部分收入分配給慈善機構。用戶可以通過Popcorn 的聚合器、收益農場減少將資產從固定外匯轉移到 Synthetix 的摩擦損失。

Synthetix 還將其穩定幣 sUSD 集成到 Curve 流動池。年初至今，Curve 上由 sUSD、DAI、USDC 和 USDT 組成的 sUSD 池已完成超過 21 億美元的交易量，目前擁有約 1 億美元的流動性。

2022 年初，Synthetix 的改進提案獲得通過。該提案取消了將 sUSD 包含在交易中的限制，以便使用 Chainlink 價格進行交易（而不是依賴於 uniV3 預言機）。這是 Synthetix 與 DEX 聚合器1inch 集成帶來的改變。現在 1inch 可以為用戶提供更好的流動性，並能夠通過無滑點的原子交易鑄造合成資產。

結論

Synthetix 作為一個獨特的 DeFi 樂高積木模塊，為多種加密資產提供了鏈上流動性解決方案。開發者正在基於該協議來擴展 DeFi 原生金融產品。隨著 Synthetix 生態系統的發展，該協議可能會與其他 DeFi 協議產生更多的集成。鑑於設計中的反身性，生態系統中的新增項目應該會推動更多的交易量，從而為持有者帶來收益。當資金湧入時，它將帶來更多的流動性，從而為整個 Synthetix 生態系統的用戶帶來更好的體驗。