0xRank DAO：詳解隱私公鏈 Secret Network 技術優勢與投資邏輯

作者：嚴無極@YonRick，0xRank 項目簡介：

Secret Network是Cosmos生態內的首條隱私公鏈，也是目前生態發展最為完善的隱私公鏈。該鏈從隱私功能性入手，搭建了一條Web3.0時代隱私專用的基礎設施，目前項目已搭建完善的跨鏈橋基礎設施，生態系統逐漸豐富。

投資邏輯：

1. 公鏈信息的隱私保護是區塊鏈用戶的剛性需求，是重要的功能性應用之一。本報告預測隱私市場5年內能夠增長3-4倍規模，CAGR 41.4%。在隱私公鏈生態健全後，該細分行業有成為市場熱點的潛在投資機會。

2. 資產跨鏈的便捷度能夠顯著影響用戶的隱私工具使用體驗。Secret完善的跨鏈橋生態推動了ETH、BSC等鏈的價值溢出，使得Secret Network的TVL不斷提升，獲得超過行業平均水平的增速。

3. DeFi、GameFi和穩定幣等生態應用的持續搭建，使得Secret Network相比於隱私代幣外，增加了更多能夠留存價值的場景。而場景、生態和用戶體驗、資金注入形成了非常好的飛輪效應，建立起基於生態價值的長期護城河。

4.護城河邏輯：隱私行業龍頭能夠通過生態起量建立起自強化的堅固護城河，龍頭溢價下，Secret Network流通市值應當擁有5-10倍的增長機會。

投資期限：

投資周期推薦選擇長周期操作，行業隱私賽道爆發後可逐步選擇減持。

估值判斷：

自上而下：SCRT作為隱私公鏈市場龍頭，與公鏈龍頭的比例應當與隱私行業占全行業占比來預測，其當前Circulating Value應當在10億美金左右，其當前估值8.7億美金，當前價格仍處於合理範圍。

長期估值邏輯：

根據Tractica數據，區塊鏈2024E應當具有3倍的成長空間，其中公鏈市場增長速度最快。疊加隱私行業成熟度與滲透率提升，大致估計隱私賽道市場3年至少4-5倍擴容的長期增長。在項目生態爆發後，鏈上交易獲得10倍增長後，SCRT流通估值可達60-120億美元，疊合年化15%的通脹率，其長期上漲幅度能夠至少5-10倍，熊市低點買入具有較高的投資價值。

與市場不同的觀點：

1. 投資Secret Network的宏觀邏輯是隱私行業的整體滲透率提升，這也是我們投資中最需要賭性判斷的行業成長部分。 目前隱私行業在整個區塊鏈體系中的占比被嚴重低估，應當有3-4倍的市場空間擴充。

2. 原有隱私幣如門羅幣為什麼成長不起來？ XMR、ZEC等本身未能滿足用戶需求：1）隱私儲備幣本身並非圖靈完備的公鏈，無法通過跨鏈橋導入價值，隱私代幣的銷售和其他貨幣通過隱私代幣方式銷售的方案受到阻礙，仍需借助CEX；2）隱私幣功能限制於價值儲存於交易，其生態並不具備通過Dapps產生價值捕獲。隱私公鏈則能很好地解決以上問題，1）Secret捕獲價值的方式超越了交易層面的價值捕獲，以公鏈應用的形式捕獲超額價值；2）Secret生態內的DEX和多樣化跨鏈方案，使得匿名工具效果顯著，因此，原有隱私行業未能成長的原因是產品未能符合用戶需求，且盈利模式不成立。

3. 為什麼隱私公鏈護城河高？ 軟件和硬件兩個方面，如果調整了區塊鏈的底層架構變成隱私公鏈，那麼必然上面所有的產品邏輯都要重新設計，目前成熟的任何一條公鏈都沒有足夠的資源進行上建生態的根本性調整；另一方面是硬件，目前的隱私公鏈都基於一些更為複雜的加密算法，或者外接硬件設施，這些使得公鏈節點硬件設備配置提升（TEE、ZK等），相比於原有的BTC、ETH礦機有所區別，因此隱私公鏈擁有極高護城河。

4. 從投資角度來看，隱私公鏈比拼的核心邏輯是什麼？資產跨鏈難易度與生態繁榮度。 功能性公鏈上原生價值的產生相比於Bitcoin、Ethereum等兼有儲備貨幣特性的公鏈來說沒有優勢。因此其價值來源需要外生的價值注入，即為Bitcoin和Ethereum等鏈和Cosmos生態內的價值因隱私需求外溢至Secret鏈上。Secret本身基於Cosmos生態建立，且已建設了ETH、BSC生態的跨鏈設施，與BTC、Polkadot等生態的跨鏈橋設施也已經在建立中，因此從這一角度而言，Secret Network的生態勝出是投資邏輯中小賭的部分。

5. 隱私公鏈的商業模式為什麼顯著比混幣器類產品好？邏輯在於長期的價值汲取和留存。隱私公鏈的Value-Add為用戶功能性需求，基於用戶保護自己的鏈上數據為目的，因此隱私公鏈能夠從隱私保護功能帶來的效益提升中取得價值，此為盈利本質。另一方面，隱私公鏈的價值獲取方式不止交易類型的需求，其上DeFi生態，NFT、GameFi等功能均能夠為Secret Token（SCRT）帶來需求，因此長期來看，生態越完善、使用越便捷的隱私公鏈將能夠吸引用戶資金長期入駐，帶來代幣的長期需求和幣價的堅固支撐。

6.Secret Network從25個當前生態投資者中獲得了2.25億美金生態基金的投資，市場重要投資者的生態建設將為Secret提供在項方聯繫、生態搭建和信用增級方面的優勢。

Business Insights： 一、產品服務的本質和精髓

隱私公鏈服務的本質是公鏈交易和交互內容的隱私保護。基於隱私公鏈提供防止他人追蹤歷史信息，用戶使用隱私公鏈並為其功能付出成本。邏輯上和SaaS相似，按照Unit Economy（單位經濟模型），單個客戶的價值是LTV的長期折現減去獲客成本，從這個邏輯出發，增加用戶的LTV和減少客戶的獲取成本是商業模式的增長點。因此我在前文中持續關注生態（LTV價值）和跨鏈橋（降低獲客成本）。而且從Saas的角度，用戶的隱私需求基本類似，因此產品的復用性很強，解決了項制Saas的缺陷。

在技術層面，Secret Network並非是完全的技術碾壓，其本身大框架基於Cosmos-SDK搭建，使用Tindermint共識協議，在鏈的架構中增加了TEEs（可信執行環境），以上要件的結合確實能夠滿足用戶的需求。經過實際使用驗證，Secret鏈上單次交易成本很低，一般單次交易成本在0.1美元以下，具有很高的用戶友好性。

二、行業成長的用戶剛性需求邏輯

從當前區塊鏈的隱私實用性來看，隱私缺位於主流區塊鏈系統，如ETH鏈上的交易、交互等均會基於個人或者機構地址，將以往交易記錄全透明地公開。

這樣的問題將會帶來兩類潛在風險：一類對於業內Smart Money來說，機構或者個人交易的信息將被跟蹤，因此影響資金的收益率和安全性，如交易所內用戶若看到巨鯨提幣入所的信息後即開始Front-run，或者巨鯨被發現提前佈局了某個DEX代幣等場景。按照貝葉斯定理，信息的透明化實際向市場提供了超額信息，引致了被監控用戶收益的損失；另一類對於一般用戶來說，雖然目前區塊鏈業內應用基本幣圈內閉環，沒有實際生活的應用，但是一旦公鏈賬戶地址與現實個人或者機構被綁定，或者一個公司的地址被各類地址檢測應用監控，那麼其賬本和交易實際是向所有人（競爭對手或者詐騙者等也在列）公開的。因此如果區塊鏈長期發展步入實際生活的話，隱私是必然需要經歷的一重考驗。

三、Secret Network是否能夠滿足典型用戶的隱私需求

典型用戶的隱私需求：

1. 安全、便捷的跨鏈解決方案（首要，先決條件）

2. 發達的DEX市場提供流動性

3. 穩定幣兌換渠道

目前非常具有優勢的幾個點：IBC的存在使得資金的跨鏈安全性得到保證。作為Cosmos官方主打概念和目前市場認可度最高的幾個核心共識，其認可度有目共睹。但是Secret自我孵化的跨鏈橋安全性是否符合標準？

據Secret白皮書，其自身孵化的Secret Bridge只存在5個關鍵節點參與跨鏈驗證過程，在中心化程度和安全性上仍然存疑，是否有跨鏈橋參與節點聯合作惡的可能性。 數據來源：Secretanalytics DEX市場流動性如何？從目前來看，目前覆蓋主流幣對，但實際的TVL和深度均不足。 數據來源：Secretanalytics 穩定幣兌換通道：生態內價值想要長期留存必須借助於穩定幣的形式，作為加密資產與現實價值的一個緩衝地帶，穩定幣對於隱私公鏈內價值留存具有不可替代的作用。目前Secret Network已經在生態中通過跨鏈等方式提供了USDC、USDT等穩定幣，且推出了Secret原生代幣Shade Protocol和Silk，項目受到廣泛關注，但後期穩定幣安全性和生態建設仍需要長期觀察。 四、產品的核心技術方案 Secret Network是一個Layer1層的解決方案，基於Cosmos SDK構建，使用Tendermint來達成共識。其採用在計算機科學中常用的TEE（Truested Execution Environment）來提供隱私交易功能。TEE，可信執行環境，對於計算機的所有者來說如同黑盒。計算機的所有者無權查看其中的數據，這也就保證了加密數據不會被泄漏，但計算可以安全的進行。目前TEE的硬件支持來源於Intel SGX。

數據來源：Secret Network 數據來源：Secret Network 合約的執行如上圖所示。左邊是正常的CosmWasm的執行流程，右邊是Secret Network合約的計算流程。右邊的第一個流程包含SGX，第二個流程有Enclave。可以看見Secret Network在每一步都依賴於可信執行環境這一概念。

Secret Network Enclave便是這些合約具體執行的地方。Enclave就是一個黑盒，擁有自己的密鑰。Enclave外的用戶無法查看這些密鑰。所有的執行結果都需要由這些密鑰進行簽名。Enclave還可以用這些密鑰和Secret Network進行連接。

TEE由CPU硬件提供保護：

1.具有高度安全隔離和可證明特性。

2.支持通用CPU指令，支持各類合約虛擬機指令操作。

3.高效利用CPU特有指令集對包括加解密算法的操作進行通用加速。 五、Secret Network用戶數量與新增應用數量持續擴張，基本面存在騰飛可能 （一）鏈上交易數量長期上漲，短期內由於Shade空投使得交易數量有所提升 數據來源：Secretanalytics, 數據截至2022年3月5日，時間取值為UTC 6:00，因此3月5日交易量顯示偏低。 從長期來看，Secret Network隨著每一輪市場的繁榮，單日交易量數據均有質的提升。2月22日Secret上Shade Protocol項目發放空投，3日交易量達到近7萬筆。 （二）鏈上地址的持續增長表佐證了Secret Network對於新用戶和機構的吸引 數據來源：Secretanalytics, 數據截至2022年3月5日 Secret Network鏈上地址持續增長，自2021年12月中以來，3個月不到的時間，Secret Network上新增地址數量上翻1倍，總數達到12萬個獨立地址數。 （三）跨鏈橋建設初見成效，總TVL達到4,600萬美元，已擁有4類跨鏈方案 當前Secret上已存在4種跨鏈渠道，IBC、XMR（門羅幣）、BSC、ETH，其中以太坊的跨鏈橋和跨鏈交易量是比例最大的部分，隨著短期交易量的下滑，以及跨鏈橋激勵方案的不足，TVL在這一階段處於下降趨勢。 數據來源：Secret Network （四）生態體系內項目和開發者工具持續湧現 數據來源：Secret Network 生態體系內項目的佈局也如火如荼，近期GameFi項目Legen DAO的官方發布，以及Alter於DEX的上幣；開發者工具也逐漸完善，Blackbox小工具，Secret.js（基於Java Script的開發者工具包）的持續更新，支付工具Secret Invoice Payments的良好體驗，以及很多正在開發和驗證階段的新項目，都支撐了Secret Network對於生態體系的重視和對開發者的支持。

六、基於隱私保護技術，Secret Network相比於其他公鏈具有如下亮點 （一）隱私解決方案

Secret Network提供的區塊鏈瀏覽器可以查看鏈上交易，但與Etherscan中的披露信息做對比，可以發現Secret鏈上的交易行為和與protocol的交互的重要信息（交易地址、交易數量、合約交互方式）均被默認隱藏，能夠達到應有的隱私功能。

（二）只讀鑰（Viewing Keys）的巧妙設計

Secret Network精巧地提供只讀鑰的設計，作為信息分級提供的解決方案，使用只讀鑰的用戶可以檢查某一地址的所有交易信息，對於監管、Fund Admin和Audit來說提供了一種新的參與方式。這一方式更具監管友好性，相比於門羅幣（Monero）直接被US禁用，提供了一種居間方式服務監管需求。

（三）防止MEV和Front-run攻擊

區別於識別方式解決這一問題，Secret Network本身的信息加密方案默認解決了MEV問題和搶跑，因為在用戶通過客戶端向系統宣告加密信息時，其信息已經被加密，在此基礎上，礦工將無法通過mempool中的交易信息了解到用戶的交互細節，因此具有極佳的MEV抵抗性。

（四）具有新功能的NFT方案

Secret設置了在隱私性上更具吸引力的NFT方案，其NFT將信息進行分級處理，分成公開信息和隱私信息，在購買者購買前，隱私信息將不可見。一個合乎情理的利用方式是一種技術產權或者一段視頻，在購買前將不能獲取完全片段，購買後才可獲得真實使用權。

七、代幣經濟學

系統安全性在Secret Network中扮演極其重要的角色。若作惡者對網絡共識層實施拜占庭攻擊，則鏈上交易及跨鏈資產的安全性將會受到極大挑戰。為降低系統被攻擊的可能性，Secret Network採用通貨膨脹、區塊獎勵和質押的方式來降低PoS共識機制下系統被攻擊的可能性。

系統設置的通貨膨脹率在7%-15%之間，其取值取決於鎖定和非鎖定SCRT代幣的比例，超過67%以上，鎖定的越多通貨膨脹率越高，目前維持15%的年化通貨膨脹率。

系統初始供應量7,000萬枚SCRT代幣，總供應量1.9億枚，當前流通供應量為1.63億枚，新增加壓主要來源於質押獎勵的釋放，質押獎勵釋放的數量在22%-27%年化之間。因此代幣預期不會存在大量代幣接觸限售的情況，幣價總體應當相對穩定。

八、團隊背景、執行力與其他支持方

Secret背後的核心開發團隊之一是SCRT Labs（前身是Enigma，以太坊的第2層擴展解決方案，功能為隱私智能合約），由麻省理工學院畢業生Can Kisagun和Guy Zyskind於2014年創立，是區塊鏈行業中最早期的項目和團隊之一。 Guy Zyskind（SCRT Labs的CEO）此前是麻省理工學院媒體實驗室的研究助理，研究和教授區塊鏈技術，他撰寫了Enigma白皮書（下載次數超過10萬次）和論文"去中心化隱私：使用區塊鏈保護個人數據"（引用次數超過200次）。Can Kisagun擁有麻省理工斯隆大學的MBA學位和西北大學的工業工程學士學位，在商業領域擁有豐富的經驗，在麥肯錫工作3年，主要從事金融和銀行業務。在Enigma之前，他還在區塊鏈領域創辦了一家金融科技公司。其他成員包括：Itzik Grossman（VP of Engineering），在網絡和信息安全以及軟件工程方面擁有5年的經驗。 其他主要貢獻者有Tor Bair（Secret基金會的CEO），他在麻省理工學院與Can Kisagun一起完成了MBA學位。在攻讀研究生之前，Tor是一名專業的期權交易員，曾在Spotify實習，並在Snapchat擔任數據科學家，於2017年全職加入Enigma。 Carter Woetzel（Secret Foundation社區負責人）是Secret網絡灰皮書的作者（由Enigma協助），專注於市場營銷和社區管理，重點是內容創作。此外，Carter是Shade Protocol（一個連接隱私保護的DeFi DApp）的首席研究員和經濟學家，其中第一個產品是Silk（建立在Secret上的保護隱私的算法穩定幣）。 九、隱私公鏈行業相比於其他解決方案的優勢橫向對比 數據來源：《On-Chain Privacy: By Default, For All, On Cosmos》 從上圖我們可以發現，隱私公鏈在實現去中心化、智能合約支持和跨鏈兼容性方面具有顯著優勢，而這些正是構成完整的用戶隱私需求的基礎。

可信執行環境TEE實際上已大規模應用，例如手機上的指紋解鎖，生物識別等。TEE基於可信硬件設施，在安全性上依賴硬件的可信環境和中心化的硬件廠商，需要對硬件做出可信假設，可能面臨側信道攻擊（side channel attack，SCA。一種能夠從密碼設備中獲取秘密信息的密碼攻擊方法）。其優勢在於靈活性較高，對通用計算較友好，速率較快。技術搭建相對成熟，相比於其他隱私計算方案，TEE的綜合實力是最接近實用場景的。

零知識證明可信度較高，可以實現完全的匿名性，但部分協議也需要進行可信設置，依賴特殊隨機數的生成。可實現靈活的數據計算交互和交叉驗證，但實現難度仍然較高，目前能夠生成證明的效率在7秒左右，需要大量的算力來提高計算速率。

風險分析：

1. BTC、ETH跨鏈橋的安全性。這裡的邏輯在於，BTC巨鯨是否願意把幣放入Secret Network中？如果跨鏈橋被攻擊造成損失的話，那麼這個損失由誰來承擔，隱私性帶來的收益和跨鏈橋的風險權衡，可能導致巨鯨不一定原因將大筆資金轉入隱私公鏈。

2. Secret Network上DEX的交易對數量和主流幣深度，這裡必須要Secret項方出去soursing，和一些大的DeFi巨鯨聯合起來做市，並且提高挖礦的年化收益使得散戶投資者也願意將流動性投入到礦池中。

3. 監管對於隱私的接受度。如果Viewing Key不是可行的接受方案，那麼Secret Network在未來預期拓展性上將會受到較大打擊。

總結：

本文介紹了隱私公鏈行業的研究框架和投資邏輯，以及從投資標的角度Secret Network項目相比於業內的領先優勢。伴隨著隱私行業重視度的持續提升，隱私公鏈在未來一定會作為重要的Web 3.0細分市場得到投資者青睞，推薦提前佈局！