從 Curve War 到 TOKE War：為什麼說 Tokemak 將成為 Web3 的流動性路由器？

作者：Sterling Archer

原标题：《Tokemak, the Kingmaker of Web3》

編譯：董一鳴，鏈捕手

背景

Web2 的數據流正在迅速被代幣形式的價值流所取代。這種持續的蛻變是推動 Web3 發展的催化劑。然而，與這種流動性的互動仍遠非無摩擦的，Web3 互動對應價值轉移。因此，需要將價值損失最小化，也就是說，需要最大化流動性。

Tokemak是一家去中心化做市商，通過將代幣聚集並轉化為流動性，使其效用最大化。 這是通過代幣反應器 （ Token Reactors ）和 交易對反應器 （ Pair Reactors ） 實現的，LP可以在其中存入代幣，這些代幣將作為流動性部署到 DEX中。通過這一機制，所有代幣持有者都可以輕鬆賺取收益，並成為Tokemak的LP，單邊敞口，沒有無常損失。這種針對LP的用戶抽象可以簡化將資產聚合和轉換為tAssets (一種存儲在Tokemak Reactos中，以代幣的形式表現的資產)。

除了通過增加流動性來改善Web3的經濟帶寬之外，Tokemak還允許項目克服通脹依賴，這本來是Pool2s（原生代幣及其貨幣對的池子）固有的流動性成本。當流動性挖礦獎勵減少或消失時停止，與其吸引TVL提供"流動性貸款"，協議可以獲取TOKE以將流動性注入到它們的資金池，並有單邊敞口，沒有無常風險。隨著項目降低流動性成本和優化資本效率，Pool2s將被修改為"Poolt1s"(池子包含用tAsset表示的原生代幣)。這種轉變將推動在Token Reactors中使用 TOKE 的需求。

那麼最近推出的包含 ETH 和穩定幣的交易對反應器呢？ "Curve Wars"在為控制CRV的發行量而爭奪權重的鬥爭中主導了 DeFi 領域。這些發行有一個目的，即釘住穩定性。然而，穩定幣項目的長期可持續性和增長只能通過增加其穩定幣的使用來實現，這就是 TOKE 的用武之地。

質押到每個交易對反應器的 TOKE 控制與該給定貨幣定對相關聯的收益。因此，激勵穩定幣項目積累 TOKE 並將其質押到各自的 Pair Reactor 以增加其集成和需求。通過這個過程，該Pair Asset的相應 TVL 增加，從而最大化其在 Tokemak 流動性網絡中的配對和分配。

Tokemak 的最終目標是成為一個遍及所有 DEX 和鏈的無所不在的流動性層。通過充當統一的 Web3 的流動性路由器，Tokemak 構建了一個新的layer，存在於通過其流動性引擎提供動力的 DEX 和鏈"之上"。因此，配對資產受益於對整個流動性層的全球敞口。

本文探討了 TOKE 旨在最大限度地提高 Tokemak 在 流動性網絡中的有機採用率。此外，它還解決了當前"Curve之戰"和即將到來的"TOKE 之戰"之間存在的互補性，其中 TOKE 控制著所有流動的流動性。

DeFi 基礎------Curve Finance

穩定幣是 DeFi 的基本組成部分，它提供了功能性金融生態系統所需的穩定性。在 Curve 于 2020 年推出之前，保持掛鉤的去中心化穩定幣是 DeFi 中的海市蜃樓。考慮到當時可用的 AMM，如 Uniswap，僅提供恆定乘積的聯合曲線（在所有價格上均勻分配流動性），這是意料之中的事。

Curve 的推出為 DeFi 開創了一個新時代。通過引入穩定幣交易，使流動性集中在特定價格附近，最終實現可靠的 掛鉤穩 定性並大大減少滑點。

Curve 上的深度流動性成為穩定幣具有緊密掛鉤穩定性的代名詞。由於 Curve 穩定幣交易 的 不變性，在價格脫鉤時激發套利機會 ，從而 使滑點最小化。這種套利過程將穩定幣恢復到其釘住狀態。

因此，穩定幣協議開始通過流動性挖礦獎勵來激勵 Curve 池子（例如對 Curve MIM 池的 SPELL 獎勵）。然而，這種策略使用於激勵流動性的治理代幣的供應量產生了膨脹，也因此，它給出售代幣的流動性挖礦者帶來了額外的拋壓。

Curve 的代幣經濟學構成了錨定穩定性所代表的流動性成本解決方案的一部分。通過將 CRV 作為 veCRV "投票鎖定"到平台（鎖定 4 年具有最大投票權），質押者可以從 Curve 的交易費用（以3CRV分配）中受益，獲得高達 2.5 倍 的CRV 的獎勵，更重要的是，他們擁有對 Curve 計量權重的治理權。這些是計量數據控制CRV在Curve池的發行量的關鍵。

Convex 的興起造成了veCRV 產生的收入與其治理之間的分離。每個 cvxCRV 代表對由 Convex 鎖定的底層 veCRV 產生的收入的索取權，每個 vlCVX 代表與相同底層相關聯的治理權。這種治理衍生工具使 CVX 能夠作為vlCVX被"投票鎖定"16周，因此，它使 vlCVX 持有者能夠以更短的承諾期獲得 Convex 底層的 veCRV 的治理權。

為了降低錨定穩定性所固有的流動性成本，穩定幣項目除了累積 CRV 和 CVX 外，還開始通過 Votium 賄賂 vlCVX 持有者。這種方法比直接激勵Curve pool增加相應的TVL更具有資本效率。

總而言之，所謂的"Curve Wars"代表了資本效率方面的改進，其中，穩定幣項目尋求控制Curve 計量權重來作為一種穩定機制。因此，這些池接收的 CRV 的發行量與其產生的量之間通常存在偏差。這種差異可以通過對 vlCVX 持有者的賄賂來彌補，但是，Curve 社區中仍然存在對高發行量與低交易量的穩定幣市場採用率低的擔憂。

強於錨定 穩定性 ------"TOKE War "

如前所述，就資本的有效性而言，"Curve War"代表穩定幣希望控制 Curve 計量權重來作為一種穩定機制在資本效率方面的下一個前沿。這使他們能夠在 Curve 上實現可靠的錨定和深度流動性。無論如何，錨定的穩定性本身並不足以讓這些項目取得長期成功。

• Bob 將 ABC 代幣作為抵押品存入 CDP（collateralized debt position，有抵押的債務頭寸）；
• Bob 鑄造了 1000 個單位的穩定幣 A；
• 鑒於穩定幣 A 並未廣泛集成到 DeFi 中，Bob 將其換成 1000 個DAI；
• 這種交換使得穩定幣 A 的一小部分脫鉤；
• Alice 也有一個CDP 並且想要償還她的債務；
• Alice 購買了 1000個單位的穩定幣 A ，銷毀它以平倉她的 CDP；

在這個過於簡單的例子中，很明顯，如果沒有促進有機需求的集成，穩定幣 A 的增長就會有一個上限。因此，這種穩定幣無法擴大其供應，因為它缺乏用戶願意持有它所需要的效用。

這意味著為了維持其錨定，上述協議需要通過通貨膨脹來激勵 Curve 池，在該池中 LP 願意持有穩定幣 A 以換取通貨膨脹獎勵。因此，可以得出結論，如果沒有穩定幣 A 的有機需求，其長期可持續性就會受到破壞。

有許多具有穩定幣分布的有前途的協議，主要集中在Curve池中。這反映了缺乏有機需求以及依賴流動性挖礦獎勵來維持錨定穩定性。此外，為此類池提供流動性的 LP 會對獎勵代幣造成強大的拋壓，最終稀釋其持有者。那么穩定幣如何克服缺乏採用的難題呢？

有多種方法可以讓穩定幣最大限度地整合並改善有機需求：

• 與 DEX 合作，旨在成為該市場中的主導交易對；
• 以 DAO 為目標並提出促進資金多元化的提案；
• 創造只有特定穩定幣才能獲得的機會；

儘管這些方法有優點，但與使用交易對反應器可實現的分布相比，它們並不是最理想的。 Tokemak的流動性層統一了交易所和鏈之間的流動性。因此，在其Pair reactor中存在的穩定幣暴露在Tokemak流動性層固有的分布中。

考慮到這一點，TOKE可以被視為一個造王者，作為交易對擴大穩定幣的分布。應用於交易對反應器的啟發很簡單：如果一個人最大化了對給定配對資產的質押的TOKE數量，那麼他就最大化了它的收益。在這種情況下，交易對反應器將吸引更多的TVL，從而在Tokemak部署的流動性中增加配對。

對於穩定幣項目，這意味著Toke是一種催化集成的工具。通過培育有機需求和增加穩定幣的效用，純粹的以耕作獲益目的或以交易為目的的鑄幣惡性循環被打破了。這創造了一種共生關係，即"Curve War "意味著穩定，而" TOKE War "意味著效用。

示例：TOKE/FRAX 的二元性

Tokemak 在其交易對反應器中集成了幾個有前途的穩定幣（例如 Fei、UST、LUSD、Frax、MIM），以及著名的並被廣泛採用的穩定幣，例如 USDC 和 DAI。為了說明 TOKE 與採用此類穩定幣之間可以產生的協同作用，我們將使用 Frax 作為說明性示例。

Frax Finance 最近批准了一項提案，旨在為其 Tokemak 交易對反應器分配多達 1億個 Frax，這對雙方來說都是一個巨大的增值。Tokemak 確保其擁有大量的 Frax 儲備可以作為其資產的配對部署， Frax 受益於 Tokemak 的流動性網絡中可以實現的廣泛分布。然而，這只是兩個項目之間可以發展的共生關係的一部分。

首先，讓我們深入了解 Frax Finance 的機制。Frax 採用了 veCRV 代幣模型，因此，它的 FXS（Frax 的 治理代幣） 的 通脹是通過 veFXS 控制的，它可以歸因於與 Frax 配對的任何池。需要強調的是，與 Curve 計量不同，Frax 計量可以出現在任何 DEX 和鏈上，只要有一個與 Frax 配對的池子即可。

考慮到 Tokemak 的流動性層也將擴展到所有 DEX 和鏈上，這意味著使用 Frax 配對部署的每個資產都有資格使用FXS計量。說這是一個強大的動態可能是一個保守的說法，因為 Frax 廣泛的計量分布和 Tokemak 的流動性層產生的重疊可以創造一種共生關係。Frax 積累 TOKE 以增加其在 Tokemak 內的儲備和相應配對，而 Tokemak 可以不斷積累並將 FXS 鎖定為 veFXS 以對自己的 Frax計量權重進行投票。

考慮到 Convex 現在已經整合了 Frax Finance，FXS 將作為 veFXS 持續鎖定在 Convex 中，並擁有一個流動的 cvxFXS 二級市場，用戶可以在該二級市場退出其質押的 FXS 頭寸。由於這種整合，Tokemak 將有可能激勵 vlCVX 持有者對其自己的 Frax 配對進行投票，並最大化與它們相關的計量權重。通過這樣做，Tokemak 可以不斷累積 FXS 獎勵，這些獎勵可以鎖定為 veFXS，從而增加其對 Frax 計量權重的投票權。此外，Tokemak 將同時因Frax Finance 分配給 veFXS 質押者的收入而受益。

總之，隨著 Frax Finance 積累 TOKE，它增加了其在 Tokemak 交易對反應器的 Frax 儲備，因此，該協議可以改善其分布並增加對 Frax 的現有有機需求。對於 Tokemak，這意味著隨著 Frax 配對的增加，可用於計量權重的池子數量也同樣會被最大化。通過累積 FXS 獎勵，Tokemak 可以對自己的計量權重進行投票，從而在不依賴於此類貨幣對所產生的交易量的情況下使其收入最大化。

請記住，這是一個說明性示例，Tokemak 支持的其他穩定幣也存在類似的協同效應。

元調節器， TOKE

無需深入了解 Liquidity Wizard （Token Reactor的founder）為 Tokemak 社區準備的未公開發展策略，我們就可以確定性地宣布 Tokemak 將開始戰略性地增持 CVX 和 CRV。

此外，如果一切按計劃進行，Tokemechs 最終將能夠繞過通過 Tokemak 週期施加的限制，並且可以利用 Curve 的深度可組合性將相同掛鉤資產的 tAssets 和Assets交換。

除了流動性債務二元性帶來的好處之外，這對 Tokemak 用戶來說也是一項重大的效用改進，它還將推動 Curve 池子的交易量，也可以被推廣到 Tokemak 反應器中存在的任何 tAsset/Asset 交易對。

因此，TOKE 將得到 CVX 和 CRV 的支持 ， 這賦予了 TOKE 元治理 的 權力 ， 這將允許穩定幣最大限度地 被 有機採用，同時通過利用 TOKE 的底層治理權力提高掛鉤穩定性。

結論

代幣和交易對反應器是為 Tokemak 流動性引擎提供動力的二元性。這個流動性黑洞吸收了代幣（無論它們的特性如何），並將它們與交易對反應器配對作為流動性部署到任何鏈上的任何場所。

從代幣反應器的角度來看，這意味著與 Pool 2s 相關的成本和摩擦可以通過單方面暴露風險的資本有效性和不存在的無常風險來抽象化。這意味著項目可以降低與流動性相關的成本，並且所有代幣持有者都可以成為 LP，而不會出現上述摩擦。結果就是，Assets 將變為 tAssets，Pool 2s 將變為 Pool t1s。通過協調所有利益相關者之間的利益，Tokemak 最大限度地提高了 Web3 的可用流動性，並在與它互動時最大限度地減少價值損失。

從交易對反應器的角度來看，這意味著迄今為止一直在努力增加其分布的非常有前途的穩定幣現在被TOKE賦予了一種作為工具的價值，使它們能夠催化整合 Tokemak 的流動性網絡，並促進其長期成功所需的有機需求。

Curve 是 DeFi 的構建塊，可實現掛鉤穩定性。Convex 通過分離收入和治理權來釋放 veToken 模型的力量。而 Tokemak 構成了一個新的超集，賦予所有代幣以廣泛分布的權力，由 TOKE 指揮，並且僅受限於 Web3 的擴展。

隨著時間的流逝，那些追加保證金的項目會在流動性上超支預算，其對 TOKE 的需求將會增長。與Curve池的直接激勵相比，CVX 的上升是由於其提高了資本效率，這也是 TOKE 未來在Pool 2 級別取得成功的預兆，但這不會是這種需求的唯一催化劑，穩定幣項目也將依賴 TOKE 作為催化採用的工具，DAO 將通過積累 TOKE 以控制"價值互聯網"內的流動性流動。再一次，Tokemak 的增長只受限於 Web3 的增長。

還值得注意的是，隨著 Tokemak 將通脹外部化，它也會通過交易費用和 LP 獎勵將價值內部化，從而增加其協議控制資產 (PCA)。一旦達到奇點，Tokemak 就會獨立於第三方 LP，並且 TOKE 發行會停止。這標誌著從基於通脹的流動性向依賴有機經濟活動的可持續模式的轉變。此外，停止 TOKE 發放也意味著需求將進一步加劇，而底層的 PCA 將保持上漲。

綜上所述，對於治理代幣而言，Tokemak 代表資本效率和對流動性的控制，對於穩定幣 而言， Tokemak 代表廣泛分布， 而 對於 Web3 而言， Tokemak 代表可持續流動性。在流動性無處不在的新型互聯網中，TOKE 是擁立國王者（Kingmaker）。