為什麼說DeFi期權金庫會改變DeFi遊戲規則？

原標題：An Explanation of DeFi Options Vaults (DOVs)

作者：QCP capital

編譯：董一鳴

DeFi 期權金庫 (DOVs---DeFi option Vaults) 已成為 2021 年下半年的一種趨勢，不僅吸引了散戶投資者的興趣，也吸引了大型機構參與者的興趣。 從0開始，DOVs呈指數級增長，成為DeFi 期權價值為7 億美元的總鎖倉量的主要組成部分，每個月的名義交易額達數十億美元。

一、什麼是 DeFi 期權金庫 (DOVs)？

DOVs 的美妙之處在於其簡約性。投資者只需將他們的資產"抵押"到金庫中，然後將資產部署到期權策略中。在 DOVs 之前，只有合格的投資者才能通過場外 (OTC) 交易或通過Deribit 等期權交易所自行執行期權策略。

DOVs迄今為止部署的策略是普通的持保看漲期權（vanilla covered call---指的是持有股票的前提下賣出對應股票的看漲期權以對沖股價小規模的波動風險）和現金抵押看跌期權（投資者賣出一份看跌期權合約，同時在經紀人賬戶中存入足額現金，以應付需要買入標的股票的潛在可能）策略，它們提供了 DeFi的最高基礎收益率（平均 15-50%）。最重要的是，代幣獎勵也將被分發，為用戶提供更高的收益。

在某些情況下，金庫中的抵押品也可以獲得質押/治理收益，從而在單個金庫中創建三個收益來源。期權溢價、代幣獎勵和抵押收益率，創造了顯著的高且可持續的收益，這在 DeFi 中是前所未有的。

另一方面，做市商競相從金庫購買這些期權。他們預先為這些期權支付溢價，從而提供高基礎收益率。

二、為什麼 DOVs 會改變遊戲規則？

1.DOVs為 DeFi 帶來高有機收益

DeFi 的主要收益來源是代幣獎勵。雖然貨幣市場協議、AMMs 和最近由OHM提出的的協議控制流動性協議(POL)確實提供了一些小基數收益率，但要實現高年化收益則嚴重依賴代幣分配。

這裡的問題是收益率主要是合成的和循環的，嚴重依賴於代幣價格的上漲。如果大量新進入者進入 DeFi後又退出導致代幣價格崩潰，收益率將全面趨於平緩，從而結束我們在 DeFi 中看到的良性循環。

DOVs的基本收益根本不依賴於代幣獎勵。 DOVs有效地將標的資產的高波動性貨幣化，並通過支付期權費將這種收益注入 DeFi。它還解決了 LP 池規模增加帶來的收益遞減（或擠出效應）問題，因為基礎收益率來自大型外部期權市場。

這種真實的基礎收益率是 DeFi 中長期可持續性與可擴展性缺失的關鍵。從代幣創建和分配的龐氏經濟學轉向從潛在市場結構和交易波動中獲取自然增長的真實價值。

DOVs 有效地使金融機構一直眼紅的加密空間元素民主化，隱含波動率 (IV) 是傳統金融工具中 IV 的 10-20 倍。機構參與者一直在爭先恐後地向 Tradfi 投資者提供這種服務，構建加密資產產品，其風險調整後的回報遠遠超過目前可用的任何產品。DOVs 使每個人都可以獲得此 alpha。

2.DOV 允許在 DeFi 上進行非線性工具的可擴展交易

DeFi 市場結構能夠很好地管理 delta-1 或線性工具。現貨交易、超額抵押借貸和保證金永續合約已通過智能合約在有效的清算機制方面進行了拓展。然而，當涉及到期權等非線性工具時，DeFi 遇到了麻煩。在 DeFi 訂單簿上交易的期權並不是可擴展的。

公平地說，非線性清算是一個難以解決的問題。即使是像 Deribit 這樣的中心化交易所，也在管理非線性清算中遇到一些困難。對於大型期權投資組合的清算，delta（或者說現貨風險）首先可以通過對該投資組合執行perp或期貨頭寸來管理風險。然後，在中間人的積極參與下，投資組合中的其他greeks（非線性風險）隨著時間的推移被系統性地清算。

DOVs 為這個問題提供了一個較好的解決方案。 DOVs 使用了一個混合的 DeFi 模型，其中投資、抵押品管理、價格發現和結算發生在鏈上，而非線性風險管理在鏈下進行。在這個模型中，所有真正需要去信任的元素都在鏈上執行，收益是預先實現的，整個過程是完全透明的。

DOVs 有效地從賣方角度解決了這個問題。從 DeFi 投資者那裡獲得抵押品，並將其與提供高基礎收益率的做市商匹配。通過 DOVs 交易的所有期權合約都有充分的抵押，這完全消除了清算的需要。然後，期權合約可以通過 RFQ （詢價）或訂單簿以可擴展的方式在 DeFi 上進行代幣化並被積極交易，而無需清算機制。

解決方案聽起來很簡單，但其影響卻是巨大的。這是純粹的DeFi創新。沒有中介的非線性清算是 Tradfi 從未需要解決的問題。期權交易如果能夠純粹由智能合約以透明、可持續的方式進行大規模管理，可以從根本上改變金融產品的結構和交易方式。

3.DOVs 將成為山寨幣期權市場的流動性基石

加密期權市場由 BTC 和 ETH 主導，它們是 Deribit 上提供的唯二代幣。 Deribit 訂單簿是 BTC 和 ETH 的核心流動性場所，這也同樣反映在 OTC 市場中。BTC 和 ETH 以外的期權幾乎沒有流動性。

許多人可能不記得，即使在 2020 年初，ETH 期權也很缺乏流動性，幾乎無法在 Deribit 上交易。QCP 是為 ETH 期權市場注入活力的主要參與者之一，它通過注入跨越廣泛的價差的巨大的成交量供應，從而導致更多的做市商進入市場並提供投標，以此增加 ETH 訂單簿的厚度。快進一年半到現在，ETH成交量市場可以說更具流動性，並且與 BTC成交量市場一樣大。

我們已經嘗試了一段時間對其他代幣做同樣的事情，但收效甚微。要讓波動率市場真正活躍起來，它需要一個可擴展的場所以及關鍵的流動性注入，以激勵交易者、投資者和做市商參與。

具有諷刺意味的是，我們看到 DeFi 成功地為 CeFi 失敗的山寨幣帶來了生命。 DOVs 已成為山寨幣最大的交易場所，將為 ALGO、LUNA、AAVE、AVAX 等更多代幣建立金庫。

作為山寨幣期權的場所和流動性來源，DOVs正迅速成為山寨幣的流動性基石。這種流動性不可避免地會擴散到 CeFi 中。既然需求已經存在，交易所將滿懷信心地上架更多山寨幣，場外交易商將能夠收緊基差並推動通過 DOVs 收到庫存的山寨幣期權產品。

這很重要，我們第一次看到 DeFi 引領 CeFi 作為流動性的發起者，而不僅僅是一個建立在CeFi之上的、由多層代幣激勵驅動的layer。

更重要的是，山寨幣金庫在 DOVs 中的出現將為各種代幣的持有者提供一個可行的高回報替代來源，而不僅僅只有持有和抵押權。投資者、投機者、基金會和項目財政部清楚地看到了將其大量硬幣庫存貨幣化的價值，並開始紛紛湧入金庫。對這些山寨幣保險庫的需求量大到令人難以置信，並將繼續呈指數級增長。

與所有金融工具一樣，創建健康的衍生品市場也將顯著提高現貨流動性。對山寨幣現貨市場流動性差的抱怨可能很快就會成為過去式。

三、DOVs 的下一步發展是什麼？

DOV 的吸引力在於模型驚人的簡單性。但這只是開始。

首先，金庫當前提供的策略只是普通的看跌期權和看漲期權，但這些可以而且將會變得越來越複雜。例如，更複雜的期權結構可以更好地利用抵押品並放大基礎收益率。隨著時間的推移，甚至可能通過金庫提供更複雜的期權（奇異期權）。這些策略甚至可以從純粹的期權相關工具轉向包括更複雜的非線性產品，當然這也會帶來額外的風險。

更進一步，金庫交易的期權合約可以通過訂單簿或 RFQ 在二級市場進行代幣化並可以進行交易。有了足夠大的 TVL 和多個金庫，特別是如果各種 DOVs 協議可以互操作，那麼 DOVs 就可以被作為完整的 Deribit 交易所使用，具有有積極交易規模的廣泛的合約和各種類型的結構性產品。這一願景的實現將是令人難以置信的，完全通過智能合約交易的成熟衍生品市場！

最後，DOVs 不僅會打破期權和結構性產品的交易方式。它還打破了資產管理的進行方式。投資者們不再需要成為具有最低投資數百萬美元限額的合格投資者才能獲得機構級交易策略。任何擁有一美元的投資者都可以參與 DOVs 並享受複雜策略帶來的超常回報，以及他們選擇的最佳風險回報狀況。

最重要的是，DOVs 摒棄了典型的對沖基金 2/20 模型。投資者只需支付很少的費用，甚至無需支付費用。因為所有參與者都將因對金庫的投資和提供流動性獲得代幣激勵。

這是代幣獎勵的應有的構建方式，這是一種促進去中介化的機制，是 DeFi 創新的一部分。不作為收益的主要來源。我甚至會說 DOVs 是 DeFi 價值的真正表達，並將成為當前 DeFi 社區和 Tradfi 世界之間的融合點。

四、現有DOVs協議的快速概覽：

Ribbon.Finance： DOVs的先行者。建立在以太坊上，TVL 接近 2 億美元，主要是 WBTC 和 ETH。他們還提供 AAVE、AVAX 和 STETH。 Ribbon 使用 Opyn 和 Airswap 進行結算，使用 Gnosis 進行鏈上拍賣。

Thetanuts.Finance： 关注多链可操作性的新兴DOV，目前在以太坊、幣安智能鏈、Polygon、Fantom和Avalanche上可用，也將很快出現在大多數 EVM 兼容鏈上，例如 NEAR Aurora、Boba 和 Solana NEON 等。除了 WBTC 和 ETH 金庫，他們還大力推動山寨幣，推出了價值 1000 萬美元的 ALGO 金庫和 200 萬美元的 LUNA 金庫。他們目前還提供 ADA 和 BCH 以及 BOBA、ROSE 和 NEAR。 Thetanuts 管理協議內的結算並且沒有第三方依賴。

StakeDAO：目前在以太坊上運營，未來計劃在 Polygon 上提供服務。其被動策略涉及抵押穩定幣和代幣，或提供跨多種協議的流動性以獲得獎勵。

其他值得注意的 DOVs：

Solana鏈：Friktion.Finance ；Katana Finance；Tap Finance

Polygon鏈：Opium.Finance 、SIREN Markets

Avalanche鏈： Arrow Markets --- 提供看漲和看跌價差金庫。還為協議編寫和托管的結算提供了一個獨特的價格預言機。