風險投資的範式轉移：無限主義基金和無限遊戲

原文標題：《The Inevitable Paradigm Shift of Venture Capitalism: Infinite Funds and Infinite Games》

作者：Eric Zhang，DoraHacks

編譯：Dewei \& DAOctor，DAOrayaki

風險投資是創新、技術和人類進步的驅動力之一。它通過組織人力、科學、技術和政治資源來幫助創新者實現偉大的目標。

過去幾十年，儘管風險資本在支持企業和創業方面取得了成功，但風險資本已經顯示出其弱點。從表面上看，這種局限性表現在兩方面：GP和LP之間的目標衝突；創始人和投資者之間缺乏一致性。在股票市場，大多數GP都受到基金週期（Fund Cycle）有限年限（例如10年）的限制。

在加密貨幣市場，大量GP的資金週期要短得多（由於上市門檻低和市場波動性低，甚至有時短至1年或2年），許多基金經理被迫迅速拋售頭寸。這種現象導致一些基金經理被批評為"弱手（Weak Hands）"或"翻轉/迅速換手投資者（Flippers）"。

在股票市場上，首次公開募股 (IPO) 通常被認為是風險階段公司的成功。很多時候，基金的主要目標是投資標的並在標的 IPO 時出售。通常，一家公司上市至少需要 5-7 年的時間。因此，基金週期代表著幫助早期公司通過 IPO 的想法。這種方法的問題在於，如果某些公司有更長期的願景，那麼該基金可能會失去與該公司合作的更大機會，以及失去從該公司 IPO 階段之後的發展和增長中獲得更高的回報。

Netflix、特斯拉、蘋果、谷歌等所有最偉大的公司都是如此。最近，紅杉基金意識到了這個問題。因此，在一個帖子中，合夥人Roelof Botha描述了紅杉基金新的管理方法，其本質上取消了 LP 對其種子和風險投資基金的訪問權限。取而代之的是，紅杉基金從其二級市場基金投資一級市場交易，收回對風險階段項目的控制權以及根據需要持有風險投資的能力。

在加密市場，公司上市比股票市場的 IPO 週期要短很多。大多數情況下，加密貨幣項目在其早期階段（不到 3 年，有時在構思後的幾個月內）就會上市。投資者被上市炒作帶來的豐厚收益所吸引。一些加密基金接受 1 年的基金週期，以便獲得更多 LP。然而，類似的情況也適用於加密市場------一個成功的 Web3 風險投資需要一個以上的週期來構建，當項目取得真正意義上的成功時，回報遠遠高於單個炒作期。

存在以上情況，是因為有兩種類型的錯位所導致。首先，基金經理和基金LP之間存在分歧。通常，GP 和 LP 之間的知識差距越大，資金週期越長，難度就越大。其次，資助者和基金經理之間存在錯位。在上市活動中以流動性溢價出售股票/代幣的吸引力遠高於花費數年時間等待項目建立價值。

鑑於不同類型的行為，風險投資遊戲（The Venture Capital Game）如下：**在Venture Capital Game中，無限策略並不意味著該基金無限期地持有所有股票/代幣，但在右邊，"Flipper投資者"的快速換手策略確實意味著該基金出售所有頭寸以獲取利潤並離開遊戲尋找其他盈利機會

在這個遊戲中，我們考慮了一種新的行為------無限性。無限遊戲可以解釋為不是為了獲勝而進行遊戲，而是為了繼續遊戲（Carse）。對於創始人來說，無限遊戲是顯而易見的。對於風險基金來說，無限意味著支持創始人確保遊戲的無限性。

從創始人角度出發，這裡有很多無限遊戲的例子。想像以下的無限遊戲，我們稍後會再次回來研究：發展一個城市、為去中心化系統構建區塊鏈基礎設施、使人類成為多行星物種、極客運動。

那麼什麼是無限主義風險資本和風險基金？

從技術上講，我們可以根據基金週期繪製一系列風險投資------從投機、機會驅動的基金到"常青"基金。從譜圖上看，無限基金則是將其基金週期擴展到無限的基金。

然而，風險投資基金無限意味著什麼？風險投資基金怎麼可能是無限的？讓我們進一步繼續探索！

無限遊戲和子遊戲

無限遊戲包含子遊戲（Sub-game）。任何無限遊戲包含的可能子遊戲的數量是無限的。子遊戲本身可以是無限遊戲，也可以是有限遊戲。這是一些無限遊戲及其相應子遊戲的表格：

無限基金 --- 資助無限遊戲

無限基金具有無限基金週期，通過投資其子遊戲來投資無限遊戲。子遊戲可以是有限遊戲，但無限遊戲才是最終目的。為了評估，比較無限基金和有限基金之間的差異，我們可以從這五個指標進行考量：目標、投資動機、退出策略、基金週期和資金來源。

民族國家的國庫自然是無限的資金，因為民族國家本身就是無限遊戲，其（通常）旨在將國家發展成更適合人民生活的地方。在某種程度上，區塊鏈協議就像民族國家，因為這些協議有自己的治理規則，通過代碼和社區之間的共識強制執行。在前一種情況下，國庫由稅收維持。在後一種情況下，基金會的財富來自對其原生代幣的升值和協議級別的收入。

在風險投資的情況下，想要無條件資助無限遊戲的組織或人的捐贈對於建立無限基金是必要的。捐贈可以有多種來源：組織的收入（例如去中心化項目的協議費）、捐贈或代幣銷售活動。該基金通過將所有先前的回報重新投資到下一個子遊戲中來維持自身。

作為幾個例子，DoraHacks Ventures 被設計為一個具有無限資金週期的極客基金，作為 DoraHacks 的一部分，與開源開發者資助平台HackerLink、Hackathon DAO和全球Hackathon社區協同，以支持極客運動。Binance Labs通過風險投資和每年不斷舉辦、為期 8 週的密集孵化計劃相結合，支持整個區塊鏈行業的發展，該計劃將會無限期地運行到未來。

用無限風險基金資助公共物品

目前的風險投資未能捕捉到一類有價值的風險投資------公共物品資助（Public Good Funding）。

長期以來，公共物品的價值一直被低估。因為公共物品難以盈利的特性，通常由公共部門或非營利組織建設。但是，政府資金可能受到低效率的困擾，以及腐敗和政治動盪等攻擊，非營利組織經常遭受資金不可持續性的困擾。傳統的基於 DCF 的估值方法很難正確捕捉無利可圖（在法定貨幣空間）但對社區有益的東西的價值。因此，在過去，風險投資幾乎完全專注於盈利的業務，而將公共物品拒之門外。

DAO 正在通過以下方式改變公共物品的組織和開發方式

1. DAO 能夠組織和激勵分佈式的貢獻者和用戶網絡，避免或降低中心化組織的摩擦成本和低效率。例如，去中心化的媒體可以有效地組織一個去中心化的貢獻者網絡。
2. DAO 將治理權分配給參與者，包括貢獻者、管理員、用戶和資助者。治理權不再集中在股東之間。
3. DAO 可以捕捉治理價值和社區驅動的價值，從長遠來看，可能會創造一種合法的方式來為公共產品提供適當的估值。
4. 無限基金可以通過資助公共物品 DAO 來持續資助公共物品。

使用 Web3 技術建立無限基金

可以設計進一步的機制來增加無限基金的靈活性。已經有一些實用的解決方案。加入 MolochDAO 或 The LAO 的 LP 從 DAO 獲得股份/Loot。如果集體基金做出錯誤決定，Moloch 機制允許怒退。但只要有一些成員繼續遊戲，DAO 就可以無限地維持下去。因此，Moloch 基金可以被認為是一類門檻不高的無限基金（加入 Moloch DAO 比加入紅杉基金容易得多）。

另一種為無限基金 LP 提供流動性的方法是將基金代幣化。基金代幣可以根據基金的資產淨值進行評估。儘管證券代幣（STO）領域進展緩慢，但當幾年內出現更具吸引力的代幣化證券時，強大的參與者可以使之成為可能。

結論

偉大的冒險通常是無限遊戲。無限遊戲的目的不是贏得遊戲，而是讓不斷永不停止。有限基金的基金週期是有限的。無限基金具有無限基金週期。無限遊戲包含無限多個子遊戲，子遊戲可以是無限遊戲，也可以是有限遊戲。有限基金投資於預期獲勝的遊戲，因為它們是有利可圖的。

無限基金通過投資其子遊戲來投資無限遊戲。無限基金的目的是資助無限遊戲，以便遊戲繼續進行並實現其目標。只要是無限遊戲，無限基金就可以為公共物品和企業提供資金。存在幾種方法可以使用 Web3 技術建立和改進無限資金。風險資本的範式正在向無限主義轉移。