讀懂幣安今日上線的Perpetual：利用虛擬化做市商解決無常損失

本文發布於火星財經，作者梁雨山。

對採用DEX（基於AMM模式）的做市商與交易者來說，無常損失和高滑點是繞不開的痛點。Uniswap之後出現的DEX也因此將解決這兩大問題作為主要突破口。

目前，多數DEX試圖通過引入預言機減少無常損失、降低滑點。可從結果看，尚無法證明僅憑預言機就能徹底解決問題------一旦發生黑客攻擊，或預言機失效，問題依然存在。

那還有其他可以嘗試的方法嗎？

Perpetual Protocol設計出一條完全不同的路徑：消除掛單方（不設置做市商），僅存吃單方（交易者），以從根源上降低無常損失和滑點。同時，其還嘗試解決困擾散戶投資者已久的問題：高企的Gas費。

如何在沒有做市商的情況下，實現資產的自由流通？如何降低Gas費？火星財經APP從運行機制、發展潛力等角度，帶你了解被Multicoin Capital、三箭資本、Alameda Research及幣安等機構追捧的DeFi衍生品平台Perpetual Protocol。

一、Perpetual Protocol是什麼？

Perpetual Protocol是去中心化永續合約交易平台，於去年12月中旬啟動主網（截至目前，交易量突破12億美元），支持交易BTC和ETH永續合約，最高槓桿倍數達12倍，被稱為Uniswap和BitMEX的結合體。

眾所周知，Uniswap為DEX市場中首屈一指的現貨交易平台，BitMEX則是CEX市場中永續合約賽道先驅。將Perpetual定義為Uniswap與BitMEX結合體，是因為前者處於去中心化世界，並主要提供永續合約交易服務嗎？

顯然不是。那我們應如何正確理解"Uniswap+BitMEX=Perpetual"說法。

顯而易見的是，以BitMEX來對Perpetual下定義，主要因為它是DeFi市場中為數不多的永續合約交易平台。被貼上Uniswap標籤，則是因為Perpetual設計出vAMM（虛擬化自動做市商）模式，該模式在借鑒被Uniswap帶火的AMM基礎上，試圖解決AMM被詬病已久的無常損失、高滑點問題，而這也成為其最大的亮點。

了解Perpetual，不得不提vAMM。

二、 vAMM （ 虛擬化自動做市商 ）

我們知道，在去年夏天，Uniswap的成功將AMM（自動做市商）推向新的高度，其後出現的DEX大多也採用x * y = k的常數函數（恆定乘積做市商，AMM模式一種）進行代幣交換。

相較於AMM，Perpetual設計的vAMM被稱為虛擬化自動做市商，雖然該模式採用與Uniswap相同的恆定乘積公式，但兩者本質上並不相同：

1.vAMM本身並不存儲真正的資金池（k），真實資產其實存儲在智能合約金庫中，該金庫管理所有支持vAMM的抵押品；

2.vAMM本質上相當於價格發現機制，並不用於現貨交易；

3.在Perpetual設計的恆定乘積公式（x*y=k）中，（現階段）K值由開發團隊手動設置和調整，後期由算法進行設置。

不同於傳統AMM需要流動性提供者為資金池提供流動性，vAMM的流動性直接來自vAMM之外的智能合約金庫。Perpetual團隊因此指出，vAMM無需流動性提供者帶來流動性，交易者本身就可以彼此提供流動性。

"由於在vAMM中不需要流動性提供者，因此從一開始就不存在無常損失問題"。

降低滑點方面，在傳統AMM模式中，資金池體量增大（K值越高），交易者面臨滑點越小。這一點，vAMM與AMM相似：k值增加，滑點更低。不過，vAMM中的K值是虛擬的，由開發團隊在啟動時手動設置，後期可根據交易量、未平倉利率、融資利率和其他市場數據，通過算法進行調整。

三、運行機制

Perpetual與中心化衍生品交易所流程基本相似，關鍵區別在於：在Perpetual交易，交易者的對手方是vAMM本身；在中心化平台，交易對手方為訂單簿的掛單方。

在了解Perpetual運行機制前，我們先明確一點：創建者需設置存儲在vAMM中虛擬資產的數量，這部分資產相當於合成資產，真實資產其實存儲在智能合約金庫。

假定vAMM中的代幣對為vETH和vDAI，初始資產數量為100 vETH和40000 vDAI。交易者Alice選擇做多，Bob做空。Perpetual運行過程如下：

1.做多者Alice

1）Alice選擇以100枚DAI為抵押品，10倍做多ETH；

2）Alice將100枚DAI存入Perpetual協議的智能合約金庫；

3）Perpetual協議將來自Alice的1000枚vDAI（10倍槓桿的100枚DAI）記入，vAMM根據恆定乘積函數（x*y=k）計算Alice收到的vETH數量；

4）Perpetual協議記錄Alice現在有2.4390244枚vETH，而vAMM中的數量變成97.5609756枚vETH和41000枚vDAI。

2.做空者Bob

1）Bob隨後選擇以100枚DAI作為抵押品，10倍做空ETH；

2）Bob也將100枚DAI存入相同的金庫；

3）Perpetual協議將來自Bob的-1000枚vDAI記入vAMM，vAMM根據恆定乘積函數（x*y=k）計算Bob收到的負vETH的數量；

4）Perpetual協議記錄Bob做空2.4390244枚vETH，目前vAMM中的資產變為100枚vETH和40000枚vDAI。

在這一過程中，vAMM實際扮演「記帳者」角色，智能合約金庫則是背後真正存儲資產的場所。而存儲在vAMM中的資產是合成資產，真實資產在金庫中。

另據Perpetual運行機制，其採用與FTX交易所相同的 融資利率公式，以此利率平衡多頭與空頭。此外，該平台提供保險基金（50%交易費用流向保險基金，目前已有近50萬筆交易費進入該基金），用以確保做單成功的交易者能夠獲得收益。

FTX融資支付公式

通常情況下，保險基金內的資金將用於償還協議出現兩種虧損：其一，清算人未能及時清算未抵押頭寸；其二，市場不平衡，vAMM需要支付資金費用。當基金中的資產不夠支付虧損時，Perpetual將鑄造PERP代幣在市場上出售以償還債務。

四、PERP代幣價值捕獲

PERP為Perpetual原生代幣，具有三項功能：

1.治理

PERP持有者可以對整個協議進行治理，管理包括交易費、資產上線、保險基金管理等參數；

2.權益

PERP持有者可將其代幣質押在Staking池中，並獲得手續費獎勵及Staking激勵；

3.保障

在保險資金耗盡的極端情況下，PERP持有者將充當最終的後盾。如果發生這種情況，Perpetual會鑄造新的PERP代幣並進行拍賣，拍賣所得支付給獲勝的交易者。

PERP總量為1.5億枚，代幣分配情況如下：

1.750萬枚PERP：用於Balancer LBP流動性引導池；

*注：流動性引導池是一種智能池(Smart pool)，其機制會隨著時間的推移而逐漸改變池子中代幣的權重。

2.3600萬枚PERP：分配至團隊和顧問（主網啟動6個月後發放代幣，並在隨後的30個月中，每季度發放一次）；

3.625萬枚PERP：分配至種子輪投資者（幣安約在2018年投資Perpetual）；

4.2250萬枚PERP：分配至戰略投資者（在Balancer LBP流動性引導池完成（25%）之後，種子和戰略投資者代幣開始發行，並在接下來的12個月中每季度進行一次）；

5.7775萬枚PERP：用於生態系統和獎勵，激勵交易者、利益相關者和開發商建立生態系統。

根據Debank數據，截至2月6日，Perpetual協議鎖倉量突破2100萬，近1個月增長269%。

在交易量方面，Perpetual近7天交易量突破2.1億美元，超越合成資產賽道龍頭項目Synthetix（2億美元）。

近7天DEX交易量排名

Perpetual近7天交易量

在代幣方面，目前PERP流通量達21,801,250（總量150,000,000），價格近30天上漲355%，約為7.5美元/枚，市值達165,498,864美元，代幣持有者達3612名。

五、結語

除致力於借vAMM模式降低無常損失和滑點外，Perpetual還在通過上線xDAI側鏈（Layer2解決方案），為平台交易者承擔Gas費用，解決困擾散戶投資者已久的問題。

根據Perpetual官方於1月中旬發布文章，該協議僅花費183美元就執行179000筆交易，因為xDai上的Gas費只是以太坊主網的1%。

整體而言，Perpetual一直在專注解決DeFi市場主要問題，其目前尚處早期發展階段，值得關注。

參考內容：

1.《A Deep Dive into our Virtual AMM (vAMM)》

2.《簡述永續合約協議》