DeFi 生態系統裡的 DEX 黑馬 Bancor

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那一年是 1944 年。經濟學家 John Maynard Keynes 的一項提議最終未能在布雷頓森林會議上獲得通過，為我們今天所知的以美國為中心的國際貨幣體系奠定了基礎。Bancor 是一種以法國 banque 或"銀行黃金"的形象創造出來的超國家貨幣，它將被貶為保留其概念形式。

也就是說，至少要到 2017 年為止。為了向 Keynes 提出一種通用、中立的帳戶單位，以清算所有的國際貿易並保持全球貿易平衡的想法表示敬意。Bancor 協議與 Bancor 本土代幣 (BNT) 一起構想為：某種精神上的繼承者。在這裡，BNT 將作為在去中心化交易所 (DEX) 平台上列出的每個代幣交易對的基礎對。

本文旨在更深入地介紹 Bancor 協議的設計，以及多年的發展趨勢。特別關注的領域是 2020 年 10 月發布的最新 Bancor v2.1 引入的創新，以解決 DEX 流動性提供者面臨的現有痛點。也就是說，這些是由於代幣對價格差異以及強制性 2 側流動性抵押，而導致的非自願代幣敞口而引起的無常損失（IL）。Bancor 針對這些問題的解決方案產生了一個令人信服的獨特銷售主張 (USP)，市場參與者已開始注意到該提議，從而推動了近幾個月採用率的顯著提高。

自動化做市商

Bancor 是以太坊自動化做市商 (AMM) 模型的先驅。在 AMM 出現之前，DEX 必須依靠傳統的訂單薄樣式來匹配提交的投標，並要求執行交易。然而，Bancor 選擇完全放棄訂單簿，而是使用鏈上流動性池網絡來將代幣池彼此配對。然後，用戶可以根據這些池中的交易對進行交易，並根據用戶交易的規模和相應代幣池的深度進行算法設置價格。

事實證明，這種新的做市商方式被證明是 DEX 領域的模式轉變。現在，投資者可以通過透明的預先定價保證獲得鏈上流動性，不再需要交易對手。代幣持有者還可以通過向這些 DEX 池提供流動性，將現有資產轉化為生產性資產，並通過平台進行的交易收取協議交易費中賺取回報。

Bancor 本土代幣

同名的 Bancor 代幣模型在現有的 DEX 中是唯一的。BNT 在協議中深層集成，作為與 ETH 和 Bancor 上列出的每個 ERC-20 代幣 (TKN) 資產配對的基礎資產。在任何給定的 TKN A 和 B 之間的交易都將通過 BNT 作為"連接器"：TKN A> BNT> TKN B，反之亦然，這是通過使用交易對 TKN A / BNT 和 TKN B / BNT 進行的。

但是，事實證明這是 Bancor 的致命弱點，有助於引導其最初採用。想要在平台上提供流動性的代幣持有者必須獲得匹配數量的 BNT，才能進入任何代幣池。這要求無法將其現有資產中的兩個直接配對的持有人進行前期資本支出或資產重新分配。沒有單方面流動性供應的選擇，市場參與者幾乎沒有動力通過購買 BNT 代幣來致力於 Bancor 生態系統。

針對這一問題，Uniswap 形式的競爭對手很快在 2018 年 11 月出現。這種新的 AMM DEX 完全消除了對本土代幣的需求，並允許任何人在任何 TKN 和 ETH 之間建立流動性資金池。這減少了用戶之間的摩擦，並很快吸引了越來越多的流動性提供者 (LP) 和交易員，形成了一個正反饋循環。此後，Uniswap 已成為 DEX 垂直市場中的佼佼者，始終佔據著最大的交易量份額。

DEX 黑馬

儘管 Uniswap 取得了巨大的成功，並且 SushiSwap 等類似的競爭對手也開始崛起，Bancor 團隊仍然堅持對他們的原始產品進行迭代。隨著 Bancor v2.1 在 2020 年 10 月發布，單方面流動性供應和無常損失保險似乎是 USP 在競爭激烈的 DEX 領域取得突破所需。自協議更新以來，這很明顯反映在拋物線增長指標中，例如 TVL 和交易量。

破解代碼

Bancor 的新模式是由一種新型彈性 BNT 供應機制提供支持。彈性供應是指該協議在需要時鑄造和銷毀 BNT 的能力。這只在特定的情況下才會觸發此操作，並且由於在所有流動性池中 BNT 的唯一配對而使其成為可能。

單面流動性供應

彈性供應模型通過為任何 ERC-20 代幣提供單方面供應來幫助流動性提供者，這是其他 DEX 目前無法實現的。選擇為某一特定的 TKN 提供單方面流動性時，協議將 BNT 的匹配值引入 TKN / BNT 池中，以提供另一方的流動性。新鑄造的 BNT 仍保留在資金池中，並且在除去 TKN 流動性提供者的初始資金後銷毀。

但是，在銷毀事件發生之前，現在有可能由其他參與者單方面提供 BNT。流動性池中任何協議規定的 BNT 餘額都可以被外部來源的 BNT 所替代，以滿足 TKN 和 BNT 雙方提供單方面流動性供應的需求。這種替換是通過協議在接收到用戶抵押的 BNT 時銷毀相應數量的 BNT 來進行的。

使用基於協議的 BNT 進行初始流動性匹配是一項強大的功能，它解決了"先有雞還是先有蛋"的問題，而不會稀釋 BNT 的循環供應。最終發生的 BNT 銷毀，無論是從 TKN 提取還是替換 BNT，都將包括協議從資金池中積累的交易費用份額。只要在鑄造和銷毀事件之間發生了交易，這將導致更大的 BNT 稀缺，因為銷毀的 BNT 數量將大於初始鑄造的 BNT 數量。因此，該協議自動對自身進行共同投資（最高限額由社區治理決定)，並將獲得的利潤返還給 BNT 累積價值。

無常損失保險

最關鍵的是，彈性的 BNT 供應為協議無常損失保險創造了可能性。償還流動性時，可以通過用 BNT 補償流動性提供者在資金池中經歷的任何無常損失，從而實現流動性的覆蓋。與單方面流動性提供者類似，Uniswap 或 SushiSwap 等競爭對手無法提供這種功能。用於此目的的 BNT 首先來自協議獲得的交易費用 (來自共同投資的 BNT)，並且僅在費用準備金不足時才會作為一種措施鑄造。

這對流動性提供者的長期生存能力尤其重要，因為投資回報有時會超過交易費用的利潤。以 Chainlink 代幣為例，在 2019 年 4 月至 2020 年之間，其價值上漲超過 700%，這導致 LINK/ETH 交易對上的流動性提供者相對於分別持有這兩種資產而言，其相對損失了超過 50% 的價值。

此外，Bancor 的實施方式經過精心設計，可避免因支付無常損失而導致過度通貨膨脹。如前所述，無常損失保險僅在流動性被收回時才能"變現"，而中間沒有可索賠的支出。由於鑄造 BNT 可以支持保險支出，因此從理論上講，提供這種保險的成本理論上是由所有 BNT 持有人通過平攤來承擔的。但是實際上，此費用迄今為止已完全由協議投資 BNT 的交易費用收入回報完全覆蓋。

從 2020 年 11 月至 2021 年 1 月期間的協議活動中可以看出，該協議每賺 1 美元，只有 0.07 美元用於無常損失補償。請注意，這彙總了協議中所有的無常損失保險成本和交易費用收入，有效地分散了所有流動性池中的無常損失風險。這將為參與 Bancor 生態系統的所有流動性提供者提供自給自足的無常損失保險。

Bancor 團隊已經模擬出了 IL 保險賠付的最壞情況，假設所有流動性提供者同時提取所有流動性（覆蓋率為 100%）。從下圖中可以清楚地看出，由於實現了協議中提供的所有無常損失覆蓋而引起的通貨膨脹只占 BNT 總供應量的一小部分。據估計，如果今天所有的流動性都被收回，Bancor 只需要在當前 BNT 供應量的 4.2% 左右就可以實現完全的無常損失覆蓋。任何撤出的 BNT 都將鎖定 24 小時，以阻止流動性提供者做出輕率的決策。

由於以漸進方式授予無常損失覆蓋，該系統還鼓勵流動性提供者做出長期承諾。增加的流動性僅以每天 1% 的比率得到保障，即流動性提供者必須提供 100 天的流動性，才能在提現時獲得 100% 的無常損失保障。無常損失保險至少需要 30 天才能生效，因此，如果提前收回流動性，將不會提供任何承保。

當前市場上沒有其他 DEX 可以提供類似的緩解 IL 的解決方案。SushiSwap 本土代幣分配給流動性提供者可以作為抵消 IL 的間接方法，但這不是一個有針對性的解決方案，而且分配率不受 IL 的任何影響。THORChain 已選擇採用 Bancor 設計，但 IL 覆蓋範圍由有限的協議準備金中支付。購買用於提供流動性的代幣期權是另一種可行的策略，但這對初學者並不友好，並取決於對所涉代幣可用的流動性期權市場。

鑒於各種加密資產的價格波動加劇，IL 保險將有助於緩解阻礙更多用戶成為 LP 的主要擔憂。在協議擔保的 IL 覆蓋到位的情況下，隨著交易費用的收取，這取決於可用於相關代幣的流動期權市場。

流動性黑洞

值得注意的是，無常損失保險和單方面流動性也適用於 BNT 的流動性供應。這與 Bancor 正在進行的流動性挖礦激勵機制具有很好的協同作用，因為 BNT 的獎勵可以直接投入到流動性池中。BNT 流動性提供者獲得收益農耕獎勵的激勵有助於加強協議流動性池的深度，同時使供應量增加一倍，從而最大限度地減少"農場和傾銷"現象。截至 2021 年 3 月，BNT 流動性提供者獎勵中有 78% 已重新獲得獎勵。

由於 BNT 協議的共同投資限制，這也有助於最終增加資金池的整體規模。隨著提供給池的新單面 BNT 取代了協議中規定的現有 BNT, 為 TKN 流動性開闢了更多空間。這裡的共生關係很明顯，代幣持有者為平台的整體功能做出貢獻而獲得獎勵。

此外，Bancor 的流動性高度集中，因為每個 TKN 在平台上只有一個資金池------TKN/BNT。Uniswap 的 V2 引入的 TKN/TKN 對傾向於導致將可用的 TKN 流動性分散到較淺的資金池中 (如 TKN/ETH、TKN/USDT、TKN/USDC 等)。更高的流動性會從較低的滑點中產生更高的交易量，向持有 BNT 的投資者收取更高的費用，從而使 BNT 在購買和重新加入協議方面更具吸引力。

Bancor Vortex

Bancor 的最新產品 Bancor Vortex 通過釋放 vBNT 代幣可能用例的全新領域，將 BNT 實用程序和資本效率提升到一個新的水平。快速回顧一下，vBNT 是 Bancor 的治理型代幣，並根據單方面 BNT 流動性供應鑄造，翻倍成為代表資金池所有權百分比的流動性提供者代幣。通過 Vortex，創建一個 BNT/vBNT 流動性資金池，使 BNT 參與者可以將其 vBNT 交換為更多 BNT。這實際上是上限為 1.0 倍的無息和清算槓桿手段。然後，可以將獲得的額外 BNT 交換為任何受支持的 TKN，或以槓桿式收益農耕的形式存入協議。

最終，只需通過相同的 Vortex 池回購初始數量的 vBNT，就可以解除基礎 BNT 頭寸（加上累計費用）。這裡需要注意的是，使用 Vortex 作為增量槓桿所產生的任何債務均以 BNT 計價。如果 BNT 的價值上升，則未償債務的價值也會相應增加 (以美元計算)。

在不久的將來，該協議將實施額外的交換費用，並將其引導用於購買和銷毀 vBNT。這提供了持續的價格上漲壓力，以抵消 vBNT 持有者將其代幣交換為 BNT 的影響。

現在花點時間考慮一下這種設計對 BNT 循環供應的影響。在目前的形式下，向 BNT 流動性提供者授予的額外費用有助於鼓勵更多參與者持有 BNT。一旦實施了協議 vBNT 回購，它實質上也起到了單向橋接器，將 BNT 存入 Vortex，並隨著時間的推移逐漸吸收更多的 BNT。

當預測這種持續的回購活動的長期影響時，事情變得更加有趣。與創建 vBNT 的 BNT 相比，存在的 vBNT 的總供應量減少了，導致了 1 vBNT> 1 BNT 的假設情況。這創造了一個套利機會，任何人都可以購買 BNT，以 1：1 的比例存入任何流動資金池中以鑄造 vBNT，並出售給 Vortex 以獲得比最初購買的 BNT 更多的 BNT。有了本金和利潤，套利者就沒有動力返回該協議以贖回存入的 BNT，從而使它永久留存。這是 Vortex 可以將外部流通的 BNT 引入協議並增強其流動性儲備的另一種方式。

在短期內，這一影響可能無法實現，因為當 Vortex 價格掛鉤趨向於 1:1 時，vBNT 持有者會被鼓勵將他們的 vBNT 換成 BNT。該匯率越接近平價，用戶在創建 Vortex 的槓桿頭寸時承擔的風險就越小。任何情況下，1vBNT > 和 1BNT 也會導致該協議有效地"支付"現有的 vBNT 持有者以承擔槓桿作用。無論哪種方式，使用 BNT 開倉的更多頭寸有助於創造"粘性"流動性，並吸引更多 BNT 進入 Bancor 系統。

潛在弊端

審慎地討論 Bancor 模型的潛在局限性。v2.1 中的核心功能最終要遵循治理白名單流程，在該流程中，只有經過批准的代幣才能受益於單面流動性供應和 IL 保險，從而限制了潛在增長。任何流動性池的流動性挖礦獎勵也必須獲得相同的治理批准，並且必須在 12 週後續簽。

尚未建立的新啟動項目不太可能獲得白名單的批准。因此，考慮到收購 BNT 帶來的額外不便，這些項目沒有動力為 Bancor 增加流動性。

穩定幣池也被發現對 Bancor 的 IL 保險費用有重大貢獻。任何一個方向的市場趨勢越強，任何穩定幣 /BNT 的價格偏差就越大。

前方的道路

在建立了全方位 AMM 的基礎後，Bancor 現在可以樂觀地展望未來。面對市場主導地位的激烈競爭，Bancor 團隊繼續在 DEX 設計空間內的未曾涉足的領域大膽冒險，以區分其產品組合，尋求為行業增加價值的方法。市場領導者 Uniswap 和 SushiSwap 可以通過 Bancor 的一系列即將推出的產品獲得豐厚的收益：

• 原始池：Bancor 通過激勵性地在 Bancor 上列出較新項目的方案，並採用單面 IL 保護，以替代 SushiSwap 的 Onsen 計劃。

• 影子代幣穩定幣池：Bancor 的穩定幣交換池，吸引 TVL，並挑戰 Curve 作為主要穩定幣交換 DEX

• Layer 2 擴展：Bancor 可能是 Arbitrum 主網上的先驅 DEX，計劃於 2021 年第二季度發布

• 跨鏈擴展：正在使用 Polkadot 網橋作為使用 BNT 路由跨鏈交換的多鏈未來的第一步

• 自 Bancor v2 以來，對鏈式治理 (無 gas 投票) 和 UI 改革的進一步改進是對全面改造的最後潤色。

正如 Keynes 關於 Bancor 的願景，旨在重振傳統金融並重建世界經濟一樣，或許我們可能會看到 Bancor 徹底改革去中心化金融，將自身確立為不斷發展的 DeFi 生態系統的中心化交易所。