Pantera 合夥人：讀懂加密貨幣做市商 Wintermute

本來自Pantera Capital，作者為該機構合夥人Paul Veradittakit，由鏈聞翻譯。

對於每一個代幣發行方而言，做市（Market Making）都是項目發行的重要組成部分之一，尤其是在那些規模較大、聲譽良好的中心化交易所中，做市甚至已經成為「一個要求」。Pantera 和 Lightspeed 最近投資了全球領先的數字資產算法做市商 Wintermute，該公司已經成功在許多頭部加密貨幣交易所和交易平台上創建了高效、流動的市場。

• 流動性，通常是指（可快速訪問的）流動資產數量，也是有效評估市場的關鍵因素。經紀商和交易所需要擁有足夠的市場流動性和第三方的買賣需求，否則就無法保障他們的客戶自由和開放地進行交易。在加密貨幣行業裡，流動性尤為重要，加密協議需要大量流動性來支持代幣抵押品、貸款、或是推動交易。

• 做市商（MM）是一種在交易所和其他交易平台上買賣資產並通過優化其「買賣差價」（bid-ask-spread）獲利的金融機構，「買賣差價」是資產定價出售的價格與買方願意購買資產的交易價格之間的差額。在某些全球最大市場裡（包括美國證券市場和公共股票市場），做市商是提供流動性的關鍵組成部分。

• 大多數加密貨幣做市商都將加密貨幣看作是為傳統市場的外圍業務（主要是美國股票市場），專注於高特化市場（例如東亞市場）。加密貨幣做市商大多是自動化做市商（automatic market making），並且依賴於用戶的現有交易以有效分配流動性。儘管加密貨幣做市商的幾大特徵已引起人們的注意，但真正有能力為各種交易所和協議提供流動性的做市商屈指可數。

• Wintermute 是一款專為加密貨幣交易設計的做市商，該創始團隊在做市和交易方面擁有數十年的經驗，已設計出數百種專有交易算法，這些算法可幫助 Wintermute 對沖風險、產生利潤並為各種加密交易所和協議提供流動性。Wintermute 已經從一些主要的加密貨幣交易平台（如 Coinbase、幣安等）獲得了可觀的交易量。

• 在加密貨幣行業裡，諸如 Wintermute 之類的頭部自動化做市商主要通過與聚合器之類的平台直接合作，繼而推動加密貨幣交易市場變得更加高效，這些平台可聚合數百種 DeFi 協議流動性。此外，通過將集合商的網絡特徵與 Wintermute 的流動性供應結合在一起，加密貨幣市場可以變得極為高效，繼而吸引越來越多傳統交易者的注意力，最終帶來（並處理）更多交易量。

• 在接下來的幾個月中，隨著加密貨幣和 DeFi 普及度和市場價值繼續爆炸式增長，對於為各種 DeFi 協議提供必要的流動性而言，像 Wintermute 這樣的做市商平台絕對至關重要。據悉，作為 Bitfinex 平台上的頭部交易者，該公司按交易量排名位列第一名。通過為高效市場提供動力，Wintermute 完全可以實現 DeFi 願景，即：為加密協議終端用戶提供高效且一致的資金訪問能力。

流動性需求

流動性，也就是（可快速訪問的）流動資產可用性，絕對是任何一個有效市場的基礎。在過去的一周裡，我們看到了華爾街陷入瘋狂，前所未有的市場動蕩迫使許多針對散戶投資者的交易平台（例如 Robinhood）開始限制某些資產交易。為什麼會出現這種現象？主要就是因為這些交易平台缺乏必要的流動性，流動性不足會帶來兩個問題：

1. 無法滿足交易者的清算需求；
2. 無法為其他合作夥伴提供抵押。

對於金融平台和 DeFi 協議來說，如果想要讓用戶獲得有效的交易開放訪問能力，確保充足流動性的重中之重。加密貨幣協議和交易所同樣需要大量流動性，以支持：

1. 抵押其代幣；
2. 提供各種貸款產品；
3. 針對零售投資者和機構投資者提供代幣兌換和交易服務支持。

隨著最近這段時間投資者和交易者對加密貨幣和 DeFi 興趣激增，DeFi 協議對流動性的需求比以往任何時候都高，該領域可能會看到前所未有的資本湧入。因此，至關重要的是，加密社區必須提出新穎、創新的做市解決方案，以有效地向這些協議分配資金和流動性，這樣才能促進加密市場高效運轉並最大程度地提高回報。

什麼是做市商？

在證券市場中，提供流動性的主要代理方就是做市商（MM）。在傳統金融裡，做市商是一種向多個交易所提出各類證券買賣交易的機構或平台，他們不斷向公眾投資者報出某些特定證券的買賣價格（即雙向報價），並在該價位上接受公眾投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進行證券交易。買賣雙方不需等待交易對手出現，只要有做市商出面承擔交易對手方即可達成交易。做市商通過做市制度來維持市場的流動性，滿足公眾投資者的投資需求。做市商通過買賣報價的適當差額來補償所提供服務的成本費用，並實現一定的利潤，還優化了一種被稱為「買賣價差」的指標，即賣價（或要價）高於買價（或出價）。

舉個例子，與交易所合作的做市商可能允許該交易所買賣特定資產 X，比如該資產賣出價格為 100.05 美元，買入價格為 100 美元。當交易所接收到來自客戶的買賣訂單時，該交易所可以與做市商互以通過做市商來執行這些訂單。隨著時間的流逝，如果做市商交易價格設置合理，就能買賣價差中獲利：

以 1000 份訂單為例，假定做市商賣出的訂單份額多於購買的 1000 份，那麼他們將有機會獲得 1000*（100.05-100.00）= 50 美元的利潤。

通常來說，由於訂單數量較大，因此做市商可以獲得的利潤也相當可觀。

在美國公共股票市場裡，做市商扮演了關鍵引擎的角色，一些較為知名的做市商包括 GTS、Citadel Securities、Virtu、以及 Two Sigma Securities。隨著交易量不斷上漲、以及大量新代幣在數百個加密貨幣交易所中的出現，做市商將成為確保加密貨幣市場有效運行並滿足終端用戶利益的關鍵。

什麼是 Wintermute？

事實上，目前市場上已經有幾個支持加密貨幣功能的做市商，比如 Jump Trading、Amber、Alameda Research 等。但是，大多數做市商都將加密貨幣作為其核心產品（通常是美國公開股票市場）的外圍服務，或是僅針對某些特定市場（例如亞洲）。還有其他做市商是自動化做市商，甚至可以進行去中心化交易，比如 Uniswap。但是，這些自動化做市商解決方案仍然存在用戶傳入交易量限制，並且缺乏在市場出現缺口時迅速注入資金的能力。

相比之下，Wintermute 則是一個專門為加密貨幣而設計的算法做市商。自 2017 年推出以來，該公司已在中心化金融（CeFi）、去中心化金融（DeFi）、以及場外交易（OTC）市場建立了一套專屬交易算法並獲得了巨大成功。上週，Wintermute 在知名加密貨幣交易所 Bitfinex 上的平台交易量排名第一，單週交易量達到近 20 億美元，大約是第二名的兩倍。

得益於其加密原生解決方案，使 Wintermute 跻身加密做市商領域巨頭之一，也是許多新興協議極具吸引力的合作夥伴。現階段，Wintermute 以及與 50 多個加密貨幣交易所達成合作關係，一直知名合作夥伴包括幣安、Coinbase 和 Kraken。通過與這些頭部加密貨幣交易所合作，Wintermute 已經在整個加密貨幣市場中確定了領先做市商的地位，為許多不同資產和用戶提供支持，而不是僅專注於某些特定市場。在上市之時及以後，Wintermute 還會為全球最好的區塊鏈項目提供支持，預計在不久的將來，他們將把業務拓展到西方市場之外，包括進軍亞洲市場。此外，由於流動性提供者通過專有交易算法進行操作，因此 Wintermute 並不依賴用戶所進行的現有交易來優化其買賣差價，從而使他們能夠更高效、更輕鬆地部署流動性。

Wintermute 對於加密交易和 DeFi 的未來意味著什麼？

如今，Wintermute 已經為一些全球領先加密貨幣交易所帶來了可觀的交易量，在一些主要交易所中，Wintermute 所占的交易量份額甚至達到了兩位數。隨著越來越多的加密貨幣交易所和金融平台的興起，Wintermute 將成為支持加密協議的主要合作夥伴並提供必要的流動性，以保持加密貨幣市場高效運轉，同時吸引各種用戶。

DeFi 領域裡另一個增長趨勢是聚合器，聚合器是一種元協議（meta-protocol），旨在整合數百個去中心化交易所的流動性以提高市場運轉效率。像 Wintermute 這樣的做市商可以直接向這些聚合器提供流動性，而不必與不同的流動性池直接進行互動，從而實現了無縫的交易處理和令人難以置信的效率水平。不僅如此，諸如 Wintermute 這樣的做市商還是建立高效加密市場的關鍵組成部分，可以實現區塊鏈金融資產的全部承諾。值得一提的是，Wintermute 還打算通過推出針對金融機構的報價請求（RFQ）平台來探索衍生品市場並擴大其場外交易活動，這可能有助於為這些資產提供新一代的交易所和協議。

Wintermute 項目背後團隊

在做市、交易、以及管理複雜金融資產的風險和合規性方面，Wintermute 團隊擁有 70 多年的行業經驗，憑藉他們出色的做市交易經驗，該團隊已經做好與頭部交易所合作開發頂級做市產品的準備。Wintermute 團隊核心成員包括：

• 首席執行官：Evgeny Gaevoy，他之前曾在 Optiver 公司負責歐洲市場的交易所交易基金（ETF）業務；
• 首席技術官：Valentine Samko，他曾在交易公司和銀行（包括巴克萊銀行和摩根大通銀行）擔任軟件工程師。

最後的想法

流動性是任何金融協議需要面臨的最大挑戰之一，尤其在動蕩的市場中更是如此。 加密貨幣正在快速主流化，每天都有新代幣上線加密貨幣交易所。因此，加密社區需要一個穩定、高效的做市解決方案來確保交易所和其他協議具有足夠的流動性，這一需求比以往任何時候都更為迫切和重要。