3월 글로벌 시장은 정책 불확실성에 빠져 새로운 기준점을 급히 탐색하고 있습니다. 미국 주식 시장은 평가 재구성이 가속화되고 있으며, 암호화폐 시장도 상황의 변동에 영향을 받고 있습니다. 4월 2일 새로운 관세 폭탄이 투하되면서, 글로벌 무역 질서는 깊은 재편을 맞이하고 각국의 경제 정책은 긴급 조정을 강요받고 있습니다. 이러한 시점에서 인내심을 가지고 기다리는 것이 더욱 중요해집니다. 새로운 질서가 점진적으로 자리 잡으면 시장 감정도 함께 회복될 것입니다.

트럼프의 관세 정책은 방금 지나간 3월에 여러 차례 조정을 겪었고, 4월 2일 트럼프 정부는 "전면적인 상호 관세" 정책을 공식 발표했습니다. 즉, 미국으로 수출되는 모든 상품에 대해 최소 10%의 기본 관세를 부과하고, 약 60개 무역 적자 국가에 대해 추가 세금을 부과합니다(예: 중국 34%, 베트남 46%, 캄보디아 49%). 글로벌 무역 질서는 제2차 세계대전 이후 가장 극심한 재편의 물결을 맞이하고 있습니다.

소식이 발표되자 시장은 격렬하게 흔들렸습니다. 미국 주식과 달러는 함께 크게 하락했고, 달러 지수는 104선을 하회했습니다. 나스닥 지수 선물은 4% 이상 폭락했고, S&P 500 지수 선물은 3.5% 하락했습니다. 미국의 7대 기술 대기업 주식은 특히 하락폭이 두드러졌으며, 애플 주가는 장 마감 후 7.5% 급락했습니다. 자금은 안전 자산으로 몰려들었고, 현물 금 가격은 급등하여 3160 달러/온스를 돌파하며 역사적인 최고치를 기록했습니다.

이번 관세 인상의 세율과 범위는 월가의 이전 예상치를 훨씬 초과했습니다. 투자자들은 관세 전쟁이 결국 미국 경제 성장의 기초에 타격을 줄 것을 우려하고 있습니다. 첫째, 공급망 단절 위험입니다. 자동차, 철강, 알루미늄, 기술 제품에 대한 특정 세금(일부 세율은 25%-50%에 달함)은 기업들이 공급망의 지역화 재편을 가속화하게 만들고, 산업 비용이 급증하게 합니다. 둘째, 인플레이션의 나선형 우려입니다. 모건 스탠리는 반격 조치를 고려할 경우 미국 CPI가 2-2.8%포인트 상승할 수 있다고 추정했습니다.

미국 소비자 신뢰 지수 (출처: investing.com)

무디스의 수석 경제학자 마크 잰디는 올해 미국 경제의 침체 가능성을 연초의 15%에서 40%로 대폭 상향 조정했습니다. 골드만삭스 경제학자 팀도 미국의 12개월 내 경제 침체 가능성을 35%로 상향 조정했습니다. 3월에는 일부 경제 지표가 하락세를 보였고, 3월 말 비농업 고용 데이터에 따르면 현재 미국의 실업률은 4.1%입니다. 그러나 3월 소비자 신뢰 지수 최종치는 2월의 64.7에서 57로 하락했으며, 초기치 57.9보다도 낮아 경제학자들의 예상 중간값을 하회했습니다. 동시에 핵심 PCE 물가 지수는 여전히 2.8%에 달해 "경제 성장 둔화, 인플레이션 고착"의 어려움을 입증하고 있습니다.

연준은 3월 통화 정책 회의에서 경제 불확실성에 대한 우려를 표명했습니다. 한편으로는 경제 성장 둔화가 나타나고 있으며, 2025년 GDP 예상치는 2.1%에서 1.7%로 하향 조정되었습니다. 다른 한편으로는 인플레이션이 강한 점성을 보이고 있습니다. 이러한 상황에서 금리를 인하하면 물가 상승을 더욱 자극할 수 있으며, 높은 금리를 유지하면 기업의 부채 압박이 가중됩니다. 이는 인플레이션, 정치, 세계화의 삼중 폭풍 속에 있는 연준이 정책 결정에서 딜레마에 빠지게 만들고, 어떤 조치를 취하더라도 쉽지 않은 상황입니다. 따라서 우리는 3월 연준이 금리를 5.5%로 유지하기로 결정한 것을 보았습니다.

4월 2일 새로운 관세 정책 발표 이후, 거래자들은 연준이 6월부터 금리를 인하할 것에 베팅을 늘렸고, 10월 이전에 총 세 차례 25bp(즉, 0.75%포인트) 금리 인하를 예상하고 있습니다. 로이터 통신에 따르면, 연준 6월 회의에서 금리 인하 확률은 약 70%로 상승했으며, 관세 발표 전에는 약 60%였습니다.

동시에 관세 정책의 영향은 미국 국내 경제와 연준의 통화 정책을 넘어섭니다. 트럼프가 추진하는 "상호 관세" 계획은 관세를 통해 재정 수입을 늘리려는 의도와 함께, 다른 국가들이 관세를 인하하거나 다른 정책 변화를 하도록 강요하려는 의도를 가지고 있습니다. 다른 국가들이 협상에 응할 의향이 있을까요? 트럼프는 협상에서 얼마나 많은 양보를 할 수 있을까요? 현재 세계 주요 경제국들은 반격 리스트를 작성하고 있으며, 분석가들은 글로벌 무역 마찰이 "점진적 충돌"에서 "체계적 대립"으로 발전하고 있다고 보고 있습니다. 향후 글로벌 경제와 금융 시장은 이러한 불확실성 속에서 여전히 압박을 받을 것입니다.

**(출처: ** https://www.nasdaq.com/）

미국 주식은 3월에 계속 하락세를 이어가며, 2025년 1분기 S&P 500과 나스닥은 각각 8.7%와 12.3% 하락하며 마감했습니다. 이는 2022년 이후 최대 분기 하락폭입니다. 더 긴 시간대에서 보면, 트럼프가 2024년 11월 미국 대통령으로 선출된 이후 S&P 500 지수는 6200포인트에서 5572포인트로 하락하며 10% 이상 하락했습니다. 이는 4조 달러의 시가총액이 증발한 것입니다.

(출처: 뉴욕 타임스/Karl Russell)

지난 2년 동안 미국 주식은 "TINA"(There Is No Alternative to equities, 주식 외에 대안이 없다)로 인해 전 세계 자금을 끌어모으며, 시가총액이 글로벌 주식 시장의 50% 이상을 차지했습니다. 시장이 호황일 때 투자자들은 미국 주식에 대한 낙관적인 감정을 지속적으로 높여 주가를 끌어올렸고, 잠재적 위험을 간과했습니다. 그러나 경제 주기가 진행됨에 따라 이러한 기본적인 가치에서 벗어난 고평가는 점점 유지하기 어려워지고 있으며, 기관들은 미국 주식에 대한 낙관적인 전망을 수정하고 있습니다. 골드만삭스는 S&P 500의 연말 목표를 6500포인트에서 6200포인트로 하향 조정했으며, 그 이유는 "관세 위험과 수익 성장 둔화"입니다. 모건 스탠리는 5500포인트가 기술적 반등의 시작점일 수 있지만, 기업 수익이 바닥을 찍어야 한다고 경고했습니다. 이러한 조정은 시장이 미국 주식의 "수익 주도" 논리에 대한 의구심을 반영합니다. 2025년 S&P 500의 수익 성장 예상치는 11%에서 7%로 하향 조정되었고, 기술 7대 기업의 수익 성장 우위는 축소되고 있으며, S&P 493과의 격차는 30%포인트에서 6%포인트로 줄어들었습니다.

동시에 미국 정책 신호의 혼란은 시장의 공포를 더욱 가중시켰습니다. 트럼프는 한편으로 연준에 금리를 인하하라고 촉구하면서도, 다른 한편으로는 경제 침체 가능성을 배제하지 않았습니다. 백악관 관계자는 한편으로는 침체 위험을 경시하면서도, 다른 한편으로는 과도기적 고통을 인정했습니다. 이러한 모순된 발언은 투자자들을 혼란스럽게 하고, 시장 신뢰를 심각하게 타격했으며, 정책 불확실성에 신속하게 반응했습니다. "빅 7"(알파벳, 아마존, 애플, 메타, 마이크로소프트, 엔비디아, 테슬라)은 먼저 매도세를 겪었고, 테슬라는 1분기에 거의 36% 하락했으며, 엔비디아는 20% 하락했습니다. S&P 500의 중요한 구성 요소인 "빅 7"은 트럼프가 재임을 시작한 이후 시가총액이 2.5조 달러 이상 증발했으며, 이는 이전의 고평가(21배의 S&P 500 주가수익비율)에 대한 수정이자 정책 불확실성에 대한 "발로 투표"입니다.

3월 말에는 미국 주식이 일부 반등하여 S&P 500이 5767포인트로 회복되었으며, 이는 시장이 정책의 "완화"를 기대하고 있음을 반영합니다. 즉, 백악관이 전면적인 세금 인상이 아닌 단계적 또는 면제 전략을 취할 가능성이 있다는 것입니다. 그러나 당시 시장의 낙관적인 기대는 결국 무산되었습니다.

특히 금리 인하 기대, 관세 강도, 침체 위험의 세 가지 동적 작용 아래에서, 이미 일부 기관은 미국 주식에 대한 단일 베팅의 위험 수익 비율이 현저히 악화되었다고 지적했습니다. 예를 들어, AQR 자산 관리 회사는 이러한 환경에서 투자자들이 이전보다 더 다양화 전략에 의존해야 하며, 맹목적으로 미국 주식의 단일 상승에 베팅해서는 안 된다고 경고했습니다.

S&P 500, 나스닥 및 "빅 7" 1분기 모두 하락, 비트코인 역시 시장의 변동성과 정책 불확실성의 이중 충격을 받았지만, 그 가운데에서도 비트코인의 성과는 여전히 견고했습니다. 2월 말의 극심한 변동을 겪은 후, 비트코인은 3월에 단일 하락을 보이지 않고 "V자" 형태의 변동을 보이며 상승했습니다. 월간 하락폭은 2.09%로 축소되어, 나스닥 지수의 동기 8.2% 하락폭보다 현저히 우수했습니다. 과거 상당 기간 동안 비트코인과 기술 주식의 움직임은 매우 유사했으며, 종종 함께 상승하거나 하락했습니다. 그러나 이번 시장 동요 기간 동안 비트코인은 독립적인 흐름을 보였습니다.

(출처: investing.com)

특히 3월 중순에서 하순에 걸쳐 미국 SEC가 SAB 121(은행의 암호 자산 관리 허용)을 폐지하고, 블랙록 등 기관들이 지분을 늘리면서, 3월 20일 연준이 "올해 세 차례 금리 인하" 신호를 발표하자 비트코인은 강력한 반등을 맞이했습니다. 전체적으로 비트코인의 3월 조정은 기술적 수정에 더 가깝고, 추세적 하락이 아닙니다. 그레이스케일 연구 책임자 잭 판들은 시장이 관세의 부정적 영향을 일부 "가격에 반영"했으며, 최악의 매도 단계는 이미 끝났다고 생각합니다.

현재 암호화폐 시장은 여전히 최신 관세 정책의 그림자 아래 있지만, 미국 정부의 암호 자산 분야에 대한 인정과 규제 과정은 점점 더 명확해지고 있으며, 일련의 조치가 산업의 장기 발전을 위한 길을 열고 있습니다. 첫째, 3월 6일 트럼프는 행정 명령을 서명하여 "전략적 비트코인 비축"(SBR)을 공식적으로 설립하고, 연방 정부가 이전에 압수한 약 20만 개의 BTC를 비축에 포함시키며, 4년간 판매하지 않겠다고 명시했습니다. 이는 미국 정부가 비트코인을 영구적인 국가 자산으로 관리하는 첫 사례로, 비트코인의 "디지털 금" 지위가 확립되었음을 나타냅니다. 이 행정 명령은 법률은 아니지만, 후속 정책의 기초를 마련합니다.

둘째, SEC는 암호화폐에 대한 역사적인 강경 입장을 점진적으로 완화하고 있으며, 3월에 첫 암호화폐 원탁 회의를 개최하고, 올해 4월, 5월, 6월에 거래, 관리, 토큰화 및 DeFi에 관한 원탁 회의를 추가로 4차례 개최할 계획입니다. 이는 "집행 중심"에서 "협력 및 규칙 제정"으로 전환하는 것으로, 규제 프레임워크의 실현을 위한 중요한 전주로 여겨집니다. 특히 SEC가 SAB 121을 폐지함으로써 은행이 드디어 암호 자산을 합법적으로 관리할 수 있게 되었고, SAB 121 정책 폐지 이후 모건 스탠리, 골드만삭스 등 전통 금융 기관들은 즉시 암호 관리 서비스를 시작했으며, 2025년 2분기까지 2000억 달러 이상의 기관 자금이 은행 경로를 통해 유입될 것으로 예상됩니다.

블랙록 CEO 핀크의 연례 투자자 공개 서한 (출처: https://www.blackrock.com/corporate/investor-relations/larry-fink-annual-chairmans-letter)

기관 투자자들은 암호 자산, 특히 비트코인에 대한 열정을 지속적으로 높이고 있습니다. 3월 31일, 세계 최고의 자산 관리 회사 블랙록의 CEO 래리 핀크는 27페이지에 달하는 연례 투자자 서한을 발표했습니다. 서한에서 핀크는 매우 드문 진지한 어조로 경고했습니다. 미국이 부풀어 오르는 부채와 재정 적자를 효과적으로 관리하지 못한다면, 수십 년간 안정적으로 자리 잡아온 달러의 "세계 기축 통화" 지위는 비트코인과 같은 신흥 디지털 자산에 의해 대체될 가능성이 매우 높다고 말했습니다. 특히 핀크는 서한에서 비트코인을 7회, 달러를 8회 언급하며 비트코인의 현재 금융 맥락에서의 중요성을 강조하고, 글로벌 경제 구조의 변화에서 비트코인이 잠재적으로 중요한 역할을 할 수 있음을 암시했습니다.

4월 2일 트럼프의 관세 정책이 시행되면서 미국 경제 전망은 더욱 불확실해지고 있습니다. 만약 미국 경제가 관세 정책 아래에서 깊은 침체에 빠지지 않고, 연준이 6월에 금리를 인하한다면, 비트코인은 2분기에 추세 반전을 맞이할 가능성이 있습니다. 경제가 불안정한 시기에 비트코인의 희소성과 안전 자산으로서의 속성이 더욱 두드러질 것입니다. 시장의 위험 선호가 회복되면, 비트코인은 신흥 자산 클래스로서 새로운 안전 자산 및 가치 저장 수단에 대한 시장의 잠재적 수요에 부합하며, 주요 저항선을突破하고 가치 재평가를 맞이할 가능성이 높습니다.

3월 시장은 "스태그플레이션 우려"와 "정책 완화" 사이에서 반복적으로 흔들렸습니다. 장기적으로 관세 시행이 인플레이션을 상승시키고 달러 신용을 잠식한다면, 자금은 비주권 자산으로 이동할 수밖에 없습니다. 블랙록 CEO 핀크는 투자자 서한에서 "비트코인이 달러 패권을 흔들 수 있을까?"라고 질문하며, 이는 결코 무의미한 질문이 아닙니다. 그는 우리가 글로벌 금융 새로운 질서를 재편하는 데 있어 가장 파괴적인 변수가 이미 등장했음을 상기시킵니다.