VC 자산 버블 역사: 왜 모든 새로운 코인이 제로가 되어야 하는가?
벤처 캐피탈 기관과 창립자 간의 불일치가 창립자들이 다른 자금 조달 경로로 전환하도록 촉진하고 있다.원제목：《The Great Crypto VC Bubble: Why Every New Token Trends to Zero (Part 1)》
저자：++0xLouisT++
편집：심조TechFlow
알트코인이 지속적으로 손실을 보고 있는 이유는 무엇일까요? 높은 FDV 때문인가요, 아니면 CEX의 상장 전략 때문인가요? 바이낸스와 코인베이스는 TWAP(시간 가중 평균 가격)을 사용하여 자금을 새로운 알트코인에 직접 투자해야 할까요? 진정한 원인은 새롭지 않습니다------모든 것은 2021년의 암호화폐 벤처 캐피탈 거품으로 거슬러 올라갑니다.
이 글에서는 우리가 어떻게 오늘날에 이르게 되었는지를 분석하겠습니다. 다음 글에서는 이러한 현상이 프로젝트와 유동 시장에 미치는 영향, 미래의 가능성 있는 트렌드, 그리고 현재 환경에서 창업자들에게 제공할 수 있는 몇 가지 조언을 탐구할 것입니다.
ICO 열풍(2017-2018)
암호화폐 산업은 본질적으로 매우 유동적인 산업입니다------프로젝트는 언제든지 토큰을 발행할 수 있으며, 이 토큰은 어떤 것이든 나타낼 수 있습니다. 2017년 이전에는 대부분의 거래 활동이 공개 시장에서 발생했으며, 누구나 중앙화 거래소를 통해 직접 토큰을 구매할 수 있었습니다.
그러다 ICO(최초 토큰 발행) 거품이 찾아왔습니다: 미친 투기의 시대가 곧 사기꾼들에 의해 이용되었습니다. 그 결말은 모든 거품과 마찬가지로: 소송, 사기 및 규제 단속이었습니다. 미국 증권 거래 위원회(SEC)가 개입하여 ICO는 거의 불법이 되었습니다. 미국의 사법 시스템을 피하기 위해 창립자들은 자금을 모으기 위한 다른 방법을 찾아야 했습니다.
벤처 캐피탈 열풍(2021-2022)
소액 투자자들이 퇴출되면서 창립자들은 기관 투자자들에게 눈을 돌렸습니다. 2018년부터 2020년까지 암호화폐 벤처 캐피탈 분야는 점차 성장했습니다------일부 회사는 순수한 벤처 캐피탈 기관이었고, 다른 일부는 헤지 펀드로, 자산 관리 규모(AUM)의 일부를 벤처 캐피탈 베팅에 배정했습니다. 그 당시 알트코인에 투자하는 것은 역행하는 행동으로 여겨졌습니다------많은 사람들은 이러한 토큰이 결국 제로가 될 것이라고 생각했습니다.
그러다 2021년이 왔습니다. 상승장으로 인해 벤처 캐피탈의 포트폴리오(적어도 장부상에서)가 급격히 상승했습니다. 4월까지 많은 펀드의 수익률은 20배 또는 100배에 달했습니다. 암호화폐 벤처 캐피탈은 갑자기 "인쇄기"처럼 보였습니다. 유한 파트너(LPs)들이 몰려들어 다음 물결에 탑승하고 싶어 했습니다. 벤처 캐피탈 기관들은 이전의 10배, 심지어 100배 규모의 새로운 펀드를 모집하기 시작했으며, 그들은 이러한 놀라운 수익을 복제할 수 있다고 확신했습니다.
출처：Galaxy Research
또한, 벤처 캐피탈이 LPs에게 매력적인 이유를 설명하는 심리학적 이유도 있으며, 이에 대해 이전 글에서 자세히 분석했습니다：암호화폐 분야 벤처 캐피탈이 유동 자금보다 더 많은 진짜 이유
숙취기(2022-2024): 암호화폐 벤처 캐피탈의 딜레마와 전환
그리고 2022년이 다가왔습니다: 루나 붕괴, 3AC(쓰리 애로우 캐피탈) 파산, FTX 폐쇄------수십억 달러의 장부 수익이 하룻밤 사이에 사라졌습니다.
일반적인 견해와는 달리, 대부분의 벤처 캐피탈은 시장 고점에서 현금을 회수하지 않았습니다. 그들은 다른 사람들과 마찬가지로 시장 붕괴의 하락 과정을 겪었습니다. 현재 그들은 두 가지 큰 문제에 직면해 있습니다:
실망한 유한 파트너(LPs): 한때 100배 수익에 환호했던 LP들은 이제 빠른 퇴출을 요구하며 펀드에 압력을 가하고, 이로 인해 펀드는 조기에 위험을 줄이고 수익을 잠그도록 강요받고 있습니다.
과도한 자금: 시장에는 사용되지 않은 벤처 캐피탈 자금(dry powder)이 많지만, 양질의 프로젝트는 부족합니다. 많은 펀드는 투자 기준을 충족하고 다음 라운드 자금을 마련하기 위해 경제적으로 비합리적인 프로젝트에 자금을 투입하기로 선택하고, LP들에게 자본을 반환하는 대신 그렇게 하고 있습니다.
현재 대부분의 암호화폐 벤처 캐피탈은 곤경에 처해 있습니다: 새로운 펀드를 모집할 수 없고, 손에 쥐고 있는 것은 "높은 FDV로 제로가 되는" 시나리오에 따라 발전할 저품질 프로젝트들입니다. LP의 압력 아래, 이들은 장기 비전의 지지자에서 단기 퇴출의 추구자로 변모하고 있습니다. 그들은 벤처 캐피탈이 지원하는 대형 토큰(예: L1, L2 및 인프라 토큰)을 자주 매도하고 있으며, 이러한 토큰의 고평가는 그들 스스로 인위적으로 높인 것입니다.
다시 말해, 암호화폐 벤처 캐피탈의 인센티브 메커니즘과 시간 프레임이显著하게 변화했습니다:
2020년: 벤처 캐피탈은 역행하는 사고를 가진 자들이었고, 자금이 부족하며 장기 발전에 집중했습니다.
2024년: 벤처 캐피탈은 혼잡해지고 자금이 과잉이며 더욱 단기적입니다.
저는 2021-2023년의 벤처 캐피탈 펀드 성과가 대부분 기대 이하일 것이라고 생각합니다. 벤처 캐피탈의 수익은 멱법칙 분포(power-law distribution)를 따르며, 소수의 승자가 다수의 패자를 보상합니다. 그러나 조기 매도로 인해 이 패턴이 깨져 전체 성과가 약화될 것입니다.
벤처 캐피탈 수익에 대한 평균 데이터를 더 알고 싶다면, 제가 이전에 쓴 관련 글을 참고하시기 바랍니다.
왜 점점 더 많은 창립자와 커뮤니티가 벤처 캐피탈에 대해 회의적인 태도를 보이는지 이해하기 어렵지 않습니다. 벤처 캐피탈의 인센티브 메커니즘과 시간표가 창립자의 목표와 일치하지 않으며, 이러한 불일치가 다음과 같은 트렌드의 변화를 촉진하고 있습니다:
커뮤니티 주도의 자금 조달: 프로젝트는 벤처 캐피탈에 의존하기보다는 커뮤니티의 힘을 통해 자금을 모으는 경향이 있습니다.
장기 지원의 유동 자금: 벤처 캐피탈에 비해 유동 자금이 점차 장기 지원 토큰의 주력으로 자리잡고 있습니다.
유동성/벤처 캐피탈 주기 평가
벤처 캐피탈 자금과 유동 시장 간의 자본 흐름을 추적하는 것은 매우 중요합니다. 저는 벤처 캐피탈 시장의 상태를 평가하기 위해 하나의 지표를 사용합니다. 완벽하지는 않지만 매우 유용한 참고 자료입니다.
저는 벤처 캐피탈이 3년 내에 70%의 자금을 선형으로 배치할 것이라고 가정합니다------이는 대부분의 벤처 캐피탈의 경향처럼 보입니다.
VC 3년 선형 배치 시각화
@glxyresearch에서 제공한 벤처 캐피탈 자금 조달 데이터를 기반으로, 저는 가중 총합 모델을 적용하여 16개 분기의 배치율을 결합하여 시스템 내 남아 있는 사용되지 않은 자금(dry powder)을 추정합니다. 2022년 4분기에는 약 480억 달러의 벤처 캐피탈 자금이 아직 배치되지 않았습니다. 그러나 새로운 자금 조달이 정체되면서 이 숫자는 최소 절반으로 줄어들었고 여전히 감소하고 있습니다.
VC 미사용 자금 시각화 차트
다음으로, 저는 매 분기 남아 있는 벤처 캐피탈 자금을 TOTAL2(비트코인을 제외한 암호화폐 시장 총 시가총액)와 비교합니다. 벤처 캐피탈은 일반적으로 알트코인에 투자하므로, TOTAL2는 가장 좋은 대리 지표입니다. 만약 벤처 캐피탈 자금이 TOTAL2에 비해 과도하다면, 시장은 향후의 토큰 생성 이벤트(TGE)를 흡수할 수 없을 것입니다. 이러한 데이터를 정규화하면 유동성/벤처 캐피탈 비율의 주기적 특성을 드러낼 수 있습니다.
암호화폐 벤처 캐피탈과 유동 시장: 주기적 규칙과 미래 전망
일반적으로 "벤처 캐피탈 열풍"(VC euphoria) 구간에서는 유동 시장의 위험 조정 후 수익이 벤처 캐피탈보다 우수한 경우가 많습니다. 반면 "벤처 캐피탈 항복"(VC capitulation) 구간은 더 복잡합니다------이는 벤처 캐피탈이 포기하고 있다는 것을 의미할 수도 있고, 유동 시장이 과열되고 있다는 것을 나타낼 수도 있습니다.
모든 시장과 마찬가지로 암호화폐 벤처 캐피탈과 유동 시장은 주기적 규칙을 따릅니다. 2021/2022년에 축적된 과잉 자본이 빠르게 소진되고 있으며, 이는 창립자들이 자금을 모으는 것을 더욱 어렵게 만들고 있습니다. 동시에 자금이 고갈된 벤처 캐피탈 기관들은 거래와 조건에 대해 더욱 까다로워지고 있습니다.
여기서 글을 마치며, 다음 글에서는 이 현상이 유동 시장에 미치는 영향에 대해 깊이 탐구할 것입니다.
요약
최근 몇 년간 벤처 캐피탈 펀드의 성과가 저조하며, 벤처 캐피탈 기관들은 LPs에게 자본을 반환하기 위해 단기 매도에 나서고 있습니다. 많은 유명한 암호화폐 벤처 캐피탈 기관들이 향후 몇 년 내에 생존하지 못할 가능성이 있습니다.
벤처 캐피탈 기관과 창립자 간의 불일치가 창립자들이 다른 자금 조달 경로로 전환하도록 촉진하고 있습니다.
벤처 캐피탈 자본의 과잉 공급이 비합리적인 자원 배분을 초래하고 있으며, 이에 대해 후속 글에서 자세히 분석할 것입니다.
계속됩니다…
