동서양 VC 1차 시각에서의 암호화 시장: 서사를 위한 서사, 지루하기 그지없다

원문 제목：《동서양 1급 시각에서의 시장과 몇 가지 생각》

원문 저자：老白，ABCDE 투자 연구 파트너

말하자면, 이번이 트위터에서 가장 오랫동안 업데이트가 없었던 경우인 것 같습니다. 이유는 간단합니다. 광고를 전혀 하지 않는 블로거로서, 매번 글을 쓸 때 본질적으로 표현 욕구가 필요하지만, 최근 몇 달간의 시장은 이런 느낌을 주기 어렵습니다. 2차 시장의 침체된 모습은 확실히 큰 비중을 차지하지만, 1차 시장이 주는 느낌이 아마도 이런 표현 욕구의 부족의 주요 원인일 것입니다.

하지만 최근 몇 가지 현상을 관찰했고, 몇 가지 생각이 있어, 아마도 길어질 것 같아 세 네 편으로 나누어 발행할 계획입니다. 주제는 각각 「동서양 VC 1급 시각에서의 시장」, 「RWA의 새로운 징후」, 「ETH와 Solana에서 이야기할 만한 것들」입니다.

오늘은 첫 번째 주제에 대해 이야기하겠습니다.

지난 몇 주 동안 아시아의 몇몇 동료들과 이야기를 나누었는데, 모두가 뜻밖에도 「일시 중지」 또는 「보수적」인 투자 모드에 들어갔다는 것을 발견했습니다.

우리가 최근에 투자한 것은 1월이었고, 몇몇 동료들도 비슷한 상황입니다. 두세 달, 심지어 더 오랜 시간 동안 투자하지 않은 사례가 비일비재합니다.

시장에 대한 느낌은 「지루함」이라는 두 단어가 가장 적절한 표현일 것 같고, 또는 일시적인 「공감대」라고 할 수 있습니다.

이런 지루함은 2차 시장과 완전히 연결되어 있지는 않습니다. 나는 루나 붕괴 이후, 비록 2차 시장이 침체되었지만, 1차 시장에서 이야기했던 좋은 확장 프로젝트, ZK에 대한 이야기, 혁신적인 DeFi, GameFi, AI에 대한 이야기를 나눌 때 모두가 여전히 흥분했던 기억이 생생합니다. 그리고 이런 흥분감은 2025년이 지나면서 점차 느끼지 못하게 되었습니다.

2차 시장은 어떤 서사도 며칠 이상 지속되지 않는 침체를 겪고 있으며, 자연스럽게 1차 시장에 감정 전이의 영향을 미치지만, 더 걱정스러운 점은 - 우리가 「낮게 달린 과일」을 거의 따내고, 긴 조정, 탐색, 전환의 시기로 들어섰으며, 그에 따른 심각한 고통을 동반한 공백기에 접어들었는가 하는 것입니다. 이 주제에 대해서는 마지막에 다시 이야기하겠습니다. 현재 서양 VC가 보이는 상태는 동양과 다소 다릅니다.

그 시작은 우리가 작년에 Pre-seed 라운드에 투자한 DeFi 프로젝트가 최근 Seed 라운드를 진행하면서 발생했습니다. 원래 나는 현재의 1차 및 2차 시장에서 자금을 모을 수 있다면 매우 만족할 것이라고 생각했지만, 결과적으로 수백만 달러를 초과 모집하게 되었고, 몇몇 유럽 및 미국 VC들이 돈을 쏟아붓고 있었습니다. 이 결과는 나를 놀라게 했습니다. 프로젝트 자체는 확실히 좋지만, S급의 질감까지는 아니었습니다.

왜 아시아가 「침묵」하는 동안 유럽과 미국은 계속해서 「포격」을 하고 있는 걸까요? 그들이 이 평가에서 트리거를 당길 수 있는 이유는 무엇일까요?

우리는 내부에서 논의하며 몇 가지 무책임한 추측을 했습니다. 예를 들어:

1. 유럽 및 미국 VC의 설립 시점이 아시아와 다르기 때문에, 퇴출 주기가 달라져 투자 결정도 달라진다.

2. 아시아 VC는 어느 정도 「작은 마을 문제 해결사」의 기질을 가지고 있어, 수익률에서 동료를 이기려 하거나 최소한 BTC를 초과하려고 합니다(현재 시장 상황에서는 그렇게 할 수 있는 곳이 많지 않다고 생각합니다 - - ). 반면 유럽 및 미국 동료들은 이상주의와 장기주의의 기운이 더 강하며, 그들이 LP에게 왜 이 평가에서 이 프로젝트에 투자했는지를 논리적으로 설명할 수 있다면, 수익률에 대한 집착은 오히려 부차적입니다.

3. 순수한 자금 배치 수요로, 이번 라운드를 마친 후 다음 라운드를 빨리 모집하여 관리 수수료를 받는 것이 주된 목표입니다.

구체적인 이유는 불명확하며, 현재로서는 추측할 수밖에 없습니다. 그래서 앞으로 몇 주 동안 유럽 및 미국 VC의 파트너와 연구자들과 대화를 나누기로 했습니다. 시장에 대한 의견을 교환하는 것 외에도, 위의 질문에 대해 직접 대면하여 물어보려고 합니다. 그때 정보를 수집한 후 다시 트위터에 업데이트하겠습니다.

그리고 다시 돌아와서 낮게 달린 과일에 대해 이야기하자면, 이 기회를 빌어 여러분과 논의하고 싶습니다. 미래의 Crypto의 길은 어디에 있을까요?

우선, 개인적으로나 ABCDE로서 Crypto에 대한 장기적인 긍정적인 신념은 결코 흔들리지 않았습니다. 이는 심지어 일종의 「신앙」으로 볼 수 있습니다. 그렇지 않았다면 이 직업에 전념하지 않았을 것입니다.

하지만 중단기적으로 볼 때, 우리는 확실히 교차로에 서 있습니다. 2019년 DeFi 여름이 나타나기 전과 유사한 교차로인지 확신할 수 없기에, 여러분과 소통하고자 합니다.

그 시작은 최근 AlliaceDAO의 팟캐스트를 듣고, 그 안에서 언급된 세 가지 관점이 많은 공감을 불러일으켰기 때문입니다.

1. Qiao는 현재의 느낌이 2019년과 비슷하다고 말했습니다. 다음 단계에서 Crypto가 무엇이 나타날지 모르겠지만, 2020년 DeFi 여름의 출현이 그에게 눈을 뜨게 해주었고 방향을 찾게 해주었습니다.

2. 그들은 Crypto가 이 많은 세월 동안 단 하나의 PMF를 찾았다고 생각하는데, 그것은 금융입니다. 좀 더 구체적으로 말하자면 거래(Dex, Cex, Perp), 대출, 스테이블코인, 자산 발행(Mint, e.g Pumpfun)입니다.

3. 그들은 AI x Crypto 스타트업에 대해 많은 조언을 주었고, 프로젝트 내에서 Crypto 요소가 지나치게 억지스럽다면 차라리 Crypto를 제거하고 순수 AI로 직접 진행하는 것이 낫다고 했습니다. 결과적으로 30%의 프로젝트가 정말로 Crypto를 제거하고 순수 Web2 프로젝트로 변모했습니다.

1에 대해 - 2019년에는 이미 이 분야에 들어왔지만, 단순히 코인을 거래하고 있었고, 솔직히 당시 VC들이 지금처럼 「지루함」을 느끼고 있었는지는 확신할 수 없습니다. 하지만 기억하기로는, 적어도 IEO가 활발하고, EOS가 방향을 탐색하고, Starkware가 ZK 개념을 제안했으며, 2020년 DeFi 여름의 많은 프로젝트는 2018-2019년에 설립되고 투자된 것들이었으므로, 이론적으로 1차 시장의 체감은 지금보다 나아야 했습니다. 다시 말해, 그때 사람들은 「큰 일이 일어날 것이다」라는 믿음이 지금보다 더 강했을 것입니다.

2에 대해 - 1에 대한 응답이기도 하며, 중단기적으로 내가 가장 걱정하는 점은 - 우리가 낮게 달린 과일을 거의 따내고, 2019년과는 다른 교차로에 도달했는가 하는 것입니다.

만약 Crypto의 유틸리티에서 가장 큰 PMF가 금융이라면, DeFi 여름과 이후 몇 년간 지속된 미세 혁신은 오늘날 기본적으로 경계에 도달했습니다.

유틸리티의 반대편은 Crypto가 잘하는 것 - 즉 서사 방향입니다. Meme은 의심할 여지 없이 가장 좋은 대표입니다. Pump.FUN은 2024년에 이 방향을 경계까지 밀어붙였습니다.

또한 지난 몇 년 동안 유틸리티와 서사가 무엇을 해야 할지 불확실할 때, 우리 커뮤니티는 최소한 인프라를 계속해서 발전시킬 수 있었습니다. ETH에서 EOS, Solana, 그리고 이후의 Aptos, Sui…… 나는 올해 Solana가 Firedancer, Monad 및 MegaETH를 메인넷에 출시할 가능성이 높다는 것을 생각하고 있습니다. 우리는 블록체인 인프라 확장에 관해서도 이미 경계에 도달했는지 궁금합니다.

3에 대해 - 하나의 교차로에서 세 가지 길이 모두 경계에 도달했다면, 마지막 길은 「블록체인의 모듈화」만 남았을까요? 이는 위의 세 번째 관점과 관련이 있으며, YC의 팟캐스트에서도 유사한 통찰을 들었습니다.

여기서 말하는 모듈화는 Celestia와 같은 모듈화가 아니라, 블록체인 기술 전체를 추상화하여 하나의 모듈로 만들고, 스타트업에 기능으로 삽입하는 것입니다. AI와 유사합니다.

현재 우리가 보는 대부분의 Crypto 프로젝트는 완전히 Crypto에 기반하여 태어났거나, 또는 Crypto를 위해 존재하는 것이지, 현실 세계의 문제를 해결하기 위한 것이 아닙니다. 잘 말하면 Crypto Native라고 하고, 나쁘게 말하면 전혀 외부와 연결되지 않고, 내부에서만 자족하는 것입니다.

Web2 AI 투자 생태계에서도 유사한 문제가 발생할 것으로 보이며, 많은 프로젝트가 「AI를 위한 AI」처럼 보이지만, 특정 현실 문제를 해결하기 위한 것이 아닙니다.

미래의 1차 시장에서 Web2와 Web3의 융합 또는 만남이 발생할까요? 하나의 프로젝트는 반드시 현실 세계의 특정 문제를 해결하기 위해 존재해야 하며, 문제를 해결하는 과정에서 Crypto 요소가 필요하면 Crypto 요소를 추가하고, AI 요소가 필요하면 AI 요소를 추가해야 합니다. 그러나 초점과 목적은 Crypto와 AI와는 전혀 관련이 없어야 합니다. 마치 메이투안 배달이 5G, 플랫폼 소프트웨어, 빅데이터, AI 작업 분배 등을 사용하지만, 본질적으로는 식사 문제를 해결하기 위해 태어난 프로젝트와 같습니다.

만약 Crypto의 다음 큰 단계가 이러한 형태라면, 여러분은 지루하다고 느낄까요? Crypto VC, 거래 플랫폼, 스튜디오 등 현재 Crypto Native 산업 체계로 구성된 일련의 형태가 계속될 수 있을까요?

현재 1차 시장에서 점점 더 많은 결제 및 RWA 관련 프로젝트가 등장하고 있으며, 이는 어느 정도 3번의 생각과 일치합니다. 최근 Ondo의 글로벌 시장을 연구하고 몇 개의 RWA 프로젝트에 대해 이야기했으니, 다음 편에서는 RWA 이 분야의 새로운 방향에 대해 특별히 이야기하겠습니다.