++4 Alpha 핵심 관점：++

1. 이번 주 거시 경제 리뷰

1. 시장 개요

• 시장 심리가 단계적 저점에 있으며, 미국 주식 SPX가 200일 이동 평균선을 하회하여 CTA 전략의 매도세를 촉발했지만, 매도는 거의 끝나가고 있다.
• VIX 지수는 20 이상을 유지하고 있으며, Put/Call 비율이 상승하여 시장의 공포 심리가 높다.
• 트럼프의 암호 자산 국가 전략 비축 소식에 따른 암호화폐 시장의 자극은 제한적이며, 정책 세부 사항이 예상보다 미흡하고, 전반적으로 위험 선호가 축소되고 있다.

2. 경제 데이터 분석

• 제조업 PMI: 신규 주문 지수가 호황선 아래로 하락하고, 고용 지수가 예상보다 낮아 제조업이 관세의 영향을 받아 조심스러워지고 있다.
• 비제조업 PMI: 예상치를 초과하여 미국 경제가 여전히 탄력적임을 나타내며, 서비스업이 전반적으로 안정적이지만 확장이 둔화되고 있다.
• GDP 예측: 애틀랜타 연방준비은행이 1분기 GDP를 -2.4%로 하향 조정했지만, 하락은 주로 순수출의 영향을 받았으며, 소비 지출은 여전히 견조하다.
• 비농업 고용 데이터: 고용 데이터가 분화되어 실업률이 소폭 상승하고, 고용 증가가 둔화되며, 임금 증가 속도가 제한적이어서 기업들이 신규 고용보다는 근무 시간을 연장하는 경향을 보이고 있다.

3. 연준 정책 및 유동성

1) 파월 발언:

• 연준은 관세 정책이 명확해지기 전까지 조심스러운 관망세를 유지할 경향이 있다.
• 2% 인플레이션 목표는 여전히 핵심이며, 단기 인플레이션 상승이 금리 인상을 촉발하지 않을 것이다.
• 경제 기본면은 여전히 안정적이지만, 고용이 지속적으로 둔화된다면 금리 인하 가능성이 증가할 수 있다.

2) 유동성: 연준의 광의 유동성이 한층 개선되었지만, 시장 심리는 여전히 약하다.

3) 금리 시장: 단기 자금 조달 금리가 하락하고 있으며, 시장은 향후 6개월 내 금리 인하를 예상하고, 10년 만기 미국 국채 수익률이 상승 반전하여 경기 침체 우려가 다소 완화되었음을 나타낸다.

2. 다음 주 거시 경제 전망

• 시장은 여전히 기대 심리의 게임 단계에 있으며, 추세가 불확실하고 기관 자금은 관망세를 보이고 있어 단기 시장에서 명확한 방향을 형성하기 어렵다.
• 3-4월 경제 데이터의 미세 변화를 주목해야 하며, 관세, 정부 감원, 금리 등의 영향은 지연 효과가 있어 시장 추세 확인에는 더 많은 데이터 지원이 필요하다.
• 시장은 과도하게 비관적일 필요가 없으며, 경제는 크게 악화되지 않았고, 투자자는 포지션을 잘 관리하고 공격과 방어의 균형을 유지하며 더 명확한 추세 신호를 기다려야 한다.

다음 주 주요 데이터: CPI, PPI, 소비자 신뢰 지수 등 주요 데이터를 주목하여 인플레이션과 소비 추세의 변화를 판단해야 한다.

추세가 불확실한 가운데, 비농업 고용 데이터의 분화, 반등 또는 추가 하락?

1. 이번 주 거시 경제 리뷰

1. 이번 주 시장 개요

대분류 자산의 변동성을 보면, 이번 주 시장 심리는 여전히 단계적 저점에 있다. 금요일의 비농업 고용 데이터와 파월의 발언이 시장의 "침체 거래" 가격 책정에 다소 완화 효과를 주었지만, 관세 전망의 불확실성이 데이터가 시장에 미치는 긍정적인 효과를 상쇄했다.

미국 주식 시장을 보면, SPX가 16개월 만에 처음으로 200일 이동 평균선을 하회하였고, 시장 하락이 미국 주식 CTA 전략의 매도세를 촉발했다. 골드만삭스 거래 부서의 통계에 따르면, 지난 주에만 470억 달러가 매도되었지만, 다행히도 매도는 거의 끝나가고 있다. 변동성 측면에서 VIX 지수는 20 이상에서 지속적으로 높은 수준을 유지하고 있으며, 연초의 15 정도의 수준보다 훨씬 높다. 동시에 Put/Call 비율이 다시 0.9를 돌파하여, 이러한 데이터는 서로 상호 증명하며 시장의 공포와 약세 심리가 여전히 높음을 반영한다.

차트 1: 이번 주 VIX 지수는 20 이상에서 지속적으로 유지됨 Source：Barchart

암호화폐 시장을 보면, 이번 주 트럼프가 암호 자산 국가 전략 비축을 서명한 긍정적인 자극이 있었지만, 시장의 개선은 뚜렷하지 않다. 한편으로는 전략 비축의 주요 형태가 미국의 압수 자산으로 이루어져 있으며, 신규 구매에 대한 암시가 없어서 시장의 기대에 미치지 못하고 있다. 다른 한편으로는 미국 주식 등 대분류 위험 자산의 조정으로 인해 위험 선호가 명확히 축소되었고, 유동성이 전반적으로 좋지 않아 BTC의 반등이 약하다.

지난 주의 경고와 같이, 현재 시장은 안정적인 거래 기대를 형성하지 못하고 있으며, 거시 정책의 불확실성에 대한 우려가 시장 심리 개선을 억제하고 있다.

2. 경제 데이터 분석

이번 주 데이터 분석의 초점은 여전히 미국 경제에 맞춰져 있으며, 이번 주 발표된 여러 데이터는 미국 경제가 실제로 둔화되고 있음을 추가로 증명하고 있다. 그러나 데이터의 미세 구조를 보면, 시장의 침체 우려가 과장되었다고 생각한다.

이번 주 월요일에 발표된 2월 ISM 제조업 지수는 1월의 확장을 이어갔지만, 그 폭은 둔화되었으며, 종합 지수는 50.3으로 시장 예상에 미치지 못했다. 주목할 점은 신규 주문 지수가 호황선 아래로 하락하여 지난해 10월 이후 처음으로 축소되었고, 고용 지수는 예상보다 낮으며, 물가 지수는 예상보다 높았다. 구조적 데이터의 분화는 트럼프의 관세 영향 아래에서 제조업체들이 생산과 채용에 조심스러워지고 있으며, 수요 측이 더 둔화될 가능성이 있음을 나타낸다. 그러나 수요일에 발표된 비제조업 PMI는 반대의 데이터를 제시하며, 수치는 시장 예상치를 초과했다. 두 가지 데이터는 현재 미국 경제의 두 가지 사실을 지적한다:

• 트럼프의 관세 정책이 실제로 미국 수입업체/제조업체에 큰 혼란을 초래하고 있으며, 지속적으로 부정적인 충격을 가하고 있다.
• 미국 경제의 모멘텀은 실제로 둔화되고 있지만, 미국 GDP는 주로 서비스업에 의존하고 있으며, 서비스업의 전반적인 태세는 여전히 상대적으로 견조하다. 다만 과거의 급진적 확장에서 느린 성장 태세로 둔화되고 있으며, 이는 미국 경제의 기본적인 신호가 명확한 악화 신호를 보이지 않음을 나타낸다.

이번 주 목요일 애틀랜타 연방준비은행은 최신 GDP 예측을 업데이트하였으며, 데이터에 따르면 1분기 GDP의 최신 예측은 -2.4%로, 3월 3일 예측의 -2.8%보다 약간 높다.

차트 2: 3월 6일 기준, GDP 예측이 지속적으로 하락 Source：애틀랜타 연방준비은행

시장은 지속적으로 부정적인 GDP 예측에 대해 우려하고 있지만, 구조적으로 보면 1분기 미국 개인 소비 지출과 민간 투자는 하락하지 않았으며, 관세로 인해 수입이 급증하면서 순수출이 GDP에 미치는 기여가 크게 하락한 것이 GDP 예측 하락의 핵심 원인이다. 이는 소비 주도의 미국 경제가 소비 지출이 여전히 안정적인 증가 속도를 유지하는 한, 기본면에 대한 우려가 과도하게 비관적일 수 있음을 나타낸다.

이번 주 금요일 비농업 고용 데이터는 시장의 비관적 심리를 약간 반전시켰으며, 시장의 침체 우려를 일부 완화했다. 2월 실업률은 시장 예상보다 소폭 높은 4.1%로 발표되었고, 계절 조정된 비농업 고용 인구는 15.1만 명으로 시장 예상 16만 명보다 낮았다. 임금 측면에서는 연율 증가 속도가 예상보다 낮고, 월간 속도는 예상과 같지만 이전 값보다 낮았다. 동시에 세부 데이터를 추가 분석한 결과, 다음과 같은 몇 가지 주요 결론이 도출되었다:

• 순 고용이 증가했지만, 고용 부족률과 신규 실업 인구 등에서 수치가 빠르게 증가하여 전체 고용 상황이 비교적 약세임을 반영하고 있지만, 악화로 이어지지는 않는다.
• 임금 증가가 제한적이고 근무 시간이 늘어나는 변화는 기업들이 현재 신규 채용보다는 기존 직원의 근무 시간을 늘리려는 의향이 더 강하다는 것을 나타내며, 임금 증가가 제한적이라는 것은 수요 측의 둔화와 기업의 비용 통제 요구가 증가하고 있음을 반영한다.

차트 3: 2019-2025년 미국 비농업 고용 인구 변화 Source：Mish Talk

이번 주 금요일 연준 의장 파월은 제18회 통화 정책 포럼에 참석하여 발언하였으며, 시장의 주목을 받았다. 발언 후 시장은 전반적으로 안정세를 보였다. 파월의 발언은 사실상 몇 가지 핵심 지침 정보를 제공하였다:

• 트럼프의 관세 정책이 명확해지기 전까지 연준은 조심스럽고 관망하는 경향이 있음을 암시하며, 원문은 "조심스러운 비용이 매우 낮다"는 것이다.
• 2%의 인플레이션 목표를 재차 강조하며, 특히 연준이 장기 인플레이션 기대에 더 주목하고 있음을 암시하였다. 단기 인플레이션 기대가 상승하더라도 연준이 금리 인상을 재개하지는 않을 것이다.
• 현재 경제 상황에 대한 판단에서 연준은 비교적 낙관적이며, 소비 지출이 다소 둔화되었지만 경제 성장이 상대적으로 안정적이며, 노동 시장이 대체로 견조하다고 본다.
• 노동 시장의 둔화를 가리키는 데이터가 더 많아지면, 연준이 금리 인하를 재개할 가능성이 있다.

이 네 가지를 종합하면, 시장에 상대적으로 완화된 통화 정책 기대를 전달하고 있다. 다시 말해, 파월의 발언은 현재 연준의 결정 경로를 제시하며, 우선 장기 인플레이션 기대가 안정된 상황에서 연준은 금리 인상 압박이 없으며, 고용 데이터가 지속적으로 둔화되는 배경에서 연준은 단기 인플레이션이 목표를 초과하는 것을 용인할 수 있으며, 계속해서 완화적인 태세를 유지할 가능성이 있다.

3. 유동성 및 금리

연준의 자산 부채표를 보면, 이번 주 연준의 광의 유동성이 한층 개선되어 3월 6일 기준으로 6조 달러를 다시 넘어서며, 개선 규모는 시장 심리의 하락을 상쇄하기에는 부족하다.

금리 시장 측면에서 단기 자금 조달 금리를 기준으로 할 때, 금리 파생상품 시장은 향후 6개월 내 금리 인하에 베팅하고 있으며, SOFR 6개월 만기 금리의 하락 기울기가 뚜렷하다. 국채 수익률 측면에서 시장은 향후 3차례 금리 인하를 가격에 반영하고 있으며, 매 차례 25BP 인하를 예상하고 있지만, 동시에 10년 만기 국채 수익률이 상승 반전하여 시장의 침체 우려가 파월의 발언에서 다소 완화되었음을 나타낸다.

차트 4: 미국의 하룻밤 자금 조달 금리와 국채 수익률 변화 Source：Wind

2. 다음 주 거시 경제 전망

금리 시장, 위험 시장 및 경제 데이터의 각종 결론을 종합해 볼 때, 시장은 여전히 위험 기대 소화의 중요한 단계에 있으며, 관세로 인한 재인플레이션과 침체 위험은 현재 데이터로 반증할 수 없으므로, 시장의 추세 확인에는 더 많은 현실 데이터가 필요하다. 다시 말해, 주류 기관 자금의 경우, 위험 회피를 고려하여 대규모로 포지션을 구축하기보다는 관망하는 신중한 태도를 취할 가능성이 높다.

앞서 언급한 분석을 바탕으로 우리의 전반적인 견해는 다음과 같다:

• 현재 시장의 주된 흐름은 여전히 "기대의 게임"이며, 추세의 확인이 아니므로 위험 논리상 단기 내 시장은 명확한 방향을 제시할 수 없으며, 투자자에게는 기다리거나 조정이 합리적인 위치에 도달했을 때 결정을 내리는 것이 더 높은 수익률을 가져올 것이다.
• 관세, 미국 정부 감원, 금리 등의 요인이 시장에 미치는 영향은 지연 효과가 있으므로, 투자자는 3-4월 각종 경제 데이터의 미세 변동에 주목해야 하며, 거시 변수는 향후 두 달 내에 점차 명확해질 것이다. 금리가 시장의 전환점을 확인하게 되면, 암호화폐 시장의 반등 잠재력이 더 커질 것이다.
• 미세 데이터는 경제의 대폭적인 악화를 가리키지 않으며, 과도하게 비관적일 필요가 없으며, 시장은 상승 중에 위험을 축적하고 하락 중에 위험을 완화하므로, 여전히 투자자는 투자 포트폴리오의 포지션 위험을 잘 관리하고 방어적 배치를 늘리며, 극심한 시장 변동 속에서 공격과 방어의 균형을 잘 유지해야 한다.

다음 주 주요 거시 경제 데이터는 다음과 같다:

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