블랙 프라이데이 암호화폐 시장이 계속 폭락하고, 비트코인 최대 보유 기관인 마이크로스트래티지에 문제가 생길까요?

출처: 화리화외

연속적인 폭락이 이어진 후, 오늘(2월 28일) 우리는 드디어 7로 시작하는 비트코인을 다시 보게 되었습니다. 블랙 프라이데이의 충격을 다시 겪은 후, 여러분의 감정은 어떻게 유지되고 있을까요?

최근의 블랙 프라이데이를 간단히 회상해 보겠습니다. 아마도 경험이 많아지면 익숙해질 것입니다:

1월 17일 금요일, TRUMP 토큰이 공식 출시되어 시장 유동성을 소진하기 시작했습니다.

1월 24일 금요일, Deepseek으로 인해 전 세계 AI 주식이 폭락하며 암호화폐 시장도 크게 조정되었습니다.

1월 31일 금요일, 트럼프의 관세 정책이 금융 시장에 추가적인 충격을 주었고, 이후 며칠 동안 ETH는 대규모 청산 폭락에 들어갔습니다.

2월 14일 금요일, 아르헨티나 대통령 LIBRA 토큰이 출시되어 암호화폐 시장의 유동성 위기를 더욱 촉발했습니다.

2월 21일 금요일, 새로운 블랙 스완 사건이 발생하여 BYBit가 해킹당하고 15억 달러의 자산이 도난당했습니다.

2월 28일 금요일, 트럼프의 관세 정책이 강화되면서 비트코인은 8만 달러 아래로 떨어지고, 알트코인들은 더욱 큰 타격을 받았습니다.

어제, 저는 그룹에서 파트너들이 Strategy(마이크로스트래티지)에 대해 논의하는 것을 보았고, 오늘 아침에도 백엔드에서 한 파트너가 Strategy에 대한 질문을 남겼습니다. 시장이 폭락할 때마다, 대형 기관이 청산될지에 대한 걱정을 하는 파트너들이 있는 것 같습니다.

그럼 다음 공유에서는 Strategy에 대해 계속 논의해 보겠습니다.

사실 Strategy에 대해서는 이전 기사에서 이미 몇 가지 전문적인 소개와 정리가 있었습니다. 예를 들어, 최근 두 편의 기사는 올해 2월 10일과 작년(2024) 11월 28일의 기사입니다. 관심 있는 파트너들은 해당 역사 기사를 검색해 보실 수 있습니다.

이 글을 작성할 당시, Strategy는 총 499,096개의 비트코인을 보유하고 있으며, 이 비트코인의 평균 매입 비용은 66,380.42 달러로, 모든 기관 중에서 비트코인을 가장 많이 보유하고 있습니다. 아래 그림과 같습니다.

Strategy는 2020년 9월부터 비트코인을 계속 매입해 왔으며, 현재 보유하고 있는 비트코인의 총 가치는 407.8억 달러, DCA 총 투자 비용은 331.1억 달러, P/L은 76.48억 달러, 전체 수익률은 23.08%입니다. 최근 비트코인 가격의 변동으로 인해, 그들의 최근 몇 개월 비트코인 보유를 보면 손실이 발생하고 있습니다. 아래 그림과 같습니다.

그런 다음, MSTR의 주식 동향을 비교해 보겠습니다. 사실 Strategy의 주식 동향은 암호화폐 시장의 감정과 기본적으로 연결되어 있습니다. 예를 들어, 2월에 들어서면서 MSTR도 상당한 하락 추세를 보였고, 하락폭은 31%에 달했습니다. 아래 그림과 같습니다.

여기까지 읽으신 분들은 아마도 궁금해하실 것입니다: 현재 BTC 가격이 계속 폭락하고, MSTR 가격도 계속 하락하고 있다면, 시장이 이렇게 계속 발전한다면 Strategy에 문제가 생길까요?

이전에 관련 주제의 기사에서 이미 소개했듯이, Strategy가 비트코인을 구매하는 자금은 주로 채권(전환사채) 발행을 통해 조달된 외부 자금이며, 물론 일부 회사의 유휴 자금, 주식 증자 등의 자금도 포함됩니다.

사실 현재로서도 Strategy의 이러한 방식은 매우 대담한 혁신적 시도와 천재적인 설계입니다. 대략적인 역사적 배경은 2020년 코로나19 팬데믹의 발발로 인해 전 세계 유동성 위기가 발생하였고, 각국은 경제를 자극하기 위해 통화 완화 정책을 시행하기 시작했습니다. 동시에 대규모 자금 공급으로 인해 법정 화폐의 가치 하락과 인플레이션 위험이 발생했습니다. 그때, 마이클 세일러(Strategy의 창립자)는 비트코인의 가치를 재평가하기 시작했습니다. 그는 당시 세계 법정 화폐의 공급량이 매년 15%의 속도로 증가한다면, 사람들은 법정 화폐와 직접 연결되지 않은 자산을 필요로 할 것이라고 생각했습니다. 결국 마이클 세일러의 지도 아래, Strategy는 소프트웨어 회사에서 금융 회사로 전환하며 비트코인을 기관의 자산 부채표로 우선 선택하고 비트코인 전략을 채택하여 매입 모드에 들어갔습니다.

이 비트코인 전략의 핵심은 Strategy가 비트코인의 장기 상승 추세에서 잠재적인 수익을 얻을 수 있다는 것입니다. 물론 동시에 비트코인의 단기 하락에 따른 잠재적 위험도 감수해야 합니다.

하지만 Strategy 입장에서는 그들이 해야 할 일은 사실 매우 간단합니다. 계속해서 비트코인을 매입하는 것이며, 앞으로 얼마나 더 매입할 수 있을지는 주로 외부 자금을 조달하는 능력에 달려 있습니다. 즉, 만약 언젠가 그들의 부채 규모가 회사 자산 규모를 초과하게 된다면, 추가 자금을 조달할 가능성은 크게 줄어들 것입니다. 다시 말해, Strategy의 다음 행동은 외부 요인에 의해 더 많이 결정되며, 그들 스스로는 비트코인을 장기적으로 계속 매입하겠다는 "결심"이 흔들리지 않을 것입니다. 우리는 Strategy의 이러한 방식을 "스마트 레버리지"로 이해할 수 있으며, 이러한 전략은 "강제 청산" 상황을 직접적으로 초래하지 않을 것으로 보입니다. 쉽게 말해, 현재 Strategy가 직접적으로 청산될 위험은 사실 높지 않습니다.

하지만 한 가지 상황은 Strategy에 어느 정도 압력을 가할 수 있습니다. 예를 들어, Strategy가 비트코인을 고점에서 계속 매입(전환사채 발행 방식)하지만, 불행히도 비트코인이 곰 시장에 들어가게 된다면, 비트코인 가격이 계속 폭락하여 Strategy가 보유한 비트코인의 총 가치가 그들의 전환사채 총액보다 낮아지게 되면, 이는 MSTR의 하락을 더욱 초래할 수 있습니다. 그렇게 되면 Strategy는 외부 자금을 계속 조달하기가 어려워져 일정한 압력을 받을 수 있습니다.

요약하자면, Strategy에 압력을 가할 수 있는 조건은 몇 가지를 동시에 충족해야 합니다: 비트코인 고점에서 계속해서 미친 듯이 채권을 발행하여 비트코인을 매입(매입 비용을 계속 높임), 비트코인이 장기적으로 곰 시장에 있는 동안(유동성 부족으로 인해 자금 조달이 어려움), 비트코인 가격이 계속 폭락, 비트코인 보유 총 가치가 그들의 부채 규모보다 낮아짐, MSTR의 유동성이 부족해지며 하락(이로 인해 새로운 자금 조달이 어려워짐).

압력이 충분히 크다면, Strategy는 이론적으로 몇 가지 대응 방안을 가질 수 있습니다:

첫째, 새로운 주식을 발행하여 자금을 확보한 후 상환합니다.

둘째, 새로운 채권을 발행하여 기존 채권을 상환합니다.

셋째, 일부 비트코인을 직접 매각하여 자금을 확보한 후 상환합니다.

그렇다면 이러한 압력이 발생할까요? 얼마나 큰 압력을 초래할까요? 우리는 다음 몇 가지 데이터를 계속 살펴보겠습니다:

1. MSTR 주식 시가총액과 보유 BTC 가치의 비교

이 글을 작성할 당시, MSTR의 시가총액은 605.77 달러이며, Strategy가 보유한 비트코인의 총 가치는 407.8억 달러입니다.

간단히 설명하자면, MSTR의 시가총액이 보유 비트코인의 총 가치보다 크다면, 이는 시가총액 프리미엄이 존재한다는 것을 의미합니다(현재 프리미엄 비율은 48.55%). 즉, Strategy는 여전히 MSTR의 주식을 희석하여 비트코인을 매입할 수 있으며, 동시에 MSTR의 "비트코인 포함량"을 더욱 높일 수 있습니다.

"비트코인 포함량"의 증가는 MSTR의 주당 순자산이 실제로 증가하고 있음을 의미합니다. 이렇게 되면 주주(투자자)에게는 Strategy가 더 많은 비트코인을 계속 매입하는 것이 여전히 가치 있는(수익성이 있는) 일이 됩니다.

2. Strategy 부채 규모와 보유 BTC 가치의 비교

현재 Strategy의 부채 규모는 약 82억 달러이며, 이 부채는 407억 달러의 비트코인으로 지원되고 있습니다. 쉽게 말해, 그들의 현재 레버리지 비율은 약 20%에 불과하며, 이 보유 규모는 현재로서는 매우 건강해 보입니다. 아래 그림과 같습니다.

게다가, 이 부채는 주로 우리가 앞서 언급한 전환사채이며, 대부분의 채권은 2027년 이후에 만기가 됩니다. 따라서 현재로서는 Strategy가 상환 압박을 받을 가능성이 없어 보입니다.

3. Strategy의 창립자 마이클 세일러

세일러는 현재 매우 확고한 BTC 지지자로 변모하였으며, 이전에 소셜 네트워크를 통해 다소 과장된 발언을 하기도 했습니다. 예를 들어:

"비트코인이 1달러로 떨어지더라도, Strategy는 청산되지 않을 것이며, 오히려 우리는 모든 비트코인을 매입할 것입니다."

"필요하다면, 신장을 팔고 비트코인은 남겨두라고 권장합니다." (즉, 신장을 팔아도 비트코인은 팔지 말라는 의미입니다. 하하)

심지어 한 번 인터뷰에서 그는 이렇게 암시하기도 했습니다: 그가 사망한 후 자신의 비트코인 개인 키를 파기하여 자신이 보유한 비트코인이 절대 판매되지 않도록 할 것이라고.

이 자본가의 발언이 진실인지 아닌지는 차치하고, 그는 실제 행동(실제 자금)으로 비트코인을 매입하고 있으며, 비트코인 정기 투자에 대한 가장 전형적인 대표이자 모범 인물입니다.

물론, 세일러가 이렇게 말하는 데는 자신만의 근거가 있습니다. 현재 그는 Strategy의 46.8%의 투표권(회사의 10%의 주식 보유)을 가지고 있으며, 사실상 MSTR의 의사결정을 거의 완전히 통제하고 있다고 할 수 있습니다. 또한, 그는 개인적으로 약 19억 달러의 비트코인을 보유하고 있다고 합니다.

종합적으로 볼 때, 최근 비트코인이 가격에서 연속적인 폭락에 직면했지만, Strategy에게는 큰 압력을 가하지 않을 것으로 보입니다. 따라서 최근 많은 사람들이 Strategy가 폭락할 것이라는 주장은 더욱 근거 없는 이야기입니다.

물론, 미래에 어떤 일이 발생할지는 아무도 예측할 수 없습니다. 우리는 다음에 더 큰 블랙 스완 사건이 발생할지 알 수 없지만, 만약 더 큰 블랙 스완 사건이 발생하지 않는다면(예: Strategy가 다른 이유로 파산하거나, 정책적 요인에 의해 영향을 받거나, 글로벌 거시 경제가 변화하는 등의 경우), 적어도 우리는 2028년 이전까지 Strategy의 방식이 큰 위험이 없을 것이라고 생각합니다. 2028년이 되면 일부 부채가 만기가 도래하고, 채권자들은 현금 상환을 요구할 수 있으며(주식이 아닌), 그때 우리가 앞서 요약한 조건이 발생한다면, Strategy는 일부 비트코인을 매각하여 상환할 수밖에 없을 것입니다. 그때야말로 암호화폐 시장에 더 큰 타격을 주고 불을 지필 수 있으며, 연쇄적인 위험을 초래할 수 있습니다.

많은 사람들이 비트코인 정기 투자가 좋은 투자 방식이라는 것을 알고 있지만, 자금 규모를 떠나서 개인의 행동 스타일과 결단력을 고려할 때, 마이클 세일러 앞에서 비트코인을 확고히 믿는다고 주장하는 대부분의 사람들은 그에게 비할 바가 아닙니다.

사실, 최근 며칠간의 이러한 수준의 폭락은 두렵지 않습니다. 오히려 일부 사람들에게는 새로운 축적의 기회가 될 수 있습니다. 이는 그룹의 파트너가 공유한 것처럼: 아무도 정확한 바닥을 잡을 수 없으며, 우리가 할 수 있는 것은 반복되는 폭락 공포 속에서 반인성적으로 행동하는 것입니다. 마찬가지로, 아무도 정확한 정점을 팔 수 없으며, 우리가 할 수 있는 것은 반복되는 폭등의 환호 속에서 계속해서 반인성적으로 행동하는 것입니다.

후속 시장의 동향에 대해서는, 우리가 여전히 어느 정도 낙관적인 태도를 유지하고 있지만(이전 시리즈 기사를 참조하십시오. 낙관적이라는 것은 올해 더 이상의 블랙 스완 사건이 발생하지 않을 것이라는 것이 아니라, 비트코인이 100% 다시 최고치를 기록할 것이라는 것이 아니라, 단지 우리 자신의 포지션 전체 상태에 대한 심리적 표현일 뿐입니다), 많은 파트너들이 이미 곰 시장의 비관론에 빠져 있는 것 같습니다. 어쨌든, 개인의 위험 선호도에 따라 자신의 포지션 관리를 잘 하시기 바랍니다. 차라리 황소 시장이나 곰 시장을 잊고, 시장의 다양한 단계에서의 상승과 하락 확률에만 집중하는 것이 좋습니다. 지난해 암호화폐 시장은 트럼프 때문에 긍정적인 변수를 형성했지만, 지금은 트럼프 때문에 부정적인 변수를 발생시키고 있습니다. 참 흥미롭지 않나요? 사실, 시장의 발전 자체가 지속적인 예측 불가능성의 연속입니다. 모두에게 행운이 있기를 바랍니다!