PvP 일시적 종료, 본전 회수 차익 거래가 현재의 주요 과제가 되다?

저자：念青，ChainCatcher

편집：TB，ChainCatcher

새로운 합의가 점점 더 강해지고 있다: PvP 시대는 일시적으로 막을 내렸다.

Pump.fun의 지난 24시간 수익은 역사적 최고점인 1월 25일의 1538만 달러에 비해 90% 이상 하락했다. 유명인의 발행 코인 열풍은 memecoin이라는 미친 경주차가 통제 불능 상태에 빠지기 전 마지막 가속 페달이 되었다. Libra 사건은 아마도 Memecoin 대시대의 끝을 알리는 신호일 수 있으며, 핵심은 플레이어의 마음가짐이 변했다는 것이다. P 소년도 결국 "P"를 움직이지 못하게 되었다.

그에 따라 비트코인은 다시 8로 시작하는 구간으로 돌아갔고, 알트코인들은 집단적으로 큰 하락세를 보였다. "야망은 일시적으로 막을 내리고, 생존이 현재의 최우선 과제가 되었다"는 말이 있다. 이 말은 현재의 암호화폐 시장 투자 전략에 더할 나위 없이 적합하다. 만약 상승장에서는 시장이 핫머니를 쫓고, 하락장에서는 투자자들이 보다 안정적인 연이율 상품과 방어 전략을 선호한다면.

DeFi의 베테랑 Andre Cronje는 Meme 코인에 참여하는 사람들은 DeFi나 블록체인에 전혀 관심이 없는 집단이라고 생각하기 때문에 Meme 코인이 주목을 빼앗지 않았다고 주장한다. 그러나 PvP가 끝난 후 자금은 확실히 다른 고수익 기회를 찾고 있으며, DeFi는 회복의 조짐을 보이기 시작했다.

Sonic은 작년 12월 말에 출시된 이후 단 두 달 만에 체인 상 TVL이 0에서 약 7억 달러로 급증했다. 그 생태계 Dex 프로젝트인 Shadow Exchange는 높은 연간 채굴로 인해 빠르게 자금을 모았고, Token 가격은 몇 달러에서 몇 백 달러로 도약했다.

높은 APY의 DeFi 차익 거래는 최근 새로운 공체의 전략 중 하나가 되었다. Defillama 데이터에 따르면, Sonic 외에도 Berachain, Sei, Soneium 등 DeFi에 집중하는 신흥 고성능 공체들이 최근 일주일 동안 시장 전체가 하락하는 상황에서도 TVL이 상승했다. 이는 높은 연이율의 자금 모집 전략과 무관하지 않다. 또한 Pendle, Morpho 등의 프로토콜의 생익 상품도 인기를 끌고 있다.

Shadow Exchange：Sonic 생태계의 "금 삽"

Shadow의 성공은 Sonic의 생태계 인센티브와 보조금 외에도 혁신적인 게임 플레이의 도입이 중요한 요소다. 지난 DeFi Summer에서 AC는 ve(3,3) 모델을 제안했으며, 이번에는 Shadow가 ve(3,3)를 기반으로 개선하여 x(3,3)를 제안했다.

간단히 말해, (3,3)은 모두 함께 힘을 합쳐 더 크고 강하게 만들자는 약속이다:

• 당신은 토큰을 구매하고 잠가 플랫폼에 기여하며, 예를 들어 유동성을 제공하고 발전을 지원한다;
• 당신이 잠글수록, 보상도 더 많이 분배되며, 플랫폼은 당신의 지원 덕분에 더 가치 있게 된다;
• 이론적으로, 당신이 다른 사람들과 함께 잠그면, 토큰 가격이 오르고 모두가 이익을 본다.

하지만 ve(3,3)에는 문제가 있다: 잠금 기간이 너무 경직되어 있어 몇 년을 잠가야 높은 수익을 얻을 수 있으며, 위험이 크고 규칙이 유연하지 않다. 그래서 Shadow의 x(3,3)은 기존 메커니즘에 새로운 요소를 추가하여 "유연성 + 인센티브"를 핵심으로 한다:

1. 잠금으로 티켓 교환: 당신은 Shadow의 토큰 $SHADOW를 플랫폼에 잠가 $xSHADOW로 교환한다. $xSHADOW는 일종의 "회원 카드"로, 이를 통해 플랫폼의 이익(예: 거래 수수료)을 분배받고, 플랫폼의 운영 방식에 투표할 수 있다.
2. 언제든지 철수 가능하지만 대가가 있다: 기존 메커니즘은 몇 년을 잠가야 해제되지만, x(3,3)은 다르다. 당신은 언제든지 $SHADOW를 되찾을 수 있다. 대가는, 일정 기간을 채우지 않으면 벌금이 부과되며, 이 벌금은 계속 잠그는 "성실한 사람들"에게 분배된다.
3. 오래 잠글수록 더 많은 보상: 잠글수록 $xSHADOW의 "가치"가 높아지고 보상도 많아진다.
4. "재기초화"로 장기 투자자를 유도: 도망가는 사람들이 내는 벌금은 남아 있는 사람들에게 더 많은 이익을 안겨준다. 이를 "재기초화"(re-basing)라고 하며, 남아 있는 사람들에게 더 많은 동기를 부여한다.

현재로서는 Shadow가 x(3,3) 모델이 유동성 분야에서의 폭발력을 검증했으며, 플랫폼에서 지난 일주일 거래량이 140억 달러를 초과하고 TVL이 1.3억 달러를 넘었다. 유동성 풀은 거의 2000개에 달하며, 일부 초기 풀의 APR은 터무니없이 높다.

그렇다면 Shadow 스테이킹 풀의 높은 APY는 어떻게 실현되는가?

Shadow의 높은 APY 풀은 주로 보상 토큰 xSHADOW을 발행하여 사용자를 유치한다. 처음에는 더 많은 사람들이 채굴하도록 유도하기 위해 보상이 "고배출" 단계에 있었고, 이에 따라 계산된 연간 수익률은 자연스럽게 높아져서 수백 또는 수천 포인트에 이를 수 있다. 또한, Shadow는 Uniswap V3의 집중 유동성 메커니즘을 사용한다. 유동성을 제공하는 범위가 좁을수록 보상이 더 집중되어 APY가 더 높아 보인다. 그러나 참여자와 자금이 많아질수록 보상이 점차 희석되어 APY는 자연스럽게 하락한다.

게다가 높은 APY 뒤에는 "수분"도 많다. 스테이킹 보상인 xSHADOW은 실제로 해제 제한이 있으며, 일부 보상은 6개월 잠금 후에야 전부 인출할 수 있다. 또한, 무상 손실의 위험을 감수해야 한다. 풀의 가격 변동이 크면 대규모 투자자가 매도할 경우 손실 위험이 있다. 또한, 일부 사용자들은 Shadow의 프론트엔드에서 보여주는 APY가 가장 좁은 가격 범위로 계산되기 때문에 많은 투자자들이 실제 수익을 이해하지 못하고 "허위 고"에 속기 쉽다고 불만을 토로하고 있다.

Shadow는 출시된 지 두 달도 안 되었으며, 현재 여전히 초기 단계에 있다. Sonic의 생태 보조금과 에어드롭 기대감 덕분에 높은 APY는 지속하기 어렵고, 잠금량(TVL)이 증가하고 참여자가 많아짐에 따라 보상은 희석될 것이다. 또한, 투자자들은 해제 할인, 무상 손실 및 가격 변동 등의 위험을 고려해야 한다. 따라서 Shadow의 스테이블코인 거래 쌍은 무상 손실이 적어 더 인기가 있지만, APY는 상대적으로 낮다.

특히, 처음 ve(3,3) 모델을 적용한 DeFi 프로토콜 Solidly는 방출 메커니즘과 유동성 관리 문제로 지속되지 못했으며, 그 모델은 Velodrome 등의 프로토콜에 의해 개선되었지만 (3,3) 경제 모델의 지속 가능성에 대한 결함은 여전히 존재한다.

Infrared：곰 체인의 "유동성 엔진"

Stride를 소개하기 전에 현재 곰 체인(BeraChain) DeFi 생태계의 전반적인 상황을 언급할 필요가 있다. 곰 체인은 2월 6일 메인넷을 출시했으며, 출시된 지 20일 만에 DeFi 생태계가 빠르게 성장하여 현재 생태 TVL이 300억 달러를 초과하고 Base, Arbitrum, Sui 등의 공체를 초월하고 있다. 곰 체인에 있는 여러 DeFi 프로토콜인 Infrared, Stride, BEX(Berachain Exchange), Bend, Berps, Honeypot 등이 높은 APY의 유동성 스테이킹 풀을 출시했다.

또한, Berachain은 그 핵심 합의 메커니즘인 PoL을 중심으로 BGT 인센티브 시스템을 설계하여 BGT(Bera Governance Token, 곰 체인 거버넌스 토큰)를 통해 사용자, 검증자 및 프로젝트 측이 공동으로 참여하도록 유도하고 있다. 메인넷이 처음 출시되었을 때, 공식 DEX BeraHub의 몇몇 풀만 BGT를 받을 수 있었으며, 예를 들어 WBERA/HONEY, USDC.e/HONEY 등이 있다. 이들은 "기본 금고"로 생태계를 지원하고 있다. 현재는 거버넌스 첫 번째 단계에 있으며, PoL이 전면 개방되어 어떤 프로젝트도 자신의 풀에 $BGT를 받을 수 있도록 신청할 수 있다. 투표권은 BGT 보유자에게 있다. 현재 여전히 초기 참여 단계에 있으며, 수익과 보조금이 상대적으로 높다. 더 많은 풀의 추가로 BGT의 분배는 점차 희석될 것이다.

현재 곰 체인의 주요 유동성 스테이킹 프로토콜은 Infrared로, 체인 상 TVL이 140억 달러를 초과하고 가장 높은 유동성 풀의 APY는 120%에 달한다.

Infrared의 폭발적인 성장과 높은 APY는 곰 체인 메인넷의 혜택 기간의 "자금 흡입 효과"와 무관하지 않다. Berachain의 거버넌스 토큰 BGT는 "영혼 결합"되어 있어 매매가 불가능하며, 유동성을 제공하여 얻을 수 있다. Infrared는 곰 체인의 티켓 판매소와 같아서 유동성(예: BEX의 LP 토큰)을 금고에 예치하면 iBGT로 교환할 수 있으며, $BGT 보상도 받을 수 있다. 또한, Infrared는 생태 내 여러 DeFi 프로토콜과 협력하여 iBGT의 생태 내 유동성과 수익을 보장하고 있다.

또한, Infrared는 Berachain 재단이 지원하는 Build-a-Bera 인큐베이션 프로젝트로, 지난해 6월 YZi Labs(바이낸스 랩스)의 투자를 받았다.

현재 Infrared는 공식적인 토큰 배포, 검증자 배당금 및 레버리지 플레이를 통해 여전히 성장하고 있다. 그러나 모든 높은 APY 프로젝트는 위험이 있으며, Shadow와 마찬가지로 Infrared의 사용자도 이익 희석, 무상 손실 및 가격 변동 등의 높은 위험에 직면해 있다.

Yei Finance：Sei 생태계의 "스테이블코인 채굴 도구"

Yei Finance는 앞서 언급한 몇몇 프로토콜에 비해 APY가 특별히 높지 않지만, 그 안정적인 투자 전략은 많은 보수적인 투자자들을 끌어들였다.

Yei는 Sei 생태계의 주요 대출 프로토콜로, USDC를 예치하여 채굴할 수 있으며, WSEI(포장된 SEI) 보상도 받을 수 있다. 그定位은 Sei의 "수익 집합기"이다. 최근 Yei는 SolvBTC 풀을 출시하여 비트코인 수익 기회를 제공하고 있으며, 이는 DeFi에서 비교적 드물다.

Yei의 스테이블코인 USDC 풀의 APY는 20%를 초과하며(그중 약 5.7%는 스테이블코인 수익, 14.9%는 WSEI), 현재 플랫폼에서 가장 큰 풀이다. "안정적 + 높은 수익"은 많은 보수적인 투자자들을 끌어들였다.

작년 12월, Yei Finance는 200만 달러의 시드 라운드 자금을 조달했으며, Manifold가 주도하고 DWF Ventures, Kronos Research, Outlier Ventures, Side Door Ventures 및 WOO 등이 참여했다.

Sonex：소니 체인의 DeFi 허브

소니 체인 Soneium은 소니(Sony) 산하 Sony Block Solutions Labs와 Startale이 공동 개발한 이더리움 Layer-2 블록체인으로, Optimism의 OP Stack을 기반으로 구축되었다. Soneium은 2025년 1월 14일에 메인넷을 공식 출시했으며, L2Beat 데이터에 따르면 Soneium의 TVS(총 보장 가치)는 7000만 달러를 초과하고 있다(솔브BTC 자산은 중복 계산이 존재한다).

곰 체인의 상황과 유사하게, 초기 출시된 생태계로서 Soneium은 생태계의 인센티브와 보조금 활동이 비교적 풍부하다. 예를 들어, Soneium은 2월 초에 Soneium OG 배지를 출시했으며, 이 활동은 2월 27일 정오(중국 표준시)까지 진행된다. Soneium에서 45건의 거래를 완료하면(왜 45건인가? Soneium은 1월 14일에 출시되었고, 활동 참여는 2월 27일에 종료되므로 정확히 45일이 된다) 영혼 결합 배지를 받을 수 있으며, 이 초기 참여자 배지는 생태 에어드롭 등 여러 혜택을 받을 수 있다.

Sonex는 Soneium 생태계의 주요 DeFi 프로젝트로, Sony Block Solutions Labs와 Startale의 지원을 받는다. 그定位은 AI 기반의 DEX 및 올인원 DeFi 플랫폼으로, Soneium 메인넷에서 최초로 인큐베이션된 프로젝트 중 하나로, 1월 28일에 메인넷에 출시되었으며, 현재 한 달도 채 되지 않았다. 지난달 Sonex는 60일도 안 되는 시간 안에 100만 달러의 시드 라운드 자금을 성공적으로 모금했다고 발표했으며, Outliers Fund가 주도하고 Baboon VC, Taisu Ventures, Nonagon Capital, Flow Traders, Gate Ventures 및 Lootex가 참여했다.

Sonex의 스테이킹 풀은 현재 많은 높은 APY의 유동성 풀을 보유하고 있으며, 현재 주로 스테이블코인과 ETH 등을 중심으로 하고 있다. 최근 Sonex는 Astar 기여 점수(ACS) 활동을 출시했으며, 2월 20일부터 5월 30일까지 Sonex에서 ASTR 스테이킹에 참여하면 토큰과 포인트의 이중 보상을 받을 수 있다.

Soneium 메인넷은 출시된 지 한 달도 안 되었으며, 현재 여전히 혜택 기간에 있어 APY와 포인트 보상이 가장 높다. 인기 있는 스테이킹 풀을 선택하고 깊이가 낮은 풀을 피하는 것이 좋다. 현재 Sonex는 포인트 보상 프로그램을 운영하고 있으며, 이 포인트는 에어드롭과 직접 관련이 있을 수 있다.

Morpho：다중 체인 DeFi "스마트 펀드"

2월 27일, Coinbase는 MORPHO를 출시한다고 발표했다. Morpho는 처음에 Ethereum 네트워크의 대출 프로토콜로, 핵심은 "대출 풀 최적화"이다. Aave와 Compound 등의 전통적인 프로토콜 위에 "스마트 매칭" 레이어를 추가했다. 간단히 말해, 돈을 빌리려는 사람과 예치하려는 사람을 최대한 "P2P"로 매칭하여 자금의 유휴를 줄이고 수익률을 높인다. 그러나 상대적으로 오래된 DeFi 프로토콜로서, 다른 프로토콜을 기반으로 제안되었기 때문에 Aave, Compound 등에 비해 인지도가 낮다.

2024년 초, Morpho는 새로운 고층 건물을 세우고 완전히 분산화된 대출 기본 레이어인 Morpho Blue를 출시하여 단순한 DeFi 프로토콜에서 DeFi 인프라로 전환했다. Morpho Blue의 대출 시장은 독립적이다. 다중 자산 풀과는 달리, 각 시장의 청산 매개변수는 바구니에서 가장 위험한 자산을 고려하지 않고 설정할 수 있다. 따라서 공급자는 더 높은 LLTV로 대출할 수 있으며, LLTV가 낮은 다중 자산 풀에 공급할 때와 동일한 시장 위험을 감수할 수 있다. 담보 자산은 대출자에게 대출되지 않는다. 이는 현재 대출 플랫폼에서 청산이 정상적으로 작동하는 데 필요한 유동성 요구 사항을 줄이고 Morpho Blue가 더 높은 자본 활용률을 제공할 수 있게 한다.

또한, Morpho Blue는 완전히 자율적이므로 플랫폼 유지 관리, 위험 관리 또는 코드 보안 전문가의 비용을 지불하기 위해 수수료를 도입할 필요가 없다. 주목할 점은 Morpho Blue가 허가 없이 자산을 상장할 수 있는 기능을 가지고 있어, 누구나 자산, 이자율, 청산 규칙 등을 포함한 맞춤형 대출 시장을 만들 수 있다. 이는 생태계의 금융 효율성을 간단하고 효율적으로 만든다. Blue는 허가 시장도 지원하여 RWA 및 기관 시장을 포함한 더 넓은 사용 사례를 실현한다.

Morpho Stack은 Polygon POS, Arbitrum, Optimism, Scroll, Ink, World Chain, Fraxtal, Unichain, Mode, Hemi, Corn, Sonic 등 여러 새로운 체인에 배포되었다(다중 체인 프레임워크 하의 배포는 인프라에 한정되며, 이러한 새로운 체인은 아직 Morpho App을 출시하지 않았고 MORPHO 보상을 받지 않는다).

현재 Morpho의 총 예치금은 530억 달러를 초과하며, DefiLlama 데이터에 따르면 Morpho Blue의 총 TVL은 최근 몇 달 동안 빠르게 상승하여 현재 300억 달러에 가까워졌다. 현재 Morpho Blue에는 여러 자산 풀이 있으며, 인기 있는 풀은 여전히 스테이블코인 중심이다.

Pendle： DeFi의 채권 시장

Pendle은 사용자가 수익 자산의 미래 수익을 토큰화하고 거래할 수 있도록 허용하는 DeFi 프로토콜이다. 자산의 원금과 수익 부분을 분리함으로써 Pendle은 고급 수익 관리 전략을 채택하고 있으며, 여기에는 고정 수익, 미래 수익 변동에 대한 투기 및 스테이킹 자산에서 유동성을 해제하는 것이 포함된다. 이는 전통 금융 개념(예: 이자율 파생상품)을 DeFi 분야에 도입하는 것이다.

쉽게 말해, 다른 거래소가 주로 거래하는 것이 가격이라면, Pendle에서 거래하는 대상은 "APY"와 같으며, 즉 "미래의 수익을 현재 사용한다"는 것이다. 사용자는 수익 생성 자산을 "원금 토큰"(Principal Tokens, PT)과 "수익 토큰"(Yield Tokens, YT)으로 분리한 후 각각 거래할 수 있다. 예를 들어, 당신이 stETH(리도에서 스테이킹한 ETH)를 가지고 있다면, Pendle을 사용하여 PT(만기 시 원금 회수)와 YT(미래 수익 획득)로 나누고 자유롭게 사고팔 수 있다. 이러한 유연성은 사용자가 고정 수익을 잠그면서도 수익 기대치를 거래할 수 있게 한다.

Pendle은 지난해 고정 수익 시장을 구축했으며, 그 TVL은 지난해 20배 성장하여 현재 50억 달러에 가까워졌다.

Pendle에는 현재 많은 차익 거래 기회가 있으며, 예를 들어 PT 할인 차익 거래가 있다. 시장에서 PT의 거래 가격은 일반적으로 만기 가치보다 낮다(할인 거래). 당신은 PT를 저렴하게 구매하고 만기까지 보유하여 중간 차익을 얻을 수 있다; YT는 수익 토큰으로, 기본 자산의 미래 수익을 얻는다. 만약 시장이 수익이 오를 것으로 예상한다면, 저렴하게 YT를 구매하여 높은 수익을 얻을 수 있다; 이 외에도 PT-YT 가격 차이 등 차익 거래 공간이 있다. 상대적으로 안정적인 것은 스테이킹 채굴이며, U 기반 PT 풀의 차익 거래에 참여할 수도 있으며, APY는 일반적으로 10%를 초과한다. 그러나 모든 차익 거래는 무상 손실, 긴 잠금 기간, 가격 변동 등의 위험을 고려해야 한다.

（투자는 위험이 있으므로 독자는 신중하고 이성적으로 접근해야 하며, 본 문서는 어떠한 투자 조언도 제공하지 않습니다.）