2억 달러에 달하는 막대한 부채, THORChain은 폭락할까?

원문 저자: 1984 is today, thorchain 핵심 멤버 원문 번역: zhouzhou, BlockBeats

이하는 원문 내용입니다(읽기 이해를 돕기 위해 원 내용을 일부 정리했습니다):

THORChain 파산, 대규모 채무 상환이나 예금자와 합성 자산의 디레버리징이 발생하면 TC는 비트코인과 이더리움으로 평가된 채무를 이행할 수 없습니다.

검증자들은 네트워크를 일시 중지하기로 결정했으며, 이 기간 동안 그들은 재구성 계획에 대한 투표를 할 것입니다. 저는 모든 것이 괜찮다고 가장하며 돌려 말하지 않겠습니다. 사실은 그렇지 않습니다.

Thorchain의 부채:

• 9700만 달러의 대출 부채(eth btc)
• 약 1.02억 달러의 예금자 및 합성 자산 부채(eth btc)

Thorchain의 자산은 1.07억 달러의 외부 유동성 주입 유동성 풀입니다. 공황이 발생하면 LP는 언제든지 이러한 자산을 인출할 수 있으며, rune 보유자도 이를 판매할 수 있습니다. 대출 의무는 RUNE을 발행하고 이를 유동성 풀에 판매하여 충족되며, 이는 설계를 매우 역전시켜 상황이 보이는 것보다 더 나쁘게 만듭니다. 어제 400만 달러의 RUNE 부채를 상환한 후, 프로토콜은 여전히 수백만 RUNE의 빚을 지고 있습니다.

설계상으로 프로토콜은 비트코인과 이더리움을 공매도하고 있습니다. 제가 이 커뮤니티에 합류한 이후(ILP 시작부터) 저는 숨겨진 레버리지의 위험에 대해 경고해왔습니다. 스트리밍 교환이 시작된 이후로 저는 디레버리징을 주장해왔으며, 프로토콜은 이를 채우기 위해 더 적은 자본만 필요합니다. 현재 활성 유동성이 이를 채우는 데 참여할 수 있습니다.

이 글을 쓰는 것이 기쁘지 않습니다. 전하는 사람을 비난하지 마세요. 제가 나선 이유는 Thorchain이 너무 복잡해져서 소수의 사람만이 레버리지 특성과 유동성이 어떻게 상호 작용하고 기본 자산에 영향을 미치는지를 완전히 이해할 수 있기 때문입니다. 조치를 취하지 않으면 이것은 탈출 경쟁으로 변할 것이며, 전체 프로토콜의 가치는 사라질 것입니다.

Thorchain에는 두 가지 선택이 있습니다:

1. 상황을 계속 진행하게 하여 약 5-7%의 가치가 소수의 사람에 의해 먼저 인출되고, RUNE은 하락 나선형에 들어가며, THORChain은 파괴됩니다.

2. 디폴트, 파산하여 가치 있는 부분을 구출하고, 최대한 발전시켜 채무를 상환하되 프로토콜의 실행 가능성에는 영향을 미치지 않습니다.

옵션 1: 가장 먼저 탈출한 7500만 달러는 전액 상환받고, 15억 달러의 가치는 사라집니다.

옵션 2: 네트워크의 가치는 유지되며, 모두가 함께 노력하여 그 2억 달러의 자본을 회복합니다.

옵션 2를 가능하게 하려면, 우리는 네트워크를 구하고 그 가치를 증가시키는 것을 원칙으로 삼아야 합니다. 이는 파트너로부터 시작됩니다. 저는 나중에 자세히 설명하겠습니다. 저는 파트너들이 이 내용을 읽고, 이 제안이 수용된다면 그들이 다시 우선 계층이 될 것임을 알기를 바랍니다.

Thorchain은 가치가 있으며, 지난해 3000만 달러 이상의 수수료를 발생시켰고, 현재의 운영 속도는 더 높아져 이 난관에서 벗어날 수 있는 충분한 능력을 가지고 있습니다. 저는 Thorchain 경제 설계를 진정으로 이해하는 소수의 사람들과 함께 이 제안을 제시했습니다. Steve는 이를 개발자 Discord에 게시할 것이며, 그는 저보다 더 잘 썼습니다.

현재의 제안은 11장 파산 보호에 해당하며, Bitfinex는 유사한 일을 했고, 결국 사용자들이 전액 보상을 받는 데 성공했습니다.

생태계에는 교환이 계속 진행되기 위해 필요한 두 가지 유형의 유동성이 있습니다:

• 먼저 보호해야 할 것은 LPs입니다.
• 거래 계좌를 사용하는 차익 거래자는 이번 동결의 영향을 받지 않습니다.

Thorchain은 너무 복잡하여 기본 원칙으로 돌아가야 성장할 수 있습니다. 그 전까지는 어떤 스마트 자본도 RUNE이나 LP를 구매할 수 없습니다. 위험이 너무 큽니다. 공개된 대규모 부채는 청산의 유인책이 될 것이며, 이는 우리가 DEFI에서 여러 번 보았던 바와 같습니다.

우리가 생각하는 Thorchain이 이 위기를 극복하고 위기 이후에 번영하기 위해 해야 할 일은 다음과 같습니다:

• 모든 대출 및 예금자의 포지션을 영구적으로 동결합니다.
• 채무 스냅샷을 촬영합니다(예금자의 가치, 대출자의 BTC/ETH 채무).

모든 대출 및 예금자의 채권을 토큰화합니다.

• 시스템 수익의 10%를 자동으로 수신하는 "해제 모듈"을 생성합니다.
• 구매자가 결정하는 경매를 생성하여, 토큰화된 채권 보유자가 언제든지 해제 모듈의 가용 유동성에 그들의 채권을 판매할 수 있도록 합니다. 판매자가 그 유동성을 얻으면 그들의 채권은 소각됩니다.
• 토큰화된 채권의 P2P 거래를 위한 이차 시장을 생성합니다.
• 킬 스위치를 구현하고 RUNE 풀의 인출을 장려하며, 한 달 내에 RUNE 풀을 종료합니다.
• 모든 POL 지갑의 키를 소각하여 중앙 계획자가 POL에 추가 개입하는 것을 방지합니다.

Thorchain의 가치는 오랫동안 구매할 수 없었기 때문에 억제되어 왔습니다. 스마트 자본은 LP에 참여하지 않으며, 그 복잡성을 분석한 후 문제가 있다는 것을 발견합니다. 제품 자체는 성공적으로 운영되고 있을 뿐만 아니라, 매일 약 20만 달러의 수수료를 발생시키며 번창하고 있습니다.

Thorchain이 성장하고 사용자들이 전액 보상을 받을 기회를 가지려면 새로운 시작이 필요합니다. 지속 불가능한 채무 부담은 반드시 제거되어야 합니다.

CRV의 Mitch Will은 상대적으로 합리적인 레버리지를 가지고 있었지만, 채택을 얻었음에도 불구하고 CRV 가격은 계속 하락하여 결국 청산되었습니다. 저는 Thorchain도 유사한 합의에 도달하는 것이 가까워졌다고 생각합니다.

Thorchain의 경우, 채무는 프로토콜 수준에서 발생하며 CRV보다 더 역전되어 있습니다. 프로토콜은 비트코인을 공매도하고 있으며, 유통되지 않은 RUNE을 판매하고 있습니다. 대시보드에 표시된 "담보"는 유통되지 않은 RUNE에 의해 지원되며, 유동성이 아닙니다.

대출 상환은 RUNE을 기계적으로 판매하게 만들고, 프로토콜은 실제로 1.75억 달러의 BTC/ETH/기타 자산을 공매도하고 있습니다. 대출자에게 이러한 담보는 RUNE으로 교환되어 RUNE의 공급을 줄입니다.

탈퇴 시, Thorchain은 RUNE을 발행하고 이를 BTC/ETH로 판매하여 상환해야 합니다. 대출 시작 이후의 가격 변동으로 인해 우리는 대출 활동으로부터 3000만 개의 RUNE 부족에 직면해 있으며, 모든 상환이 혼란스럽게 진행되면 킬 스위치가 작동할 수 있습니다. 그때 RUNE의 가격은 1달러 이하로 떨어질 것입니다. 예금자는 여전히 1억 달러의 상환 수요를 가지고 있습니다.

이러한 미래의 매도 압력은 유동성이 점점 더 나빠지는 풀로 들어갈 것입니다. 그리고 시장 반응이 확산됨에 따라, 우리는 RUNE 가격이 폭락하고 이들을 상환할 수 없는 위험을 감수할 수 없습니다.

다시 강조하지만, Thorchain의 구명줄은 매년 3000만 달러 이상의 교환 수수료와 지속적으로 증가하는 수익 운영 속도입니다. 여전히 훌륭한 비즈니스를 가지고 있으며, 자산 부채표의 유독한 채무에서 벗어나는 것만 필요합니다. ThorFI는 실수로 간주되어야 하며, 우리는 Thorchain의 초기 이념으로 돌아가야 합니다: 기본 원칙으로 돌아가기.

상황은 여전히 수정될 수 있으며, 우리는 다음 주 내에 모든 문제를 정리할 수 있습니다. 만약 시장의 공황이 확산되어 모두가 RUNE을 매도하고 자산을 상환하려 한다면, 이는 파산으로 이어질 것입니다. 매일이 중요하며, 이러한 상황에서 시장이 이해하고 공황에 빠지면 이미 너무 늦을 것입니다.

이것은 Thorchain을 기본 원칙으로 되돌리는 역할을 할 것입니다: LP와 거래 계좌가 교환에 유동성을 제공합니다. 모든 상황에서 모든 사람이 즉시 전액 상환받는 것은 아닙니다. 이 제안은 프로토콜의 안전한 운영에 필수적인 사람들을 보존하여 프로토콜이 계속 안전하게 운영될 수 있도록 보장합니다.

이 모든 인센티브의 목표는 유동성을 비이성적인 수준으로 증가시키는 것입니다. 유동성 풀의 유동성은 기본 원칙에 기반해야 합니다. 이는 수익과 예상 변동성의 요소입니다. 각 풀의 거래량은 채무/수수료와 관련이 있으며, 유동성 풀은 자연스럽게 더 많은 유동성을 끌어들입니다. 이러한 모든 인센티브는 추가적인 비정상 손실을 발생시켜 LP가 최악의 대우를 받게 만듭니다. 그들은 최악의 위치에 앉아 있습니다. 이제부터 그들은 최고의 위치에 앉게 될 것입니다.

원래 창립 팀은 이러한 역전 레버리지 특성의 설계 및 추진을 했습니다. 전하는 사람이나 현재의 개발 팀을 비난하지 마세요. 그들은 남은 문제를 해결하고 있습니다. 두 명의 창립자는 더 이상 일상 운영에 참여하지 않습니다.

이 모든 것이 완료된 후, 저는 경제 설계 위원회를 설립할 것을 제안하여 Thorchain이 성공할 수 있도록 돕겠습니다. 구체적인 방법은 다음과 같습니다:

• 자본 효율성 향상
• 더 이상 그 안에 레버리지 특성을 구축하지 않기
• Rujira가 L1 생태계를 위협하지 않도록 보장하기

저는 DEFI 분야에서 가장 똑똑한 세 명의 후보가 있습니다.

저는 자본 효율성 최적화에 대한 내용을 작성했지만, 이를 다른 ADR로 보류하겠습니다. 이는 중요합니다. 왜냐하면 우리가 일정 비율의 수익을 채무에 배분해야 한다면, LP는 여전히 비정상 손실을 극복해야 하기 때문입니다. 우리는 더 적은 자원으로 더 많은 일을 해야 합니다.

이것은 제가 다른 개발자들과 함께 참여한 최악의 상황 중 하나이며, 일부는 거의 토할 지경입니다. 다른 방법이 있다면 저는 제안했을 것입니다. 이것은 생사가 걸린 상황입니다. 저는 대출/예금자/ILP/POL에 반대해왔습니다. 전체 과정에서 저는 제 위임자에게 이러한 것들에 반대 투표를 하라고 제안했으며, 일부는 실제로 투표했지만 충분하지 않았습니다.

제가 배운 유일한 교훈은, 때때로 특정 결과를 미리 예견할 때 내전을 시작하는 것이 방관하는 것보다 낫다는 것입니다. 일이 이렇게 진행된 것에 대해 유감입니다. 지난 며칠 동안 거의 잠을 자지 못했고, 이 결말이 불가피하다는 것을 알고 있었습니다. 1200만 달러의 대출 상환이 이 일정을 가속화했습니다.