2025 주제선언 전망: DeFi를 다시 위대하게 만들자

저자: YBB Capital Researcher Ac - Core

TL ; DR

• 트럼프 가족과 암호화폐 업계의 주요 인사들이 공동으로 발족한 World Liberty Financial이 업계 발전 방향에 점진적으로 영향을 미치고 있으며, 최근의 코인 구매가 이차 시장의 상승폭을 이끌고 있다;
• 트럼프가 승리한 후, 단기적으로 예상되는 암호화폐 호재 정책은 주로 다음과 같다: 미국의 비트코인 전략 비축 구축, 암호화폐의 일반화 합법화, ETF 발행에 따른 부채 계획;
• 새로운 금리 인하 주기는 DeFi에 더 많은 자금 유입을 유도할 것이며, 이는 20년에서 21년 DeFi 여름 기간의 거시 환경과 유사하다;
• AAVE, Hyperliquid 등 여러 대출 프로토콜이 시장의 광범위한 관심을 끌며 강한 회복과 폭발 잠재력을 보이고 있다;
• Binance와 Coinbase의 최근 상장 경향은 DeFi 관련 토큰에 더 중점을 두고 있다.

1. 체인 외부 상황이 전체 추세에 미치는 영향:

1.1 World Liberty Financial과 트럼프 정부

출처: Financial Times

World Liberty Financial은 공정하고 투명하며 규정을 준수하는 금융 도구를 제공하는 분산형 금융 플랫폼으로, 많은 사용자를 끌어모으고 있으며, 은행업 혁명의 시작을 상징한다. 트럼프 가족과 암호화폐 업계의 주요 인사들이 공동으로 발족하여 전통적인 은행 시스템에 도전하기 위해 혁신적인 금융 솔루션을 제공하는 것을 목표로 하고 있다. 트럼프는 미국을 세계 암호화폐의 리더로 만들겠다는 야망을 표현하며, 전통적인 은행 시스템에 도전하고자 한다.

최근 World Liberty Financial이 12월에 구매한 영향으로 관련 DeFi 토큰도 가격 반등을 보였으며, 여기에는 ETH, cbBTC, LINK, AAVE, ENA, ONDO가 포함된다.

1.2 확정된 암호화폐 호재 정책

제47대 미국 대통령 도널드 트럼프는 2025년 1월 20일 취임식을 가질 예정이며, 암호화폐에 대한 호재 정책은 주로 세 가지가 있다:

• 트럼프는 미국 비트코인 전략 비축을 구축할 계획을 재확인했다.

전략 비축은 위기나 공급 중단 시 방출되는 핵심 자원 비축으로, 가장 유명한 예는 미국 전략 석유 비축이다. 트럼프는 최근 미국이 암호화폐 분야에서 중대한 조치를 취할 계획이며, 석유 비축과 유사한 암호화폐 비축을 구축할 가능성이 있다고 밝혔다. CoinGecko의 7월 데이터에 따르면, 각국 정부는 전 세계 비트코인 공급량의 2.2%를 보유하고 있으며, 미국은 그 중 20만 개의 비트코인을 보유하고 있어 가치가 200억 달러를 초과한다.

• 암호화폐의 일반화 합법화

트럼프 정부가 다시 집권하면 암호화폐의 완전한 합법화를 실현할 가능성이 있으며, 향후 이 분야에서 더 개방적인 정책을 취할 수 있다. 트럼프는 Blockchain Association의 연례 만찬에서 연설하며, Blockchain Association이 미국 암호화폐 입법을 위해 기울인 노력을 인정하고, DePIN과 같은 실제 사례가 암호화폐의 합법화에 기여하며 입법의 우선 목록에 있다고 언급했다. 그는 비트코인과 암호화폐가 미국에서 번창할 수 있도록 보장하겠다고 약속했다.

• 암호화폐 조합: 달러 패권 강화 + 비트코인 전략 비축 + 암호화폐 합법화 + ETF = 채권

트럼프는 암호 자산이 자신에게 많은 이점을 가져다준다고 공개적으로 강력히 지지하고 있다: 1. 재임 기간 동안 달러의 지위와 암호 산업의 달러 가격 결정권을 더욱 강화; 2. 암호 시장에 미리 진입하여 더 많은 자금을 유입; 3. 연방준비제도(Fed)를 자신에게 끌어당기기; 4. 과거의 적대적 자본을 자신에게 끌어당기기.

아래 데이터에 따르면, 2014년의 달러 지수는 80 근처였고 미국 채무는 약 20조 달러였으나, 현재 미국 채무는 약 36조 달러로 80% 증가했으며, 달러는 비정상적으로 계속 상승하고 있다. 만약 달러가 계속 강세를 보인다면, 미국 증권 거래 위원회가 현물 비트코인 ETF를 승인하면 새로운 증가 부분이 미래의 발행 비용을 완전히 커버할 가능성이 있다.

출처 데이터: investing

출처 데이터: fred.stlouisfed

1.3 새로운 금리 인하 주기가 DeFi를 더욱 매력적으로 만든다

미국 노동 통계국이 발표한 데이터에 따르면, 11월의 핵심 인플레이션은 4분기 연속 0.3% 상승했으며, 전년 대비 3.3% 상승했다. 주거 비용은 다소 감소했지만, 식품과 에너지를 제외한 상품 가격은 0.3% 상승하여 2023년 5월 이후 최대 상승폭을 기록했다.

시장은 신속하게 반응하여 연방준비제도가 다음 주에 금리를 인하할 확률을 80%에서 90%로 높였다. 투자 매니저 제임스 아시(James Acy)는 12월의 금리 인하가 거의 확정적이라고 생각하고 있다. 단기 미국 국채는 먼저 상승한 후 하락했으며, 고용 데이터가 엇갈려 시장은 연방준비제도의 연내 금리 인하에 대한 기대가 커지고 있다. 또한 JP모건은 연방준비제도가 12월 정책 회의 후 분기별로 금리를 인하할 것으로 예상하고 있으며, 연방 기금 금리가 3.5%에 도달할 때까지 지속될 것이라고 밝혔다.

DeFi의 회복은 내부 요인뿐만 아니라 외부 경제 변화에도 중요한 역할을 한다. 글로벌 금리 변화에 따라 암호 자산과 같은 고위험 자산, 특히 DeFi는 더 높은 수익을 추구하는 투자자들에게 더욱 매력적으로 변하고 있으며, 시장은 낮은 금리 시대를 대비하고 있다. 이는 2017년과 2020년 암호화폐 강세장을 이끌었던 환경과 유사하다.

DeFi의 회복은 내부 요인에 의해 추진될 뿐만 아니라 비트코인 ETF, 암호 자산의 합법화, 글로벌 금리 변화라는 세 가지 요인도 향후 암호 시장에 더 많은 외부 영향을 미칠 것이다. 금리가 하락함에 따라 고위험 자산은 투자자들에게 더욱 매력적이게 되며, 이는 2017년과 2021년의 전체 암호화폐 강세장 환경과 유사하다.

따라서 DeFi는 저금리 환경에서 두 가지 점에서 혜택을 본다:

1. 자본 기회 비용 감소: 전통 금융 상품의 수익이 감소함에 따라 투자자들은 더 높은 수익을 추구하기 위해 DeFi로 전환할 수 있다(이는 향후 암호 시장의 수익 공간이 더욱 압축될 것임을 의미하기도 한다);
2. 대출 비용 감소: 자금 조달이 더 저렴해져 사용자가 대출을 장려하고 DeFi 생태계를 활성화한다.

2년의 조정 후, 총 잠금 가치(TVL)와 같은 주요 지표가 회복되기 시작했다. DeFi 플랫폼의 거래량도 크게 증가했다.

출처 데이터: DeFiLlama

2. 체인 내 성장으로 시장 추세를 이끌다:

2.1 대출 프로토콜 AAVE의 회복

출처: Cryptotimes

AAVE V1, V2 및 V3는 동일한 구조를 공유하며, V4의 주요 업그레이드는 "통합 유동성 레이어"의 도입이다. 이 기능은 AAVE V3 버전의 Portal 개념을 확장한 것이다. Portal은 V3에서의 크로스 체인 기능으로, 크로스 체인 자산의 공급을 목표로 하지만 많은 사용자가 이에 익숙하지 않거나 사용해본 적이 없다. Portal의 목적은 서로 다른 블록체인 간에 aToken을 소각하고 발행하여 자산의 크로스 체인 브리지를 완성하는 것이다.

예를 들어, 앨리스가 이더리움에서 10개의 aETH를 보유하고 있고 이를 Arbitrum으로 이동하고자 할 경우, 그녀는 화이트리스트에 있는 브리징 프로토콜을 통해 이 거래를 제출할 수 있으며, 이후 프로토콜은 다음 단계를 수행한다:

1. Arbitrum의 계약에서 일시적으로 10개의 기본 자산이 없는 aETH를 발행한다;
2. 이 aETH는 앨리스에게 전송된다;
3. 브리징 거래를 일괄 처리하여 실제 10개의 ETH를 Arbitrum으로 전송한다;
4. 자금이 사용 가능해지면 이 ETH는 AAVE 풀에 주입되어 발행된 aETH를 지원한다.

Portal은 사용자가 크로스 체인으로 자금을 이동할 수 있도록 하여 더 높은 예치 금리를 추구할 수 있게 한다. Portal은 크로스 체인 유동성을 실현했지만, 그 운영은 AAVE 핵심 프로토콜이 아닌 화이트리스트 브리징 프로토콜에 의존하며, 사용자는 AAVE를 통해 직접 이 기능을 사용할 수 없다.

V4의 "통합 유동성 레이어"는 이를 개선하기 위해 모듈화 설계를 채택하여 공급, 대출 한도, 금리, 자산 및 인센티브를 통합 관리하여 유동성을 보다 효율적으로 동적으로 배분할 수 있게 한다. 또한 모듈화 설계는 AAVE가 새로운 모듈을 쉽게 도입하거나 제거할 수 있도록 하여 대규모 유동성 이전 없이도 가능하다.

Chainlink의 크로스 체인 상호 운용성 프로토콜(CCIP)을 활용하여 AAVE V4는 "크로스 체인 유동성 레이어"를 구축하여 사용자가 서로 다른 네트워크 간에 모든 유동성 자원에 즉시 접근할 수 있도록 할 것이다. 이러한 개선을 통해 Portal은 완전한 크로스 체인 유동성 프로토콜로 더욱 발전할 것이다.

"통합 유동성 레이어" 외에도 AAVE V4는 동적 금리, 유동성 프리미엄, 스마트 계좌, 동적 위험 매개변수 구성, 비 EVM 생태계 확장 등 새로운 기능을 도입할 계획이며, 스테이블코인 GHO와 AAVE 대출 프로토콜을 중심으로 Aave Network를 구축할 것이다.

DeFi 분야의 선두주자로서 AAVE는 지난 3년 동안 약 50%의 시장 점유율을 차지하고 있으며, V4 버전의 출시는 생태계의 추가 확장을 촉진하고 잠재적인 10억 명 규모의 신규 사용자를 서비스하기 위한 것이다.

출처 데이터: DeFiLlama

2024년 12월 18일 기준, AAVE의 TVL 데이터도显著增长하여 현재 21년 DeFi 여름 정점 기간의 30% 수준을 초과하여 $23.056B에 도달했다. 이번 DeFi 프로토콜의 변화는 이전에 비해 모듈화 대출 및 더 나은 자본 효율성 향상에 더 중점을 두고 있다. (모듈화 대출 프로토콜에 대한 자세한 내용은 이전에 작성한 "모듈화 서사의 파생: DeFi 대출의 모듈화 진화" 기사를 참조하라)

2.2 연간 최강 파생상품 다크호스 Hyperliquid

출처: Medium: Hyperliquid

Yunt Capital @ stevenyuntcap의 연구에 따르면, Hyperliquid 플랫폼의 수익원에는 즉시 상장 경매 수수료, HLP 시장 조성자의 손익 및 플랫폼 수수료가 포함된다. 앞의 두 가지는 공개 정보이며, 팀은 최근 마지막 수익원에 대해 설명했다. 이를 바탕으로 Hyperliquid의 연초부터 현재까지 총 수익은 약 4400만 달러로 추정되며, HLP가 4000만 달러를 기여했다; HLP 전략 A는 200만 달러 손실, 전략 B는 200만 달러 수익을 기록했다; 청산에서의 수익은 400만 달러이다. HYPE가 시작될 때, 팀은 Assistance Fund 지갑을 통해 시장에서 HYPE 토큰을 재구매했다. 팀이 다른 USDC AF 지갑을 보유하지 않았다고 가정할 경우, USDC AF의 연초부터 현재까지 손익은 5200만 달러이다.

따라서 HLP의 4400만 달러와 USDC AF의 5200만 달러를 결합하면, Hyperliquid의 연초부터 현재까지 총 수익은 약 9600만 달러에 달하며, 이는 Lido를 초과하여 2024년 아홉 번째로 수익성이 높은 암호 프로젝트가 되었다.

Messari Research @ defi_monk는 최근 HYPE 토큰의 평가 연구를 진행했으며, 완전 희석 시가총액(FDV)은 약 130억 달러로, 적절한 시장 조건에서 300억 달러를 초과할 수 있다. 또한 Hyperliquid는 TGE(토큰 생성 이벤트)를 통해 HyperEVM을 출시할 계획이며, 35개 이상의 팀이 이 새로운 생태계에 참여할 계획이다. 이는 Hyperliquid가 단순한 애플리케이션 체인이 아닌 범용 L1 체인에 더 가까워지게 한다.

출처: Messari

Hyperliquid는 새로운 평가 프레임워크를 채택해야 한다. 일반적으로 킬러 애플리케이션과 그 L1 네트워크는 독립적이며, 애플리케이션의 수익은 애플리케이션 토큰에 귀속되고, L1 네트워크의 수익은 네트워크 검증자에게 귀속된다. 그러나 Hyperliquid는 이러한 수익원을 통합하였다. 따라서 Hyperliquid는 선도적인 분산형 영구 계약 거래 플랫폼(Perp DEX)을 보유할 뿐만 아니라 그 기반 L1 네트워크도 통제하고 있다. 우리는 분류 합산 평가 방법을 사용하여 그 수직 통합 특성을 반영한다. 먼저 Perp DEX의 평가를 살펴보자.

Messari는 파생상품 시장에 대한 전반적인 견해가 Multicoin Capital 및 ASXN의 견해와 일치하며, 유일한 차이는 Hyperliquid의 시장 점유율이다. Perp DEX 시장은 "승자 독식" 시장이다. 그 이유는 다음과 같다:

• 모든 Perp DEX는 모든 영구 계약을 상장할 수 있으며, 블록체인의 단편화 문제가 없다;
• 중앙화 거래소와 달리 분산형 거래소는 허가가 필요 없다;
• 주문 흐름과 유동성 측면에서 네트워크 효과가 존재한다.

앞으로 Hyperliquid의 주도권은 더욱 강화될 것이다. Hyperliquid는 2027년까지 체인 상 시장의 거의 절반을 차지하여 5.51억 달러의 수익을 가져올 것으로 예상된다. 현재 거래 수수료는 커뮤니티에 귀속되므로 이를 실제 수익으로 간주한다. DeFi 평가 기준의 15배 확대 배수를 기반으로 Perp DEX는 독립 비즈니스로서 83억 달러의 평가를 받을 수 있다. 기업 고객의 경우, 우리의 전체 모델을 참조할 수 있다. 다음으로 L1의 평가를 살펴보자:

일반적으로 DeFi 애플리케이션의 프리미엄을 사용하여 L1을 평가하며, 최근 Hyperliquid의 네트워크 활동이 증가함에 따라 그 평가가 더욱 상승할 수 있다. Hyperliquid는 현재 11번째로 큰 TVL 체인으로, 유사한 네트워크인 Sei와 Injective의 평가는 각각 50억 달러와 30억 달러이며, 유사한 규모의 고성능 네트워크인 Sui와 Aptos의 평가는 각각 300억 달러와 120억 달러에 달한다.

HyperEVM이 아직 출시되지 않았기 때문에 Hyperliquid의 L1 평가는 다소 보수적인 50억 달러 프리미엄으로 추정된다. 그러나 현재 시장 가격으로 평가할 경우, L1의 평가는 100억 달러에 가까워지거나 그 이상이 될 수 있다.

따라서 기본 시나리오에서 Hyperliquid의 Perp DEX 평가는 83억 달러, L1 네트워크 평가는 50억 달러로 총 FDV는 약 133억 달러에 달한다. 약세장 시나리오에서는 평가가 약 30억 달러에 달할 수 있으며, 강세장에서는 340억 달러에 이를 수 있다.

3. 요약

2025년을 전망할 때, DeFi 생태계의 전면적인 회복과 비약적인 성장은 분명히 주류 멜로디가 될 것이다. 트럼프 정부의 분산형 금융에 대한 정책 지원 아래, 미국 암호화폐 산업은 더욱 우호적인 규제 환경을 맞이하고 있으며, DeFi는 전례 없는 혁신과 성장 기회를 맞이하고 있다. AAVE는 대출 프로토콜의 선두주자로서 V4 버전의 유동성 레이어 혁신을 통해 점차 회복하고 과거의 영광을 초월하여 DeFi 대출 분야의 핵심 세력이 되고 있다. 한편, 파생상품 시장에서 Hyperliquid는 뛰어난 기술 혁신과 효율적인 시장 점유율 통합을 통해 2024년 가장 강력한 다크호스로 급부상하며 많은 사용자와 유동성을 끌어모으고 있다.

동시에 Binance와 Coinbase와 같은 주요 거래소의 상장 전략도 변화하고 있으며, DeFi 관련 토큰이 새로운 초점이 되고 있다. 최근의 ACX, ORCA, COW, CETUS, VELODROME과 같은 토큰들이 그 예이다. 두 플랫폼의 움직임은 시장의 DeFi에 대한 신뢰를 반영하고 있다.

DeFi의 번영은 대출 및 파생상품 시장에 국한되지 않고, 스테이블코인, 유동성 공급, 크로스 체인 솔루션 등 여러 분야에서 전면적으로 펼쳐질 것이다. 정책, 기술 및 시장의 힘이 함께 작용함에 따라, DeFi는 2025년에 다시 한번 위대한 성과를 이루어 세계 금융 시스템의 필수적인 구성 요소가 될 것이다.