# 서론

2024년 11월 26일, Hashkey Group의 토큰 HSK가 상장됩니다. 기한 기준으로 HSK의 가격은 양호한 성과를 보이며, 최고 1.5달러에 달하고, 총 시가총액은 15억 달러에 이릅니다. HashKey Group은 그 소속의 규제 거래소 덕분에 주목받고 있으며, 규제는 암호화 산업에서 논란이 많은 경로입니다. 이는 시장에서 HSK의 전망에 대한 찬반 의견이 엇갈리게 만듭니다.
명확히 말하자면, 토큰 경제 모델의 관점에서 HSK 토큰은 장기적으로 지속 가능한 발전 가능성을 가지고 있습니다. 올해 많은 "VC 토큰"의 단기 지향적 경제 모델 설계 하에, 많은 프로젝트가 TGE 이후 가격이 하락했지만, HSK는 "장기 발전 잠재력을 갖추고 있다"는 것은 이미 높은 평가입니다. 본 논문은 거시적 배경을 결합하여, 체계적인 토큰 경제 모델 평가 기준에 기반하여 HSK의 경제 모델을 심층 분석할 것이며, 분배 메커니즘과 공급량 등 표면적인 정보에 그치지 않고, 토큰 경제 모델의 깊은 우열을 판단하는 방법을 탐구할 것입니다.

# 거시적 배경 분석: 규제와 발행

토큰 경제 모델을 분석하기에 앞서, 현재 암호화 시장의 거시적 환경에서 HashKey의 위치를 간략히 이해해 보겠습니다.
거래소는 자산 안전과 직접적으로 관련된 특수성 덕분에 암호화 산업 체인에서 민감하고 중요한 역할을 합니다. 그 규제 문제는 시장에서 장기적으로 논란이 되어왔습니다. 한편으로는, 규제화가 거래소의 신뢰도를 크게 높여 더 넓은 사용자 집단을 유치하고 규제 기관의 인정을 받을 수 있습니다. 다른 한편으로는, 규제화가 사용자 개인 정보 보호를 약화시킬 수 있으며, 심지어 암호화 산업의 탈중앙화 정신과 상반된다고 여겨질 수 있습니다.
사실 역사적 규칙을 보면, 어떤 산업의 발전도 "야생 성장에서 합법적 규제"로의 필연적인 궤도를 벗어날 수 없습니다. 초기에는 아무리 자유롭거나 혼란스러워도, 산업이 일정 규모에 도달하면 합법적 규제화가 더 발전하기 위한 필수 경로가 됩니다. 따라서 규제화는 Web3 산업이 성숙해가는 데 있어 피할 수 없는 추세입니다. 탈중앙화는 규제와 모순될 수 있지만, 장기적으로 두 가지가 균형을 이루며 공생 상태에 도달할 가능성도 있습니다. 따라서 탈중앙화 정신이 규제로 인해 약화될 필요는 없습니다.
이러한 배경 속에서 HashKey의 위치는 특히 독특합니다. 최초로 토큰을 발행한 라이센스 거래소로서, HashKey는 암호화 산업의 탈중앙화 유전자를 지니고 있으며, 동시에 규제화 발전 경로를 적극적으로 탐색하고 있습니다. "발행"과 "라이센스"는 바로 이러한 균형의 구체적인 표현입니다.
따라서 산업 발전의 거시적 규칙을 고려할 때, 만약 당신이 산업 규모 확대에 따라 규제화가 피할 수 없는 추세라고 동의한다면, HashKey는 분명 주목할 만한 가치가 있습니다. 만약 당신이 탈중앙화와 규제화가 조화될 수 없다고 생각한다면, Hashkey는 당신의 이념에 적합하지 않을 것입니다. 하지만 고전적인 말처럼, "기회는 항상 갈등 속에서 태어난다."

# 실제 사업 수익: 지속 가능한 토큰 경제 모델의 전제

이제 HSK 토큰 경제 모델 분석에 본격적으로 들어가겠습니다. 먼저, 실제 사업 수익이 토큰 경제 모델의 지속 가능한 발전 핵심 전제입니다.
실제 사업 수익은 프로젝트가 토큰, NFT, 게임 장비 등 투자 품목의 매매에 의존하지 않고, 사용 가치를 통해 사용자에게 제공하는 수익을 의미합니다. 예를 들어 Arweave는 탈중앙화된 영구 저장 서비스를 제공하여 수익을 얻으며, 사용자가 지불하는 비용은 저장 데이터의 수요와 직접 연결됩니다. 이러한 수익원은 서비스 자체의 사용 가치에 기반하고 있으며, 토큰 투기 행위에 의존하지 않습니다. 사용자가 지불한 자금은 데이터의 장기 저장과 네트워크 유지에 사용되어 실제 사업 수익 모델을 형성합니다.
일부 GameFi 프로젝트는 반대의 전형적인 예입니다. 예를 들어, 일부 체인 게임의 주요 수익원은 NFT 캐릭터와 게임 장비의 판매입니다. 이러한 프로젝트는 초기 과열을 통해 사용자가 NFT나 토큰을 구매하도록 유도하지만, 게임 내 실제 플레이와 경험 가치는 낮아 사용자가 지불한 비용은 투기 심리에 기반한 경우가 많습니다. 시장 열기가 떨어지면 프로젝트는 지속 가능성이 떨어집니다.
그렇다면 왜 실제 사업 수익이 토큰 경제 모델의 지속 가능한 발전 전제일까요? 그 이유는 다음 두 가지입니다.
첫째, 모든 암호화 프로젝트의 수익원은 주로 두 가지로 나뉩니다: 하나는 실제 사업 수익에 기반하고, 다른 하나는 시장 조작을 통해, 예를 들어 가격을 올려 FOMO 감정을 유도하여 사용자가 구매한 후 매도하여 현금화하는 것입니다. 만약 프로젝트가 실제 사업 수익이 부족하고 후자에만 의존한다면, 이러한 모델은 지속 가능성이 떨어지는 경우가 많습니다.
둘째, 진정으로 우수한 토큰 경제 모델은 반드시 특정 메커니즘을 설계하여 프로젝트의 실제 사업 수익과 유기적으로 결합해야 합니다. 이러한 결합은 다양한 메커니즘을 통해 프로젝트의 수익을 토큰 보유자에게 환원하여 토큰의 장기 가치를 강화할 수 있습니다. 이 문제는 간단하게 들리지만, 실제로는 복잡한 내용이며, 관련 내용은 《암호화 시장의 인센티브 불일치 문제 및 지속 가능한 토큰 경제 모델 평가 기준》에서 자세히 논의됩니다.
특히 강조할 점은 HSK가 단순히 HashKey 거래소의 플랫폼 토큰이 아니라, HashKey Group 생태계를 아우르는 핵심 토큰이라는 것입니다. 이러한 위치는 응용 시나리오와 권한 부여 메커니즘에서 더 넓고 깊은 가능성을 제공합니다.

그렇다면 HashKey Group의 주요 사업 수익원은 다음과 같습니다:

1. HashKey Exchange와 HashKey Global 거래소의 수익: 1선 주요 거래소와 비교할 때, 일일 거래량은 기본적으로 1~2단계 낮지만, 대부분의 체인 프로젝트와 비교하면 상당히 괜찮습니다.
2. HashKey Capital: 블록체인 분야의 중요한 투자 기관으로, HashKey Capital의 자금 관리 규모는 10억 달러에 달하며, 600개 이상의 블록체인 프로젝트에 투자했습니다.
3. HashKey Cloud: 전 세계 고객에게 전문적이고 안정적이며 안전한 블록체인 서비스를 제공하는 데 집중하며, 그 노드 검증 서비스는 80개 이상의 주요 공공 체인을 커버하고, 관리 자산 규모는 120만 ETH에 달합니다.

또한 HashKey Group은 EVM L2 공공 체인인 HashKey Chain을 출시할 계획입니다. 이 배치는 Coinbase의 "거래소 + L2 공공 체인 + 기타 서비스" 비즈니스 구조와 유사하여 생태계에 더 많은 가능성을 추가합니다.
종합적으로 볼 때, HashKey Group을 다른 Web3 프로젝트와 비교할 때, 그 사업 수익 성과는 "차선" 수준에 해당합니다. 그러나 대부분의 프로젝트가 실제 수익이 전혀 없는 것을 고려할 때, 이러한 성과는 이미 상당히 우수합니다. 이는 HSK가 좋은 사업 수익을 갖추고 있으며, 그 토큰 경제 모델의 지속 가능한 발전 잠재력이 확고한 전제 기반을 가지고 있음을 충분히 설명합니다. 다음으로 우리는 그 경제 모델의 설계와 성과를 구체적으로 분석할 것입니다.

# 토큰 경제 모델 분석

토큰 경제 모델을 두 부분으로 나누면: 기본 정보와 심층 연구로, 현재 거의 모든 경제 모델에 관한 글은 기본 정보 소개에 그치고 있습니다. 이 부분 내용은 물론 중요하지만, 기본 정보만으로 토큰 경제 모델이 건강한지, 장기 발전 가능성이 있는지를 판단하기에는 분명 부족합니다. 그 가치를 제대로 이해하기 위해서는 토큰 경제 모델의 구체적인 메커니즘을 심층적으로 분석해야 합니다.

기본 정보

|------|-------------------------------------------| | 개요 | Hashkey Group 그룹 토큰 | | 총 공급량 | 10억 | | 발행 공공 체인 | 이더리움 (ERC-20) | | 기타 주석 | 생태계 사용자와 기여자에게 인센티브 기반의 공정한 분배, 자금을 모으기 위해 개인 또는 공개 판매를 통해 판매할 수 없음 |

분배 메커니즘은 다음과 같습니다.

HSK 토큰 경제의 기본 메커니즘은 전체적으로 비교적 합리적이며, 너무 많은 분량을 할애하지 않겠습니다. 여기서 주의해야 할 두 가지 점은 다음과 같습니다:

1. 30%의 팀 인센티브 비율은 다소 높아 일부 시장의 우려를 초래할 수 있으며, 특히 명확한 잠금 및 해제 규칙이 부족할 경우 더욱 그렇습니다. 그러나 팀의 일부가 3개월 후 시작되고, 36개월에 걸쳐 해제되는 점을 고려할 때, 이러한 해제 메커니즘은 어느 정도 팀의 매도 압력을 피하고 팀과 프로젝트 목표의 일치를 방지합니다.
2. 비록 5%의 준비금이 위험 완충 역할을 하지만, 극단적인 상황에서는 이 자금이 더 큰 시장 압력에 대응하기에 여전히 부족할 수 있습니다.

이제 HSK 토큰의 심층 메커니즘 설계 및 장기 발전 잠재력을 중점적으로 분석하겠습니다.

심층 연구

반드시 실제 수익이 있어야 하며, 보유자에게 분배해야 한다

가장 중요한 점은 HSK 토큰 경제 모델의 핵심 메커니즘은 Hashkey Group이 총 이익의 20%를 정기적으로 HSK 토큰을 재구매하고 소각하는 것입니다.

출처: HSK 토큰 백서
이는 훌륭한 설계로, HSK 토큰이 장기 발전 잠재력을 갖추게 하는 핵심 메커니즘입니다. 이를 단순히 "토큰의 발행을 회사의 실제 경영 상태와 연결하는 메커니즘"으로 이해하는 것은 다소 얕은 접근입니다. 우리는 이전에 "진정으로 좋은 지속 가능한 토큰 경제 모델은 반드시 사업 수익과 유기적으로 결합되어야 한다"고 언급했습니다. 구체적으로 이것이 의미하는 바는 무엇일까요? 분석해 보겠습니다.
우선, HSK의 재구매 및 소각 메커니즘은 본질적으로 사업 수익을 보유자에게 분배하는 변형된 방식입니다. 이는 매우 직관적입니다: HashKey가 이익을 사용하여 HSK를 재구매할 때, 시장에서의 유통량이 줄어들고, 총 시가총액(유통량 × 가격)은 변하지 않으며, 유통량의 감소는 자연스럽게 가격 상승을 유도합니다. 다시 말해, 이는 HashKey가 가격 상승의 형태로 일부 사업 수익을 간접적으로 보유자에게 환원하는 것과 같습니다.
이 메커니즘을 실현하기 위해서는 두 가지 핵심 요소를 충족해야 합니다: 첫째, 프로젝트 자체가 실제 사업 수익을 가져야 합니다; 둘째, 사업 수익을 보유자에게 분배하는 메커니즘이 설계되어야 합니다. 이 두 가지가 동시에 충족되어야 장기 투자 가치가 있는 토큰 경제 모델을 구축할 수 있습니다.
왜 이렇게 말할까요? 실제 사업 수익이 있는 우수한 프로젝트라도 그 토큰 경제 모델이 장기 투자 매력을 갖추지 못할 수 있습니다. 예를 들어 Lido는 DeFi 분야에서 선두를 달리는 프로젝트로, 유동성을 집계하여 이더리움 스테이킹 서비스를 제공하며, 사업 수익은 Web3 분야에서 손꼽힙니다. 하지만 문제는 Lido의 토큰 LDO가 사업 수익을 보유자에게 분배하는 메커니즘을 설계하지 않았다는 것입니다. Lido의 수익이 아무리 많아도 LDO를 보유한 사용자는 그 혜택을 누릴 수 없습니다. 이는 LDO의 가격이 장기적으로 일정 범위 내에서 변동하며 강력한 성과를 내지 못하는 직접적인 원인이 됩니다.
비슷한 사례로 Uniswap의 토큰 UNI가 있습니다. 경제 모델에 분배 메커니즘이 부족하여 가격 성과가 그리 뛰어나지 않습니다. 그러나 Uniswap은 현재 토큰 경제학에 분배 메커니즘을 추가하자는 제안을 하고 있습니다.

Lido의 가격과 프로젝트 수익 간의 연관성 없음
UNI와 LDO는 "수익은 있지만 분배하지 않고", 또 다른 유형은 "분배하지만 수익이 없다"입니다.
이러한 프로젝트는 많으며, 가격은 종종 단기적으로 급등한 후 곧바로 폭락하는 경향이 있습니다. 이러한 프로젝트의 특징은 사업 수익이 없으며, 종종 토큰 경제 모델에서 일부 토큰을 미리 설정하여 보유자에게 보상을 제공합니다. 이러한 미리 설정된 보상은 공허한 것이며, 사업 수익에서 나오는 진정한 금전이 아닙니다. 이러한 경제 모델은 전형적인 단기 급등 후 급락하는 프로젝트로, 장기 투자 잠재력이 부족합니다. 분량의 한계로 인해 여기서 더 자세히 설명하지는 않지만, 구체적인 분석은 《암호화 시장의 인센티브 불일치 문제 및 지속 가능한 토큰 경제 모델 평가 기준》에서 확인할 수 있습니다.

이러한 전형적인 프로젝트 SyncusDAO의 K선 차트
따라서 장기 잠재력을 갖춘 토큰 경제 모델은 보유자에게 일부 이익을 분배해야 하며, 반드시 사업 수익의 진정한 금전으로 분배해야 합니다. 이러한 프로젝트의 대표적인 예는 Curve로, 그 경제 모델 설계는 이미 Web3 산업의 고전으로 자리 잡았으며, 최근 CRV의 가격이 매우 강세를 보이는 이유는 이더리움 DeFi의 선두주자로서 최근 체인 거래량 증가에 따라 수익이 증가하고, 사용자가 CRV의 분배 메커니즘에 대한 장기적인 신뢰를 갖고 있기 때문입니다. 이러한 관점에서 HSK와 CRV의 분배 메커니즘은 본질적으로 동일합니다.

HSK의 토큰 권한 부여

우수한 토큰 경제 모델은 명확한 토큰 권한 부여 메커니즘을 갖추어야 하며, 이는 토큰과 생태계 가치를 긴밀하게 결합하는 핵심입니다. 토큰 권한 부여는 보유자에게 실제 이익이나 기능을 제공하는 것을 의미하며, 예를 들어 거버넌스 참여, 할인 혜택, 특별 서비스 잠금 해제 등을 통해 토큰의 내재 가치와 시장 매력을 크게 높입니다.
거래소의 플랫폼 토큰은 본질적으로 유동성, 거래 수수료 및 프로젝트 상장 자원 등의 이점을 가지고 있기 때문에 토큰 권한 부여의 잠재력을 자연스럽게 갖추고 있습니다. 예를 들어, 사용자가 플랫폼 토큰을 보유하면 거래 수수료 할인, 신규 프로젝트의 토큰 판매 참여(예: Launchpad) 또는 스테이킹을 통해 추가 수익을 얻을 수 있습니다. 이러한 권한 부여 메커니즘은 토큰의 응용 시나리오를 확대할 뿐만 아니라 사용자 충성도를 높이고 생태계의 선순환을 촉진합니다.
BNB를 예로 들면, 상장 후 시가총액이 수백 배 증가했으며, 이는 바이낸스의 빠른 발전 외에도 여러 차례의 Launchpool 활동이 가져온 부의 효과 덕분입니다. 플랫폼 토큰 속성을 가진 HSK 역시 기대되는 발전 잠재력을 지니고 있습니다.
또 다른 중요한 권한 부여 시나리오는 HSK가 Hashkey Global이 출시하는 EVM L2 공공 체인 Hashkey Chain의 가스 및 거래 수수료로 사용될 것이라는 점입니다. 공공 체인의 가스 및 수수료는 분명 훌륭한 디플레이션 수단이지만, 사실 더 깊은 의미는 토큰에 부드러운 착륙 속성을 가진 "저감 기제"를 추가하여 가격 급락을 방지하는 것입니다. (토큰의 "저감 기제"는 《암호화 시장의 인센티브 불일치 문제 및 지속 가능한 토큰 경제 모델 평가 기준》에서 자세히 논의됩니다.)
플랫폼 토큰 외에도 HSK는 Hashkey Group의 다양한 사업 부문에서 다각적인 응용 시나리오를 갖추고 있으며, 충분한 권한 부여 잠재력을 지니고 있습니다.

# 결론

종합적으로 볼 때, HSK 토큰의 경제 모델 설계는 현재 암호화 시장에서 상당히 우수하며, 실제 사업 수익을 지원할 뿐만 아니라 재구매 및 소각 등의 메커니즘을 통해 수익을 보유자에게 환원하고, 권한 부여 메커니즘에서 다수의 시나리오와 기능을 커버하여 HSK 토큰이 장기 발전 가능성을 갖추고 있습니다.
물론 경제 모델의 완성은 프로젝트 성공의 중요한 구성 요소 중 하나일 뿐이며, HSK의 미래는 궁극적으로 규제 경로의 전망에 달려 있습니다. 만약 당신이 Web3가 점차 성숙해가는 과정에서 합법적 규제화가 피할 수 없는 추세라고 동의하고, 이러한 추세가 암호화 산업과 전통 금융의 접목 및 더 넓은 사용자 기반을 실현하는 핵심 단계라고 생각한다면, HSK는 분명 주목할 만한 우수한 자산입니다. 반대로, 만약 당신이 Web3가 항상 탈중앙화와 비규제의 핵심 정신을 고수해야 하며, 규제화가 산업 발전을 제한할 것이라고 고집한다면, HSK는 당신의 투자 논리에 맞지 않을 것입니다.
시장은 항상 갈등 속에서 기회를 창출하며, HSK가 장기 보유할 가치가 있는지는 HashKey Group의 지속적인 발전뿐만 아니라 사용자들이 Web3의 미래 경로에 대한 기대에 달려 있습니다.