38만 개 이상의 비트코인을 보유한 마이크로스트래티지(Microstrategy)는 폭락할까요?

2024-11-29 11:16:07

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오늘 그룹에서 한 파트너가 소식을 공유하는 것을 보았습니다: 본사가 중국에 있는 클라우드 컴퓨팅 회사 SOS가 수요일 오전 5000만 달러 상당의 BTC를 구매할 계획을 발표했습니다. 그 결과 소식이 전해진 후 몇 분 만에 해당 회사의 주가는 97% 이상 급등하며 거의 두 배로 증가했습니다. 아래 그림과 같습니다.

이것은 아마도 Microstrategy(마이크로스트래티지)를 모방하는 또 다른 회사일 것으로 보입니다. 앞으로 더 많은 회사들이 Microstrategy를 따라 BTC를 구매할 가능성이 있습니다. 이번 공유에서는 Microstrategy에 대해 간단히 이야기해 보겠습니다.

Microstrategy를 언급할 때는 이 회사의 창립자 Michael Saylor를 빼놓을 수 없습니다. 그는 비트코인의 열렬한 신봉자로, 비트코인을 디지털 금이라고 공개적으로 여러 번 주장했습니다. 또한 비트코인은 세계에서 가장 희소한 자산이라고도 했습니다.

4년 전부터 Michael Saylor의 주도 하에 MicroStrategy는 비트코인을 계속 구매해 왔습니다. 아래 그림은 그들의 최근 몇 건의 구매 기록입니다:

예를 들어, 11월 25일에 그들은 54억 달러를 사용하여 55,500개의 BTC를 구매했으며, 평균 BTC의 구매 비용은 97,862달러였습니다. 이 글을 작성할 당시 MicroStrategy가 보유한 BTC 총 수량은 386,700개이며, 평균 구매 비용은 56,849.75달러로 현재 상장 회사 중 BTC를 가장 많이 보유하고 있는 회사입니다. 이 회사가 현재 보유한 비트코인의 총 가치는 약 370억 달러이며, P/L은 150억 달러로 전체 수익률은 68.45%에 달합니다.

며칠 전 Michael Saylor는 X에서 글을 올리며: 더 많은 녹색 점을 추가하고 싶다고 말했습니다. 이는 그들이 더 많은 비트코인을 계속 구매할 것이라는 암시입니다. 여기서 녹색 점은 비트코인을 추가로 구매한 것을 나타내며, 아래 그림을 참고하면 각 녹색 점이 MicroStrategy가 비트코인을 추가로 구매한 것을 의미합니다. 아래 그림과 같습니다.

또한 11월 25일의 54억 달러 구매 기록은 MicroStrategy가 2020년 처음 비트코인을 구매한 이후 최대 규모의 비트코인 단일 구매 거래 기록입니다. 바로 11월 22일에 이 회사는 30억 달러의 자금을 조달했다고 발표했으며(즉, 30억 달러의 전환사채를 판매), 거의 25억 달러의 주식을 발행했습니다. 아래 그림과 같습니다.

MicroStrategy는 눈 하나 깜짝하지 않고 다시 한 번 수십억 달러를 쏟아 부어 97,862달러의 비트코인을 구매했습니다. 반면 대부분의 투자자들은 비트코인이 비싸다고 불평하거나, 가격이 오르내리는 과정에서 점점 자신을 잃어버렸습니다. 심지어 어떤 사람들은 비트코인이 2만 달러에서 9만 달러로 오르는 것을 보면서도 감히 손을 대지 못하고, 항상 관망하며 가격이 오르면 사지 않고, 하락할 때 더 큰 조정을 기다리는 심리를 유지하고 있습니다.

MicroStrategy의 이러한 운영 방식이 어떻게 작동하는지에 대해서는 WOO X Research의 한 기사가 이미 비교적 명확하게 정리되어 있으니, 여러분은 그것을 직접 보시면 됩니다. 아래 그림과 같습니다.

이제 우리는 좀 더 흥미로운 질문을 계속해 보겠습니다: 이렇게 계속하면 Microstrategy는 폭락할까요?

Microstrategy의 운영 방식을 이해한 후, 우리는 Microstrategy의 최대 청산 위험이 그들이 발행한 전환사채라는 것을 알 수 있습니다.

구체적으로 말하자면:

만약 전환사채 구매자가 만기 전에 주식으로 전환하지 않으면, Microstrategy는 채무자에게 갚기 위해 BTC를 판매해야 할 수도 있습니다.
그리고 만약 Microstrategy가 5~7년 내에 필요한 펌프(pump needed, 전환 프리미엄이라고 이해할 수 있음)를 약 40% 정도 유지하지 못한다면(물론 각 채권에 따라 다를 수 있으며, 아래 그림을 참조), 위와 같은 상황이 발생할 수 있습니다.

그렇다면 정말로 위와 같은 상황이 발생할까요?

우리는 적어도 단기적으로는 그렇지 않을 것이라고 생각합니다.

첫째, 현재 Microstrategy(MSTR)의 시가총액은 약 940억 달러이며, 채권은 42.5억 달러입니다(주요 채무 보유자는 피델리티와 블랙록이라고 합니다). 그들의 전체 부채는 회사 재무 구조에서 차지하는 비율이 그리 높지 않습니다(즉, 레버리지 비율이 생각보다 과장되지 않았습니다). 또한 이 채권의 만기일은 대체로 2027년에서 2032년 사이입니다.

둘째, 현재 시장은 상승장에 있으며, Microstrategy와 BTC는 긍정적인 피드백 루프에 있습니다. BTC가 스스로 붕괴되지 않는 한(기본적으로 불가능), 또는 Microstrategy와 BTC의 상관관계가 해제되지 않는 한, 이러한 상황은 발생하지 않을 것입니다.

셋째, Microstrategy의 비전, 또는 Michael Saylor의 비전입니다. 비록 그들이 현재 BTC에서 상당한 수익을 올리고 있지만, Michael Saylor의 말에 따르면: 그들은 어떤 비트코인도 판매하지 않을 것입니다. 물론 그의 말을 믿을지는 여러분의 몫입니다. 결국 대기업의 말은 우리는 반만 믿을 수밖에 없습니다. 또한 비트코인을 판매하지 않는 것은 한 가지 측면일 뿐이며, 그들이 보유한 BTC를 헤지펀드에 빌려줄 가능성도 배제할 수 없습니다.

따라서 전반적으로 볼 때, 비트코인이 단기간에 급락하더라도 이론적으로 Microstrategy가 일부 비트코인을 강제로 매각하더라도 주가나 코인 가격의 연쇄적인 폭락 사건을 초래하지 않을 것으로 보입니다. 이 과정에서 차별화된 투자자들은 여전히 불확실한 자산이나 소액 투자자들일 것입니다.

하지만 Microstrategy의 이러한 운영 방식이 전혀 문제가 발생하지 않는다는 것은 아닙니다. 현재 Microstrategy가 직면할 수 있는 문제나 블랙스완에는 다음과 같은 것들이 포함됩니다:

일부 유명 공매도 기관(예: 시트론)이 MSTR(마이크로스트래티지의 주식 코드)를 공매도하는 경우.
점점 더 많은 회사들이 Microstrategy의 방식을 모방하여 암호화폐 시장에 진입함으로써 Microstrategy에 경쟁 위험이 발생할 수 있으며, 이는 MSTR의 자산 순가치에 대한 프리미엄을 더욱 낮출 수 있습니다.
SEC가 규제 관점에서 개입할 경우, MSTR의 자산 순가치에 대한 프리미엄을 낮출 수 있습니다.
핵심 인물인 Michael Saylor에게 예기치 않은 일이 발생하거나, 그가 BTC에 대한 신념을 잃게 되는 경우.
Microstrategy 내부의 관리 위험.
피델리티와 코인베이스의 보관 위험, 즉 Michael Saylor가 강력하고 안전한 다중 서명 설정을 사용하지 않고 중앙 집중화된 보관인에게만 의존할 경우 단일 실패 지점이 발생할 수 있습니다.
위에서 언급한 바와 같이, Microstrategy가 보유한 BTC를 헤지펀드에 빌려줄 가능성이 있으며, 만약 헤지펀드가 빌린 코인을 가지고 차익 거래를 시도하다가 실패하고 BTC를 반환하지 못하면, Microstrategy가 빌려준 BTC가 손실될 수 있습니다.
등등…

하지만 미래 시장이 어떻게 변하든, 우리는 여전히 이렇게 말하고 싶습니다: 만약 당신이 비트코인을 계속 보유하고 있다면, 결국 승자가 될 것입니다. 아마도 진정한 오래된 투자자만이 비트코인을 이해할 수 있을 것입니다. 그룹의 파트너가 말했듯이: BTC는 언제나 비싸지 않습니다. 아래 그림과 같습니다.

참고: 위 내용은 개인적인 관점과 분석일 뿐이며, 학습 기록 및 교류 용도로만 사용됩니다. 글 중 언급된 프로젝트나 웹사이트는 화리화외와 직접적인 이해관계가 없습니다(화리화외는 어떤 프로젝트의 광고도 받지 않습니다). 해당 프로젝트나 웹사이트의 안전성을 스스로 평가하시기 바랍니다. 투자에는 항상 위험이 따르며, 이해하지 못하는 상황에는 참여하지 말고, 감당할 수 없는 상황에는 놀지 마십시오.