하나의 세 번의 주기를 넘는 가치 투자 노련한 VC가 이번 밈에 대한 불안감을 느끼고 있나요?

저자：YettaS

"Yetta, 지금 이런 시장에서 여러분은 불안한가요?" 이는 한 저녁 식사 자리에서 누군가 진지하게 저에게 던진 질문이었습니다. 저는 잠시 멈칫하며 왜 우리가 불안해야 한다고 생각하는지 이해하지 못했습니다. "많은 사람들이 Meme가 대세가 되면서 VC 코인이 죽을 것이라고 생각하니까요, 하하." 이번 DeVCon에 참석하면서 가장 많은 논의가 Meme에 집중된 것도 사실입니다. 동료들은 농담처럼 1차 시장에 대해 이야기하는 것이 Meme을 다루는 데 방해가 된다고 말하기도 했고, 우리는 자산 배분에 Meme을 포함했는지 질문하기도 했습니다.

솔직히 말하자면, 우리는 그렇게 불안하지 않았습니다. 혹은 올해 초에 우리는 이 상황을 대략 예상했었습니다. Primitive는 외부 자금이 없는 영속적인 펀드로, 이 덕분에 우리는 이 산업을 시간의 차원에서 바라볼 수 있습니다. 우리는 자금 배치에 대한 압박이 없으며, 자금을 모집하기 위해 우리 산업을 이해하지 못하는 LP에게 우리가 어떤 분야에 투자하는 이유를 설명할 필요가 없습니다(많은 경우 LP는 엄청난 압박이 됩니다). 우리는 모든 것을 자신의 호기심을 따라 이 산업의 가치와 인재의 흐름을 배우고 있습니다.

Crypto라는 1차와 2차가 혼재된, 2차가 거품화된 시장에서 VC의 정의는 오히려 본질에 더 가까워졌습니다: Venture Return이 있는 것에 베팅하기. 어떤 이념을 따르거나 정치적 투쟁에 참여하는 것은 의미가 없으며, 시장에서 배우는 것이 핵심입니다.

먼저, 산업 구조적 변화에 대한 우리의 이해를 말씀드리겠습니다.

올해 초 우리는 산업 구조 변화에 대해 많은 복기를 했고, 내부 보고서 "Cycle of Front Running"을 작성했습니다. TLDR: 우리 산업의 양극화가 점점 심해지고 있습니다. 한편으로는 산업 규모가 커지고, TradFi는 ETF와 같은 규제 수단을 통해 많은 Crypto 자산을 월가에 통합했습니다. 이 부분의 유동성이 빼앗기고 있으며, 다시 우리 시장 자금으로 전환하기는 매우 어렵습니다. 다른 한편으로는, 민중 자본주의의 강력한 확장과 주목 경제의 압축으로 인해 전체 금융화 과정이 점점 단순하고 거칠어지고 있으며, 가장 Crypto Native한 방식은 Meme을 직접 거래하는 것이 되었고, 이는 TradFi가 접근할 수 없는 영역입니다.

이러한 거시 경제와 사회적 배경 속에서, 시장 내 유동성이 지속적으로 축소되고 있습니다. 과거 우리는 Barbell Strategy가 양쪽 끝의 융합을 희망한다고 말했지만, 결과는 정반대였습니다. 우리의 양극화는 더욱 심해졌습니다. 따라서 우리 산업의 중간 상태는 점점 더 어려워지고 있습니다.

이 중간 상태에는 누가 포함될까요? 초기 시대의 혜택으로 성장한 모든 기관이 포함됩니다. Offshore CEX, Trading Firm, Crypto 금융 서비스 제공자, 그리고 VC, 누구도 피할 수 없습니다.

이 구조적 변화는 Offshore CEX를 불안하게 만들 것이며, CME의 Future OI는 이미 Binance를 초과했습니다. 만약 주류 코인이 TradFi의 진입으로 인해 점점 더 규제 거래소에서 거래되고, Meme이 체인 상에서 1B 이상의 프로젝트를 Pump할 수 있다면, Binance의 공간은 압축되고 있는 것일까요?

Offshore CEX 외에도, 과거에 Crypto를 기반으로 성장한 Market Maker들은 월가의 고빈도 퀀트 팀이 인프라와 자금을 가지고 진입하는 것을 어떻게 극복해야 할까요? 그들의 쇠퇴와 함께 그들을 지원하는 제3자 금융 기관의 존재감도 점점 약해지고 있으며, 자발적으로 거래할 수 없는 VC는 더 말할 것도 없습니다.

이러한 양극화와 유동성 압축이 우리 산업의 근본적인 변화입니다. 누가 해결점을 찾느냐에 따라 승패가 결정됩니다.

다음으로, VC Token에 도대체 무슨 문제가 있었나요?

저는 시장이 VC Token에 대해 느끼는 감정을 매우 이해합니다. 프로젝트가 초고가 FDV로 시작하고, 상장 후 지속적으로 잠금 해제되어 가격이 하락하면서 이익을 실현하는 상황에서, 모두가 카지노에 있는 것이라면 왜 더 공정한 카지노에서 Meme PVP를 하지 않겠습니까? 졌다면 손속도가 느린 것만 탓하면 되지, 수십억 달러의 VC 코인을 인수하는 데 도움을 줄 필요는 없습니다.

이 문제의 본질은 무엇일까요? 우리 산업의 유동성 공급망에 문제가 생겼습니다.

왜 Solana는 지속적으로 ATH를 기록할 수 있을까요? 그들은 실제 제품이 출시되었고, 그 제품이 Sol 본위로 지속적으로 수익을 창출할 수 있기 때문입니다. 그래서 사용자 커뮤니티는 거래 커뮤니티로 전환되었고, 두 개의 긍정적인 플라이휠이 어떤 자아 실현의 예언으로 변모했습니다. 이것이 Buy Pressure를 형성하는 핵심입니다.

지난 Cycle의 DeFi도 사실 이와 같았습니다. 제품이 출시되면 약간의 혁신이 재미있고, DEX는 유동성을 창출하며 지속적인 가치 발견을 이루었습니다. 제품 커뮤니티와 거래 커뮤니티의 합의가 형성되면, CEX 상장은 유동성을 더욱 방출하고, 프로젝트, 커뮤니티, CEX가 삼자 공존을 이룹니다.

건강한 생태계는: 체인에서 거래하는 사람들은 코인을 구매할 의향이 있는 사람들이며, 또한 전파할 의향이 있는 사람들입니다. 이 유동성 공급망은 긍정적인 순환을 이루게 됩니다.

현재는 어떨까요? VC Token이 직면한 문제는 이 두 커뮤니티의 단절입니다. 메인넷이 막 출시되자마자 TGE가 이루어지고, 제품은 전혀 출시되지 않았으며, 커뮤니티는 에어드랍을 받으러 온 사람들이고, 가져오는 것은 모두 매도입니다. 지난 Cycle에서는 Sam/Su가 우리에게 레버리지를 제공하여 Alt를 구매하도록 도와주었지만, 이번 Cycle에서는 레버리지가 거의 청산되었습니다. 동시에, 지난 강세장에서 많은 VC가 대량의 자금을 모집했으며, 배치 압박이 있었고, LP에게 멋진 회계 수익을 보여주기 위해 프로젝트의 가치를 계속 높여야 했습니다.

이로 인해 현재의 VC Token 상황이 발생했습니다. 고평가로 시작했지만 매수세가 없고, 떨어지는 것 외에 다른 방법이 없습니다.

이로 인해 Meme이 발생하는 논리를 이해할 수 있습니다. VC가 투자한 프로젝트가 뿌리를 내리지 못한다면, 공기를 거래하는 것이라면 왜 더 낮은 평가의 공정한 것을 거래하지 않겠습니까?

Meme은 우리 산업에서 가장 무시할 수 없고 결석할 수 없는 트랙 기회가 되었습니다.

글의 시작에서 분석한 양극화 아래에서, Meme은 우리 산업에서 가장 무시할 수 없는 트랙 중 하나가 되었습니다.

저는 항상 Meme이 순수한 투기라고 생각했지만, 이번에야 비로소 제가 틀렸음을 알게 되었습니다. 그것은 문화적 사조를 담는 매개체이며, 그 가치가 구체적인 기능이나 기술에 있지 않고, 집단 의식, 감정 및 인정을 담는 독특한 능력에 있습니다. 이는 종교의 논리와 다르지 않습니다. 부조리한 표면 아래에는 깊은 사회 심리적 요구와 가치관이 표현되고 있으며, 그것은 사조와 감정을 Token화하고 제품화하며 자본화하는 것입니다.

다시 말해, 그것의 제품 핵심은 그것이 담고 있는 사조와 서사이며, 이러한 사조와 서사의 크기가 Meme의 한계를 결정합니다. 첨단 기술, 우상 숭배, IP 감정, 아문화 사조, 우리는 그 뒤에 있는 잠재력을 분석하는 것이 VC가 제품이 위치한 트랙 전망과 위치를 분석하는 것과 똑같습니다.

Meme에게 Token은 그것의 제품입니다. 따라서 제품을 중심으로 해야 하는 것은 가격과 커뮤니티의 상호 촉진입니다. 가격은 어떤 의미에서 제품의 반복 발전이며, 가격의 오르내림 속에서 견고한 커뮤니티 기반을 구축하여 Paper Hands를 Diamond Hands로 변화시키고, 그들이 전파를 하도록 하여 마지막에 자아 실현의 예언을 완성하게 됩니다.

이 점에서 Meme Token은 사실 VC Token이 가지지 못한 거대한 이점을 가지고 있습니다. Token이 바로 제품이기 때문에, 제품 커뮤니티와 거래 커뮤니티가 하나로 합쳐져 두 개가 힘을 형성합니다.

Meme은 발행 자본이 너무 낮아 투자 신호 대 잡음 비율이 매우 낮고, 유형의 제품 형태로 분석할 수 없으며, 사조와 시장 감정을 이해하는 뛰어난 감각이 필요합니다. 저는 여전히 이 트랙을 연구할 수 있는 구조화된 방법론이 있는지 배우고 있으며, 극히 낮은 신호 대 잡음 비율 속에서 적합한 대상을 선택할 수 있다면, 어떤 대상이 우리에게 개입하기에 적합하고 언제 개입해야 하는지 고민하고 있습니다.

하지만 저는 Meme이 주기 간의 기회가 될 것이라고 굳게 믿습니다. 왜냐하면 그것은 본질적으로 디지털 시대의 문화 현상이기 때문입니다. 사조가 불멸하고 감정이 반복된다면 그것은 결코 고갈되지 않을 것입니다.

더 중요한 것은, 저는 항상 주변인에게 부를 얻을 기회를 주는 것이 우리 산업의 활력을 불어넣는 것이라고 생각합니다. 이번 Meme 이전에, 모두가 이 Cycle이 창업자에게 요구하는 것이 과거의 열 배 이상이라고 말했고, 투자도 VC가 다 먹어버린 것처럼 보였습니다. 커뮤니티와 소액 투자자의 감정은 극도로 억압되었습니다. 그러나 Meme을 통해 젊은이들이 초기 매복을 통해 100배의 기회를 실현할 수 있게 되며, 반권위는 Crypto의 가장 핵심적인 정신 중 하나이며, 저는 그것이 영원히 존재할 것이라고 믿습니다.

이번 주기 Meme은 얼마나 더 갈 수 있을까요?

모든 사람이 열정적으로 커뮤니티를 위해 목숨을 바치고, 영원히 이익을 얻을 수 있다고 생각할 때, 이익 실현이 반드시 이루어질 것이라는 점을 잊지 마세요. 이는 금융 산업의 변하지 않는 진리입니다. 다시 생각해보면, NFT 커뮤니티도 그랬던 것 같습니다: 모든 사람이 원숭이 아바타를 사용하는 것을 자랑스럽게 여기고, 그들을 브랜드와 연결해주며, 여기저기서 이벤트와 콜라보를 진행하고, NFT 파티가 전 세계에 퍼졌습니다. 그리고 나서 어떻게 되었나요?

각종 팽창된 자신감과 비현실적인 기대가 나타나고, Major를 보유하는 것보다 Meme을 보유하는 것이 더 낫다고 느낄 때, 각종 해커와 Rug이 나타나면 우리는 경계를 시작해야 합니다. 만약 우리 산업에 더 큰 유동성 기회가 없다면, BTC가 저항에 부딪히기 시작하고, 모든 강화된 Alpha는 더 빠른 속도로 하락할 것입니다.

말하자면, DeSci와 지난 Cycle의 PeopleDAO 및 아산지 구출 논리는 똑같지 않나요? "정의"라는 이름 아래에서 우리는 신앙과 투기를 구별할 능력이 있을까요?

실제로 Meme의 큰 전환점은 Binance에서 작은 Neiro가 상장되었을 때 발생했습니다. 당시 VC Token이 어려움에 처해 있었고, 해결의 기회는 작은 Neiro에 상장되면서 커뮤니티 Meme을 포용하여 프로젝트, 커뮤니티 및 CEX 사용자 모두가 돈을 벌 수 있게 되면서 ACT가 탄생했습니다.

하지만 지금 체인 상의 Meme의 맹목적인 유동성은 당시 Binance에서 높은 TVL 프로젝트 이후의 TVL 경쟁과 같지 않나요? Binance에서 Huge User Base의 Ton 생태계 코인 이후의 경쟁과 같지 않나요?

CEX는 시장 기대에 따라 상장 전략을 변경하여 시장을 유도할 것이며, 우리 산업은 자산 발행 비용이 너무 낮고 유동성 프리미엄이 반드시 동질화 경쟁의 혼란에 빠지게 될 것입니다. 이 혼란은 모두가 무감각해지고 지루해질 것입니다.

이것이 주기의 힘입니다.

작은 주기에서는 CEX가 무엇을 지원하는지에 따라 행동하지 마세요. 정말로 산업을 구축하는 프로젝트는 반드시 나타날 것입니다.

큰 주기에서는, 곰 시장이 도래하면 아무것도 하지 않는 과잉 공급이 시장에서 청산될 것이며, 시장은 정상으로 돌아올 것입니다.

시장은 항상 장기주의 구축과 단기주의 감정 사이에서 흔들리고 있으며, 이는 스펙트럼입니다. Main Character와 Meme은 Barbell의 양 끝이 되어 시장 감정에 따라 서로 영향을 주고받을 것입니다.

불안해할 필요 없습니다. 자신만의 리듬을 찾으면 됩니다.

투자는 이렇게 진행되는 게임입니다. 우리는 인식을 기반으로 판단하고 베팅하며, 맞으면 돈을 벌고 틀리면 복기합니다. 항상 호기심을 가지고, 항상 경외감을 가져야 합니다.