대선 이후 암호화폐 시장 해석, 황금 시대가 곧 다가온다

원문 제목：디지털 황금 시대의 진입
저자：Alex Thorn, Galaxy 연구 책임자
편집：zhouzhou, BlockBeats

편집자 주：비트코인 가격이 사상 최고치를 기록하며 ETF 자금 유입, 주기적 상승 추세 및 온건한 조정에 힘입고 있습니다. 옵션 시장의 공백 감마 포지션이 변동성을 악화시킬 수 있지만 현재 변동성은 제한적이며 시장은 과열되지 않았습니다. 전 세계 M2 통화 공급의 변화도 비트코인에 영향을 미칠 수 있으며, 특히 헤지 속성이 강화된 배경에서 더욱 그렇습니다. 트럼프 정부가 출범하면 규제가 완화되어 전통 금융 기관의 투자가 증가할 것이며, 이는 암호 자산의 성숙한 발전을 가속화할 것입니다. 향후 12-18개월 내에 비트코인이 새로운 최고치를 기록할 가능성이 있습니다.

다음은 원문 내용입니다(읽기 이해를 돕기 위해 원 내용을 일부 정리하였습니다)：

디지털 자산 산업은 황금 시대의 경계에 있습니다. 미국의 암호화폐 산업은 새로운 규제 모델을 맞이할 가능성이 있으며, 의회 양원과 백악관의 주요 지지자 수가 증가하고 있습니다.

이 산업은 정치적 힘을 보여주며 적대 세력에 강력한 경고를 보냈고, 이는 전체 정치 분야에 깊은 영향을 미칠 것입니다. 지난 4년 동안 산업 발전을 저해했던 강력한 역풍이 점차 약해지고 있으며, 법적 비용도 감소하고 있습니다. 현재 암호화폐 산업은 세계 최대 자본 시장에서 역풍을 뚫고 나아가고 있습니다.

화요일 저녁에 대한 이야기

당선된 대통령 도널드 트럼프는 역사적인 순간을 만들어냈습니다------비연속적으로 두 번 대통령직을 차지한 두 번째 대통령이 되었습니다. 그 전 유일한 사례는 1892년 벤자민 해리슨을 이기고 두 번째 임기를 차지한 그로버 클리블랜드입니다. 당시 이 반관세, 금본위 지지 민주당원이 다시 권력을 잡았고, 오늘날 이 관세 지지, 비트코인 지지 공화당원이 2024년 두 번째 비연속 임기를 차지했습니다. 역사는 종종 놀라울 정도로 유사합니다.

트럼프의 승리는 현대에서도 역사적 의미를 지니며, 그의 선거인단 투표 수는 310표 이상으로 증가하여 2016년의 306표에서 향상되었습니다. 또한, 트럼프는 2004년 조지 W. 부시 이후 처음으로 전국 총선에서 다수표를 얻은 공화당원이 되었습니다.

그는 펜실베이니아, 미시간, 위스콘신의 '블루 월' 주를 다시 차지했으며, 2016년 힐러리가 차지한 네바다주를 이길 가능성도 있습니다. 플로리다주에서 트럼프의 투표율은 13%에 달하며, 이는 주의 최근 몇 차례 선거 주기에서 인구 구조 변화에 크게 기인합니다.

아래 그림은 블룸버그가 제작한 열지도이며, 각 카운티의 95% 이상의 투표 결과를 보여주고 2020년과 2024년 양당 대통령 후보의 지지율 변화를 비교합니다. 빨간색 지역이 눈에 띄게 증가했습니다.

출처：블룸버그

상원은 공화당의 통제로 전환되었으며, 공화당은 54석을 차지할 것으로 예상됩니다. 하원의 결과는 명확해지기까지 더 오랜 시간이 필요할 수 있지만, 공화당이 약간의 우위를 점하고 있어 하원 통제를 유지할 가능성이 있습니다.

선거의 몇 가지 주요 사항：

·암호화폐는 정치적 영향력을 보여주었습니다：당선된 대통령 트럼프가 암호화폐 의제를 지지하겠다고 약속하는 것을 적극적으로 추진했을 뿐만 아니라, 이 산업은 하원과 상원에서도 광범위한 지지를 얻었습니다. 가장 주목할 만한 승리는 오하이오주에서 공화당의 버니 모레노가 현직 상원 은행위원회 의장인 셰로드 브라운(민주당)을 이긴 것입니다. 암호화폐 정치 행동 위원회는 브라운의 캠페인을 저지하기 위해 수천만 달러를 투입했으며, 이 승리는 정치계에 강력한 신호를 전달했습니다------암호화폐에 반대하는 것은 정치적으로 실패한 입장이라는 것입니다.

·트럼프는 그의 두 번째 대통령 임기로 들어갑니다：대통령은 두 번째 임기 동안 더 복잡하고 도전적인 의제를 다루기 시작하며, 자신의 정치 유산을 만들기 위해 노력합니다. 트럼프의 승리 폭도 2016년보다 더 컸으며, 그는 아마도 수십 년 만에 가장 다양한 공화당 유권자 연합의 지지를 받았습니다. 이는 그가 중대한 변화를 추진할 가능성을 높이며, 금융 시스템의 중대한 현대화 개혁을 포함할 수 있습니다.

트럼프 팀은 디지털 자산 산업에 매우 지지적입니다：트럼프의 핵심 팀은 디지털 자산을 강력히 지지하며, 팀의 많은 구성원들이 비트코인을 보유하고 있다고 공개적으로 밝혔습니다. 당선된 부통령 J.D. 밴스는 비트코인을 보유하고 있다고 밝혔으며, 비베크 라마스와미는 캠페인 주기 동안 이 산업을 공개적으로 지지했습니다. RFK 주니어도 비트코인의 오랜 지지자로, 최소 2년 동안 이 산업에 대해 깊이 있는 지지를 보였습니다.

전환 팀 공동 의장인 하워드 루트니크는 그와 다른 캔트 피츠제럴드 회사의 경영진이 많은 비트코인을 보유하고 있다고 밝혔으며(캔트 은행은 테더에 은행 서비스를 제공합니다), 트럼프 본인도 NFT를 발행하고 자신의 분산 금융 프로토콜인 월드 리버티 파이낸셜을 출시했습니다. 팀, 가족 및 기부자들의 암호화폐에 대한 지지는 트럼프가 이 산업에 대한 캠페인 약속을 이행할 가능성을 높입니다.

워싱턴의 예상 정책

암호화폐 정책의 가능한 발전을 살펴보겠습니다：

은행 규제 기관：트럼프는 즉시 새로운 대행 통화 감사관(OCC)과 연방 예금 보험 공사(FDIC) 대행 의장을 임명할 것입니다. 이들 기관은 은행과 수탁 기관에 대한 규제 권한을 가지고 있으며, 아마도 며칠 내에 은행 규제 기관은 특정 산업에 대한 차별적 목표를 명확히 금지하는 지침을 발표할 것입니다(즉, '병목 2.0'). 그들은 2023년 1월 3일의 공동 서신과 같은 산업에 불리한 기존 해석 지침이나 서신을 철회할 수 있습니다.

수 주 또는 수개월 내에 OCC는 은행이 디지털 자산을 보관하고 사용하며 운영하고 공공 블록체인 및 스테이블코인과 상호작용할 수 있도록 허용하는 지침을 발표할 수 있습니다.(트럼프 전 대행 통화 감사관 브라이언 브룩스가 2020년에 유사한 해석 지침을 발표한 것을 기억해 보십시오.)

시장 규제 기관：트럼프는 현직 증권 거래 위원회(SEC) 및 상품 선물 거래 위원회(CFTC)의 위원 중 한 명을 대행 의장으로 임명할 것입니다. 트럼프는 '게리 겐슬러를 해고하겠다'고 약속했지만, 대부분의 헌법 학자들은 대통령이 확인된 독립 기관 위원을 해고할 수 없다고 생각합니다.

그러나 대통령은 즉시 현직 위원 중 한 명을 대행 의장으로 지정할 수 있습니다. 이러한 인사 변화 이후 일부 암호화폐의 집행 활동은 일시 중단될 수 있으며, 일부 소송은 중단되거나 철회될 수 있고, 특정 프로젝트는 무행동 서한을 받을 수 있으며, 산업과 규제 기관은 합리적인 미래 경로에 대해 논의할 기회를 가질 것입니다.

포괄적인 규칙 제정은 더 오랜 시간이 걸리겠지만, 암호 산업은 SEC의 '증권' 및 '거래소' 정의 완화와 같은 면책 구제를 신속하게 받을 것으로 기대됩니다. CFTC의 태도도 유사하지만, SEC와 CFTC 간의 명확한 관할권을 제공하는 시장 구조 법안이 없다면 두 시장 규제 기관의 의장은 긴밀히 협조하여 진보적인 정책을 수립해야 합니다.

의회 입법：의회에서 가장 큰 암호 정책 의제는 시장 구조(디지털 자산의 규제 지위 및 감독 기관 명확화)와 스테이블코인(스테이블코인 발행의 합법화 및 허가)입니다. 올해 5월 '금융 혁신 법안 2021'이 하원에서 양당의 다수표를 얻어 통과되었으며, 이는 향후 시장 구조 입법의 기본 틀로 자리 잡을 것입니다. 현재 민주당과 공화당은 스테이블코인 입법에서 큰 이견이 없으며, 주요 논쟁은

1. 국가 은행만 발행할 수 있는지, 아니면 주도 경로를 가질 수 있는지.

2. 어떤 기관이 발행자에 대한 규제 및 감독 책임을 맡을 것인지.

주목할 점은, 공화당이 하원을 장악할 경우 이러한 법안이 2025년까지 신속하게 추진되지 않을 것으로 예상된다는 것입니다. 통합된 공화당 의회는 2025년 첫 100일 동안 세제 개혁, 무역 및 기타 문제에 집중하여 예산 조정을 통해 우선 사항을 추진할 수 있습니다.

이는 암호 입법이 다음 의회에서 추진될 수 없다는 것을 의미하지는 않지만, 통합된 의회에서는 그 우선 순위가 상대적으로 낮을 것으로 예상됩니다------이는 의회와 규제 기관이 암호 정책에서 긴밀히 협조해야 함을 의미합니다. 우리의 기본 예상은 암호 입법이 제119회 의회 후반부로 연기될 것이며, 그때 내각 관료와 독립 규제 기관이 의회와 협력하기 전에 입지를 다질 수 있을 것입니다.

에너지 정책：트럼프의 대통령 임기, 특히 공화당이 의회 양원을 동시에 장악할 경우, 국내 에너지 및 전력 생산에 매우 유리할 것입니다. 이는 비트코인 채굴자, 데이터 센터 및 대량 전력 자원을 보유한 기업 및 에너지 생산자에게 긍정적인 소식입니다.

시장 참여자에 대한 영향

규제 역풍의 완화, 구체적인 해석 서한, 무행동 서한 또는 규제 지침의 출현은 미국 기관 투자자들이 암호화폐에 접근할 수 있는 가능성을 크게 증가시킬 수 있습니다.

9월 SEC가 SAB 121에 적용되는 조항을 완화하거나 해당 지침을 직접 철회하면 세계 최대의 수탁 은행이 암호 시장에 진입할 수 있는 길을 열어줄 것입니다. 뉴욕 멜론 은행은 주요 신중 규제 기관인 NYDFS가 면제를 반대하지 않았기 때문에 면제를 받았지만, OCC는 씨티은행과 JP모건과 같은 국가 은행의 주요 신중 규제 기관입니다. OCC가 은행과 암호화폐 간의 직접 상호작용에 대한 태도가 크게 변화할 가능성이 높기 때문에 이러한 대형 은행들도 점차 더 깊이 참여할 기회를 얻게 될 것입니다.

추가적인 기관화는 암호 자산에 더 많은 자금 조달 옵션을 제공하여 현물 암호화폐가 기존의 기관 거래 플랫폼과 협력 관계를 통해 더 쉽게 접근할 수 있도록 하며, 전체적으로 기관 암호 시장의 성숙도를 높일 것입니다.

SEC가 하우이 법안 적용 기준을 완화하거나 더 많은 '암호 자산 증권'이 중개인/거래소 내에서 거래될 수 있도록 허용하면 더 많은 기업이 거래 분야에 진입할 수 있게 되며, 전통 금융 기관인 은행, 거래소 또는 중개인도 포함될 수 있습니다. 또한, SEC의 하우이 기준 완화는 미국에서 더 많은 현물 기반 암호화폐 ETF가 상장될 가능성을 높일 수 있습니다.

규제 기관의 명확한 태도와 완화된 정책은 전통 금융 서비스 회사와 투자자들이 처음으로 체인 상에서 작업할 수 있게 하여 새로운 수익 및 기타 전략적 기회를 가져올 것입니다.

공공 블록체인의 접근 확대는 거래 효율성, 투명성, 발행 및 금융의 다른 측면을 혁신할 수 있습니다. 규제 입장과 제정된 어떤 법률에 따라 전통 금융과 분산 금융의 융합이 현실이 될 수 있습니다.

마찬가지로, SEC의 하우이 법안에 대한 태도와 토큰 공개 요구 사항에 따라 새로운 유형의 토큰이 등장할 수 있으며, 심지어 주식 증권 토큰이 등장할 가능성도 있습니다. 기존 토큰도 더 많은 주식 유사 특성을 추가하여 그 가치 제안을 강화할 수 있습니다.

확장되고 개선된 자산 생태계는 유동성 암호 헤지 펀드 산업을 지원하며, 투자 대상의 성숙과 확장은 이 산업에 더 큰 투자 기회를 제공할 것입니다. 개선된 토큰 공개 및 발행 능력은 기존의 'SAFT에서 저유동성, 높은 FDV' 모델에 도전하거나 심지어 전복시킬 수 있으며, VC 자본이 더 이상 유동성 자산보다 우위에 있지 않게 될 것입니다.

위험 투자 분야에서 암호 회사 IPO 시장은 더 의미 있는 개방을 맞이할 수 있으며, 궁극적으로 투자 수익을 실현할 수 있는 출구 경로를 제공할 것입니다. 현재, 소수의 SPAC을 제외하고는 유일하게 상장된 암호 스타트업은 Coinbase입니다. 우리가 추정하기로는, 조건이 적절하고 규제 기관이 개방적인 태도를 보인다면, 미국에는 수십 개의 암호 회사가 상장되기를 희망할 것입니다.

비트코인 시장 분석

11월 4일 월요일, 비트코인은 최저 66,700달러로 떨어졌지만 그 이후 15% 상승하여 사상 최고치를 기록했습니다. 11월 5일, 트럼프의 승리 확률이 증가함에 따라 비트코인은 빠르게 새로운 역사적 최고치에 도달하며 75,000-76,000달러 구간에서 머물렀습니다.

시장 변동성이 크지만------월요일 이후 15% 상승하고 10월 1일 이후 26% 상승했지만------기본적으로 시장은 과열 징후를 보이지 않고 있습니다. 비트코인이 선거 소식으로 상승하는 동안, '코인베이스 프리미엄'은 화요일 저녁에 크게 회복되었으며, 최소 한 달 만에 처음으로 긍정적인 값을 기록했습니다.

비트코인 ETF는 강력한 성과를 보이며, 11월 7일(목요일) 사상 최대 순 유입을 기록하여 137억 5천만 달러의 자금을 유치하며 비트코인을 다시 최고치로 끌어올렸습니다. 이 데이터는 2024년 3월 12일에 기록된 10억 달러 순 유입 기록을 깨뜨렸습니다.

비트코인 주기성

역사를 돌아보면, 비트코인의 현재 움직임은 이전 두 번의 상승장과 기본적으로 일치합니다. 각 주기 저점(2011년：2달러, 2015년：152달러, 2018년：3122달러, 2022년：15460달러)을 기준으로 비트코인의 움직임은 2017년 상승장과 동조하며, 2021년 상승장의 속도보다 약간 뒤처져 있습니다.

역사적인 상승장 조정을 돌아보면, 2024년의 조정 폭은 2021년과 2017년 상승장 때보다 더 온건합니다.

선물 및 자금 비용률

암호화폐 거래소의 선물 미결제 약정이 증가하여 새로운 연간 최고치를 기록했지만, 자금 비용률은 기본적으로 변동이 없으며, 이는 이번 변동성이 주로 현물 시장에 의해 주도되고 있음을 나타냅니다.

출처：Velo.xyz

비트코인 옵션 시장

비트코인 옵션 거래자는 54,000달러에서 84,000달러 사이에서 순 공백 감마 포지션을 보유하고 있으며, 이는 가격 변동성을 악화시킬 것입니다. 간단히 말해, 거래자가 공백 감마 포지션을 보유하고 있을 때, 그들은 일반적으로 가격이 상승할 때 현물을 매입하여 헤지하거나 가격이 하락할 때 현물을 매도하여 헤지합니다.

이러한 효과는 가격 변동을 가속화하고 시장의 변동성을 증가시킬 수 있습니다. 반대로, 거래자가 순 장기 감마 포지션을 보유하고 있을 때, 그들은 반대의 행동을 취합니다：가격이 상승할 때 매도하고, 가격이 하락할 때 매입하여 변동성을 줄입니다.

우리의 분석에 따르면, 현재의 공백 감마 피크는 70,000달러에 있으며, 비트코인 가격이 상승함에 따라 이 영향은 약해지고 있습니다. 주목할 점은, 현재 높은 행사가격의 콜 옵션을 보유한 많은 투자자들이 이미 수익 상태에 있으며, 그들은 더 높은 행사가격으로 포지션을 롤오버할 수 있어 공백 감마 포지션을 더 높은 행사가격 범위로 밀어낼 수 있다는 것입니다.

아래 그림은 2023년 11월 7일부터 2025년 9월 26일까지 모든 비트코인 옵션 만기일의 순 거래자 감마 포지션에 대한 우리의 견해를 보여줍니다.

비트코인 기본면

실현된 HODL 비율(Realized HODL Ratio)은 1주 및 1-2년 실현된 시장 자본화 HODL 구간 간 비율을 측정하는 지표입니다(즉, 이 기간 동안 거래가 발생한 비트코인의 실현 가치).

높은 비율은 일반적으로 시장 과열을 나타내며, 정점은 종종 시장 최고점과 일치합니다. 2024년 RHODL의 횡보는 2019-2020년의 횡보 단계와 더 유사하며, 어떤 시장 최고 활동과는 거리가 멉니다. 이는 최근 및 중기적으로 비트코인에 여전히 상승 여지가 있음을 나타냅니다.

MVRV Z-Score는 시장 가치와 실현 가치의 비율, 그리고 시장 가치의 표준 편차로, 자산 거래 가치와 전체 비용 기반 간의 차이를 식별하는 데 도움을 줍니다. 역사적으로 이 지표는 시장 최고점을 식별하는 데 매우 효과적이었습니다. 현재 수치는 비트코인 가격이 과열되거나 최고점에 가까워지지 않았음을 나타냅니다.

비트코인과 글로벌 M2

비트코인은 역사적으로 글로벌 통화 공급량의 변화에 반응해왔습니다. 비록 이러한 연관성이 비트코인에만 국한된 것은 아니지만, 특히 비트코인이 헤지 자산으로 더 많이 사용되기 시작한다면 주목할 만합니다. 이는 래리 핑크가 언급한 바와 같습니다.

전망

트럼프 정부의 출범과 그의 정부 부처 임명을 확인할 수 있는 강력한 공화당 상원은 미국 암호화폐 산업에 규제 완화의 긍정적인 소식을 가져올 수 있습니다. 우리는 특정 형태의 면책 구제가 곧 도입될 것으로 예상하며, 보다 안정적인 지원 규제 프레임워크는 더 많은 시간이 필요할 것입니다.

규제 집행 환경의 완화와 진보적인 정책 사고는 전통 금융 서비스 회사와 기관 투자자들이 이 자산 범주에 깊이 참여할 수 있는 길을 열어줄 것입니다. 이는 기존 암호 인프라 참여자들의 장벽에 도전할 것이지만, 동시에 이 자산 범주의 확장과 성숙을 광범위하게 지원할 것입니다. 이러한 환경에서 우리는 비트코인과 다른 디지털 자산이 향후 12개월에서 18개월 내에 현재 역사적 최고치보다 훨씬 높은 수준에서 거래될 것으로 예상합니다.