지불 거대 기업이 스테이블코인에 베팅하다, 흔한 오해는 무엇인가?

저자：Christian Catalini

편집：심조 TechFlow

Stripe Inc. 본사는 미국 캘리포니아주 남부 샌프란시스코에 있으며, 2024년 4월 16일 화요일입니다.

Stripe 최근에 스테이블코인 조정 스타트업 Bridge를 인수하여 암호화폐 업계에 큰 반향을 일으켰습니다. 이는 대형 결제 회사가 이 기술 발전을 위해 10억 달러 이상을 투자한 최초의 사례입니다. Stripe가 암호화폐 분야에 처음 진출하는 것은 아니지만, 이번 시점은 특히 다릅니다. 현재 스테이블코인에 대한 시장의 열정은 전례 없는 수준이며, Bridge의 공동 창립자 Zach Abrams는 회사를 "암호화폐계의 Stripe"로 성공적으로 자리매김하여 Collison 형제의 관심을 끌었습니다.

많은 사람들이 주목하지 않았을 수도 있지만, Bridge가 Stripe에 110억 달러의 가치를 지니고 있지만, 그 자체로는 이 가치를 달성하지 못했을 가능성이 있습니다. 이는 팀의 능력이 부족해서가 아니라------Zach과 그의 팀은 일류 엔지니어들을 모았기 때문입니다------스테이블코인 분야에서 수익을 내는 것이 극히 어렵기 때문입니다. 발행, 조정(즉, 다양한 스테이블코인 간의 전환), 또는 전통적인 은행 시스템과의 통합 등에서 장기적인 수익을 실현하는 것은 큰 도전입니다.

그렇다면 왜 그럴까요? 결국, Circle과 Tether는 지난 2년 동안 금리가 상승하는 가운데 막대한 수익을 올렸고, Circle 상장에 대한 시장의 기대가 커짐에 따라 시장은 추가 성장과 통합을 위한 준비가 되어 있는 것처럼 보입니다.

하지만 실제 상황은 스테이블코인 시장의 네트워크 효과가 예상보다 훨씬 강력하지 않을 수 있으며, "승자 독식"의 상황이 아닐 수 있습니다. 실제로 스테이블코인은 손실을 초래하는 유입 제품일 수 있으며, 필요한 보조 자산이 없다면 손실 프로젝트가 될 수도 있습니다. 업계 전문가들은 유동성이 소수의 스테이블코인이 지배적인 위치를 차지할 수 있는 주요 이유라고 생각하지만, 사실은 훨씬 복잡합니다.

스테이블코인에 대한 일반적인 오해는 무엇일까요? 함께 깊이 탐구해 봅시다.

Tether Holdings Ltd.의 CEO Paolo Ardoino

사진작가：Nathan Laine/Bloomberg© 2023 Bloomberg Finance LP

1. 스테이블코인은 지원하는 비즈니스 모델이 필요하다

리브라를 설계할 때, 우리는 스테이블코인이 성공하기 위해서는 지원하는 비즈니스 모델에 의존해야 한다는 것을 깨달았습니다. 리브라 생태계는 지갑, 상인 및 디지털 플랫폼을 결합하여 스테이블코인의 발행 및 결제 네트워크를 지원하는 비영리 협회 주위에 구축되었습니다.

단순히 준비금 이자만으로 스테이블코인의 수익을 실현하는 것은 지속 가능하지 않습니다. 우리는 낮은 금리(예: 유로) 또는 심지어 마이너스 금리(예: 일본 엔)로 지원되는 스테이블코인을 발행할 계획을 세울 때 이 점을 인식했습니다. Circle과 Tether와 같은 스테이블코인 발행 회사는 현재의 높은 금리 환경이 일시적인 이상 현상일 뿐이라는 것을 간과하는 것처럼 보이며, 지속 가능한 비즈니스 모델은 이러한 빠르게 변할 수 있는 기반 위에 세워질 수 없습니다.

물론, 스테이블코인은 "재고"를 통해 수익을 올릴 수 있을 뿐만 아니라 "유동성"을 통해서도 수익을 올릴 수 있습니다. Circle은 최근에 환매 수수료를 인상하여 그들이 이 점을 인식하기 시작했음을 보여주었습니다. 그러나 이러한 접근은 결제 분야의 기본 원칙에 반합니다: 사용자 신뢰와 충성도를 얻기 위해 자금의 출입은 원활해야 합니다. 게임 산업에서는 출구 수수료가 수용 가능할 수 있지만, 주류 결제에서는 이러한 수수료가 자금의 자유로운 흐름에 대한 기본적인 기대를 훼손할 수 있습니다. 따라서 거래 수수료는 잠재적인 수익원이 될 수 있지만, 엄격한 통제 프로토콜이 없는 경우 블록체인에서 이러한 수수료를 시행하는 것은 매우 도전적입니다. 그럼에도 불구하고 동일한 지갑 제공자 내 사용자 간의 거래에 대해 수수료를 부과하는 것은 불가능합니다. 이러한 모든 상황은 우리가 리브라 프로젝트에서 깊이 연구했던 것으로, 비영리 협회 비즈니스 모델의 복잡성과 불확실성을 드러냅니다.

그렇다면 스테이블코인 발행자는 어떻게 선택해야 할까요? 그들이 단기적인 규제 허점을 의존하지 않는 한------이러한 허점은 장기적으로 존재할 가능성이 낮습니다(다음 섹션에서 자세히 논의할 것입니다)------그들은 고객과 경쟁하기 시작해야 합니다.

Circle의 최근 일련의 조치, 프로그래머블 지갑, 크로스 체인 프로토콜 및 민트 계획의 출시는 회사의 발전 방향을 명확히 보여줍니다. 그러나 이는 많은 밀접한 관계를 가진 파트너에게는 좋은 소식이 아닙니다. 플랫폼 전략에서 이러한 상황은 드물지 않습니다: 파트너가 당신과 고객 사이에 끼어들지 않도록 하십시오. 그러나 많은 거래소와 결제 회사는 Circle을 그들의 생태계에 포함시킴으로써 이 실수를 범했습니다. 생존을 위해 Circle은 결제 회사로 전환해야 하며, 이는 동맹의 시장을 침범해야 함을 의미합니다. 이러한 모델은 새롭지 않습니다------아마존과 제3자 판매자, 여행 플랫폼과 호텔 체인, 또는 페이스북과 뉴스 출판사 간의 관계를 생각해 보십시오. 플랫폼이 성공을 거두면, 그들은 종종 파트너에게 의존하던 기능을 흡수하고 효과적인 부분에서 수익을 창출합니다. 애플과 구글 생태계의 개발자들은 이에 대해 잘 알고 있습니다.

Stripe는 이러한 곤경에 처하지 않습니다. 세계에서 가장 성공적인 결제 회사 중 하나로서, 그들은 전 세계 자금 흐름 위에 간소화된 소프트웨어 레이어를 구축하고 수익을 창출하는 방법을 이미 터득했습니다------이 모델은 네트워크 효과를 통해 효율적으로 확장되며, 국가별 은행 라이센스에 의존하지 않습니다. 스테이블코인은 Stripe와 국내 은행 및 결제 네트워크 간의 다리를 놓음으로써 이 과정을 가속화하여 전통적인 기관(예: 카드 회사)에 의해 제한되었던 네트워크가 마지막 1마일 문제를 극복할 수 있도록 하여 상인과 소비자에게 더 큰 가치를 제공합니다.

이것이 PayPal이 자체 스테이블코인을 출시한 이유이며, Revolut 및 Robinhood와 같은 다른 핀테크 거대 기업들이 뒤따르는 이유입니다. 그들은 이전과는 다르게 개방형 프로토콜에서 경쟁을 시작했지만, 스테이블코인 전략을 조정하여 핵심 비즈니스를 강화할 수 있습니다. 이렇게 하면 스테이블코인은 소비자와 기업에게 매우 저렴하고 편리해질 것입니다.

2023년 9월 26일 화요일, 1,000달러에 해당하는 아르헨티나 페소 지폐가 아르헨티나 부에노스아이레스에서 정리되고 있습니다.

© 2023 Bloomberg Finance LP

2. 달러화는 제품이 아니다

암호화폐 분야는 규제가 미래에 미치는 영향을 심각하게 과소평가했습니다. 우리는 첫 번째 리브라 백서를 발표할 때 이 점을 경험했으며, 이는 프로젝트가 정책 입안자와 규제자의 기대에 부합하도록 보장하기 위한 2년 간의 어려운 규제 대화로 이어졌습니다.

현재 스테이블코인도 같은 상황에 직면해 있습니다. 많은 사람들은 스테이블코인이 소비자와 기업에게 저비용의 글로벌 달러 계좌를 원활하게 제공할 수 있다고 생각합니다. 결국, 위기 시 전 세계 사람들은 "크고 무너지지 않는" 미국 금융 기관에서 달러를 보유하고 싶어합니다. 또한, 누군가는 미국 정부가 이 추세를 지원할 것이라고 생각할 수 있습니다. 이는 달러가 글로벌 준비 통화로서의 지위를 강화하는 데 도움이 됩니다.

그러나 현실은 훨씬 복잡합니다. 미국이 글로벌 기준으로서의 금융 및 제재 인프라를 잃는다면 막대한 손실을 입게 될 것입니다------특히 달러의 "과도한 특권"이 이전의 준비 통화처럼 약화된다면 그 결과는 더욱 심각할 것입니다------그러나 이것이 미국 재무부가 달러화 가속화를 지속적으로 지원할 것이라는 의미는 아닙니다. 사실, 그들의 국제 업무 사무소는 이를 외교 및 글로벌 금융 안정성에 대한 중대한 도전으로 간주할 수 있습니다.

통화 정책 독립을 중시하고, 위기 중 자본 유출에 대한 우려 및 국내 은행 안정성을 걱정하는 국가들은 무마찰 달러 스테이블코인 계좌의 대규모 채택에 강력히 반대할 것입니다. 그들은 이러한 계좌를 막거나 제한하기 위해 모든 수단을 사용할 것입니다. 이는 그들이 다른 형태의 달러화에 저항하는 것과 마찬가지입니다. 암호화 거래를 완전히 금지하는 것은 비현실적일 수 있지만, 정부는 여전히 접근을 제한하고 주류에서의 사용을 억제할 수 있는 여러 방법을 가지고 있습니다.

이것이 자본 통제나 자본 유출에 대한 우려가 있는 신흥 경제국에서 스테이블코인이 어려움에 처할 것이라는 의미일까요? 사실 그렇지 않습니다------현지 은행 및 규제 프레임워크를 따르는 국내 스테이블코인의 출현은 필연적인 추세입니다. 비록 달러가 스테이블코인 시장에서 오랫동안 지배적인 위치를 차지해왔지만, 상황은 빠르게 변할 수 있습니다. 유럽에서는 암호자산시장법(MiCA) 시행에 따라 은행, 핀테크 기업 및 신생 기업들이 유로로 가격이 책정된 스테이블코인을 발행하기 위해 경쟁하고 있습니다. 이러한 전략은 현지 은행 시스템의 안정성을 유지하는 데 도움이 되며, 라틴 아메리카, 아프리카 및 아시아와 같은 지역에서 점점 더 중요해질 것입니다.

명확한 규제는 은행이 공정한 환경에서 경쟁할 수 있도록 하며, 이는 미국에서는 아직 실현되지 않았습니다. 은행은 완전히 지원되는 스테이블코인을 발행할 수 있을 뿐만 아니라, 예금 토큰을 발행하여 통화 창출을 통해 수익을 증가시킬 수 있습니다. 이는 은행 라이센스, 할인 창구 또는 정부 예금 보험이 없는 순수 스테이블코인 발행자에게 상당한 경쟁 열세를 안겨줍니다.

홍콩에서 다양한 결제 서비스의 아이콘이 전시되고 있습니다.

사진작가：Anthony … [+]© 2016 Bloomberg Finance LP

3. 단일 스테이블코인 승자는 없다

확실히, 발행자는 스테이블코인의 글로벌 유동성과 가용성을 중심으로 네트워크 효과를 구축할 수 있지만, 탈중앙화 거래소(DEX) 프로토콜이 알고 있는 것처럼 유동성은 쉽게 얻을 수 있지만 쉽게 잃을 수도 있습니다. 마찬가지로, 브랜드와 마케팅의 규모 효과는 발행자가 시장 점유율을 차지하는 데 도움을 줄 수 있지만, 이는 항상 진정한 지속 가능한 경쟁 우위로 전환되지 않습니다.

현실은 스테이블코인의 가장 핵심적인 특성------달러나 유로와 같은 통화에 고정되는 것------이 동시에 가장 큰 약점이라는 것입니다. 현재 이러한 자산은 독립적으로 존재하는 것으로 간주되지만, 규제가 표준을 통일하여 모든 스테이블코인이 동일하게 안전해지면 개인과 기업은 이를 일반적인 달러나 유로로 간주하게 됩니다. 법적으로는 차이가 있지만------실리콘밸리 은행의 유동성 위기에서 드러난 것처럼------대부분의 사람들은 그들의 달러가 미국 은행에 보관되든 모건 스탠리 은행에 보관되든 신경 쓰지 않습니다. 이것이 바로 통화로서의 달러의 마법이며, 이 모든 것은 연방준비제도(Fed)가 뒷받침하고 있습니다.

스테이블코인도 유사한 과정을 겪게 될 것입니다. 주요 시장마다 수십 개의 스테이블코인이 존재할 수 있지만, 이러한 복잡성은 사용자에게 무시될 것입니다. 이러한 상황이 발생하면, 스테이블코인의 경제는 상호 보완적인 비즈니스 모델을 가진 회사나 스테이블코인과 그 지원 자산(예: 은행 예금, 미국 국채 또는 머니 마켓 펀드) 간의 인터페이스를 장악한 회사에 더 유리하게 작용할 것입니다.

이는 Circle과 같은 순수 스테이블코인 발행자에게는 나쁜 소식입니다. 왜냐하면 그들의 은행 시스템 인터페이스는 BlackRock 및 BNY Mellon과 같은 회사에 의존하고 있기 때문입니다. 이러한 금융 대기업은 직접적인 경쟁자가 될 수 있습니다. 예를 들어, BlackRock은 이미 세계 최대의 토큰화된 미국 국채 및 리포 펀드를 운영하고 있습니다.

기술 혁신의 역사에서 흔히 있는 오해는 기존 기업이 도전 과제를 성공적으로 극복할 수 있다는 것입니다. Clayton Christensen이 언급한 파괴적 혁신의 고전적인 사례------소형 디스크 드라이브 제조업체가 하드 드라이브 산업에서 부상한 경우------도 완전히 정확하지 않습니다: Seagate는 파괴 속에서도 생존했을 뿐만 아니라 여전히 세계 최대 제조업체입니다. 금융 서비스와 같은 고도로 규제된 산업에서는 신규 진입자가 직면하는 도전이 더 큽니다.

은행 라이센스를 보유한 기술 회사인 Revolut, Monzo 및 Nubank는 이미 시장에서 유리한 위치를 차지하고 있으며, 다른 회사들도 유사한 이점을 얻기 위해 라이센스를 신속하게 취득할 수 있습니다. 그러나 스테이블코인 시장의 많은 참여자는 전통적인 은행과 경쟁하기 어려울 것이며, 인수되거나 실패할 위험에 직면할 수 있습니다. 은행과 신용 카드 회사는 소수의 스테이블코인이 지배하는 시장을 저항할 것이며, 여러 상호 운용 가능한 발행자로 구성된 시장 구조를 지원하는 경향이 있습니다. 이러한 상황이 발생하면 유동성과 가용성은 기존 소비자 및 상인 유통 채널에 의해 추진될 것이며, 이는 Stripe 및 Adyen과 같은 새로운 은행 및 결제 회사의 강점입니다.

USDC 및 USDT와 같은 완전 지원 스테이블코인은 시장 지위를 유지하기 위해 자주 사용되는 시나리오를 찾아야 하며, 투명한 분산형 금융(DeFi) 생태계를 도입하여 협소한 은행 모델을 지원해야 합니다. 동시에 은행에서 발행한 예금 토큰이나 토큰화된 펀드는 더 강력한 경제적 기반 덕분에 소비자 및 기관 차원에서 더 널리 사용될 것입니다. 기관 사용자는 특히 다양한 자산(예: 머니 마켓 펀드)을 관리하는 데 익숙하며, 자본의 기회 비용에 매우 민감합니다. 이 분야에서 스테이블코인 수익 공유 경쟁이 이미 시작되었습니다.

각 지역에서 은행이나 암호화폐 회사는 현지 시장에 진입하기 위한 주요 관문이 되기 위해 노력할 것입니다. 그러나 그들은 스테이블코인이 현지 결제 시스템과 블록체인 네트워크를 연결하여 외국 경쟁자가 시장에 진입하는 장벽을 낮추는 방법을 신중하게 고려해야 합니다. 결국, 상업적 관점에서 핵심 변화는 이러한 시스템이 개방형 프로토콜에 기반하여 운영될 것이라는 점입니다.

국제결제은행 총재 Agustin Carstens

Vernon 촬영… [+] Yuen/NurPhoto 제공 Getty Images

그렇다면 이것이 의미하는 바는 무엇인가?

선도적인 결제 회사, 핀테크 기업 및 신생 은행에게는 밝은 전망이 있습니다. 그들은 스테이블코인을 활용하여 운영을 간소화하고 글로벌 확장을 가속화할 수 있습니다. 이는 국내 스테이블코인 발행자에게 새로운 기회를 창출하여 그들의 지위를 높이고 결제 시스템의 글로벌 상호 운용성에 대비할 수 있게 합니다------이 분야에서 스테이블코인은 성공할 것으로 기대되며, 국제결제은행의 "금융 인터넷" 비전은 실현하기 어려울 수 있습니다.

선도적인 암호화폐 거래소는 스테이블코인을 활용하여 소비자 및 상인 결제 분야에 더 적극적으로 진입하며, 주요 핀테크 및 결제 회사의 강력한 경쟁자가 될 것입니다.

스테이블코인이 보급 과정에서 자금 세탁 방지 및 규제 통제를 어떻게 확장할 것인지에 대한 의문이 여전히 존재하지만, 의심할 여지 없이 스테이블코인은 금융 서비스 시스템을 빠르게 현대화하고 산업 리더십의 판도를 바꿀 수 있는 기회를 제공합니다.