HashKey Jeffrey ：PayFi 트랙 전경 해석——도전이 가득하고 잠재력이 큽니다

저자: HashKey Group 수석 분석가 Jeffrey Ding

최근 주목받고 있는 SmartCon 회의가 홍콩에서 열리고 있으며, HashKey Group의 회장 겸 CEO인 샤오펑 박사가 Main Stage에서 규제 준수 스테이블코인에 대한 글로벌 결제 네트워크에 관한 주제 발표를 할 예정입니다. Web3의 교두보 역할을 하는 인물로서 결제에 대한 그의 관심은 분명히 고무적이며, 이는 Web3 결제 산업의 광범위한 가능성을 의미할 뿐만 아니라, Web3 결제의 폭발이 임박했음을 암시할 수도 있습니다.

전망이 밝고 도전이 많다, 이것이 현재 PayFi의 진정한 모습이다.

규제 준수와 고난도의 위험 관리가 필수 조건이며, 이는 프로젝트가 장기적으로 지속 가능할지를 결정합니다. 장기적인 관점에서, 우리는 현재 규제 준수의 긍정적인 발전을 볼 필요가 있으며, 규제 준수의 길이 점차 가속화되고 있습니다. PayFi 프로젝트에 있어 혁신적인 접근 방식과 위험 관리 강화 외에도, 규제 라이센스를 보유한 파트너를 선택하는 것이 가장 중요합니다. 스테이블코인이든 거래소든, 일단 협력 관계가 형성되면 이는 분명히 광범위한 기회를 제공할 것입니다.

1. PayFi는 새로운 개념이지만, 해결하는 것은 오래된 문제이다.

1. 자금의 회전 효율성은 화폐 시간 가치의 핵심이다.

PayFi(결제 금융)는 Web3 분야에서 독특한 개념으로, 최초로 Solana 재단 의장인 Lily Liu에 의해 제안되었으며, 화폐 시간 가치를 중심으로 구축된 새로운 금융 시장으로 정의됩니다.

위의 정의에서 상대적으로 추상적인 것은 화폐 시간 가치의 개념입니다. 간단히 말해, 화폐 시간 가치는 화폐가 서로 다른 시간대에 서로 다른 가치를 가진다는 것을 의미합니다. 경제학적으로 이해하자면, 인플레이션 요소를 고려하지 않을 때, 화폐 가치의 상승은 화폐/자금의 사용권 양도에서 오는 가치 증가에 기인합니다. 더 쉽게 말하자면, 오늘의 1달러를 투자, 재테크, 대출 등의 행동에 사용하면, 미래의 어느 시점에서 더 많은 돈을 벌게 되며, 당신이 번 돈은 이 1달러의 회전 효율성, 비용 및 매 회전의 수익에 직접적으로 달려 있습니다.

다음 질문은, 이러한 화폐 시간 가치가 Web2에서는 없거나 충족되지 않은 수요가 있는가 하는 것입니다. 답은 분명히 부정적입니다. 그렇다면 왜 Web3에서 결제 혁신이 필요한가? 결론은 Web2에서의 화폐 시간 가치가 크게 약화되었기 때문입니다. 여기에는 비용 증가, 수익 감소, 서비스 접근성의 낮음이 포함됩니다.

위의 상황을 이해한 후, 우리는 PayFi를 좀 더 구체적으로 설명할 수 있습니다. PayFi는 블록체인 기술을 통해 결제 및 정산 장면을 기반으로 자본 회전 효율성, 비용 및 수익을 목표로 하는 혁신적인 금융 시장입니다. 주목할 점은 화폐 시간 가치를 높일 수 있는 장면이 많지만, PayFi는 결제 및 정산에 더 집중하고 있으며, 금융 거래가 아닙니다. 시간 가치의 주요 향상은 더 짧은 자금 정산 시간과 더 빠른 회전 효율성에 있습니다.

2. RWA 수요는 반드시 경직적이지 않지만, PayFi는 더 긴급하다.

Web3 산업에서 공인된 지속적인 주류 서사는 대규모 채택(Mass Adoption)이라는 핵심 명제입니다. RWA 트랙은 이러한 서사 아래에서 중요한 방향으로 태어났으며, PayFi는 더 넓은 관점에서 RWA 트랙에 속합니다. 왜냐하면 가장 핵심적인 기반에서 블록체인 세계와 실제 물리적 세계의 상호작용이기 때문입니다. 다만 상호작용 방식이 다를 뿐입니다.

RWA의 가장 핵심적인 정의는 실제 세계의 자산을 블록체인에 올리는 것으로, 유형의 현실 자산을 토큰화/NFT화하여 체인에서 거래할 수 있게 만드는 것입니다. 이는 현실 자산의 체인 내 거래에 집중하여 현실 자산에 더 높은 유동성을 제공합니다. PayFi는 현실 자산 간 거래의 신속성과 충족되지 않은 금융 수요를 블록체인을 통해 실현하는 데 집중합니다.

차이점은, RWA의 수요는 반드시 경직적이지 않으며, 어느 정도 블록체인 세계에 더 많은 수익/자금 출처를 제공합니다. PayFi의 수요는 완전히 경직적이며, 어느 정도 현실 세계에 더 많은 수익/자금 출처를 제공합니다. 물론 수익 증대라는 점에서 RWA와 PayFi 모두 단방향이 아닙니다. 아래 표는 본질적인 기능에서 출발한 것입니다.

RWA와 PayFi를 비교하고 나란히 놓았을 때, 더 핵심적인 생각은: Mass Adoption의 거대한 서사 아래, 왜 PayFi의 새로운 서사가 필요하며 단순한 RWA 개념의 연장이 아닌지, 그리고 왜 이렇게 높은 관심을 불러일으키는지입니다.

위의 두 가지 비교는 일부 설명을 제공할 수 있습니다. 하나는 현실 세계에서 블록체인 세계로의 이전이고, 다른 하나는 블록체인 세계에서 현실 세계로의 융합입니다. 두 가지는 서로 다른 방식으로 작용하지만, 수요 관점에서 볼 때 후자가 현실 세계의 긴급성을 더 가지고 있습니다. 그러나 PayFi에 대한 높은 관심 뒤에는 현실 세계의 긴급성뿐만 아니라 블록체인 세계 자체의 한계도 있습니다.

또한 블록체인 세계 자체의 운영을 보면, 초단위 결제 정산이든 스마트 계약, 체인 상의 DeFi 유동성 풀을 통해 현실 세계를 지원하든, 그 뒤에 있는 가장 큰 시간 가치는 화폐 운전의 회전 효율성을 높이는 것입니다.

3. 블록체인의 발전 병목 현상은 실제 장면을 가진 새로운 서사를 요구하며, PayFi의 한계는 매우 높다.

블록체인 세계에서 서사 고갈은 현재 블록체인 세계의 부인할 수 없는 사실입니다. 유동성 분할 현상은 점점 심화되고 있으며, 그에 따른 프로젝트 데이터의 허위 번영이 뒤따릅니다. 프로젝트 TGE 이후 대부분의 프로젝트 사용자 데이터는 거의 직선적으로 하락하며, 동시에 암호화폐 가격도 크게 하락합니다. 이러한 현상은 좋은 측면에서 블록체인 세계가 자본의 지원과 점진적인 규제 준수의 지원 아래에서 고속 발전하고 있음을 보여주지만, 나쁜 측면에서는 현재의 많은 프로젝트가 실제 수요 장면이 없고, 대부분이 재탕 프로젝트이며, 자체적인 자생 능력이 매우 약합니다. 자본의 지원이 없다면 거의 "빛을 보지 못하는" 상황입니다.

실제 세계에서는 점점 복잡해지는 지정학적 환경 속에서, 점점 더 복잡하고 비대해진 국제 결제 정산 시스템이 효율성 저하의 누적된 문제에 직면해 있으며, 중립적이고 평등한 입장에 대한 의문도 받고 있습니다. 러시아가 Swift 시스템에서 제외된 것은 분명히 선례지만, 마지막 사례는 아닙니다. 또한 금융의 과두화와 불평등 현상은 흔히 발생하고 있으며, 더 나쁜 것은 이러한 현상이 여전히 심화되고 있다는 점입니다.

블록체인이 현실 세계의 문제를 완벽하게 해결할 수 있다고 말하기는 어렵습니다. 게다가 블록체인 자체도 발전 병목 현상에 직면해 있지만, 적어도 현재 가장 가능성이 높은 경로 중 하나입니다. Web2의 거대 기업이든 Web3의 최상위 기업이든, 이 트랙에 대한 베팅을 놓치고 싶어하지 않을 것입니다. 예를 들어 블랙록, 징둥, Coinbase, A16z, 세쿼이아, 소프트뱅크 등이 있습니다. 더 중요한 것은 거대 기업의 대규모 자본에 대해 그들은 단기적인 제한된 부의 효과에 끌리지 않고, 장기적인 증가 공간에 더 주목한다는 점입니다. RWA든 PayFi든 대자본을 끌어들이는 핵심 이유도 바로 여기에 있습니다.

2. PayFi 생태계가 초기 형태를 갖추고 있으며, 스테이블코인에서 거래소까지, 규제가 협력의 기초이다.

더 넓은 생태계는 규제 자격을 갖춘 협력자에 의존한다.

앞서 분석한 바와 같이, PayFi 트랙은 블록체인 세계가 대량의 실제 세계 자산을 활용하는 것입니다. 이 트랙의 그림에서 PayFi 개별 프로젝트를 단순히 분석하는 것은 분명히 나무를 보고 숲을 보지 못하는 것입니다. 더 필요한 것은 이러한 블록체인 생태계에서 어떻게 더 넓은 협력을 형성하여 새로운 금융 패러다임을 창출할 것인가입니다.

위 그림처럼 블록체인 세계와 실제 세계의 자산 상호작용은 단순히 PayFi 프로젝트 자체에 국한되지 않으며, PayFi는 단지 출입구일 뿐입니다. 그러나 PayFi 자체의 프로젝트 논리에서 보면, 이는 블록체인 세계의 자금 풀과 오프체인 세계의 금융 수요를 연결하는 것입니다. 이러한 연결 관계는 다중의 힘을 통합해야 합니다.

첫 번째 요소는 상대적으로 느슨한 규제 환경과 암호화 친화적인 도시에서 운영해야 한다는 것입니다. 예를 들어 최근 인기를 끌고 있는 Huma Finance는 샌프란시스코에 위치하고 있으며, 초기 규제 거래소인 Kraken도 이 도시에서 시작되었습니다. 현재의 홍콩도 마찬가지입니다.

둘째, 현재의 주요 협력자는 여전히 전체 출입금, 유동성 제공, 탈중앙화 기반 시설 규제 서비스 솔루션을 제공할 수 있는 대형 라이센스 기관에 집중하고 있습니다. 사실, 이 점에서 PayFi의 높은 진입 장벽과 규모 성장의 장애물 중 하나입니다.

홍콩을 예로 들면, 일정 자본력을 갖추고, 인프라, 출입금, 유동성 및 KYC 등을 포함한 규제 프레임워크를 제공할 수 있는 실체 회사는 많지 않습니다. 규제 라이센스를 보유한 기관은 소수에 불과하며, 홍콩 최대의 라이센스 가상 자산 거래소인 HashKey Exchange가 그 중 하나입니다.

HashKey Exchange는 홍콩 최대의 라이센스 가상 자산 거래소로, 글로벌 TOP10 거래소에 진입했으며, 현재 PayFi 프로젝트의 최적의 협력 대상입니다. 현재 거래량은 5380억 홍콩 달러를 초과했으며, 자산도 50억 홍콩 달러를 초과했습니다. Coingecko의 최신 데이터에 따르면, HashKey Exchange는 글로벌 거래소 중 8위에 해당하며, 홍콩에서 가장 높은 순위를 기록한 라이센스 가상 자산 거래소입니다. 이러한 규제 기관과 협력하는 이점은 협력의 폭과 깊이, 그리고 협력 난이도가 한 단계 낮아져 프로젝트의 신속한 구축과 인지도 확대에 더 유리하다는 점입니다. 그렇지 않으면 다양한 단계에서 다양한 협력자를 찾아야 하며, 이는 어떤 의미에서는 프로젝트 운영 비용을 증가시킵니다.

1.1 트랙의 초기 형태가 드러났으며, 미래가 기대된다.

RWA는 이번 주기의 주요 핫 이슈 중 하나이지만, PayFi 개념은 올해 7월에 제안된 것에 불과합니다. 선두 프로젝트인 Huma Finance가 9월에 3800만 달러를 유치한 열기 속에서 비로소 널리 퍼지기 시작했습니다. 불과 3개월도 안 되는 시간에 업계에서 뜨거운 관심을 받고 있는 새로운 개념과 서사가 되었으며, 그 뒤에는 업계 최고의 벤처 캐피탈, 규제 거래소 및 공공 블록체인 재단 등이 모여 있습니다. 예를 들어 Distributed Global, HashKey Capital, Stellar Development Foundation 등이 있습니다.

올해 싱가포르 Token2049에서 PayFi Summit 활동은 12개의 PayFi 트랙 프로젝트와 해당하는 기본 모듈화 Stack 기술 스택을 집중적으로 전시하여 프로젝트 개발의 장벽을 더욱 낮추려는 의도를 가지고 있습니다.

규제 관점에서 현재 결제 사업은 지역마다 다른 규제 프레임워크가 있으며, 홍콩의 TCSP, MSO; 싱가포르의 DPT 및 두바이의 VARA 라이센스 등은 프로젝트가 결제 트랙에 진입하기 위해 반드시 고려해야 할 규제 프레임워크입니다.

전반적으로 현재 트랙의 규모와 열기는 주류라고 할 수는 없지만, 산업의 새로운 서사가 부족한 배경 속에서, 산업이 주는 높은 관심은 이 방향에 대한 인정을 간접적으로 증명하며, 적어도 현재의 영향력 아래에서 트랙의 초기 형태가 이미 형성되었고, 미래는 여전히 기대할 만합니다.

1.2 PayFi의 세 가지 도전: 규제 준수는 발전의 기초, 리스크 관리는 발전의 보장, 진입 장벽을 낮추는 것은 발전의 레버리지이다.

미래를 전망할 때, PayFi 발전에 있어 가장 극복해야 할 것은 규제 준수이며, 다음으로는 프로세스 관리를 통해 체인 상과 체인 하의 모든 장면을 연결하는 방법입니다. 주요 도전 과제는 다음과 같습니다.

도전 과제 1: 전체 체인의 규제 관리. 위험 관점에서, 체인 상의 규제 위험이 체인 하로 확산되면 프로젝트에 치명적인 타격을 줄 수 있습니다. 따라서 규제 준수 스테이블코인을 사용하는 것은 첫 번째 단계일 뿐입니다. 더 장기적으로 보면, 현재의 스테이블코인은 모두 달러에 연동되어 있으며, 대규모 홍보 과정에서 국가 간 외환 규제 위험에 직면할 수 있습니다. 예를 들어 최근 한국도 관련 규정을 도입할 계획입니다. 또한 출입금 단계와 유동성 제공 단계의 규제 준수는 프로젝트의 성공에 결정적인 역할을 하며, 이는 앞서 언급한 바와 같이 HashKey Exchange와 같은 규제 거래소와 협력해야 하는 이유입니다.

도전 과제 2: 기술 및 안전 위험과 신용 위험 관리의 어려움 증가. 비즈니스 형태가 순수하게 체인 상에서 발생한다면 기술 위험은 상대적으로 집중될 수 있지만, PayFi의 비즈니스 형태는 기술 위험이 체인 상의 해킹 공격뿐만 아니라 오프라인의 이행 증명 등 위험에도 존재합니다. 또한 매출 채권이나 무역 기반으로 많은 온라인 및 오프라인 데이터 교차 검증이 필요하며, 현장 오프라인 조사 없이 진행되는 경우 신용 위험 관리 능력에 더 높은 요구가 있습니다.

도전 과제 3: 사용자의 진입 장벽이 여전히 높다. 현재의 PayFi 프로젝트를 보면, 규제 준수 요소를 고려하여 사용자의 KYC 및 투자 진입 장벽이 현재 일반 소액 투자자가 참여하기에는 적합하지 않습니다. 기관/고액 자산가가 참여하기에 더 적합하지만, 비즈니스 논리상 기관 비즈니스는 더 쉽게 진행될 수 있으며, 모델이 상대적으로 간단합니다. 그러나 향후 대규모 홍보를 위해서는 사용자 진입 장벽이 여전히 장애물 중 하나입니다.

네, 제안 및 전망: 규제 준수에 기반하여 다방면으로 협력하고, 혁신적인 접근 방식을 통해 큰 가능성을 열어가자.

PayFi의 발전을 보면, 현재는 단방향 자금 조달 솔루션에 머물러 있으며, 즉 실제 물리적 장면을 위해 블록체인 세계의 자금을 찾고 있습니다. 더 나아가 결제 금융 통합 비즈니스로 발전할 수 있으며, 또는 PayFi+DeFi+RWA의 종합 형태로 발전할 수 있습니다. 한편으로는 자금 출처를 확대하고, 체인 상의 DeFi 또는 거래소 금융 상품의 수익 출처를 높일 수 있습니다. 다른 한편으로는 오프라인 자산의 대규모 금융 회전 수요를 위한 돌파구를 찾을 수 있습니다.

위 그림처럼 현재의 PayFi 자금 풀은 DeFi와 거래소에서 직접 나오지 않으며, 프로젝트 자체에서 구축한 자금 풀에서 더 많이 나옵니다. 그러나 기본 자산에 대해 규제 자금 하에서는 자금 출처가 중요하지 않으며, 특히 현재 시장의 유동성 분할 현상을 고려할 때 DeFi 프로토콜 및 규제 거래소와 협력하여 블록체인 세계의 유동성을 충분히 통합할 수 있습니다. 한편으로는 더 많은 자금 위험 속성과 기간의 제품을 설계할 수 있으며, 동시에 결제 금융 통합을 실현할 수 있습니다. 즉, 블록체인 결제 정산의 높은 시효성을 활용하여 체인 상의 수익과 결합하여 결제 금융 통합을 원활하게 실현할 수 있습니다. 이는 사용자가 LP를 통해 얻은 수익을 담보로 하여 PayFi 플랫폼의 신용 대출을 즉시 받아 오프라인 소비에 사용할 수 있게 됩니다.

또한 중앙 집중식 규제 거래소와 DeFi 프로토콜에 대해 사용자 자금 유지를 위한 효과적인 수단이 추가됩니다. 가능한 시나리오는: 예를 들어 사용자 A가 HashKey Exchange를 통해 출입금을 하고, BTC 투자 수익을 얻은 후, BTC 또는 USDC와 같은 규제 스테이블코인을 거래소의 금융 상품에 투자하여 안정적인 수익을 얻을 수 있으며, 이 수익은 PayFi를 통해 오프라인 결제에 직접 사용할 수 있습니다.

결론적으로 PayFi 자체의 발전을 보면, 블록체인 세계의 다양한 접근 방식과 화폐의 시간 가치를 충분히 활용하여 혁신할 수 있으며, 단축된 시간은 회전 효율성을 높일 뿐만 아니라 결제, 금융, 정산 통합 제품 형태를 더 편리하게 형성할 수 있습니다.

불완전한 통계에 따르면, 전체 결제 분야에서 신용 카드, 무역 금융, 크로스 보더 결제를 합치면 40조 달러 이상의 시장이 있으며, 현재 PayFi는 전통 금융에서 간과된 긴 꼬리 시장에서 확장되고 있습니다.

점점 더 규제 준수화되는 블록체인 세계를 고려할 때, PayFi만으로도 이 규모는 대략 1조 달러를 초과할 것으로 추정됩니다. 예측 가능한 미래에 출입금 장벽을 해소하고, 온라인과 오프라인의 융합을 심화하며, 규제 준수가 가속화되는 배경 속에서, Web2 세계에서 Web3 세계로의 고속도로가 진정으로 연결될 수 있을 것이며, PayFi는 Web3가 진정으로 대규모 채택으로 나아가는 중요한 전환점이 될 것입니다.