클론판 “MicroStrategy” 대량 진입, BTC “누워서 이기는 전략”이 증명되었나요?

저자: flowie, ChainCatcher
편집:念青, ChainCatcher

지난 주, 창립자 Michael Saylor가 Microstrategy (NASDAQ:MSTR)의 최종 목표가 선도적인 "비트코인 은행"이 되는 것이라고 발표한 후, MSTR은 지난 금요일에 거의 16% 급등하여 212달러를 돌파했으며(현재 194달러로 하락), 시가총액은 430억 달러로 치솟아 사상 최고치를 기록했습니다.

Microstrategy가 2020년 8월 비트코인 투자 전략을 시작한 이후, MSTR의 상승폭은 1600%를 초과하여 BTC 및 엔비디아와 같은 S&P 500 주요 기술주를 초과했습니다.

올해 MSTR이 BTC를 크게 초과 달성한 것은 더욱 뚜렷합니다. 시장 데이터에 따르면:

• 연초부터 현재까지 BTC는 52% 상승했으며, MSTR은 180% 상승했습니다.
• 최근 30일 동안 BTC는 약 7.41% 상승했지만, MSTR은 44% 상승했습니다.

MicroStrategy의 "누워서 버는" 모델은 더 많은 모방자를 끌어모으고 있습니다. 일본 상장 기업 Metaplanet은 4월부터 비트코인 투자 전략을 시작한 이후 주가가 480% 상승했습니다. 최근 독일 상장 기업 Samara Asset Group도 3000만 유로의 채권을 발행할 예정이며, 일부는 비트코인 구매에 사용될 것입니다.

왜 한 상장 기업이 대량의 BTC 보유만으로 "누워서 이기는" 상승을 할 수 있을까요? MicroStrategy 모델에는 어떤 위험이 존재할까요?

돈을 빌려 비트코인 구매, MicroStrategy의 "누워서 버는" 모델

MicroStrategy의 본래 주요 사업은 기업용 AI 소프트웨어로, 매 분기 약 1억 달러의 수익을 기여하고 있습니다. 미국 주식 상장 기업으로서 이 부분의 사업은 매우 평범합니다.

2020년 8월 MicroStrategy가 비트코인 투자 전략을 시작하고 비트코인을 대량 구매한 후, MicroStrategy의 주가는 폭발적인 상승 신화를 시작했습니다. MicroStrategy의 시가총액은 6억 달러에서 400억 달러 이상으로 증가했습니다.

따라서 많은 사람들, 특히 암호화폐 커뮤니티 사용자들은 MicroStrategy에 대한 인상이 단순히 비트코인을 계속 늘려가는 상장 기업으로 남아 있습니다. MicroStrategy에 투자하는 것은 간접적으로 BTC에 투자하는 것과 같습니다.

하지만 MicroStrategy의 공동 창립자 Michael Saylor는 시장이 MicroStrategy에 대해 오해하고 있으며, 대부분의 사람들은 그들이 무엇을 하고 있는지 모른다고 생각합니다.

지난 주, MicroStrategy의 공동 창립자 Michael Saylor는 Bernstein 분석가와의 대화에서 MicroStrategy 비트코인 전략 뒤에 있는 사고 논리를 설명했습니다. 그는 MicroStrategy의 모델과 포지셔닝을 명확히 정의하고, 왜 BTC를 초과 달성할 수 있었는지, 엔비디아와 같은 S&P 500 주요 기술주를 이길 수 있었는지를 설명했습니다.

간단히 말해, MicroStrategy의 비트코인 투자 전략은 단순히 비트코인을 구매하여 보유하는 것이 아니라, 채권을 발행하여 돈을 빌려 비트코인을 구매하고 레버리지 효과를 창출하는 것입니다.

Michael Saylor는 MicroStrategy가 현재 거의 제로 금리(최근 두 번의 금리는 0.625%)로 비트코인을 구매하고 있거나, 비트코인을 60% 또는 100%의 프리미엄으로 주식을 발행한 후 다시 비트코인을 구매하고 있다고 말했습니다.

예를 들어, 올해 9월 MicroStrategy는 0.625%의 표면 금리와 40%의 전환 프리미엄으로 10.1억 달러의 전환 사채를 발행했습니다.

부채 비용은 상대적으로 고정되어 있으며, 비트코인 자산의 가치가 증가함에 따라 MicroStrategy는 자본 비용보다 수익률이 훨씬 높은 디지털 자본에 투자하여 법정 자본 시장과 디지털 자본 시장 간의 차익 거래를 수행했습니다. 이것이 MicroStrategy의 성과가 S&P 지수의 모든 500개 회사보다 우수하고, 비트코인보다도 나은 이유입니다.

이러한 차익 거래 모델은 순이익 증가를 가져오고 주식 가치를 높였습니다. MicroStrategy의 Q2 재무 보고서에 따르면, MicroStrategy는 새로운 회계 기준을 도입하여 BTC 수익률을 통해 MSTR의 투자 가치를 설명했습니다. 올해 MicroStrategy의 BTC 수익률은 이미 17.8%에 도달했으며, 이는 MicroStrategy에 투자한 1개의 BTC가 1.178개의 BTC에 도달했다는 것을 의미합니다. 이것이 MSTR 주가 상승폭이 비트코인을 초과한 이유입니다.

Michael Saylor는 현재 MicroStrategy가 비트코인 증권화 회사로 발전했다고 말했습니다.

MicroStrategy의 주식은 비트코인 1.5배의 변동성 노출을 제공할 수 있을 뿐만 아니라, MicroStrategy는 MSTX 및 MSTU와 같은 다양한 파생상품을 보유하고 있으며, 이는 3배의 레버리지를 제공하고, MSTR 옵션 시장은 10배 또는 20배의 레버리를 제공합니다.

MicroStrategy는 앞으로 고정 수익 시장을 탐색하고 우선주 발행을 고려할 것입니다. 어느 정도까지 MicroStrategy는 주식 시장, 옵션 시장, 전환 사채 시장 및 고정 수익 시장 등을 잠식하고 있습니다.

상승 영구기관인가, 미국 주식 " L una"인가?

MicroStrategy의 모델은 매우 간단해 보입니다. 그러나 상장 기업이 BTC를 보유하고 정교한 수학 계산을 통해 대규모 팀을 유지하지 않고도 소프트웨어, 데이터, AI 등을 판매하는 기술 기업보다 더 빠르게 주가를 상승시킬 수 있는지에 대한 의문이 암호화 커뮤니티의 논쟁의 초점이 되고 있습니다.

해외 KOL Glenn Hodl은 MicroStrategy가 "영구기관" 버전의 상승 모델을 찾았다고 생각합니다.

Glenn은 비트코인 가격이 더 이상 상승하지 않더라도 Microstrategy가 상품과 회사의 평가 모델 차이를 이용해 지속적으로 자산 가치를 높일 수 있는 "영구기관"을 만들 수 있다고 말했습니다. 이는 궁극적으로 Microstrategy를 세계에서 가장 큰 시가총액을 가진 회사로 만들 것입니다. 추천 읽기: 《Microstrategy는 어떻게 상승 "영구기관"이 되었는가?》

암호화 KOL @CryptoPainter_X도 MicroStrategy의 현재 모델이 "무한 자금 구멍"이라고 생각합니다. "만약 MSTR의 시가총액이 10배 더 커질 수 있다면, 이론적으로 BTC 가격과 동기화하여 무한히 높일 수 있습니다… 만약 그 주식의 시가총액이 매우 높다면, 매번 주식 발행을 통해 많은 자금을 조달할 수 있어 진정한 의미의 영구기관이 될 것입니다."

하지만 MicroStrategy가 정말로 무한히 부채를 지고 무한한 자금을 비트코인을 구매할 수 있을까요? 비트코인이 하락한 후 폭락 위험이 있을까요?

Michael Saylor는 MicroStrategy가 어떤 제한도 없으며, 무한히 부채를 지고 1000억 달러, 2000억 달러, 심지어 1조 달러까지 재융자하는 것이 문제없다고 말했습니다.

미래 자본 시장이 냉각될 경우, MicroStrategy가 이자를 지불하고 부채를 상환할 충분한 현금을 보유하고 있는지에 대한 질문에 Michael Saylor는 매우 낙관적입니다.

한편, 비트코인에 대한 신뢰를 바탕으로 Michael Saylor는 비트코인의 수익률이 영원히 0이 되지 않는 한, 변동성도 반드시 0이 되어야 MicroStrategy 모델이 작동하지 않을 것이라고 생각합니다.

다른 한편으로, MicroStrategy의 현재 이자 지출은 미미하며, MicroStrategy는 영구적인 비트코인 자본을 구축하여 지속적으로 레버리지를 줄일 수 있습니다. Michael Saylor는 "우리는 하룻밤 사이에 무언가를 하는 것이 아니라, 오랜 시간에 걸쳐 점진적으로 레버리지를 줄이고 있습니다."라고 말했습니다.

MicroStrategy의 Q2 재무 보고서에 따르면, MicroStrategy가 보유한 BTC 수량은 226,500개로 약 150억 달러의 가치가 있으며, 빚은 약 14.5억 달러로 부채 비율은 10%입니다.

Michael Saylor는 MSTR의 청산선이 BTC가 700달러 이하로 떨어지는 것이라고 언급했습니다. 현재로서는 이러한 상황이 발생할 확률이 낮습니다.

암호화 분석가 @Phyrex_Ni도 대출 비율이 낮고 자금 레버리지가 많지 않기 때문에 MSTR의 BTC에는 청산 위험이 없다고 생각합니다. "비록 700달러 이하로 떨어지더라도, MSTR은 이러한 대출을 상환하기 위해 청산하지 않고도 많은 방법이 있습니다."

하지만 암호화 KOL @lindazhengzheng은 이에 대해 의문을 제기합니다. 그는 MicroStrategy가 LUNA 모델과 유사하며, 죽음의 나선에 빠질 위험이 있다고 생각합니다. "만약 BTC 가격이 급락하면, MSTR의 담보로서의 가치가 줄어들 것입니다. 그러면 MSTR의 주가와 채권 가격이 하락할 것입니다; 극단적인 경우, 기존 채권이 만료될 때 구매자가 새로운 채권을 구매하지 않게 되면 새로운 유동성이 들어오지 않게 되고; 회사가 기존 채권을 상환할 충분한 자금을 보유하지 못할 경우, 주가는 더욱 하락할 것입니다."

@CryptoPainter_X도 이 세상에는 진정한 의미의 "나선 상승"이나 "왼발로 오른발 밟기"가 없다고 생각합니다. "만약 구글에서 '엔론' 재무 부정 사건을 검색해보면, 폰지 순환은 결국 끝날 날이 온다는 것을 알 수 있습니다."

특히 MicroStrategy는 2000년에 재무 부정으로 SEC로부터 850만 달러의 벌금을 부과받았으며, 이로 인해 주가는 62% 폭락했고, Saylor는 하루 만에 600억 달러의 자산이 증발했습니다.

또한, 폭락 위험이 없더라도 MicroStrategy는 비트코인 1.5배의 변동성 노출을 제공합니다. BTC가 상승할 때 MSTR은 BTC보다 더 많이 상승하지만, BTC가 하락할 때 MSTR도 더 많이 하락합니다. MSTR 보유에는 여전히 위험이 있습니다.

클론 버전 "MicroStrategy" 대량 진입, 영향은?

MicroStrategy의 전략은 문턱이 없습니다. Michael Saylor는 모든 상장 기업이 이 전략을 복제할 수 있다고 말했습니다------먼저 비트코인을 구매한 후, 비트코인의 프리미엄으로 주식을 발행하고, 비트코인을 담보로 채권을 발행하는 것입니다.

Michael Saylor는 "비트코인 구매는 궁극적으로 모든 다른 회사의 기본 전략이 될 것"이라고 생각합니다.

실제로, 올해 MicroStrategy의 주가 폭등은 상장 기업들이 FOMO하여 모방하게 만들었습니다. 일본 상장 기업 Metaplanet, 미국 상장 의료 기업 Semler Scientific, 독일 상장 기업 Samara Asset Group 등 여러 기업이 "MicroStrategy"의 비트코인 투자 모델을 시작했습니다.

또한 Blockworks의 통계에 따르면, 올해 기업의 비트코인 구매 빈도가 눈에 띄게 증가하여 9월 30일 기준으로 32회에 달했으며, 이는 지난해 전체 9회보다 훨씬 초과한 수치입니다. MicroStrategy, Block, Metaplanet, Semler Scientific, OneMedNet 및 영국 축구 클럽 Real Bedford FC는 총 5만 개의 비트코인을 구매했습니다.

클론 버전 "MicroStrategy"가 대량으로 BTC를 구매하는 것은 단기적으로 BTC 상승을 촉진할 것입니다. 암호화 KOL @lindazhengzheng은 "이번 라운드에서 너무 많은 상장 기업이 Microstrategy 모델을 사용할 경우, BTC의 두 번째 최고점이 더 빨리 오고 더 높이 상승할 수 있지만, 또한 더 급격히 하락할 수 있다"고 생각합니다.

앞서 언급했듯이, MicroStrategy 모델은 여전히 위험이 존재하며, 위험은 다가오는 길에 가속화되고 있을 수 있습니다. MicroStrategy 모델은 문턱이 없어 보이지만, 후발 상장 기업이 BTC를 구매하는 비용은 MicroStrategy보다 훨씬 높고, 이 모델에 대한 위험 관리 능력이 부족할 수 있습니다.

@lindazhengzheng은 상장 기업의 연쇄 폭락이 발생하면 비트코인 가격이 지탱하기 어려워져, 황소에서 곰으로의 레만 시점이 발생할 수 있다고 분석했습니다.